交通运输证券研究报告一行业点评

2026年5月12日

强于大市

交运行业2025年报及2026年一季报综述

油运高景气散运回暖，三大航逐步扭亏廉航领跑，快递需求规模稳步扩张

交运行业25年年报和26年一季报公布完毕。航运港口方面，地缘扰动推升油运运价，散运需求回暖，外贸进出口吞吐量稳步增长，主要港口业绩平稳。航空机场方面，25年航空业整体表现分化，客座率维持高位，廉航盈利强劲且大航在26年一季度盈利水平提高，国际航线持续恢复，旅客吞吐量稳步上升。快递物流方面，需求规模稳步扩张，降本增效持续深化。公路铁路方面， 25年客运发送量稳步增长，京沪高铁等龙头营收维持增长，公交板块经营分化加剧，高速公路行业整体稳健。

支撑评级的要点

2026年一季度油运运价大幅提升、散运需求回暖反弹，2025年港口业绩表现相对稳健。油运方面，2026年Q1油轮市场迎来强劲表现，VLCC运价中枢显著抬升并频创高点，地缘风险、合规运力紧张及贸易流向重构共同推高运费与风险溢价，招商轮船和中远海能26Q1归母净利润同比增长 219.31%、206.74%。散运方面，BDI指数一季度均值同比大幅回升，受铁矿石、煤炭及粮食等大宗货物进口需求回暖带动。集运方面，红海绕航常态化，3月地缘冲突再起叠加燃油成本推动，欧线及美线运价反弹。港口方面，在国内进出口贸易平稳发展的情况下，整体经营业绩表现相对稳健，厦门港务、宁波港等26Q1营收增速较快，2025年20家上市港口公司合计营收同比增长 2.78%，归母净利润同比增长 35.51%。

2025年航空行业整体盈利，机场行业业绩稳健且旅客吞吐量稳步增长。航空方面， 2025年8家上市航司合计实现归母净利润37.25亿元，2026年Q1全部盈利，合计归母净利润82.04亿元，行业整体呈现复苏趋势；2026年第一季度大航盈利水平提高、廉航盈利能力强劲，春秋航空、吉祥航空等表现突出，2025年全行业旅客运输量77014.68万人次，同比增长 5.5%，其中国际航线旅客运输量同比增长 21.6%，恢复势头强劲。机场方面，2025年4家主要上市机场合计营收同比增长 7.90%，归母净利润同比增长 23.96%，毛利率同比上升；2026年Q1深圳机场、上海机场盈利同比增长，2025年全国民航运输机场旅客吞吐量15.29亿人次，同比增长 4.8%，货邮吞吐量2186.42万吨，同比增长 9.0%。

2025年快递业务量稳步增长，供应链及跨境物流行业整体平稳但企业业绩分化明显。快递方面，2025年邮政行业快递业务量1989.5亿件，同比增长 13.6%，业务收入1.5万亿元，同比增长 6.5%；顺丰控股、圆通速递、申通快递业绩表现良好，行业降本增效持续深化，2025年4家上市快递企业合计营收同比增长 9.22%，归母净利润同比增长 4.92%。中间产品及消费品供应链方面，2025年8家上市企业合计营收同比下降 9.93%，归母净利润同比下降 73.50%，东方嘉盛、海晨股份等收入实现稳步增长。跨境物流方面，2025年10家上市企业合计营收同比下降 6.37%，归母净利润同比下降 2.73%，2026年Q1归母净利润同比增长 6.37%，东航物流、中国外运等龙头企业发挥支撑作用。

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2026年一季度铁路客运复苏，公交板块经营分化加剧，高速公路行业整体稳健。铁路运输方面，2026年一季度旅客发送量11.33亿人，同比增长 5.5%，货运发送量12.81亿吨，同比增长 2.2%；京沪高铁、广深铁路等公司营收维持增长。公交运输方面，板块经营分化加剧，2025年9家上市企业合计归母净利润同比下降 25.48%，2026年Q1同比下降 37.93%。高速公路方面，行业整体稳健、毛利率维持高位，2025年21家上市企业合计营收、归母净利小幅下降，2026年Q1营收同比增长，招商公路、赣粤高速等企业营收表现较好。

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

交通运输

证券分析师：王靖添

投资建议

jingtian.wang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

航运港口行业推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油、招商港口、青岛港、北部湾港等；航空机场建议关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股、中国国航、上海机场等；快递行业推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递、圆通速递。物流行业建议关注嘉友国际、中国外运、东航物流。公路铁路建议关注招商公路、皖通高速、中原高速、京沪高铁、宁沪高速、四川成渝。

