1华源证券维持泽璟制药“买入”评级。
2公司2026Q1营收9.05亿元（+440%），归母净利润6.33亿元，主要得益于核心单品ZG006授权许可收入确认及已上市产品商业化放量。
3预计2026-2028年归母净利润分别为5.38/4.70/8.66亿元。
4ZG006成功出海并与艾伯维、默克达成合作，新产品管线稳步推进，全球布局进展顺利，业绩拐点已现。
华源证券_ZG006成功出海，新产品商业化放量可期_20260514.pdf
摘要
医药生物化学制药
非金融公司点评报告
2026年05月14日
投资评级：买入（维持）
证券分析师
刘闯
SAC: S1350524030002
liuchuang@huayuanstock.com
联系人
市场表现：
基本数据
2026年05月14日
收盘价(元)
100.60
一年内最高/最低(元)
134.17/75.10
总市值(百万元)
26,629.64
流通市值(百万元)
26,629.64
总股本(百万股)
264.71
资产负债率(%)
53.56
每股净资产(元/股)
6.47
资料来源：聚源数据
泽璟制药（688266.SH）
ZG006成功出海，新产品商业化放量可期
投资要点：
事件：泽璟制药公布2025年业绩及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业收入8.10亿元，同比+52.07%；归母净利润-1.63亿元；扣非归母净利润-1.98亿元。 2026年一季度公司实现营业收入9.05亿元，同比+440.07%；归母净利润6.33亿元；扣非归母净利润6.32亿元。2026年一季度收入利润大幅增加系确认ZG006授权许可收入。
营业收入快速增长，优质管线商业化放量可期。公司2025年营业收入8.10亿元，同比+52.07%，有赖于已上市优质管线商业化。公司已上市四款产品：1）泽普平（盐酸吉卡昔替尼）：2025年5月获批上市，并于同年进入国家医保目录，纳入三项重要指南；2）泽普生（甲苯磺酸多纳非尼片）：续约2025年医保目录，纳入国内权威指南/共识32个，进入1300余家医院，覆盖2350余家医院，覆盖1000余家药房。3）泽普凝（重组人凝血酶）：已纳入国家医保目录，纳入两项指南/共识，和远大生命科学下属子公司签订市场推广协议，加速产品商业化，目前已累计准入750余家医院，销量增长明显；4）泽速宁（注射用人促甲状腺素 $ \beta $）：2026年1月获批上市，和默克集团达成合作协议，同意授权ATSA作为rhTSH在中国大陆地区的独家市场推广服务商，双方将整合默克深耕中国甲状腺癌的商业网络和公司研发实力，加速填补国内甲状腺癌术后精准管理药物空白。
在研管线稳步推进，核心单品ZG006成功出海。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）：开展三线及以上晚期小细胞肺癌的关键性临床试验、二线晚期小细胞肺癌的Ⅲ期临床试验，多项针对一/二线小细胞肺癌及神经内分泌癌临床推进中。ZG006与艾伯维达成海外战略合作，与德国默克达成独家商业化合作。2）ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：多项联合用药一线治疗实体瘤（肝癌、宫颈癌等），在ASCO及ESMO发布治疗宫颈癌及神经内分泌癌的多项I/II期临床研究成果。3）ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）：全球首款进入临床研究的LAG-3/TIGIT双特异性靶点药物，在2025ASCO发布临床数据显示出良好的药效及安全性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.38/4.70/8.66亿元。鉴于公司产品商业化放量可期，全球布局进展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
533
810
1,831
2,134
2,924
同比增长率(%)
37.91%
52.07%
125.94%
16.55%
36.99%
归母净利润(百万元)
-138
-163
538
470
866
同比增长率(%)
50.52%
-18.22%
430.39%
-12.62%
84.15%
每股收益(元/股)
-0.52
-0.62
2.03
1.78
3.27
ROE(%)
-10.99%
-15.08%
33.26%
22.52%
29.31%
市盈率(P/E)
-193.21
-163.43
49.46
56.61
30.74
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
附录：财务预测摘要
资产负债表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
货币资金
2,031
2,331
2,589
3,179
应收票据及账款
154
479
383
485
预付账款
45
151
175
240
其他应收款
10
40
35
40
存货
173
402
546
748
其他流动资产
29
114
140
175
流动资产总计
2,443
3,517
3,869
4,867
长期股权投资
0
0
0
0
固定资产
210
242
293
341
在建工程
276
241
196
140
无形资产
31
30
42
46
长期待摊费用
6
14
27
30
其他非流动资产
4
25
22
24
非流动资产合计
526
552
579
582
资产总计
2,969
4,069
4,448
5,449
短期借款
989
1,039
989
939
应付票据及账款
244
472
397
375
其他流动负债
195
506
682
922
流动负债合计
1,428
2,018
2,068
2,236
长期借款
93
77
61
41
其他非流动负债
368
350
200
150
非流动负债合计
461
427
261
191
负债合计
1,889
2,445
2,329
2,427
股本
265
265
265
265
资本公积
3,109
3,109
3,109
3,109
留存收益
-2,294
-1,755
-1,285
-419
归属母公司权益
1,080
1,619
2,089
2,955
少数股东权益
0
5
30
66
股东权益合计
1,080
1,624
2,119
3,022
负债和股东权益合计
2,969
4,069
4,448
5,449
现金流量表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
税后经营利润
-165
507
454
842
折旧与摊销
56
71
95
119
财务费用
-30
-11
-19
-33
投资损失
0
-3
-3
-3
营运资金变动
109
-154
26
-170
其他经营现金流
2
33
38
57
经营性现金净流量
-29
443
591
812
投资性现金净流量
-56
-188
-286
-186
筹资性现金净流量
-8
45
-47
-36
现金流量净额
-93
300
258
590
利润表（百万元）
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
810
1,831
2,134
2,924
营业成本
78
110
149
205
税金及附加
8
10
11
15
销售费用
465
604
790
965
管理费用
74
95
126
146
研发费用
430
494
598
731
财务费用
-30
-11
-19
-33
资产减值损失
-3
-3
-3
-4
信用减值损失
0
-3
-3
-4
其他经营损益
0
0
0
0
投资收益
0
3
3
3
公允价值变动损益
1
5
5
6
资产处置收益
0
0
0
0
其他收益
50
30
35
55
营业利润
-168
561
516
951
营业外收入
0
0
0
0
营业外支出
1
0
1
1
其他非经营损益
0
0
0
0
利润总额
-169
561
516
950
所得税
-4
17
21
47
净利润
-165
544
495
902
少数股东损益
-2
5
25
36
归属母公司股东净利润
-163
538
470
866
EPS(元)
-0.62
2.03
1.78
3.27
主要财务比率
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
成长能力
营收增长率
52.07%
125.94%
16.55%
36.99%
营业利润增长率
-8.37%
433.71%
-7.91%
84.16%
归母净利润增长率
-18.22%
430.39%
-12.62%
84.15%
经营现金流增长率
-175.34%
1,640.38%
33.27%
37.44%
盈利能力
毛利率
90.42%
94.00%
93.00%
93.00%
净利率
-20.37%
29.70%
23.20%
30.86%
ROE
-15.08%
33.26%
22.52%
29.31%
ROA
-5.49%
13.23%
10.58%
15.90%
估值倍数
P/E
-163.43
49.46
56.61
30.74
P/S
32.86
14.54
12.48
9.11
P/B
24.65
16.45
12.75
9.01
股息率
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
EV/EBITDA
-166
41
43
24
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
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