1中邮证券首次覆盖三美股份（603379），给予“买入”评级。
2公司2025年净利同比增164.75%，核心氟制冷剂均价持续走高，HFCs配额红利凸显。
3凭借一体化产业链成本优势及在建高端新材料项目，预计2026-2028年归母净利润分别为28.04、33.54、37.97亿元，对应PE为13.76、11.50、10.16倍。
4看好其向高附加值氟材料延伸带来的长期成长空间。
中邮证券_核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申_20260512.pdf
摘要
买入 | 首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
63.18
总股本/流通股本(亿股)
6.10/6.10
总市值/流通市值(亿元)
386/386
52周内最高/最低价
76.72/45.20
资产负债率(%)
16.5%
市盈率
18.58
第一大股东
胡荣达
研究所
分析师：刘海荣
SAC登记编号：S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师：刘隆基
SAC 登记编号：S1340525120002
Email: liulongji@cnpsec.com
三美股份（603379）
核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申
事件
2026年4月26日，三美股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长 44.81%实现归属于上市公司股东的净利润20.61亿元，同比增长164.75%实现扣除非经常性损益归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%； 2026年一季度，公司实现营收13.98亿元，同比增长15.36%，环比下降1.55%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%，环比增长7.66%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.96亿元，同比增长 25.41%，环比增长6.90%。
氟制冷剂主导营收贡献，核心产品均价持续走高
分产品板块来看，2025年氟制冷剂板块实现营收49.93亿元，同比增长 52.77%，毛利率达 56.00%，同比大幅增长22.49个百分点，是公司核心盈利驱动力；氟发泡剂板块实现营收1.91亿元，同比增长 19.25%，毛利率 64.49%，同比增长15.13个百分点；氟化氢板块实现营收5.84亿元，同比增长 7.93%，毛利率 4.91%，同比增长2.54个百分点。此外，进入2026年一季度，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高，由2025年全年的约4.00万元/吨进一步攀升至约4.65万元/吨，产品高景气度延续，有望持续增厚公司盈利空间。
三代制冷剂配额红利凸显，一体化产业链构筑成本护城河
2024-2025年是我国HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动，HFCs主流制冷剂价格整体保持上涨态势，开启高景气周期。公司HFCs生产配额居于行业前列，其中HFC-134a、HFC-125、HFC- 32、HFC-143a占全国配额比例分别高达 24.98%、17.54%、11.92%和 17.06%。此外，公司拥有22.10万吨无水氟化氢（AHF）产能，其作为占据氟制冷剂成本约 30%的核心原料，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势。公司凭借低成本一体化氟化工产业链，能够有效抵御外部AHF市场变动风险，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利。
在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸
公司当前在建项目稳步推进，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰。其中，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段，5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段；福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段，同时重点推进4.5万吨R32扩建项目；盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于
试生产阶段。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。
风险提示：
创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
5850
7193
8209
8977
增长率(%)
44.81
22.96
14.12
9.36
EBITDA(百万元)
2680.97
3778.23
4578.36
5213.76
归属母公司净利润(百万元)
2061.14
2803.89
3354.16
3796.54
增长率(%)
164.75
36.04
19.63
13.19
EPS(元/股)
3.38
4.59
5.49
6.22
市盈率(P/E)
18.71
13.76
11.50
10.16
市净率(P/B)
4.76
3.95
3.27
2.74
EV/EBITDA
13.10
9.78
7.86
6.57
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
5850
7193
8209
8977
营业成本
2890
3179
3434
3605
税金及附加
48
59
67
73
销售费用
63
78
89
97
管理费用
243
299
342
374
研发费用
110
135
155
169
财务费用
-38
-16
-12
-22
资产减值损失
-1
-5
-6
-7
营业利润
2586
3510
4193
4744
营业外收入
2
5
9
10
营业外支出
15
15
15
15
利润总额
2573
3500
4187
4739
所得税
529
719
860
974
净利润
2044
2781
3327
3765
归母净利润
2061
2804
3354
3797
每股收益(元)
3.38
4.59
5.49
6.22
资产负债表
货币资金
2567
2564
3715
5598
交易性金融资产
1121
1421
1621
1821
应收票据及应收账款
556
683
780
853
预付款项
23
25
27
28
存货
547
602
650
682
流动资产合计
5295
5932
7573
9895
固定资产
1222
2165
2886
3350
在建工程
2201
2381
2226
1838
无形资产
583
651
716
775
非流动资产合计
4529
5763
6393
6529
资产总计
9823
11695
13966
16424
短期借款
0
0
0
0
应付票据及应付账款
470
353
382
401
其他流动负债
509
542
600
642
流动负债合计
979
895
982
1043
其他
643
944
1144
1294
非流动负债合计
643
944
1144
1294
负债合计
1622
1839
2126
2337
股本
610
610
610
610
资本公积金
1584
1584
1584
1584
未分配利润
5665
6918
8427
10136
少数股东权益
106
83
55
24
其他
235
660
1163
1733
所有者权益合计
8201
9855
11840
14087
负债和所有者权益总计
9823
11695
13966
16424
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
44.8%
23.0%
14.1%
9.4%
营业利润
166.6%
35.7%
19.5%
13.1%
归属于母公司净利润
164.7%
36.0%
19.6%
13.2%
获利能力
毛利率
50.6%
55.8%
58.2%
59.8%
净利率
35.2%
39.0%
40.9%
42.3%
ROE
25.5%
28.7%
28.5%
27.0%
ROIC
22.7%
25.7%
25.6%
24.4%
偿债能力
资产负债率
16.5%
15.7%
15.2%
14.2%
流动比率
5.41
6.63
7.72
9.49
营运能力
应收账款周转率
13.63
11.61
11.22
11.00
存货周转率
5.22
5.53
5.49
5.41
总资产周转率
0.69
0.67
0.64
0.59
每股指标(元)
每股收益
3.38
4.59
5.49
6.22
每股净资产
13.26
16.01
19.31
23.04
估值比率
PE
18.71
13.76
11.50
10.16
PB
4.76
3.95
3.27
2.74
净利润
2044
2781
3327
3765
折旧和摊销
164
295
404
497
营运资本变动
-23
-435
-203
-178
其他
-25
-13
-1
-1
经营活动现金流净额
2161
2628
3526
4084
资本开支
-1355
-1500
-1046
-645
其他
-1035
-304
-171
-169
投资活动现金流净额
-2390
-1804
-1217
-813
股权融资
0
0
0
0
债务融资
553
310
200
150
其他
-403
-1129
-1358
-1537
筹资活动现金流净额
150
-818
-1158
-1387
现金及现金等价物净增加额
-84
-4
1151
1883
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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