评级面临的主要风险

航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递行业竞争格局重塑，交通运输政策变化等产生的风险。


目录

一、航运港口板块：油运与干散货景气上行，港口吞吐量稳步增长...5

1.1 航运行业：地缘扰动推升油运运价，散运需求回暖...5

1.2 港口行业：外贸进出口吞吐量稳步增长，主要港口业绩平稳...7

二、航空机场板块：民航客运需求旺盛，大航盈利水平提高...9

2.1 航空行业：客座率维持高位，廉航盈利强劲且大航盈利水平提高...9

2.2 机场行业：国际航线持续恢复，旅客吞吐量稳步上升...10

三、快递物流：需求规模稳步扩张，降本增效持续深化...12

3.1 中间产品及消费品供应链服务：收入端承压，毛利率费用率下降...12

3.2 快递：反内卷促盈利修复，头部企业量价齐升...13

3.3 跨境物流：跨境物流行业整体营收下滑，企业业绩分化明显...15

四、公路铁路：铁路客运复苏，公交板块分化加剧...17

4.1 铁路运输：客运发送量稳步增长，京沪高铁等龙头营收维持增长...17

4.2 公交运输：板块经营分化加剧，德新科技等个股表现突出...18

4.3 高速公路：毛利率水平维持高位，行业整体表现较为稳健...20

五、风险提示...23


图表目录

图表 1.上市航运公司营收与利润情况...5

图表 2.上市航运公司现金流情况...5

图表 3.上市航运公司 2025 年年报财务指标比较...5

图表 4.上市航运公司 2026 年一季报财务指标比较...6

图表 5.四家公司 2025 年财务指标对比...6

图表 6.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...6

图表 7.上市港口公司营收与利润情况...7

图表 8.上市港口公司现金流情况...7

图表 9.上市港口公司 2025 年年报财务指标比较...7

图表 10.上市港口公司 2026 年一季报财务指标比较...8

图表 11.四家公司 2025 年财务指标对比...8

图表 12.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...8

图表 13.上市航空公司营收与利润情况...9

图表 14.上市航空公司现金流情况...9

图表 15.上市航空公司 2025 年年报财务指标比较...9

图表 16.上市航空公司 2026 年一季报财务指标比较...9

图表 17.四家公司 2025 年财务指标对比...10

图表 18.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...10

图表 19.上市机场公司营收与利润情况...10

图表 20.上市机场公司现金流情况...10

图表 21.上市机场公司 2025 年年报财务指标比较...11

图表 22.上市机场公司 2026 年一季报财务指标比较...11

图表 23.四家公司 2025 年财务指标对比...11

图表 24.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...11

图表 25.中间产品及消费品供应链公司营收与利润情况...12

图表 26.中间产品及消费品供应链公司现金流情况...12

图表 27.中间产品及消费品供应链服务上市公司 2025 年年报财务指标比较...12

图表 28.中间产品及消费品供应链服务上市公司 2026 年一季报财务指标比较...13

图表 29.供应链主要上市公司 2025 年财务指标对比...13

图表 30.供应链主要上市公司 2026Q1 财务指标对比...13

图表 31.快递上市公司 2025 年年报财务指标比较...13

图表 32.快递上市公司 2026 年一季报财务指标比较...14

图表 33.快递公司营收和利润情况...14

图表 34.快递公司现金流情况...14

图表 35.四家公司 2025 年财务指标对比...14

图表 36.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...14


图表 37.跨境物流上市公司 2025 年年报财务指标比较...15

图表 38.跨境物流上市公司 2026 年一季报财务指标比较...15

图表 39.跨境物流公司营收和利润情况...16

图表 40.跨境物流公司现金流情况...16

图表 41.四家公司 2025 年财务指标对比...16

图表 42.四家公司 2026 年一季报财务指标对比...16

图表 43.铁路运输公司营收和利润情况...17

图表 44.铁路运输公司现金流情况...17

图表 45.铁路运输上市公司 2025 年年报财务指标比较...17

图表 46.铁路运输上市公司 2026 年一季报财务指标比较...18

图表 47.铁路运输上市公司 2025 年财务指标对比...18

图表 48.铁路运输上市公司 2026 年一季报财务指标对比...18

图表 49.公交运输板块相关公司营收与利润情况...19

图表 50.公交运输板块相关公司现金流情况...19

图表 51.公交运输上市公司 2025 年年报财务指标比较...19

图表 52.公交运输上市公司 2026 年一季报财务指标比较...19

图表 53.公交运输主要公司 2025 年财务指标对比...20

图表 54.公交运输主要公司 2026 年一季报财务指标对比...20

图表 55.高速公路公司营收和利润情况...20

图表 56.高速公路公司现金流情况...20

图表 57.高速公路上市公司 2025 年年报财务指标比较...21

图表 58.高速公路上市公司 2026 年一季报财务指标比较...21

图表 59.高速公路主要公司 2025 年财务指标对比...22

图表 60.高速公路主要公司 2026 年一季报财务指标对比...22


一、航运港口板块：油运与干散货景气上行，港口吞吐量稳步增长

1.1 航运行业：地缘扰动推升油运运价，散运需求回暖

2025年度板块整体营收和归母净利润均有所下降。从财务数据来看，2025年，航运14家上市公司合计营收3589.93亿元，同比下降1.64%；归母净利润495.04亿元，同比下降25.88%；平均毛利率 22.22%，同减0.95pct；平均费用率为7.99%，同增0.37pct。2026年Q1，航运14家上市公司合计营收900.49亿元，同比增长1.35%；归母净利润131.61亿元，同比下降14.60%；平均毛利率 23.58%，同增2.37pct；平均费用率7.89%，同增0.04pct。

图表1.上市航运公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表2.上市航运公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

图表3.上市航运公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

经营能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

ROE%

601919.SH

中远海控

219,503.81

30,868.15

(6.14)

(37.13)

41.42

13,173.17

20.05

3.50

13.22

601872.SH

招商轮船

28,177.21

6,012.10

9.22

17.71

46.68

2,001.02

26.47

8.08

14.48

601866.SH

中远海发

25,200.75

1,609.40

(8.78)

(4.54)

76.27

2,203.02

19.18

18.82

5.27

600026.SH

中远海能

23,892.26

4,037.31

2.68

(0.11)

46.09

9,149.82

26.13

10.66

9.81

603565.SH

中谷物流

10,616.88

2,001.05

(5.70)

9.03

57.92

19,775.92

23.54

4.02

18.61

600428.SH

中远海特

23,210.56

1,779.97

38.32

16.29

57.76

6,113.14

21.24

8.16

12.09

600179.SH

安通控股

9,080.10

1,085.99

20.28

77.90

24.38

22,171.21

18.70

4.53

9.60

601975.SH

招商南油

5,819.54

1,311.49

(10.13)

(31.73)

11.54

41,821.88

28.87

1.31

11.68

002320.SZ

海峡股份

5,119.93

173.14

(0.26)

(44.13)

35.04

8,811.36

33.94

11.57

4.18

600798.SH

宁波海运

2,701.66

27.38

11.07

23.75

18.42

13,775.64

7.11

5.85

0.69

603167.SH

渤海轮渡

1,844.84

263.26

1.40

(4.02)

9.29

4,538.09

27.04

8.10

7.42

000520.SZ

长航凤凰

754.50

(43.95)

(15.01)

46.86

39.51

11,766.29

6.18

5.27

(10.03)

001205.SZ

盛航股份

1,442.79

108.62

(3.79)

(20.80)

53.47

1,765.36

23.86

14.43

5.13

603209.SH

兴通股份

1,628.42

269.99

7.51

(22.95)

34.66

9,619.68

28.73

7.60

9.12

资料来源：万得，中银证券


图表4.上市航运公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

经营能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

ROE%

601919.SH

中远海控

51,796.88

5,876.94

(10.63)

(49.75)

40.90

13,066.45

17.24

4.41

2.51

601872.SH

招商轮船

8,556.01

2,763.41

52.92

219.31

46.26

2,314.41

41.79

6.76

6.28

601866.SH

中远海发

5,985.86

413.16

10.49

(14.01)

76.76

2,951.51

14.30

18.53

1.33

600026.SH

中远海能

7,303.41

2,173.31

26.92

206.74

45.55

10,831.75

42.66

8.12

4.59

603565.SH

中谷物流

2,578.53

526.99

0.38

(3.63)

56.15

19,886.78

33.47

8.47

4.92

600428.SH

中远海特

6,547.05

405.87

26.00

17.53

57.74

5,863.39

19.45

8.54

2.39

600179.SH

安通控股

2,120.45

253.81

3.83

5.12

23.05

24,614.38

18.07

4.66

2.12

601975.SH

招商南油

1,568.48

431.86

14.19

51.73

11.08

46,711.77

29.06

1.43

3.66

002320.SZ

海峡股份

1,547.14

122.09

4.71

7.26

35.65

10,780.10

44.12

10.94

3.01

600798.SH

宁波海运

617.17

(8.28)

57.30

82.18

19.55

12,498.02

2.99

5.45

(0.21)

603167.SH

渤海轮渡

312.93

47.58

(0.51)

(23.22)

9.26

10,920.39

8.60

7.32

1.35

000520.SZ

长航凤凰

243.59

3.30

47.87

231.86

39.48

11,089.81

4.39

3.17

0.79

001205.SZ

盛航股份

404.43

39.33

8.59

3.70

52.18

2,436.09

24.81

12.40

1.80

603209.SH

兴通股份

467.51

111.47

22.28

51.11

36.60

9,448.26

29.17

10.28

3.26

资料来源：万得，中银证券

招商轮船和中远海能的营收和净利同比增长。2026年Q1招商轮船和中远海能分别实现营收85.56亿元、73.03亿元，同比增长 52.92%、26.92%，分别实现归母净利润27.63亿元、21.73亿元，同比增长 219.31%、206.74%。

