开源证券_银行业4月金融数据解读：规模红利到存量博弈_20260515.pdf

开源证券2026-05-15

摘要

1开源证券维持银行业“看好”评级。
24月M1增速降至5.0%，M2升至8.6%；
3社融增速降至7.8%，信贷需求乏力，票据冲量明显。
4报告指出银行从规模红利转向存量博弈，建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行（江苏、杭州、成都、重庆银行）及大型综合化/特色财富管理银行（中信、工行、招行）。
5预计2026年上市银行“量价险”平衡改善，经营景气延续。

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银行

2026年05月14日

投资评级：看好（维持）

行业走势图

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数据来源：聚源

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4月金融数据解读

规模红利到存量博弈

刘呈祥（分析师）

吴文鑫（分析师）

liuchengxiang@kysec.cn

证书编号：S0790523060002

wuwenxin@kysec.cn

证书编号：S0790524060002

货币：M1增速小幅回落，仍保持较高活化程度，M2增速维持平稳

4月M1增速小幅下降至 5.0%，货币仍保持较高活化水平。4月地产销售延续回暖态势，加上部分企业仍有较强结汇诉求，有助沉淀活期存款，但叠加税期影响以及信贷派生偏弱，M1整体表现为增速微降。M2增速小幅回升至 8.6%，财政存款（4月增长7392亿元，较2025年同期多增3684亿元）对M2形成一定挤出，但4月股市情绪回暖、理财扩张积极，带动非银存款上量形成一定对冲。

  • 存款：理财或回归强势增长，派生弱+财政支出小月，一般性存款增量下滑 4月人民币存款新增2700亿元，其中非银存款单月增长2.47万亿元，除了股市回暖带来的三方存管保证金增长以外，我们认为理财的增长动能也构成支撑，一是季末考核结束，部分企业可能将短期闲置的存款转为结构性存款或短期开放理财产品，二是银行资金头寸偏冗余，主动营销存款力度或有减轻，此前回表的存款重新回流理财，我们推测理财4月当月规模或实现2.65万亿元增量。

社融：4月社融增速下降至 7.8% ，政府发债支撑，表外大幅收缩

4月社融新增6207亿元，较2025年同期少增5392亿元，余额同比增速 7.8%，较3月下降0.1pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月负增3996亿元，同比少增4880亿元，需求乏力仍构成拖累；（2）表外项目中，未贴现票据大幅减少5283亿元，或主要是银行表内买票贴现消耗所致；（3）直接融资：企业发债仍明显高于2025年同期，贷款利率下限约束使优质企业更倾向于发债融资，我们认为年内基于稳定息差诉求，新发贷款利率难以大幅下行，企业债对贷款的替代效应将延续。

贷款：买票+福费廷冲量明显，居民加杠杆意愿偏低，企业融资结构切换

4月人民币贷款负增100亿元，同比少增2900亿元，虽然是传统信贷小月，但4月居民和企业贷款分别同比少增2200亿元、2653亿元弱于季节性，一是居民收入预期和风险偏好尚未恢复，地产销售虽有回暖但客户首付比提高以及放款时间差等原因，中长贷仍然承压；二是企业部门偏好发债，部分出口产业链融资需求少，加上地方化债影响，导致信贷表现偏弱。4月票据融资大幅增长1.24万亿元，同比多增4088亿元，企业短贷也基本和2025年同期持平，或说明较强的“票证冲贷”现象，我们也观察到4月福费廷二级利率显著低于2025年同期，或也说明在过量收票、票源不足的情况下，也有银行出现买入国内信用证冲贷的行为。投资建议：规模红利到存量博弈，优选业绩确定性银行

看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等

  • 风险提示：净息差超预期收窄；零售风险扩散使信用成本大幅上行；利率波动导致债券投资损失等。

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附图1：4月M2增速小幅抬升至 8.6% ，M2-M1剪刀差为 3.6%

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图2：4月新增存款季节性回落（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图3：4月人民币贷款存量增速降至 5.6%

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图4：4月社融同比少增，信贷支撑偏弱（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图5：4月个人、对公贷款均同比少增（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

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附图6：4月中长期贷款同比少增8777（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图7：4月企业中长贷少增，票据大幅冲量（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图8：4月居民短贷、中长贷均同比少增（亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图9：4月末企业中长贷节奏回落

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数据来源：Wind、开源证券研究所

附图10：4月存贷增速差维持高位，银行头寸“冗余”状态持续

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数据来源：Wind、开源证券研究所

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附图11：4月中下旬福费廷利率下行，或为信贷冲量（%）

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数据来源：普兰金服、开源证券研究所

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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