Web3行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

前沿科技组

分析师：王倩雯（执业S1130525070010）

分析师：陈矣骄（执业S1130525100001）

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市场情绪开年回暖，关注美国数字资产市场结构法案进程

投资逻辑

加密市场开年迎来上涨。本周加密货币总市值重回3万亿美元，环比上周增长2.4%；比特币收盘价为89,945美元/枚，环比上周增长3.0%；以太坊收盘价为3,124美元/枚，环比上周上涨6.8%。目前加密货币恐惧贪婪指数为38，周内情绪明年回暖，但仍处于恐惧区间。根据Glassnode，当前BTC持仓均价约为56,137美元/枚，近期进入下行区间，持续低于短期投资人持仓成本。期权指示未来一个月下跌概率更高：根据CoinGlass，Deribit显示期权市场认为26年Q1保持平稳、看多26年Q2行情、并看跌26年下半年。未来7天及30天，若BTC币价下跌，则累计多单清算强度更大。全球加密交投情绪持续转弱，全球加密货币本成交额环比上周下滑 14.4%，连续第6周下滑；Coinbase本周现货成交额略有回暖。The Block数据显示，2025年12月中心化交易平台（CEX）的现货交易额降至2024年9月以来的最低点，录得1.13万亿美元，较11月（1.66万亿美元）下降 32%，较10月（2.23万亿美元）下降 49%。

全球政策与产业新闻方面：经合组织（OECD）主导的《加密资产报告框架》将于2027年正式生效，2026年首批 48个司法辖区已要求本地加密服务提供商开始收集用户加密钱包与交易数据，为后续跨国税务信息交换做准备。美国参议院银行委员会预计将于下周推进数字资产市场结构法案；美国货币监理署（OCC）明确全国性银行参与加密资产的无风险主体交易属于合法银行业务。英国计划于2027年将加密资产纳入金融服务监管。伊朗国防部允许外国政府使用加密货币支付军事合同。2025年USDT成为委内瑞拉经济支持力量之一。2025年Solana链上费用收入超6亿美元，位居公链第一。

公司新闻方面：Coinbase CEO表示Coinbase的目标是成为全球第一的金融应用，2026年将致力于在全球范围内发展全品类交易平台、扩大USDC及支付业务规模、通过Base让全球用户上链。韩国最大的支付公司BC Card与Base合作推进基于USDC的支付试点。比特币财库公司前100家中至少37家跌破持币净资产价值，预计将进入并购整合阶段。BitMineETH质押总数已超过54.4万枚，董事长提议大幅增加公司授权股数至500亿股。Bitfarms以3,000万美元出售拉丁美洲矿场，持续向北美AI及高性能领域转型。嘉信理财计划于2026年上半年推出现货加密交易服务。德林控股获得中国香港证监会批准提供虚拟资产交易服务。Tether投资东南亚支付公司SQRIL，推进USDT在东南亚支付场景的应用。

投资建议

目前市场情绪回暖，但交投情绪仍然平淡，关注下周美国Clarity法案推进进展，以及MSCI对MSTR等加密财库公司是否被剔除的决定。公司方面，随着加密矿场持续转型AI数据中心，我们建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司，以及有较多电力储备的公司。此外，也建议关注布局预测市场与股票上链机会的交易平台。

风险提示

全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策变化，网络安全风险，金融衍生品风险，Web3机构法律合规风险。



内容目录

1. 本周行情回顾 ... 3

1. 全球政策及产业新闻 ... 4

1. 公司新闻 ... 5

1. 投资建议 ... 6

1. 风险提示 ... 6

图表目录

图表 1:加密货币总市值本周表现平稳 3

图表 2:本周比特币上涨 1.0%，以太坊上涨 2.0% 3

图表 3:比特币价格低于短期投资人持仓成本 3

图表 4:本周加密市场情绪较上周转暖 3

图表 5:比特币期权最大痛点未来 1 个月成上涨趋势 3

图表 6:未来 30 天若币价上涨，累计空单清算强度较大 3

图表 7:本周全球加密成交额环比持续下滑 4

图表 8:Coinbase 本周现货成交额环比持续下滑 4



1. 本周行情回顾

根据CoinMarketCap，本周加密货币总市值为3.0万亿美元，环比上周增长 2.4%。比特币收盘价为89,945美元/枚，环比上周增长 3.0%；以太坊收盘价为3,124美元/枚，环比上周上涨 6.8%。芝商所FedWatch预计2026年1月和3月美联储大概率不降息。

图表1：加密货币总市值本周略有上涨


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

图表2：本周比特币上涨 3.0%，以太坊上涨 6.8%


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

根据Glassnode，目前BTC持仓均价约为56,137美元/枚，近期进入下行区间；当前币价低于短期投资人持仓成本、高于长期投资人持仓成本。加密货币恐惧贪婪指数本周为 38，周内较快增长，但仍处于至恐惧区间。