中远海控的营收和净利同比下跌。2026年Q1中远海控实现营收517.97亿元，同比下降 10.63%；归母净利润58.77亿元，同比下降 49.75%。

中远海发的营收同比增长净利同比下跌。2026年Q1中远海发实现营收59.86亿元，同比增长 10.49%；归母净利润4.13亿元，下降 14.01%

图表5.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表6.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

2026年第一季度油运运价大幅上升，散运需求回暖反弹，集运运价波动。油轮市场2026年第一季度迎来强劲表现，美伊冲突致使霍尔木兹海峡封闭，运力紧张，VLCC运价屡创新高。散运方面，BDI指数一季度均值同比大幅回升，受铁矿石、煤炭及粮食等大宗货物进口需求回暖带动，好望角型及巴拿马型船运价表现较好。集运方面，受中东局势、运输燃油成本上升、供需平衡等因素影响，各航线基本港市场运价表现分化，集运运价整体波动。


1.2 港口行业：外贸进出口吞吐量稳步增长，主要港口业绩平稳

2025年营收和归母净利润双增长。从财务数据来看，2025年，上港集团、宁波港、青岛港等20家上市港口公司合计营收2290.82亿元，同比增长2.78%；归母净利润436.60亿元，同比增长35.51%；平均毛利率31.08%，同增0.55pct；平均费用率为13.73%，同增0.54pct。2026Q1，上港集团、宁波港、青岛港等20家上市港口公司合计营收562.77亿元，同比增长4.87%；归母净利润116.47亿元，同比增长4.81%；平均毛利率28.51%，同减3.07pct；平均费用率为10.78%，同减0.78pct；2026年 Q1，整体来看，港口在航运市场表现整体承压的情况下，港口企业业绩相对稳健。

图表7.上市港口公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表8.上市港口公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

图表9.上市港口公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

经营能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

ROE%

600018.SH

上港集团

39,611.50

13,564.59

3.92

(9.29)

29.68

11,355.80

36.12

10.41

9.89

601018.SH

宁波港

31,020.37

5,168.47

7.41

5.63

26.99

3,103.66

28.86

11.67

6.50

000905.SZ

厦门港务

22,128.41

205.73

(0.08)

3.02

50.52

2,656.17

3.19

1.82

4.10

601298.SH

青岛港

18,806.32

5,271.51

(0.71)

0.70

24.73

17,788.02

36.66

7.50

11.95

001872.SZ

招商港口

17,246.38

4,611.35

6.92

2.10

35.96

6,859.50

44.01

18.65

7.33

201872.SZ

招港B

17,246.38

4,611.35

6.92

2.10

35.96

6,859.50

44.01

18.65

7.33

601228.SH

广州港

13,908.32

821.64

(1.99)

(15.57)

53.58

6,770.47

22.95

13.52

3.90

601880.SH

辽港股份

11,358.91

1,306.79

2.64

14.23

23.52

24,538.03

28.62

10.28

3.26

600717.SH

天津港

12,791.68

980.70

5.98

(1.30)

25.22

9,665.22

27.82

14.04

4.97

600017.SH

日照港

7,816.51

494.75

(7.56)

(24.45)

59.87

1,150.02

20.18

10.99

3.57

601326.SH

秦港股份

6,985.61

1,606.25

1.75

2.64

22.97

11,955.72

41.67

16.83

8.08

000582.SZ

北部湾港

7,613.96

1,038.02

8.72

(14.85)

45.95

4,582.30

30.26

12.08

5.66

000507.SZ

珠海港

4,386.84

241.20

(14.40)

(17.43)

54.48

4,676.97

27.43

16.44

3.71

601000.SH

唐山港

5,683.74

1,998.36

(0.71)

0.99

9.01

51,921.23

48.60

6.52

9.46

600279.SH

重庆港

4,477.11

48.80

2.29

(90.78)

37.34

7,126.33

12.63

8.64

0.72

600190.SH

锦州港

1,773.02

(56.03)

(0.32)

99.15

101.55

230.58

33.20

26.37

0.00

900952.SH

锦港B股

1,773.02

(56.03)

(0.32)

99.15

101.55

230.58

33.20

26.37

0.00

601008.SH

连云港

2,570.60

170.62

(2.33)

(10.50)

56.66

4,815.44

23.30

12.84

4.12

002040.SZ

南京港

1,024.62

184.78

4.14

20.73

24.34

11,568.85

48.07

18.91

5.53

000088.SZ

盐田港

858.33

1,447.53

8.16

7.28

17.83

9,651.77

30.92

12.02

8.06

资料来源：万得，中银证券


图表10.上市港口公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

经营能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

ROE%

600018.SH

上港集团

10,283.80

4,007.93

8.04

2.57

29.09

15,537.11

39.42

9.75

2.80

601018.SH

宁波港

8,190.83

1,169.94

15.65

(0.44)

24.46

2,792.90

27.88

11.28

1.44

000905.SZ

厦门港务

5,848.09

170.83

18.39

(0.32)

45.73

1,866.42

7.98

2.74

2.40

601298.SH

青岛港

5,153.81

1,374.47

7.21

(2.00)

24.51

17,939.93

41.77

6.91

2.96

001872.SZ

招商港口

4,407.58

1,131.94

4.59

3.78

34.94

6,651.17

47.53

16.71

1.74

201872.SZ

招港B

4,407.58

1,131.94

4.59

3.78

34.94

6,651.17

47.53

16.71

1.74

601228.SH

广州港

3,013.13

233.13

(12.64)

(12.44)

53.96

6,631.15

24.27

13.72

1.09

601880.SH

辽港股份

2,605.58

359.18

3.10

75.87

22.58

22,168.76

29.27

9.81

0.89

600717.SH

天津港

2,631.96

353.01

(12.68)

28.29

24.21

9,945.01

38.94

15.87

1.74

600017.SH

日照港

1,692.33

95.37

(7.17)

(37.08)

60.00

1,007.53

20.40

12.07

0.68

601326.SH

秦港股份

1,674.25

427.70

3.93

1.69

21.72

14,849.77

39.25

10.18

2.08

000582.SZ

北部湾港

1,725.82

229.33

5.03

16.93

43.33

4,647.04

30.49

12.51

1.16

000507.SZ

珠海港

1,061.78

68.20

(10.97)

(12.84)

53.33

4,278.67

26.17

15.60

1.04

601000.SH

唐山港

1,515.27

470.87

22.47

23.46

8.33

58,951.03

48.37

7.41

2.17

600279.SH

重庆港

971.00

0.93

(12.52)

110.67

36.94

6,919.95

12.08

8.25

0.01

601008.SH

连云港

623.47

30.82

2.38

35.21

58.89

5,477.66

23.70

13.98

0.73

002040.SZ

南京港

277.18

51.27

13.64

27.83

23.58

12,695.03

46.45

16.15

1.49

000088.SZ

盐田港

193.60

340.52

13.25

8.85

17.91

11,086.76

18.61

16.00

1.87

资料来源：万得，中银证券

港口行业2026年第一季度营收和归母净利润实现双增长。港口企业虽然受到区域以及主要运输货种的不同，经营业绩表现有所差异，但总体来说，在国内进出口贸易平稳发展的情况下，整体经营业绩表现相对稳健。上港集团2025年实现营收396.12亿元，同增 3.92%，归母净利润实现135.65亿元，同减 9.29%；宁波港实现营收310.20亿元，同增 7.41%，归母净利润实现51.68亿元，同增 5.63%。

图表11.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表12.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券


