兴福电子（688545）

电子级磷酸执牛耳，平台化布局拓新程

报告摘要

国内湿电子化学品领先企业，深度绑定存储巨头。

公司深耕湿电子化学品领域十余载，控股股东为国内磷化工领军企业兴发集团（持股 39.93%）。核心业务划分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，2025年收入占比分别为 74.1%、16.6%。主力产品包括电子级磷酸（达到SEMIC36-1121最高标准G3等级）、电子级硫酸（SEMIG5等级）、电子级双氧水（SEMIG5等级）以及蚀刻液、清洗剂、剥膜液等功能性产品，可应用于28nm及以下先进制程。2021-2023年，公司电子级磷酸在国内半导体领域出货量连续三年位居第一，2023年市占率超过 60%，电子级硫酸市占率超 30%，均处于国内第一梯队。产品批量供应TSMC、SKHynix、中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内外半导体龙头，在行业内具有较强的品牌影响力。长存资本参与战略配售入股公司，是公司第四大股东（持股 2.38%）。

业绩层面：公司成长动能充沛，2020年至2025年，公司营收由2.55亿元增长至14.75亿元，期间CAGR为 42.0%。公司聚焦半导体核心赛道， 2025年集成电路领域销售收入占比提升至 89.9%。

发力先进，受益先进存储+先进逻辑扩产与国产替代。

一方面，全球晶圆产能扩张，湿电子化学品作为关键上游材料，需求持续释放。根据中国电子材料行业协会数据，2024年中国集成电路前道制造+后道封装合计湿化学品需求为125.4万吨，预计2026年将进一步增长至166.1万吨，综合考虑集成电路、显示面板、光伏太阳能电池等领域，配套湿电子化学品合计市场空间超过200亿元。IC领域的湿电子化学品国产化率从2020年的 23% ，攀升至2023年的 44% ，但高端产品及功能性化学品领域仍有较大替代空间。

另一方面，公司发力先进制程，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸在先进制程客户中的开发力度不断加大，功能湿电子化学品新产品开发多点开花，2025年累计立项储备研发产品111款，其中45款

投资评级 买入

首次评级

2026年05月08日

收盘价（元）： 63.00

公司基本数据

总股本(百万股)

360.00

总市值(百万)

22,680.00

流通股本(百万股)

182.25

流通市值(百万)

11,481.75

12月最高/最低价(元)

66.66/25.40

资产负债率(%)

30.00

每股净资产(元)

8.38

市盈率(TTM)

104.20

市净率(PB)

7.51

净资产收益率(%)

2.12

股价走势图


作者

刘一楠 分析师

SAC执业证书：S0640524100002

联系电话：

邮箱：liuyn@avicsec.com

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在先进制程客户顺利测试，18款已转入销售阶段。公司地处湖北宜昌，第一大客户为长江存储，深度绑定长存+长鑫，中芯国际、华虹集团也均为公司核心客户，受益于“两长”及国内先进制程扩产。

战略前瞻：布局电子级高纯红磷，卡位 InP 光通信材料。

AI数据中心向1.6T光模块加速迭代，磷化铟作为光模块核心衬底材料，需求旺盛，其上游核心材料包括高纯铟、高纯磷等。2025年公司在研项目“超高纯磷烷及其衍生材料技术开发和应用”，目标实现超高纯电子级磷烷产品质量达7N，目标电子级红磷达到国内先进水平，应用于制造半导体磷化合物。公司背靠兴发集团，磷化工资源禀赋构筑原料优势，公司已成熟掌握多个产品的纯化工艺，纯化技术体系有望向高纯红磷自然外溢。目前尚处于早期研发阶段，可作为公司前瞻的战略布局进行跟踪。

产能逐步释放，平台化布局+出海双轮驱动。

产能方面：公司持续加码产能建设，为承接下游旺盛需求奠定坚实基础。截至2025年末，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到40.42万吨/年。目前公司正在加快推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目（含3万吨/年电子级硫酸+1万吨/年功能性湿电子化学品），4万吨/年电子级磷酸项目，预计年内投产，投产后公司电子级磷酸将达到10万吨/年，电子级硫酸达到13万吨/年，功能性湿电子化学品达到6.4万吨/年，业务增量显著。

平台化布局方面：公司正从湿电子化学品龙头向半导体材料平台型公司跨越，围绕半导体客户差异化拓展新品类，为公司注入新增长动能。主要布局：1）电子气体：现有1万吨/年的电子级氨气产能，处于客户测试阶段，35吨/年超高纯电子级磷烷等项目预计年内投产，并与和远气体合资成立湖北兴远芯气体有限公司，聚焦Fab厂现场大宗气体业务；2）先进新材料：165吨/年硅基前驱体项目已完工，实现电子级HMDS产品开发；收购湖北三峡实验室的光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备所有权，并启动30吨/年光刻胶用光引发剂项目的建设工作。3）先进封装化学品：重点发展电镀液及添加剂、封装胶、封装用湿电子化学品等相关产品，收购添鸿化学 65%股权加速布局先进封装材料。

出海战略：公司成功切入台积电、SK海力士等国际大厂供应链，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，国际化战略稳步推进。2025年实现出口创汇2589.08万美元，同比+13.8%。


投资建议

公司作为国内湿电子化学品龙头，卡位“两长”产业链，受益于下游扩产和自主可控需求，核心产品市占率领先，在建产能有序释放保障未来成长。同时，前瞻布局高纯红磷、电子气体、前驱体、光刻胶材料等，有望打开第二成长曲线。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为20.39亿元、26.86亿元、33.93亿元，同比分别增长 38.2%、31.7%、26.3%；归母净利润分别为3.05亿元、4.57亿元、6.30亿元，同比分别增长 47.6%、 49.6%、37.9%。对应当前（2026年5月10日）收盘价的PE分别为 74、50、36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动但无法及时向下游传导的风险、客户验证和导入不及预期的风险。

盈利预测：

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1,137.00

1,474.98

2,039.06

2,686.34

3,392.73

增长率(%)

29.44

29.73

38.24

31.74

26.30

归母净利润(百万元)

159.47

206.82

305.28

456.78

630.09

增长率(%)

28.61

29.69

47.61

49.63

37.94

毛利率(%)

26.76

26.54

28.51

30.51

32.05

每股收益(元)

0.44

0.57

0.85

1.27

1.75

市盈率PE

142.22

109.66

74.29

49.65

36.00

市净率PB

12.97

7.67

6.96

6.10

5.22

净资产收益率ROE(%)

9.12

7.00

9.36

12.29

14.49

资料来源：ifind，中航证券研究所

本报告内容精选自同名研报《兴福电子（688545.SH）首次覆盖：电子级磷酸执牛耳，平台化布局拓新程 （2026年5月13日发布），如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：

陈艺丹18611188969，chenyd@avicsec.com

李裕淇18674857775，liyuq@avicsec.com

李友琳18665808487，liyoul@avicsec.com

李若熙17611619787，lirx@avicsec.com


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公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$ 之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%～+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

首席：赵晓琨十六年消费电子及通讯行业工作经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等多家国际级头部品牌终端企业，负责过研发、工程、供应链采购等多岗位工作。曾任职华为终端半导体芯片采购总监，阿里巴巴人工智能实验室供应链采购总监。长期专注于三大方向：1、半导体及硬科技；2、智慧汽车及机器人；3、大势所趋的新能源。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

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