图表3：比特币价格低于短期投资人持仓成本


来源：Glassnode，国金证券研究所

图表4：本周加密市场情绪较上周转暖


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

期权市场指示未来1个月币价下跌概率更高。根据CoinGlass，Deribit显示期权市场认为 26年Q1保持平稳、看多26年Q2行情、并看跌26年下半年。未来7天及30天，若 BTC币价下跌，则累计多单清算强度更大。

图表5：比特币期权最大痛点未来1个月币价保持平稳


来源：CoinGlass，国金证券研究所

图表6：未来30天若币价下跌，累计多单清算强度较大


来源：CoinGlass，国金证券研究所


根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.55万亿美元，环比上周下滑 14.4%为连续第6周下滑，抄底资金流速依然较弱。本周Coinbase现货累计成交103亿美元，环比上周增长 9.1%，交投情绪略有回暖。

据The Block数据显示，2025年12月中心化交易平台（CEX）的现货交易额降至2024年9月以来的最低点，录得1.13万亿美元，较11月（1.66万亿美元）下降 32%，较10月（2.23万亿美元）下降 49%。去中心化交易平台（DEX）的总交易额在12月降至2,450亿美元，较11月的3,060亿美元下降 20%，较10月的4,512亿美元下降 46%。

图表7：本周全球加密成交额环比持续下滑


来源：CoinCarp，国金证券研究所

图表8：Coinbase 本周现货成交额环比回暖


来源：CoinGlass，国金证券研究所

2. 全球政策及产业新闻

2025年Solana链上费用收入超6亿美元，位居公链第一

据PANews报道，Nansen最新数据显示，2025年Solana链上费用收入超6亿美元，位列公链第一。2025年链上费用排名前五的区块链为Solana、TRON、以太坊、BNB Chain和比特币。此外，Solana链上活跃地址数超105万个，链上交易量约230.1亿笔，均高于其他区块链。

伊朗国防部允许外国政府使用加密货币支付军事合同

据ChainCatcher报道，伊朗国防部出口中心在官方文件中表示，准备就军事合同进行谈判，允许外国政府使用加密货币、易货贸易或伊朗里亚尔支付。

美国参议院银行委员会将于下周推进数字资产市场结构法案

据Cointelegraph报告，美国参议院银行委员会预计将在一月第二周考虑数字资产市场结构法案。该法案的推进因民主党议员对去中心化金融的担忧以及美国历史上最长的政府停摆而延迟。数字资产倡导组织The Digital Chamber的CEO Cody Carbone表示，参议院将在一月第二周至少进行一次市场结构立法的标记。

该法案于2025年7月通过了美国众议院，预计将赋予商品期货交易委员会（CFTC）更多监管数字资产的权利。早期的参议院法案草案显示CFTC和证券交易委员会（SEC）将在加密货币监管方面进行更多合作。

英国计划在2027年将加密资产纳入金融服务监管

据ChainCatcher报道，英国2027年10月前将加密资产纳入金融服务监管范围 FCA已发3份咨询文件，提议对交易平台、代币发行方及服务机构实施与传统金融相似的治理、信息披露、反市场操纵及审慎资本要求。英国政府已启动针对外国财务干预的独立审查，评估包括加密货币捐赠在内的政治融资风险，相关报告预计于2026年3月完成。

美国OCC允许银行参与加密资产交易

据 Odaily 星球日报报道，美国货币监理署（OCC）发布解释性信函，明确全国性银行参与加密资产的无风险主体交易属合法银行业务。Wintermute OTC负责人 Jake表示，银行在交易中从客户购入加密资产后，立即转移给流动性提供方（LP），仅在技术层面短暂持有资产，不承担价格波动风险。这种模式属于经纪业务，银行可撮合买卖双方，但不能持有仓位或进行自营交易。

2025年USDT成为委内瑞拉经济支持力量之一

据深潮TechFlow报道，2025年USDT已成为委内瑞拉经济的重要支柱之一。在外汇短


缺情况下，USDT为民众提供金融支持。2025年下半年，委内瑞拉外汇短缺，私营部门转向USDT、USDC和DAI等加密货币进行跨境支付。

《加密资产报告框架》将于2027年实施，48个司法辖区已于2026年启动加密税务数据收集

据BlockBeats，经合组织（OECD）主导的《加密资产报告框架》（CARF）将于2027年正式生效。在此之前，自2026年1月1日起，首批48个司法辖区已要求本地加密服务提供商开始收集用户加密钱包与交易数据，为后续跨国税务信息交换做准备。

除首批48个司法辖区外，另有27个司法辖区（包括澳大利亚、加拿大、瑞士等）将于 2027年起开始收集数据，并在2028年加入信息交换机制。尽管CARF官方定位为税务用途，但业内指出，相关数据未来可能被用于身份识别、反洗钱及刑事调查，对加密行业的匿名性与合规环境产生深远影响。