二、航空机场板块：民航客运需求旺盛，大航盈利水平提高

1. 1航空行业：客座率维持高位，廉航盈利强劲且大航盈利水平提高

2026年第一季度营收增速为正，归母净利润整体上升。从财务数据来看，2025年，中国国航、中国东航、南方航空等8家上市航空公司合计营收6158.03亿元，归母净利润37.25亿元；平均毛利率 10.02%，同增0.39pct；平均费用率为 9.51%，同减1.66pct。2026Q1营收1622.28亿元，归母净利润82.04亿元；平均毛利率 12.00%，同增2.80pct；平均费用率为 8.55%，同减1.81pct。

图表13.上市航空公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表14.上市航空公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

图表15.上市航空公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力(%)

负债水平(%)

经营能力(%)

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

000099.SZ

中信海直

2,235.38

308.67

3.33

1.79

27.70

31,731.99

23.78

6.41

5.71

601111.SH

中国国航

171,484.65

(1,770.39)

2.87

(646.04)

88.56

1,365.05

5.15

10.54

(4.04)

600115.SH

中国东航

139,941.00

(1,633.00)

5.92

61.36

86.69

594.30

5.21

10.25

(4.17)

600029.SH

南方航空

182,256.00

857.00

4.61

150.53

84.27

1,286.38

10.14

9.56

2.44

603885.SH

吉祥航空

22,499.44

1,039.64

1.83

13.71

76.78

1,653.16

12.45

11.37

9.88

002928.SZ

华夏航空

7,456.12

625.91

11.36

133.57

83.76

2,399.80

2.20

14.69

17.33

601021.SH

春秋航空

21,459.53

2,317.40

7.30

1.96

61.25

7,472.95

13.59

4.80

13.04

600221.SH

海航控股

68,470.92

1,979.59

4.96

314.89

96.47

3,070.96

7.68

8.44

52.53

资料来源：万得，中银证券

图表16.上市航空公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模(百万元)

成长能力(%)

负债水平(%)

经营能力(%)

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

000099.SZ

中信海直

502.59

93.14

1.39

2.11

26.64

36,288.08

21.24

8.37

1.68

601111.SH

中国国航

44,536.44

1,714.10

11.28

183.86

88.17

1,289.01

7.86

9.09

3.96

600115.SH

中国东航

37,060.00

1,633.00

10.94

264.12

86.28

976.23

8.25

9.38

4.24

600029.SH

南方航空

47,782.00

1,481.00

10.08

298.26

83.97

1,246.71

10.82

8.74

4.08

603885.SH

吉祥航空

5,980.36

440.53

4.51

27.69

79.77

1,874.93

16.12

9.99

3.92

002928.SZ

华夏航空

1,823.65

134.04

2.80

63.51

83.53

2,768.27

(0.20)

12.90

3.42

601021.SH

春秋航空

6,069.93

982.83

14.16

45.15

61.50

6,326.65

20.05

4.49

5.34

600221.SH

海航控股

18,473.38

1,725.21

4.95

533.63

95.30

2,833.46

11.87

5.40

28.24

资料来源：万得，中银证券


航司经营业绩表现分化，大航盈利水平提高廉航盈利能力较强。25年8家航司合计盈利37.25亿元，其中三大航合计亏损25.46亿元；春秋、吉祥、华夏合计盈利39.83亿元。2026年第一季度8家航司全部盈利，26年第一季度8家航司合计营业收入1622.28亿元，归母净利润82.04亿元，行业整体呈现复苏趋势，大航司有望全年保持盈利。

图表17.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表18.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

2026年航空业整体客运量稳步增长，国际航线恢复势头强劲。2025年，旅客运输量方面，全行业完成77014.68万人次，同比增长 5.5%。其中国内航线69044.99万人次，同比增长 3.9%；港澳台地区航线966.88万人次，同比增长 0.9%；国际航线7969.69万人次，同比增长 21.6%。货邮运输量方面，全行业完成1017.21万吨，同比增长 13.3%。其中国内航线576.96万吨，同比增长 7.3%；港澳台地区航线18.07万吨，同比增长 10.2%；国际航线440.25万吨，同比增长 22.1%。

2.2机场行业：国际航线持续恢复，旅客吞吐量稳步上升

2025年，机场行业整体业绩表现良好，行业整体毛利率有所上升。从财务数据来看，2025年，深圳机场、上海机场、厦门空港和白云机场4家主要上市机场合计营收285.00亿元，同增7.90%；归母净利润46.29亿元，同增23.96%；平均毛利率28.44%，同增2.76pct；平均费用率为7.75%，同减 0.59pct。2026年第一季度营收70.11亿元，同增4.08%，归母净利润11.21亿元，同增1.55%；平均毛利率25.78%，同减3.77pct；平均费用率为7.23%，同减0.28pct。

图表19.上市机场公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表20.上市机场公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券


图表21.上市机场公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模(百万元)

成长能力(%)

负债水平(%)

经营能力(%)

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

000089.SZ

深圳机场

5,128.35

525.21

8.21

18.55

52.86

18,659.19

21.27

9.44

3.94

600009.SH

上海机场

13,346.19

2,116.78

7.90

9.45

37.86

19,569.90

27.51

8.83

5.03

600897.SH

厦门空港

2,070.63

518.34

10.05

20.23

16.22

36,478.80

39.66

5.09

11.13

600004.SH

白云机场

7,955.00

1,468.35

7.16

58.60

28.20

10,835.09

25.32

7.62

7.46

资料来源：万得，中银证券

图表22.上市机场公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模(百万元)

成长能力(%)

负债水平(%)

经营能力(%)

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

000089.SZ

深圳机场

1,343.64

258.15

7.08

58.51

52.27

19,578.76

24.23

9.44

2.20

600009.SH

上海机场

3,198.10

577.80

0.81

11.33

36.51

23,572.49

24.93

7.47

1.35

600897.SH

厦门空港

492.71

117.40

1.03

(7.00)

14.07

38,265.00

33.75

4.49

2.39

600004.SH

白云机场

1,976.98

167.68

8.54

(43.32)

28.28

11,236.27

20.20

7.51

0.79

资料来源：万得，中银证券

2026Q1深圳机场和上海机场盈利增长，厦门空港和白云机场盈利下降。2026Q1财务数据：上海机场营收31.98亿元，同增0.81%，盈利5.78亿元，同增11.33%，深圳机场营收13.44亿元，同增7.08%，盈利2.58亿元，同比 58.51%。此外，厦门空港盈利1.17亿元，同减7.00%；白云机场盈利1.68亿元，同减43.32%。

图表23.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表24.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

2025年机场旅客吞吐量、货邮吞吐量稳步增长。全国民航运输机场完成旅客吞吐量15.29亿人次，比上年增长 4.8%。分区域看，东部地区完成8.02亿人次增长 6.0%，中部地区1.64亿人次增长 1.6%，西部地区4.69亿人次增长 4.4%，东北地区0.95亿人次增长 1.7%。货邮吞吐量2186.42万吨，比上年增长 9.0%，其中中部地区增速 20.9%领跑全国，东部、西部、东北分别增长 6.4%、12.8%、1.2%。起降架次1244.75万架次增长 0.4%，运输架次1086.56万架次增长 2.6%。


