太平洋_铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼_20260514.pdf


洛阳钼业（603993）

昨收盘：20.58

铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 213.94/174.61

总市值/流通（亿元） 4,402.95/3,59

12个月内最高/最低价 28.78/7.12 （元）

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证券分析师：梁必果

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分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

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分析师登记编号：S1190522080001

事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。

成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成全年目标中值的 24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为 63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长。

配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完成全年目标中值的 28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为 86.3%，同比+24.9pct。

黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为 45.6%。（3）销售均价、单位销售成本： 2026Q1公司黄金销售均价为1065.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。

价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完成全年目标中值的 24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为 70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147.8%。

盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为 8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为 2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为 52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。

投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

206,684

235,508

251,410

271,076

营业收入增长率(%)

-2.98%

13.95%

6.75%

7.82%

归母净利(百万元)

20,339

31,164

34,991

40,020

净利润增长率(%)

50.30%

53.23%

12.28%

14.37%

摊薄每股收益(元)

0.95

1.46

1.64

1.87

市盈率(PE)

21.65

14.13

12.58

11.00

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

30,427

33,564

69,778

105,109

142,534

应收和预付款项

1,762

3,049

2,572

2,703

3,172

存货

29,878

40,601

34,267

36,918

41,444

其他流动资产

17,107

33,134

32,886

33,498

34,121

流动资产合计

79,174

110,348

139,502

178,228

221,270

长期股权投资

3,283

3,898

3,898

3,898

3,898

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

44,422

42,040

38,939

35,839

32,738

在建工程

4,055

4,054

4,054

4,054

4,054

无形资产开发支出

21,651

24,044

24,044

24,044

24,044

长期待摊费用

280

238

238

238

238

其他非流动资产

96,546

126,659

156,328

195,053

238,095

资产总计

170,236

200,932

227,501

263,126

303,067

短期借款

13,960

27,129

27,129

27,129

27,129

应付和预收款项

5,413

5,614

5,258

5,708

6,133

长期借款

9,334

1,166

1,166

1,166

1,166

其他负债

55,587

67,237

66,204

68,038

69,342

负债合计

84,294

101,146

99,757

102,042

103,771

股本

4,320

4,279

4,279

4,279

4,279

资本公积

27,709

26,593

26,593

26,593

26,593

留存收益

36,253

51,080

72,176

96,640

124,620

归母公司股东权益

71,023

82,435

102,494

126,958

154,938

少数股东权益

14,919

17,351

25,250

34,126

44,359

股东权益合计

85,942

99,787

127,744

161,084

199,296

负债和股东权益

170,236

200,932

227,501

263,126

303,067

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

32,387

20,843

47,690

46,557

50,189

投资性现金流

-1,160

-8,377

-297

-699

-725

融资性现金流

-30,572

-8,497

-10,485

-10,527

-12,040

现金增加额

1,162

3,401

36,214

35,331

37,425

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

213,029

206,684

235,508

251,410

271,076

营业成本

177,774

157,229

167,645

175,605

184,780

营业税金及附加

4,135

3,366

3,533

3,947

4,147

销售费用

93

105

141

163

178

管理费用

2,128

2,806

3,909

4,425

4,988

财务费用

2,879

513

0

0

0

资产减值损失

-195

-42

0

0

0

投资收益

959

752

-471

-503

-542

公允价值变动

-1,376

-7,688

0

0

0

营业利润

25,266

35,328

59,211

65,847

75,782

其他非经营损益

-142

-166

-129

-146

-147

利润总额

25,124

35,161

59,082

65,701

75,635

所得税

9,665

11,134

20,019

21,834

25,383

净利润

15,459

24,027

39,063

43,867

50,252

少数股东损益

1,927

3,689

7,899

8,877

10,232

归母股东净利润

13,532

20,339

31,164

34,991

40,020

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

16.55%

23.93%

28.82%

30.15%

31.83%

销售净利率

6.35%

9.84%

13.23%

13.92%

14.76%

销售收入增长率

14.37%

-2.98%

13.95%

6.75%

7.82%

EBIT增长率

135.00%

50.28%

37.96%

11.20%

15.12%

净利润增长率

64.03%

50.30%

53.23%

12.28%

14.37%

ROE

19.05%

24.67%

30.41%

27.56%

25.83%

ROA

9.01%

12.95%

18.24%

17.88%

17.75%

ROIC

15.17%

22.23%

24.49%

22.74%

21.75%

EPS(X)

0.63

0.95

1.46

1.64

1.87

PE(X)

32.54

21.65

14.13

12.58

11.00

PB(X)

6.20

5.34

4.30

3.47

2.84

PS(X)

2.07

2.13

1.87

1.75

1.62

EV/EBITDA(X)

4.12

8.50

6.47

5.33

4.19


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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