中国中免（601888）

昨收盘：62.69

中国中免26Q1点评：海南业务持续向好盈利能力显著修复

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 20.78/19.52

总市值/流通（亿元） 1,302.57/1,22

12个月内最高/最低价 99.81/58.79 （元）

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证券分析师：王湛

电话：

E-MAIL: wangzhan@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190517100003

事件：中国中免发布2026Q1财报，报告期内公司实现营收169.06亿元，同比微增 0.96%；归母净利润23.48亿元，同比大幅增长 21.18%，扣非后归母净利润23.37亿元，同比增长 20.76%。

点评：

海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收 125.85亿元，同比增长 28.26%，是公司业绩增长的主要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，客流达9.2万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅"融合策略，以及丰富的促销引流活动。

盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1公司毛利率提升0.65pct至 33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降1.06pct至 12.06%，管理费用率由去年同期的 2.53%小幅上升至 2.69%，研发费用率 0.02%，同比下降0.05pct，降本增效成果显著。

机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。

收购DFS大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购交割，并成功向LVMH集团和Miller家族增发H股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。

投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润 52.79/63.2/73.82亿元，同比增速 47.21%/19.72%/16.81%。预计2026- 2028年EPS分别为2.54/3.04/3.55元/股，对应2026-2028年PE分别为 25X、21X和18X，给予“买入”评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

53,694

62,424

71,200

80,100

营业收入增长率(%)

-4.92%

16.26%

14.06%

12.50%

归母净利(百万元)

3,586

5,279

6,320

7,382

净利润增长率(%)

-15.96%

47.21%

19.72%

16.81%

摊薄每股收益(元)

1.73

2.54

3.04

3.55

市盈率(PE)

36.32

24.67

20.61

17.64

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

34,817

33,781

37,942

40,463

43,585

应收和预付款项

905

911

1,015

1,148

1,282

存货

17,348

15,302

18,570

20,986

23,419

其他流动资产

2,889

6,231

5,444

5,595

5,748

流动资产合计

55,960

56,226

62,970

68,191

74,034

长期股权投资

3,670

3,556

3,556

3,556

3,556

投资性房地产

1,429

818

818

818

818

固定资产

6,088

6,280

6,354

6,366

6,335

在建工程

972

1,759

1,435

1,190

990

无形资产开发支出

1,952

2,012

1,934

1,860

1,787

长期待摊费用

1,086

888

824

760

696

其他非流动资产

61,063

59,670

66,426

71,647

77,489

资产总计

76,260

74,983

81,347

86,197

91,672

短期借款

233

227

227

227

227

应付和预收款项

4,728

3,996

5,264

5,949

6,638

长期借款

2,567

2,849

2,849

2,849

2,849

其他负债

7,784

6,786

8,869

9,398

9,936

负债合计

15,312

13,857

17,208

18,423

19,650

股本

2,069

2,069

2,078

2,078

2,078

资本公积

17,442

17,427

18,108

18,108

18,108

留存收益

34,412

35,308

37,703

40,863

44,554

归母公司股东权益

55,097

55,469

58,085

61,245

64,936

少数股东权益

5,852

5,656

6,054

6,529

7,085

股东权益合计

60,948

61,126

64,139

67,775

72,021

负债和股东权益

76,260

74,983

81,347

86,197

91,672

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

7,939

6,059

5,963

6,270

7,431

投资性现金流

-454

-3,480

-334

-386

-414

融资性现金流

-4,367

-3,182

-1,223

-3,363

-3,894

现金增加额

3,021

-1,034

4,158

2,521

3,123

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

56,474

53,694

62,424

71,200

80,100

营业成本

38,385

36,109

41,783

47,218

52,692

营业税金及附加

1,268

1,262

1,454

1,659

1,866

销售费用

9,063

8,684

10,050

11,463

12,896

管理费用

1,989

2,204

2,372

2,706

3,044

财务费用

-923

-777

-667

-750

-806

资产减值损失

-742

-879

0

0

0

投资收益

64

-69

75

85

96

公允价值变动

0

0

0

0

0

营业利润

6,178

5,304

7,569

9,061

10,584

其他非经营损益

-30

3

0

0

0

利润总额

6,148

5,307

7,569

9,061

10,584

所得税

1,286

1,618

1,892

2,265

2,646

净利润

4,862

3,690

5,677

6,796

7,938

少数股东损益

595

103

397

476

556

归母股东净利润

4,267

3,586

5,279

6,320

7,382

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

32.03%

32.75%

33.07%

33.68%

34.22%

销售净利率

7.56%

6.68%

8.46%

8.88%

9.22%

销售收入增长率

-16.38%

-4.92%

16.26%

14.06%

12.50%

EBIT增长率

-32.66%

-5.33%

41.08%

20.42%

17.66%

净利润增长率

-36.44%

-15.96%

47.21%

19.72%

16.81%

ROE

7.74%

6.47%

9.09%

10.32%

11.37%

ROA

6.27%

4.88%

7.26%

8.11%

8.93%

ROIC

6.18%

5.14%

7.37%

8.46%

9.43%

EPS(X)

2.05

1.73

2.54

3.04

3.55

PE(X)

30.53

36.32

24.67

20.61

17.64

PB(X)

2.36

2.35

2.24

2.13

2.01

PS(X)

2.31

2.43

2.09

1.83

1.63

EV/EBITDA(X)

16.24

26.89

12.70

10.40

8.63


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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