三、快递物流：需求规模稳步扩张，降本增效持续深化

1. 1 中间产品及消费品供应链服务：收入端承压，毛利率费用率下降

25年行业收入同比有所下降，费用率、毛利率有所下降。2025年怡亚通、飞力达、新宁物流、海晨股份等8家供应链服务上市公司合计营收832.17亿元，同比下降 9.93%；归母净利润1.51亿元，同比下降 73.50%；行业平均毛利 15.18%，同减3.22pct；平均费用率为 10.86%，同减7.18pct。2026Q1行业营收180.94亿元，同比下降 14.28%，归母净利润0.86亿元，同比下降 54.13%；行业平均毛利率 14.30%，同减3.57pct；平均费用率为 13.15%，同减3.75pct。

图表25.中间产品及消费品供应链公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表26.中间产品及消费品供应链公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

2025年东方嘉盛、海晨股份收入稳步增长。2025年，怡亚通、东方嘉盛和海晨股份分别实现收入 681.94/37.34/18.98亿元，同比-12.14%/+4.94%/+14.99%，三家公司归母净利润分别实现 -3.19/+1.03/+2.65亿元，同比-401.43%/-46.38%/-9.80%。

图表27.中间产品及消费品供应链服务上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速(%)

利润增速(%)

负债率(%)

现金比率(%)

毛利率(%)

费用率(%)

002183.SZ

怡亚通

68,194.27

(319.09)

(12.14)

(401.43)

82.39

0.34

4.28

4.20

(3.48)

002769.SZ

普路通

225.08

32.80

(63.82)

138.78

60.08

0.25

34.95

19.06

2.82

002889.SZ

东方嘉盛

3,734.23

102.69

4.94

(46.38)

47.13

0.48

10.29

5.21

4.23

300013.SZ

新宁物流

723.52

(26.95)

50.50

62.96

71.89

0.19

8.96

17.73

(14.38)

300240.SZ

飞力达

6,449.27

9.73

(2.53)

182.86

59.84

0.37

7.13

6.62

0.68

300350.SZ

华鹏飞

459.77

(36.02)

37.53

(310.14)

30.95

0.69

10.05

14.21

(3.99)

300873.SZ

海晨股份

1,897.53

264.67

14.99

(9.80)

37.85

0.98

25.85

10.01

8.49

603648.SH

畅联股份

1,537.22

123.19

1.17

(5.89)

27.94

1.07

19.90

9.85

6.64

资料来源：万得，中银证券


图表28.中间产品及消费品供应链服务上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

百万元

百万元

%

%

%

%

%

%

%

002183.SZ

怡亚通

14,619.10

16.81

(17.12)

(23.91)

81.55

0.29

4.47

4.64

0.19

002769.SZ

普路通

63.21

3.73

(70.00)

(87.90)

55.49

0.31

24.29

37.95

0.32

002889.SZ

东方嘉盛

550.77

38.68

(38.20)

(10.86)

48.06

0.44

19.13

12.63

1.55

300013.SZ

新宁物流

392.07

5.94

253.81

2.58

76.08

0.21

5.68

7.17

3.36

300240.SZ

飞力达

1,485.68

(6.95)

3.82

(1258.96)

59.09

0.41

6.72

7.02

(0.49)

300350.SZ

华鹏飞

162.97

(6.85)

106.98

(38.74)

32.16

0.44

7.15

9.59

(0.78)

300873.SZ

海晨股份

454.70

1.23

13.44

(97.87)

36.81

0.96

24.77

15.86

0.04

603648.SH

畅联股份

366.84

33.27

5.30

4.96

25.36

1.23

22.16

10.33

1.77

资料来源：万得，中银证券

图表29.供应链主要上市公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表30.供应链主要上市公司2026Q1财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

3.2快递：反内卷促盈利修复，头部企业量价齐升

快递企业整体营收和利润均实现增长。2025年，4家快递行业上市公司合计营收4905.64亿元，同增 9.22%；归母净利179.80亿元，同增4.92%；平均毛利率13.95%，同减0.92pct；平均费用率为 6.92%，同减0.76pct。2026Q1营收1211.73亿元，同增9.07%，归母净利润48.49亿元，同增32.91%；平均毛利率14.64%，同增0.73pct；平均费用率为8.24%，同增0.48pct。

图表31.快递上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

百万元

百万元

%

%

%

%

%

%

%

002120.SZ

韵达股份

51,474.51

1,171.45

6.04

(38.79)

42.96

1.03

7.48

3.56

5.63

002352.SZ

顺丰控股

308,226.65

11,117.22

8.37

9.31

49.03

0.51

13.32

8.88

11.62

002468.SZ

申通快递

55,586.18

1,368.63

17.84

31.61

62.72

0.22

6.41

3.01

13.21

600233.SH

圆通速递

75,276.85

4,322.35

9.05

7.73

34.86

0.57

9.52

2.26

13.00

资料来源：万得，中银证券


图表32.快递上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

百万元

百万元

%

%

%

%

%

%

%

002120.SZ

韵达股份

12,576.00

487.02

3.18

51.67

41.79

1.11

8.98

3.85

2.28

002352.SZ

顺丰控股

74,142.12

2,525.73

6.14

13.05

47.80

0.60

13.74

9.09

2.53

002468.SZ

申通快递

15,686.43

458.59

30.74

94.29

62.11

0.22

7.38

3.33

4.11

600233.SH

圆通速递

18,768.68

1,377.56

10.01

60.76

32.77

0.66

11.18

2.04

3.88

资料来源：万得，中银证券

顺丰控股业绩表现较好，申通快递业绩增速较快。顺丰控股2025年营收达3082.27亿元，同比增长 8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%。圆通速递2025年实现营收752.77亿元，同比增长 9.05%；归母净利润43.22亿元，同比增长7.73%申通快递2025年营收实现555.86亿元，同比增长 17.84%，归母净利润实现13.69亿元，同比增长31.61%，业绩增速在五家快递公司里排在前列。

图表33.快递公司营收和利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表34.快递公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

图表35.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表36.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券


快递行业在2025年业务量保持平稳增长。2025年，邮政行业寄递业务量完成2165.1亿件，同比增长11.8%，其中快递业务量1989.5亿件，同比增长13.6%。邮政行业业务收入累计完成1.8万亿元，同比增长6.1%，其中快递业务收入1.5万亿元，同比增长6.5%。12月份邮政行业寄递业务量197.7亿件，同比增长1.8%，快递业务量182.1亿件，同比增长2.3%。从业务类型看，同城快递业务量157.9亿件，同比增长1.0%；异地快递业务量1789.4亿件，同比增长15.0%；国际/港澳台快递业务量42.2亿件，同比增长8.8%。同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的7.9%、90.0%和2.1%，异地占比同比上升1.1个百分点，同城占比下降1.0个百分点。传统邮政业务持续萎缩，函件、包裹、报纸、杂志、汇兑业务量分别同比下降31.0%、2.0%、4.2%、6.5%、26.0%。区域结构方面，东、中、西部地区快递业务量比重分别为70.5%、19.9%和9.6%，东部地区下降1.9个百分点，中部地区上升1.2个百分点，西部地区上升0.7个百分点；业务收入比重分别为73.7%、15.7%和10.6%，东部下降1.1个百分点，中部上升0.8个百分点，西部上升0.3个百分点。快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.8，较1-11月下降0.1。

