1百济神州2026Q1营收105.44亿元（+31%），归母净利润16.08亿元，同比大幅扭亏为盈。
2核心产品泽布替尼全球销售强劲，毛利率提升至89%。
3东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为52.58/96.81/113.76亿元，对应PE 73/39/34X。
4看好其血液瘤优势及ASCO实体瘤管线数据更新带来的价值增量。
东吴证券_2026年一季报点评：泽布替尼引领增长，聚焦ASCO实体瘤领域价值增量_20260512.pdf
摘要
百济神州（688235）
2026Q1公司实现营业收入105.44亿元（同比+31.0%，下同），其中产品收入14.87亿美元（+34.2%）。26Q1毛利率为 89.0%（+3.2pct），主要受益于泽布替尼在产品销售中占比的提高和生产效率的提升。公司2026Q1归母净利润为16.08亿元，去年同期为-0.95亿元，同比大幅扭亏为盈，扣非归母净利润为13.94亿元（去年同期为-1.96亿元），经调整净利润为26.96亿元（+204.6%），业绩增长确定性进一步增强。
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
27,214
38,225
46,280
56,998
65,950
同比(%)
56.19
40.46
21.07
23.16
15.71
归母净利润(百万元)
(4,978)
1,461
5,258
9,681
11,376
同比(%)
25.87
129.34
259.98
84.11
17.51
EPS-最新摊薄(元/股)
(3.23)
0.95
3.41
6.28
7.38
P/E(现价&最新摊薄)
(76.64)
261.20
72.56
39.41
33.54
2026年一季报点评：泽布替尼引领增长，聚焦ASCO实体瘤领域价值增量
买入（维持）
投资要点
盈利预测与投资评级：核心产品泽布替尼放量可观，实体瘤管线推进顺利，我们预计公司未来三年营收持续增长，期待早研管线带来新增量。我们维持2026-2027年的归母净利润预测52.58/96.81亿元，新增预测 2028年归母净利润113.76亿元，对应2026-2028年PE估值为73/39/34X。公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持 “买入”评级。
血液瘤产品动力强劲：根据公司2026年5月6日的美股2026Q1报告，泽布替尼26Q1全球销售收入10.95亿美元，（同比+38%），其中美国地区营收为7.61亿美元（+35%），欧洲地区实现营收1.82亿美元（+57%），在BTK抑制剂中处于领导地位，已验证在治疗初治及R/R CLL/SLL成人患者具有持续获益；Sonrotoclax用于治疗R/R MCL的上市申请预计很快将获得FDA批准，公司计划于26H2启动其用于治疗2L+多发性骨髓瘤（MM）的3期临床试验；BGB-16673公司预计于26H2递交其用于治疗R/R CLL的加速批准申请，头对头pirtobrutinib的3期临床试验预计27年初完成患者入组。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。
关注ASCO会议成果展示：2026年ASCO公司共24篇摘要入选，包括3项口头报告以及15项海报展示，预计CDK4抑制剂、B7-H4ADC以及GPC3x4-1BB双抗都将迎来数据更新。1）CDK4抑制剂针对HR+/HER2-BC一线治疗的3期研究已完成首个研究中心启动，将在ASCO公布联合来曲唑治疗1LHR+/HER2-BC数据；2）B7-H4ADC首个卵巢癌3期研究正积极推进，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据；3）GPC3x4-1BB双抗正在进行针对肝细胞癌潜在关键性研究的入组，将在ASCO口头报告实体瘤1期数据；4）Zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗一线HER2阳性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亚组分析入选口头报告。
2026年05月12日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
262.08
一年最低/最高价
213.33/346.00
市净率(倍)
12.23
流通A股市值(百万元)
30,153.68
总市值(百万元)
404,018.28
基础数据
每股净资产(元,LF)
21.43
资产负债率(%，LF)
44.08
总股本(百万股)
1,541.58
流通A股(百万股)
115.06
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评：业绩超预期，上调全年业绩指引》
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百济神州三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
43,622
52,259
64,697
78,152
货币资金及交易性金融资产
32,245
36,057
45,242
55,579
经营性应收款项
6,721
9,051
10,808
12,526
存货
4,269
6,502
7,952
9,323
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
387
650
695
724
非流动资产
13,684
12,940
12,183
11,414
长期股权投资
157
157
157
157
固定资产及使用权资产
10,606
9,737
8,868
8,000
在建工程
893
893
893
893
无形资产
1,247
1,367
1,474
1,568
商誉
0
0
0
0
长期待摊费用
220
220
220
220
其他非流动资产
562
567
572
577
资产总计
57,305
65,199
76,881
89,565
流动负债
12,587
15,314
17,315
18,624
短期借款及一年内到期的非流动负债
1,018
1,018
1,018
1,018
经营性应付款项
5,138
7,431
9,089
10,654
合同负债
253
0
0
0
其他流动负债
6,178
6,866
7,209
6,952
非流动负债
14,079
14,079
14,079
14,079
长期借款
6,757
6,757
6,757
6,757
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
371
371
371
371
其他非流动负债
6,950
6,950
6,950
6,950
负债合计
26,666
29,394
31,394
32,703
归属母公司股东权益
30,639
35,805
45,486
56,862
少数股东权益
0
0
0
0
所有者权益合计
30,639
35,805
45,486
56,862
负债和股东权益
57,305
65,199
76,881
89,565
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
38,225
46,280
56,998
65,950
营业成本(含金融类)
4,735
6,688
8,180
9,589
税金及附加
136
139
171
198
销售费用
10,602
12,496
14,819
17,147
管理费用
4,351
5,091
5,700
6,595
研发费用
15,508
16,661
17,954
20,445
财务费用
276
(217)
(274)
(411)
加:其他收益
219
463
570
660
投资净收益
236
231
285
330
公允价值变动
(309)
0
0
0
减值损失
(163)
0
0
0
资产处置收益
0
5
6
7
营业利润
2,601
6,187
11,390
13,384
营业外净收支
(4)
(1)
(1)
0
利润总额
2,597
6,186
11,389
13,384
减:所得税
1,136
928
1,708
2,008
净利润
1,461
5,258
9,681
11,376
减:少数股东损益
0
0
0
0
归属母公司净利润
1,461
5,258
9,681
11,376
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.95
3.41
6.28
7.38
EBIT
3,039
5,969
11,115
12,972
EBITDA
4,238
6,974
12,133
14,003
毛利率(%)
87.61
85.55
85.65
85.46
归母净利率(%)
3.82
11.36
16.98
17.25
收入增长率(%)
40.46
21.07
23.16
15.71
归母净利润增长率(%)
129.34
259.98
84.11
17.51
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
13,713
3,944
9,170
10,276
投资活动现金流
(11,461)
(26)
29
75
筹资活动现金流
652
(14)
(14)
(14)
现金净增加额
2,947
3,948
9,185
10,337
折旧和摊销
1,198
1,005
1,018
1,030
资本开支
(1,437)
(252)
(251)
(249)
营运资本变动
10,341
(2,098)
(1,253)
(1,809)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
19.88
23.23
29.51
36.89
最新发行在外股份(百万股)
1,542
1,542
1,542
1,542
ROIC(%)
4.78
12.27
19.36
18.59
ROE-摊薄(%)
4.77
14.69
21.28
20.01
资产负债率(%)
46.53
45.08
40.84
36.51
P/E(现价&最新股本摊薄)
261.20
72.56
39.41
33.54
P/B(现价)
12.45
10.66
8.39
6.71
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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