1中邮证券首次覆盖宏景科技（301396.SZ），给予“增持”评级。
2公司成功从智慧城市转型为AI算力租赁服务商，2025年营收11.82亿元（+79.6%），净利扭亏；
32026Q1净利同比增39.75%。
4算力业务占比升至76.5%，资产规模快速扩张。
5预计2026-2028年营收分别为41.16/106.54/170.04亿元，归母净利润2.13/6.92/11.01亿元。
6看好其受益于算力卖方市场及长期履约模式带来的利润释放。
中邮证券_算力业务已具规模，迈向下一成长期_20260515.pdf
摘要
增持|首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
325.86
总股本/流通股本(亿股)
1.54/0.78
总市值/流通市值(亿元)
500/255
52周内最高/最低价
356.99/52.6
资产负债率(%)
76.4%
市盈率
1,894.53
第一大股东
欧阳华
研究所
分析师：李佩京
SAC 登记编号：S1340525080003
Email: lipeijing@cnpsec.com
分析师：王思
SAC 登记编号：S1340525080002
Email:wangsi1@cnpsec.com
宏景科技（301396）
算力业务已具规模，迈向下一成长期
事件
公司发布2025年年报以及2026Q1季报。2025年全年，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长 79.62%，彻底扭转2024年营收同比下滑 14.64%的颓势。归属于上市公司股东的净利润为2644.77万元，扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长 7.01%；归母净利润3025.74万元，同比增长 39.75%；扣非净利润 3117.05万元，同比增长 44.27%。
AI算力服务成为新主业，战略转型完成
公司以AI算力服务为核心主业，业务结构实现从“智慧城市”向“算力租赁”的历史性转型。25年公司算力业务实现营收9.04亿元，同比大幅增加 94.15%，营收占比从2023年的 15.02%跃升至2025年的 76.53%，成为公司第一大收入来源。按履约时段确认收入的规模同比暴增1414.59%至3.05亿元，占总营收比例从 3.06%大幅提升至 25.82%，反映算力运营服务等长期合作模式的快速拓展。我们认为，公司已从传统智慧城市/建筑智能化业务（低毛利、2024年亏损）彻底转型为AI算力租赁/智算集群服务商。算力业务高速发展，2025年全年扭亏为盈，2026Q1归母净利同比大增 40%，标志公司进入利润释放期。算力租赁模式具有客户关系稳定、长期履约的特点，按履约时段确认收入的规模暴增1414.59%，验证了商业模式的有效性。
算租进入卖方市场，公司资产增长保障未来持续成长
算力紧缺叠加上游存储等成本上升，促使算力租赁步入卖方涨价市场。Ornn数据显示，近几个月来，高性能服务器在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，公司有望充分受益于算租景气度提升。
公司算力基础设施处于快速扩张期，奠定良好发展机遇。2026Q1末总资产达129亿元，较2025年底53亿元大幅增加约76亿元，增幅 143%。其中，26Q1固定资产19.13亿元，同比+34.66%，主要系公司业务规模扩大，已经安装调试完的算力服务器已验收导致固定资产增加所致；在建工程15.15亿元，同比+174103%，主要系公司业务规模扩大，购入的算力设备及零配件正处于安装调试阶段所致；使用权资产30.34亿元，同比+475.98%，主要系本期租赁业务增加所致；其他非流动资产31.7亿元，同比+290.96%，主要系预付购入算力设备款增加所致。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司正处于从传统智慧城市业务向算力服务高速转型的关键阶段，是国内稀缺的算力服务转型标的，财务数据呈现出“营收爆发、利润修复、现金流改善”的典型成长特征，看好公司中长期伴随算租景气度持续性发展机遇。我们预计公司2026-2028年营收为
- 16、106.54、170.04亿元，同比 $ + 2 4 8. 39 \% $ 、 $ 1 5 8. 8 2 \% $ 、 $ 5 9. 6 \% $ ；归母净利润为2.13、6.92、11.01亿元，同比 $ + 7 0 4. 9 5 \% $ 、 $ 2 2 5. 1 8 \% $ 、 $ 5 8. 9 7 \% $ 。
风险提示：
资产负债率偏高、算力行业竞争加剧、少数股东权益摊薄风险、算力卡供应链风险等。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
1182
4116
10654
17004
增长率(%)
79.62
248.39
158.82
59.60
EBITDA(百万元)
359.98
3744.48
8052.03