3.3跨境物流：跨境物流行业整体营收下滑，企业业绩分化明显

跨境物流行业整体营收下滑，企业业绩分化明显。2025年，10家跨境物流行业上市公司合计营收 1723.44亿元，同减 6.37%；归母净利87.41亿元，同减2.73%；平均毛利率15.46%，同减1.13pct；平均费用率为 8.20%，同增0.22pct。2026Q1营收398.24亿元，同减3.26%；归母净利润18.34亿元，同增6.37%；平均毛利率13.10%，同减3.20pct；平均费用率为9.56%，同增1.56pct。

图表37.跨境物流上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

001228.SZ

永泰运

5,785.58

106.85

48.38

21.73

66.30

0.35

7.57

3.65

6.32

600119.SH

长江投资

203.73

(45.95)

(59.84)

38.66

59.12

1.10

20.57

31.83

(42.03)

601156.SH

东航物流

24,264.49

2,688.05

0.87

0.02

30.65

1.58

19.63

3.83

14.43

601598.SH

中国外运

96,808.66

4,021.80

(8.34)

2.66

43.78

0.70

5.69

4.75

9.95

603117.SH

ST万林

247.19

15.53

(16.07)

13.75

23.14

0.22

30.13

24.57

1.52

603128.SH

华贸物流

17,964.07

488.35

2.51

(9.37)

48.04

0.45

8.99

6.39

7.99

603535.SH

嘉诚国际

1,128.18

38.37

(11.17)

(79.03)

47.60

0.38

27.15

14.90

1.48

603836.SH

海程邦达

8,713.90

26.13

(14.86)

(68.32)

48.15

0.92

6.47

5.80

1.47

603871.SH

嘉友国际

8,376.60

1,141.08

(4.31)

(10.60)

23.78

0.87

18.48

2.75

19.66

603967.SH

中创物流

8,851.81

260.83

(25.24)

3.22

37.86

0.50

7.17

2.64

11.00

资料来源：万得，中银证券

图表 38.跨境物流上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

001228.SZ

永泰运

965.32

34.56

(8.79)

(7.72)

62.89

0.41

11.57

8.03

2.02

600119.SH

长江投资

63.32

(2.71)

(3.70)

52.97

63.58

0.89

17.69

26.02

(3.36)

601156.SH

东航物流

6,517.64

578.27

18.81

6.05

33.15

1.33

14.97

3.58

2.89

601598.SH

中国外运

21,549.36

681.45

(9.35)

5.65

44.29

0.57

6.16

5.01

1.64

603117.SH

ST万林

45.92

(6.08)

(25.96)

(388.88)

21.04

0.12

9.63

31.76

(0.59)

603128.SH

华贸物流

4,334.00

92.03

8.55

(21.68)

48.48

0.39

10.01

7.21

1.47

603535.SH

嘉诚国际

218.05

18.42

(19.20)

(59.76)

47.32

0.44

28.09

17.62

0.71

603836.SH

海程邦达

2,023.32

12.05

(3.76)

226.36

45.53

0.94

7.12

6.24

0.69

603871.SH

嘉友国际

1,932.54

327.65

(15.78)

25.18

28.37

0.84

21.51

2.25

5.32

603967.SH

中创物流

2,174.83

98.83

5.00

42.94

31.46

0.65

7.31

2.82

4.06

资料来源：万得，中银证券


图表 39.跨境物流公司营收和利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表40.跨境物流公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

图表41.四家公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表42.四家公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券


四、公路铁路：铁路客运复苏，公交板块分化加剧

4.1 铁路运输：客运发送量稳步增长，京沪高铁等龙头营收维持增长

2025年行业整体归母净利润同比下降。2025年京沪高铁、大秦铁路、中铁特货、淮河能源等8家铁路运输上市公司合计营收2142.28亿元，同比增长 6.74%归母净利润234.29亿元，同比下降 6.46%。 2026Q1行业营收517.27亿元，同比增长 7.78%，归母净利润68.20亿元，同比增长 1.68%。2025年行业平均毛利率 13.84%，同增-1.82pct；平均费用率为 3.00%，同增0.35pct；2026Q1行业平均毛利率 16.49%，同降0.45pct；平均费用率为 3.29%，同增0.57pct，行业盈利能力略有下降。

图表43.铁路运输公司营收和利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表44.铁路运输公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

2025年铁路运输行业整体呈现复苏态势，京沪高铁、大秦铁路和广深铁路2025年营收实现增长。京沪高铁2025年实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%。2026Q1营业收入达105.59亿元，同比增长3.29%；归母净利润约31.43亿元，同比增长6.03%，业绩增速有所加快。大秦铁路2025年归母净利润达59.00亿元，同比下降34.73%；2026Q1实现营业收入185.70亿元，同比增长4.32%；但归母净利润同比下降7.26%至23.84亿元，利润端承压明显。广深铁路2025年实现营业收入286.86亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长34.49%。2026Q1营业收入73.91亿元，同比增长7.18%；归母净利润5.80亿元，同比增长 23.80%，一季度业绩保持增长。

图表45.铁路运输上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力(%)

负债水平(%)

盈利能力(%)

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

ROE

601816.SH

京沪高铁

43,062.04

13,171.91

2.15

3.16

20.13

1.65

46.88

5.23

6.43

601006.SH

大秦铁路

77,644.81

5,900.15

4.04

(34.73)

15.24

2.18

8.62

0.88

3.70

001213.SZ

中铁特货

11,963.81

424.42

6.18

(36.36)

10.55

0.88

6.57

1.68

2.22

601333.SH

广深铁路

28,685.83

1,425.79

5.89

34.49

23.53

0.64

5.63

0.89

5.15

600575.SH

淮河能源

38,824.66

1,697.55

(0.66)

(5.33)

49.17

0.25

9.56

3.36

10.15

000557.SZ

西部创业

1,329.18

292.56

(1.20)

11.24

9.95

2.98

16.93

2.71

4.70

600125.SH

铁龙物流

11,493.91

525.05

(11.69)

37.48

25.96

1.06

8.84

1.97

7.05

001317.SZ

三羊马

1,223.79

(8.54)

3.49

(199.35)

43.47

0.64

7.71

7.31

(0.91)

资料来源：万得，中银证券


图表46.铁路运输上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

601816.SH

京沪高铁

10,559.38

3,142.63

3.29

6.03

19.77

1.56

45.82

5.07

1.51

601006.SH

大秦铁路

18,570.10

2,384.22

4.32

(7.26)

14.06

1.86

14.52

1.60

1.44

001213.SZ

中铁特货

2,320.27

121.82

(10.12)

(29.01)

9.56

1.29

8.78

1.88

0.63

601333.SH

广深铁路

7,390.91

579.62

7.18

23.80

21.83

0.66

11.70

0.82

2.03

600575.SH

淮河能源

9,747.40

323.82

13.47

(30.49)

49.37

0.27

9.50

3.50

1.46

000557.SZ

西部创业

354.74

52.03

11.49

(20.89)

8.97

3.47

20.65

4.19

0.82

600125.SH

铁龙物流

2,550.45

216.47

(4.60)

6.91

24.67

1.29

13.05

1.74

2.80

001317.SZ

三羊马

233.45

(0.30)

(22.69)

82.01

41.14

0.63

7.90

7.50

(0.03)