3. 公司新闻

Tether 投资东南亚支付公司 SQRIL

据PANews报道，Tether已投资东南亚初创公司SQRIL，具体投资金额暂未披露。SQRIL为银行、电子钱包和金融科技应用程序提供支付API接口。SQRILAPI现已支持在菲律宾、越南和印度尼西亚使用本地二维码支付，并在马来西亚和泰国支持银行转账支付。

比特币财库公司股价跌破净资产价值，或面临并购整合

据吴说报道，比特币财库公司估值压力加剧，前100大比特币财库公司中至少37家股价跌破其持有比特币的净资产价值（NAV）。宏观分析师Alex Kruger将此形容为“畸形结构”。由于股价低于NAV，这些公司难以通过增发股票融资而不稀释股东价值，财库扩张模型失效，市场预期该领域或将进入整合与并购阶段。

嘉信理财计划于2026年上半年推出现货加密货币交易服务

据 Odaily报道，嘉信理财CEO表示，该公司看好比特币于2026年的表现。目前嘉信理财已支持 Solana和Micro Solana期货产品购买，并计划于2026年上半年推出现货加密货币交易服务。

Bitfarms以3,000万美金出售PasoPe矿场，退出拉丁美洲市场

据PANews报道，Bitfarms宣布与新加坡Hawksburn Capital管理的加密基础设施基金 Sympatheia Power Fund签署最终购买协议。Bitfarms将以3,000万美元出售其Paso Pe矿场，预计今年一季度获得900万美元现金，交割后10个月内获得剩余2,100万美元。这笔交易标志着Bitfarms正式退出拉丁美洲市场，继续向北美AI及高性能计算领域转型。

德林控股获中国香港证监会批准提供虚拟资产交易服务

据ChainCatcher报道，德林控股（01709.HK）宣布，其持有 70%权益的附属公司德林证券（香港）有限公司香港证监会有条件批准提供虚拟资产交易服务。该批准需待德林证券接纳其现有第1类（证券交易）受规管活动牌照的若干条件方可作实。

BC Card 与 Base 合作测试 USDC 支付在韩国的应用

据ChainCatcher报道，韩国最大支付处理商BC Card与Base达成合作，推进基于USDC的韩国支付试点。该计划将Base链钱包与BC卡QR支付系统连接，测试USDC在韩国商户支付并以韩元结算的流程，以评估合规性、互操作性及实际落地可行性。

BitMine大规模质押ETH，并推动公司提升授权股份数量

据Cryptopolitan和BlockBeats报道，BitMine已向ETH质押系统增加了82，560枚ETH，目前质押总数已经达到544，064枚ETH。此外，BitMine计划于2026年第一季度继续质押ETH。

与此同时，BitMine董事长Tom Lee向股东提议大幅增加公司授权股数至500亿股，以便为后续发行ATM或其他融资提供空间、把握战略性并购机遇、或适应未来股票拆分需求。

Coinbase CEO：2026年将重点推进全品类交易平台、扩大支付业务规模

据BlockBeats消息，Coinbase CEO表示，公司2026年优先事项包括：1）在全球范围内发展全品类交易平台，涵盖加密资产、股票、预测市场和大宗商品，并覆盖现货、期货和期权等多种交易形式；2）扩大USDC及支付业务规模；3）通过Coinbase Developer平台、Base链以及Base App，让全球用户上链。Coinbase正在围绕上述方向大幅加大


对产品质量与底层自动化的投入。目标是将 Coinbase 打造成全球第一的金融应用。

4. 投资建议

目前市场情绪回暖，但交投情绪仍然平淡，关注下周美国 Clarity法案推进进展，以及 MSCI对 MSTR等加密财库公司是否被剔除的决定。

公司方面，随着加密矿场持续转型AI数据中心，我们建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司Hut8、Cipher Mining和TeraWulf，以及有较多电力储备的公司IREN Limited和Riot Platform。此外，也建议关注布局预测市场与股票上链机会的交易平台 Coinbase。

5. 风险提示

全球宏观及流动性风险

若美联储或其他全球主要经济体降息不及预期、财政预算收紧、或量化紧缩，可能对全球流动性产生影响，从而影响Web3市场的表现。

全球Web3监管政策变化

若全球对Web3的监管政策收紧，可能会影响行业的合规化进程，从而影响新增资金的进入和行业流动性。

网络安全风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与者遇到网络安全风险，或者目前的加密技术被新技术破解，可能会对行业的发展产生影响。

金融衍生品风险

由于Web3行业合规仍处于初期，对金融衍生品监管较少，若部分金融衍生品出现流动性、挪用项目资金、行情下跌下的穿仓等事件，则可能会影响基于此金融衍生品的相关生态参与者。

Web3机构法律合规风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与机构遇到挪用客户资金、非法经营、内部交易等法律合规风险，可能会对行业发展带来不利影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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