CPU行业点评

优于大市

CPU与加速器配比重构，Intel业绩爆发，ARM架构崛起

行业研究·行业快评

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 张伦可

0755-81982651

zhanglunke@guosen.com.cn

执证编码：S0980521120004

证券分析师： 刘子谭

liuzitan@guosen.com.cn

执证编码：S0980525060001

事项：

2026年4月23日美股盘后英特尔发布26Q1财报，DCAI（数据中心与AI业务）业务营收47亿美元，同比大增 22%，成为核心增长引擎。AI推理需求爆发带动CPU供需全面紧张，CEO表示CPU在AI推理与智能体时代的配比将从目前的1:8逐步向1:4、甚至1:1演进，推动CPU行业价值重估。

国信互联网观点：1）CPU/加速器配比重构，走向协同均衡：AI工作负载从训练转向推理与智能体，配比从传统1:4-1:8收紧至1:1-1:2，智能体场景CPU甚至反超GPU。英伟达、谷歌均在最新产品中验证这一趋势，确认CPU在异构编排中的核心地位。2）AI驱动CPU需求爆发，供需失衡推高价格：智能体（Agent）时代CPU从配角变核心，推理场景CPU耗时占比达 50%-90%，根据TrendForce每吉瓦所需CPU核心数从3000万激增至1.2亿，带动2026年服务器CPU涨价幅度预计在 20%-30%；3）ARM架构崛起，巨头加速战略协作，争夺生态主导权：服务器CPU市场当前仍然为x86双雄（Intel与AMD）主导，但ARM（2025年底约占服务器CPU市场 20%份额）快速崛起。CPU格局差异源于商业模式与技术特性：x86为封闭授权，ARM开放IP可深度定制，且能效比优势显著，叠加云厂商自研与英伟达推动，加速在数据中心渗透；Intel绑定谷歌、特斯拉，签署长单并共建先进制程；英伟达投资SiFive，布局RISC-V生态。

投资建议：AI智能体时代CPU从"配角"跃升为系统核心，CPU/GPU配比从1:8向1:1-1:2演进，需求激增4倍。叠加全球先进制程产能瓶颈，服务器CPU进入量价齐升周期。关注全球CPU龙头AMD（AMD.US）、英特尔（INTC.US）和ARM Holdings（ARM.US）。

风险提示：AI智能体落地不及预期，AI商业化进展不及预期，竞争加剧份额流失，先进制程良率爬坡不及预期。

评论：

Intel 26Q1财报核心驱动来自CPU需求井喷，AI驱动业绩与指引双爆发

本季度英特尔营收136亿美元、同比增长 7.2%，其中数据中心与AI（DCAI）业务营收51亿美元、同比大增 22%，运营利润率达 31%；客户端计算（CCG）业务营收77亿美元，AI PC营收环比增长 8%，占比超 60%，对冲了整体PC市场的下滑。

季度业绩全面超一致预期，核心驱动来自CPU需求井喷，AI从训练向推理、智能体部署迁移，CPU价值重估。叠加18A工艺良率持续上行（每月 7%-8%的持续爬坡）、产能利用率优化带动的毛利率大幅修复；同时公司降本增效成效显著，研发+销管费用同比下降 8%，进一步放大了盈利端弹性。

CEO表示CPU在AI推理与智能体时代的配比将从目前的1:8逐步向1:4、甚至1:1演进。公司在AI时代加码布局，与谷歌达成多年合作，联合开发定制ASIC，同时加入SpaceX、xAI、特斯拉联合发起的Terafab项目。

一、英特尔2018-2025年利润下滑原因与核心投向

（一）核心资金投向


2018-2019年英特尔归母净利润均达210亿美元左右，此后利润持续下滑，2024年创历史最大亏损187.56亿美元，这是“战略转型高投入”与“核心业务受挤压”的共同结果。资金主要投向四大领域：

1. 先进制程研发攻坚：2018-2025年累计研发投入超1000亿美元，坚持“四年五个节点”（Intel7->4->3->20A->18A），研发费用保持在每年160亿美元以上的高位。

1. IDM2.0战略与产能建设：2021-2025年累计资本开支超800亿美元，建设美国亚利桑那州Fab52/62、爱尔兰Fab34等先进晶圆厂及先进封装产能，仅2022年单年资本开支就达264亿美元。

1. AI与新赛道布局：投入超百亿美元研发 Gaudi系列AI芯片、IPU基础设施处理器及 Foveros/EMIB先进封装技术。

1. 重组与减值支出：PC市场去库存与周期下行。疫情后的PC需求透支导致出货量断崖式下跌。2022年起多轮大规模裁员与业务重组，累计产生超200亿美元重组费用、资产减值与库存减值支出。

（二）英特尔分年度利润下滑核心原因

图1：Intel收入变化


资料来源：官方业绩会，国信证券经济研究所整理绘制

图2：Intel利润变化



资料来源：官方业绩会，国信证券经济研究所整理绘制

表1：英特尔业绩变化复盘

年份

净利润

同比

利润变化主要原因分析

2020

$209.0亿

-0.7%

巅峰维持期：疫情驱动PC需求暴增对冲了10nm制程良率不及预期、研发投入加码的影响，但数据中心业务（Xeon）仍维持高利润率。

2021

$198.7亿

-4.9%

拐点初现：研发费用同比增长12%，10nm制程量产延期，7nm研发投入加码；AppleM1切换导致订单流失；AMDZen3架构抢占x86市场份额；

2022

$80.1亿

-59.7%

大幅下滑：全球PC市场进入去库存周期，CCG业务营收同比下滑20%；IDM2.0战略全面推进，资本开支同比大增22%，制程节点转换成本攀升，毛利率从55.4%骤降至42.6%。