资料来源：万得，中银证券

图表47.铁路运输上市公司2025年财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

图表 48. 铁路运输上市公司2026年一季报财务指标对比


资料来源：万得，中银证券

铁路客运和货运发送量稳步增长。2026年一季度，客运方面，累计完成旅客发送量11.33亿人，同比增长 5.5%；完成旅客周转量4146.83亿人公里，同比增长 3.2%。3月份完成旅客发送量3.76亿人，同比增长 11.7%；完成旅客周转量1305.82亿人公里，同比增长 16.5%。货运方面，一季度累计完成货运发送量12.81亿吨，同比增长 2.2%；完成货运周转量9071.98亿吨公里，同比增长 5.1%。3月份完成货运发送量4.60亿吨，同比增长 3.4%；完成货运周转量3342.67亿吨公里，同比增长 6.9%。分品类看，一季度累计发送煤炭6.81亿吨、集装箱2.56亿吨、粮食1528万吨，同比分别增长 1.7%、 10.7%、11.3%。固定资产投资方面，一季度全国铁路固定资产投资完成1379亿元，同比增长 5.1%，实现全年良好开局。

4.2 公交运输：板块经营分化加剧，德新科技等个股表现突出

公交运输板块经营分化加剧，德新科技等个股表现突出：2025年德新科技、外服控股、海汽集团、大众交通等9家公交运输上市公司合计营收325.21亿元，同比上升 2.47%；归母净利润11.54亿元，同比下降 25.48%。2026Q1行业营收84.73亿元，同比上升 2.87%，归母净利润1.44亿元，同比下降 37.93%。2025年行业平均毛利率 16.75%，同增0.60pct；平均费用率为 18.05%，同增0.68pct；2026Q1行业平均毛利率 13.47%，同增1.15pct；平均费用率为 17.93%，同增1.19pct。


图表49.公交运输板块相关公司营收与利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表50.公交运输板块相关公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

德新科技营收增速较高：德新科技2025年营业收入达到5.58亿元，同比增长 53.29%；归母净利润达0.43亿元，同比增长 128.17%。2026Q1实现营业总收入1.49亿元，同比增长 52.24%；归母净利润0.25亿元，同比增长 2436.45%。外服控股2025年营业收入达到241.29亿元，同比增长 8.17%；归母净利润达6.52亿元，同比下降 39.96%。2026Q1实现营业总收入66.41亿元，同比增长 5.85%；归母净利润2.37亿元，同比增长 12.19%。

图表51.公交运输上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入

归母净利润

营收增速

利润增速

负债率

现金比率

毛利率

费用率

百万元

百万元

%

%

%

%

%

%

603032.SH

德新科技

558.27

42.56

53.29

128.17

23.30

0.82

35.36

19.70

3.80

600662.SH

外服控股

24,129.39

652.31

8.17

(39.96)

64.46

0.92

8.56

5.20

12.73

603069.SH

海汽集团

620.69

(60.82)

(25.88)

37.74

69.13

0.37

11.22

26.82

(7.58)

600611.SH

大众交通

2,226.84

72.40

(21.69)

(65.78)

45.30

0.81

16.97

24.07

0.73

600650.SH

锦江在线

1,504.70

141.97

(17.69)

(27.81)

18.45

3.48

15.25

12.61

3.28

600834.SH

申通地铁

596.33

54.22

1.78

4.64

12.28

4.27

20.24

10.63

3.16

002627.SZ

三峡旅游

756.90

63.93

2.10

(45.64)

18.30

1.23

34.46

18.71

2.07

002357.SZ

富临运业

816.27

171.35

(4.62)

40.18

39.18

0.16

19.00

21.96

10.39

600561.SH

江西长运

1,451.53

16.03

(7.22)

45.32

73.52

0.13

(10.32)

22.71

1.73

资料来源：万得，中银证券

图表52.公交运输上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

603032.SH

德新科技

148.71

25.11

52.24

2,436.45

22.93

0.87

41.44

16.15

2.17

600662.SH

外服控股

6,641.28

236.53

5.85

12.19

62.59

0.88

7.83

4.74

4.46

603069.SH

海汽集团

151.12

(20.82)

(18.24)

(6.70)

69.73

0.33

11.43

24.83

(2.66)

600611.SH

大众交通

465.99

(166.24)

(14.02)

(360.63)

45.43

0.80

12.83

24.63

(1.71)

600650.SH

锦江在线

338.83

13.81

(11.31)

4.75

17.02

3.87

11.96

11.69

0.32

600834.SH

申通地铁

135.67

4.08

6.30

(55.37)

20.86

2.48

15.45

9.22

0.23

002627.SZ

三峡旅游

150.45

14.19

7.04

(14.78)

15.15

2.61

27.09

20.17

0.46

002357.SZ

富临运业

194.95

65.53

(2.08)

(0.93)

38.18

0.17

13.73

24.14

3.77

600561.SH

江西长运

268.59

(28.02)

(20.26)

(5.98)

74.00

0.15

(20.56)

25.77

(3.03)

资料来源：万得，中银证券


图表53.公交运输主要公司2025年财务指标对比


图表54.公交运输主要公司2026年一季报财务指标对比

资料来源：万得，中银证券


资料来源：万得，中银证券

4.3高速公路：毛利率水平维持高位，行业整体表现较为稳健

2025年高速公路行业整体表现较为稳健，毛利率水平维持高位。2025年，21家高速公路上市公司合计营收1297.45亿元，同比下降6.29%；归母净利266.03亿元，同比下降3.62%；平均毛利率42.95%，同增1.32pct；平均费用率为13.72%，同减1.58pct。2026Q1营收合计297.42亿元，同比增长1.59%，归母净利润79.02亿元，同比下降1.31%；平均毛利率为47.99%，同降0.74pct；平均费用率为12.94%，同降2.40pct。

图表55.高速公路公司营收和利润情况


资料来源：万得，中银证券

图表56.高速公路公司现金流情况


资料来源：万得，中银证券

2025年招商公路、赣粤高速营收实现增长。2025年，招商公路营收达133.60亿元，归母净利润46.10亿元，其中归母净利润同比下降13.38%；宁沪高速营收202.89亿元，同比下降12.54%，归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%；深高速营收92.64亿元，同比增长0.20%，归母净利润11.49亿元，同比增长0.38%，中原高速营收65.99亿元，同比下降5.31%，归母净利润6.28亿元，同比下降29.13%。 2026年一季度，招商公路营收35.57亿元，同比增长26.90%，归母净利润13.49亿元，同比增长1.50%；宁沪高速营收45.28亿元，同比下降5.31%，归母净利润13.66亿元，同比增长12.81%；皖通高速营收15.74亿元，同比下降44.22%，归母净利润5.36亿元，同比下降2.67%。中原高速收入14.39亿元，同比增长10.74%，归母净利润3.67亿元，同比增长3.16%。


图表57.高速公路上市公司2025年年报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

ROE%

001965.SZ

招商公路

13,360.48

4,610.17

5.11

(13.38)

43.58

0.69

29.83

18.45

6.34

600377.SH

宁沪高速

20,289.20

4,593.87

(12.54)

(7.13)

42.96

0.21

30.07

5.52

11.48

600350.SH

山东高速

23,925.46

3,205.57

(16.03)

0.30

63.83

0.10

32.99

13.27

7.30

600548.SH

深高速

9,264.48

1,149.35

0.20

0.38

55.04

0.46

30.30

13.31

4.70

000429.SZ

粤高速A

4,469.74

1,801.34

(2.19)

