非银金融

2026年01月04日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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行业周报

看好券商和保险开门红行情，公募销售费新规落地

高超（分析师）

卢崑（分析师）

张恩琦（联系人）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

zhangenqi@kysec.cn

证书编号：S0790524040002

证书编号：S0790125080012

·周观点：看好券商和保险开门红行情，公募销售费新规落地

元旦假期港股市场和非银标的上涨明显，1月2日恒生指数上涨 2.76%，华泰证券H、中信证券H、中金公司H分别上涨 4.62%/4.09%/3.12%，中国人寿H、中国平安H、中国太保H分别上涨 5.33%/2.53%/2.84%。非银金融板块2025年上涨 12%（券商和保险板块分别+4%/+31%）相对滞涨，跑输沪深300指数的 18%，30个一级行业中排名第23，估值和机构持仓位于低位，而政策面和基本面均有望延续较好景气度，券商板块有望受益于公募基金、投行业务增长和政策端积极影响，保险板块负债和资产两端均有望延续向好趋势，看好非银金融板块开门红行情。

券商：公募基金销售费新规正式稿落地，看好券商板块开年布局机会

(1) 2025年12月日均股基成交额2.31万亿，环比-2.5%，同比+26%；2025年全年累计日均股基成交额2.08万亿，同比+70.3%；全年新发股票+混合型基金份额累计5856亿，同比+83%。（2）2025年12月31日“公募基金销售费用管理规定”正式稿落地，2026年1月1日起正式施行。正式稿与此前征求意见稿整体变化较小，符合我们预期，延续了降费让利、改变渠道“重首发，轻持营”政策导向，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例（从 30%降至 15%），优化赎回费安排。正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求，个人投资者持有超过7天、机构投资者超过30天可免赎回费（征求意见稿统一为180天以上免赎回费）。（3）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块开年布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

保险：负债和资产两端展望积极，开门红催化有望延续

(1) 负债端看，受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025年个险渠道整体承压，2026年开门红备战充分，个险渠道有望边际改善；在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长，健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026年负债端增速。（2）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安，中信证券；国信证券，广发证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

• 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。


特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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