11217.44
归属母公司净利润(百万元)
26.45
212.89
692.28
1100.55
增长率(%)
134.94
704.95
225.18
58.97
EPS(元/股)
0.17
1.39
4.51
7.17
市盈率(P/E)
1891.47
234.98
72.26
45.45
市净率(P/B)
41.41
44.99
62.56
110.40
EV/EBITDA
31.84
17.63
9.66
7.36
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
1182
4116
10654
17004
营业成本
930
3125
8078
13040
税金及附加
4
17
41
67
销售费用
25
31
37
43
管理费用
39
47
54
65
研发费用
53
59
65
71
财务费用
53
344
921
1327
资产减值损失
-3
0
0
0
营业利润
23
466
1396
2315
营业外收入
2
3
2
3
营业外支出
0
0
0
0
利润总额
24
468
1398
2318
所得税
-2
34
-15
72
净利润
27
434
1413
2246
归母净利润
26
213
692
1101
每股收益(元)
0.17
1.39
4.51
7.17
产负债表
货币资金
291
998
1184
1929
交易性金融资产
0
0
0
0
应收票据及应收账款
811
3112
7598
12563
预付款项
56
179
473
754
存货
638
2581
6105
10313
流动资产合计
2178
7575
16467
27179
固定资产
1421
6633
15045
20817
在建工程
1
4000
6000
5000
无形资产
12
9
6
3
非流动资产合计
3136
25395
41667
44100
资产总计
5314
32970
58134
71278
短期借款
551
1551
2551
3051
应付票据及应付账款
399
1877
4157
7272
其他流动负债
1846
5741
11217
14947
流动负债合计
2796
9169
17925
25270
其他
1265
22423
38423
43423
非流动负债合计
1265
22423
38423
43423
负债合计
4062
31592
56348
68693
股本
154
154
154
154
资本公积金
855
855
855
855
未分配利润
163
36
-381
-892
少数股东权益
45
266
987
2132
其他
35
67
171
336
所有者权益合计
1253
1378
1786
2585
负债和所有者权益总计
5314
32970
58134
71278
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
79.6%
248.4%
158.8%
59.6%
营业利润
121.9%
1,954.7%
199.7%
65.9%
归属于母公司净利润
134.9%
704.9%
225.2%
59.0%
获利能力
毛利率
21.3%
24.1%
24.2%
23.3%
净利率
2.2%
5.2%
6.5%
6.5%
ROE
2.2%
19.1%
86.6%
242.9%
ROIC
3.0%
4.1%
7.6%
9.5%
偿债能力
资产负债率
76.4%
95.8%
96.9%
96.4%
流动比率
0.78
0.83
0.92
1.08
营运能力
应收账款周转率
1.73
2.10
1.99
1.69
存货周转率
1.56
1.94
1.86
1.59
总资产周转率
0.29
0.22
0.23
0.26
每股指标(元)
每股收益
0.17
1.39
4.51
7.17
每股净资产
7.87
7.24
5.21
2.95
估值比率
PE
1891.47
234.98
72.26
45.45
PB
41.41
44.99
62.56
110.40
现金流量表
净利润
27
434
1413
2246
折旧和摊销
282
2933
5733
7573
营运资本变动
1460
-1764
-1050
-3121
其他
118
383
1010
1442
经营活动现金流净额
1886
1985
7105
8140
资本开支
-1945
-19996
-21994
-12993
其他
133
-5181
11
3035
投资活动现金流净额
-1811
-25177
-21983
-9958
股权融资
45
0
0
0
债务融资
416
24553
17000
5500
其他
-547
-655
-1936
-2936
筹资活动现金流净额
-87
23898
15064
2564
现金及现金等价物净增加额
-11
706
186
746
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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