15.31

46.98

5.19

64.51

6.23

16.69

600012.SH

皖通高速

6,721.57

1,877.44

(12.68)

(1.57)

53.29

1.79

44.50

6.45

14.37

000828.SZ

东莞控股

1,551.93

823.51

(8.28)

(13.79)

34.72

1.52

67.96

7.85

8.23

601107.SH

四川成渝

8,757.99

1,513.15

(15.48)

3.72

66.65

1.18

34.84

13.02

7.85

000755.SZ

山西路桥

1,629.34

465.23

1.01

(0.44)

54.60

1.22

52.35

13.61

8.56

600269.SH

赣粤高速

6,283.08

1,279.55

4.98

0.03

43.22

0.69

37.72

10.09

6.71

600033.SH

福建高速

3,049.02

948.28

0.76

21.45

15.02

3.19

55.80

3.98

7.88

000885.SZ

城发环境

6,563.35

1,236.13

(0.72)

8.29

67.47

0.14

39.52

15.89

13.76

600106.SH

重庆路桥

112.89

114.01

(0.13)

(27.59)

24.74

3.67

91.09

41.29

2.20

600020.SH

中原高速

6,598.78

628.49

(5.31)

(29.13)

70.81

0.10

35.82

13.19

4.08

000900.SZ

现代投资

6,479.67

404.54

5.46

18.70

76.06

0.19

27.55

20.97

3.24

600035.SH

楚天高速

6,573.51

539.89

49.83

(29.67)

55.39

0.24

18.49

5.60

6.17

000886.SZ

海南高速

657.18

154.63

182.35

151.42

24.63

0.52

13.44

24.49

4.96

600368.SH

五洲交通

1,345.41

556.50

(13.90)

(20.30)

39.03

0.54

55.00

14.75

7.90

601188.SH

龙江交通

770.31

168.09

(23.77)

(5.58)

22.55

1.50

42.73

18.26

3.71

601518.SH

吉林高速

1,367.91

490.84

(7.85)

(8.91)

8.13

4.26

54.12

4.65

8.84

000548.SZ

湖南投资

519.42

42.07

(17.71)

(48.33)

15.53

1.92

43.19

17.17

2.06

资料来源：万得，中银证券

图表58.高速公路上市公司2026年一季报财务指标比较

上市公司

收入与利润规模

成长能力

负债水平

盈利能力

营业收入百万元

归母净利润百万元

营收增速%

利润增速%

负债率%

现金比率%

毛利率%

费用率%

001965.SZ

招商公路

3,556.53

1,348.72

26.90

1.50

43.16

0.68

25.87

15.66

1.80

600377.SH

宁沪高速

4,527.56

1,365.95

(5.31)

12.81

42.78

0.45

36.60

5.26

3.22

600350.SH

山东高速

4,632.14

834.81

3.62

3.49

62.66

0.11

38.20

14.22

1.83

600548.SH

深高速

1,759.31

509.29

(0.70)

6.54

54.14

0.50

39.38

12.79

1.87

000429.SZ

粤高速A

1,078.05

451.89

2.68

(31.27)

48.04

4.39

68.22

1.41

3.99

600012.SH

皖通高速

1,573.88

536.43

(44.22)

(2.67)

53.11

1.20

52.69

7.65

4.10

000828.SZ

东莞控股

355.08

284.44

(2.88)

29.83

32.27

1.40

70.22

5.99

2.75

601107.SH

四川成渝

2,411.41

456.78

21.25

(6.06)

67.19

0.56

34.72

11.39

2.24

000755.SZ

山西路桥

340.02

112.50

0.46

4.73

53.72

0.66

56.64

13.82

2.02

600269.SH

赣粤高速

1,497.53

274.90

(4.04)

(35.77)

45.18

0.71

50.01

8.63

1.40

600033.SH

福建高速

734.94

255.70

(1.24)

3.83

14.12

4.21

56.00

3.92

2.05

000885.SZ

城发环境

1,626.08

314.11

5.85

15.10

66.71

0.20

41.71

14.15

3.26

600106.SH

重庆路桥

24.49

26.55

(13.03)

(52.09)

24.64

4.04

90.17

41.72

0.50

600020.SH

中原高速

1,438.56

367.03

10.74

3.16

70.32

0.13

47.94

14.05

2.32

000900.SZ

现代投资

2,294.60

165.41

41.09

(5.76)

75.37

0.19

25.43

12.93

1.31

600035.SH

楚天高速

1,057.16

239.24

(12.96)

(13.53)

55.34

0.32

35.82

7.98

2.66

000886.SZ

海南高速

145.13

(23.49)

153.27

(72.53)

26.01

0.59

13.40

23.27

(0.74)

600368.SH

五洲交通

335.88

197.16

(8.38)

0.68

38.71

0.62

62.97

9.28

2.70

601188.SH

龙江交通

140.63

53.65

6.42

(20.80)

16.91

1.92

42.01

20.30

1.19

601518.SH

吉林高速

264.97

115.18

4.97

0.70

7.06

5.00

67.54

4.71

2.00

000548.SZ

湖南投资

81.66

15.45

(24.62)

(21.96)

13.35

2.21

52.19

22.57

0.75

资料来源：万得，中银证券


图表59.高速公路主要公司2025年财务指标对比


图表60.高速公路主要公司2026年一季报财务指标对比

资料来源：万得，中银证券


资料来源：万得，中银证券

2025年公路货运量保持增长，高速公路板块需求刚性、弱周期特征显著，行业增长具备较强稳健性。 2025年，公路运输完成货物运输量432.9亿吨，同比增长 3.4%；货物运输周转量79510.7亿吨公里，同比增长 3.5%。完成旅客运输量114.9亿人次，同比下降 2.4%；旅客运输周转量5100.4亿人公里，同比持平。年末全国民用汽车保有量36611万辆（包括三轮汽车和低速货车681万辆），比上年末增加1343万辆，其中私人汽车保有量32336万辆，增加1348万辆。民用轿车保有量19773万辆，增加429万辆，其中私人轿车保有量18691万辆，增加487万辆。


五、风险提示

1. 航运价格大幅波动。地缘政治局势（如红海危机、霍尔木兹海峡风险）与贸易保护主义抬头，叠加关税政策变动，导致油运、集运及干散货市场供需失衡。这种不确定性显著增加了航运企业的业绩波动性，削弱了盈利的可预测性。

1. 航空需求不及预期。中东局势引发航空燃油价格维持高位，且供应紧缺。在燃油成本激增的同时，若国内有效需求不足或跨境旅游受抑，航司将面临“高油价成本”与“高票价抑制需求”的夹击，盈利修复阻力较大。

1. 快递行业格局重塑。虽然“反内卷”政策遏制了恶性价格战，但社保合规等监管要求推高了运营成本。将严格考验加盟制下总部与加盟商的利润分配机制，现金流紧张的中小企业面临加速出清，头部企业则需平衡“保价与稳量”，行业分化将进一步加剧。

1. 交通运输政策变化等产生的风险。绿色转型及2026年新版《道路运输条例》等政策实施，推高了交通运输企业的合规成本。低空经济空域管理及网络货运平台“穿透式”监管的加强，将使中小型企业面临更大的生存与淘汰压力。


披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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