2023

$16.9亿

-78.9%

触底阵痛：PC市场持续低迷，整体营收同比下滑14%；Intel4量产延期，成本高企，毛利率进一步下滑至40%传统，IDM2.0战略处于高额资本支出期，代工业务持续亏损。

2024

-$188.1亿

-1213%

巨额亏损：核心业务份额持续被AMD、ARM架构侵蚀，毛利率骤降至32.7%；IFS代工业务单年亏损134亿美元，产线折旧巨大、产能利用率不足；超$150亿的商誉及资产减值，AIPC营销成本极高。

2025

$15.0亿

扭亏为盈

亏损收窄：成本削减计划见效，研发与管理费用同比下降17%，毛利率回升至34.8%，但仍受18A制程量产爬坡、代工业务持续亏损影响；

资料来源：公司官方业绩会，国信证券经济研究所整理

CPU/GPU配比重构

核心趋势：从"GPU独大"向"CPU+GPU协同"转变，智能体时代配比从1:4-1:8收紧至1:1-1:2，CPU需求激增4倍。

表2：不同场景GPU与CPU配比情况

工作负载类型

配比

核心原因

传统AI

1:12-1:32

AI训练

1:7-1:8

模型并行度提升，CPU调度需求增加

AI推理

1:3-1:4

智能体多任务并行，分支预测需求激增

智能体场景

1:1-1:2，甚至反超

重度依赖向量搜索、数据库处理和异构编排的智能体工作流

资料来源：各公司官方发布会、TrendForce，国信证券经济研究所整理

关于CPU配比的权威声音：

$ \textcircled{1} $ CEO黄仁勋在2026年GTC大会（26年3月16日）：“我们正迈入推理时代，CPU必须与GPU协同优化，以适配推理与智能体工作负载的复杂调度需求；VeraCPU与Rubin GPU采用1:2配比，核心目的是实现系统级算力均衡。”


$ \textcircled{2} $谷歌技术团队在2026年Google Cloud Next大会（26年4月22日）：展示拓扑图TPU V8与CPU采用1:2配比设计，“Google Cloud整体模型API的调用量已达到每分钟处理超过160亿Tokens。”

$ \textcircled{3} $ Intel CEO在26Q1财报会（26年4月23日）：“CPU与GPU的配比过去是1:8，现在是1:4，我认为未来会走向1:1均衡，甚至更有利于CPU。”

表3：代表产品CPU与加速器的配比情况

厂商

发布时间

产品名称

CPU:加速器配比

核心说明

英伟达

2022年

DGXH100

1:4(2×XeonCPU+8×H100GPU)

生成式AI训练经典机型，CPU仅做基础调度

英伟达

2024年3月

GB200NVL72

1:2(36×GraceCPU+72×BlackwellGPU)

1CPU+2GPU，面向万亿参数模型推理

英伟达

2026年3月(GTC)

VeraRubinNVL72

预计1:2(36×VeraCPU+72×RubinGPU)

AI智能体专用，NVLink-C2C协同，CPU为编排核心

谷歌

2026年4月(CloudNext)

TPUPodV8(8t/8i)

预计1:2(自研AxionArmCPU+TPUV8)

智能体推理/训练拆分，CPU负责集群编排

行业通用

2026年(智能体集群)

智能体专属集群

≥1:1(CPU数≥GPU数)

多步骤工具调用/多智能体场景，CPU成瓶颈

资料来源：各公司官方发布会、各公司官网，国信证券经济研究所整理

AI需求爆发，服务器CPU规模猛增、价格上涨

智能体（Agent）时代CPU从配角变核心，推理场景CPU耗时占比达 50%-90%，根据TrendForce每吉瓦所需 CPU核心数从3000万激增至1.2亿。

根据IDC数据，2025年服务器CPU全球收入280亿美元、全球出货量约1800万颗，消费CPU全球收入约 450亿美元、出货量约2.6亿颗。2026年服务器CPU收入量价齐升、高双位数增长。其他消费级CPU伴随 AIPC/边缘带动温和增长，但增速与弹性远低于服务器。

表4：2026年CPU涨价情况

产品类型

涨价幅度

提价时间

说明

服务器CPU

已涨10%-20%，高端AI型号25%。

2026年3月起

Intel2月首轮涨幅10%-15%，3月16日在此基础上再涨15%，累计较1月涨价20%。计划5月第三次涨价，全年累计涨价约30%。

消费级CPU

5%-10%

2026年3月起

受产线被大幅挤压影响，缺货导致代理商交期大幅拉长（部分交期长达6个月）。

资料来源：华尔街新闻，国信证券经济研究所整理

ARM生态崛起以及CPU巨头的战略协作

当前CPU整体市场x86仍主导PC/服务器，ARM垄断移动：根据Mercury Research，2025年底X86在全球整体CPU市场份额约 75%，ARM约占比 24%。其中x86由于其通用高性能与向下兼容性在桌面和笔记本市场占比超 90%，ARM凭借其低功耗与高集成度在移动手机市场占比超 99%。

当前服务器CPU市场呈现X86双雄主导+ARM快速崛起的格局。根据Mercury Research，全球服务器CPU市场ARM占比约 10%-25%（不含英伟达Grace时约 10%+，包含Grace时达20-25%）。X86生态仍然占据主导，其中AMD凭借高端产品优势，根据IDC2025年底其营收份额已突破 40%。


商业模式与特性差异决定生态扩张差异，ARM因英伟达和云厂商自研芯片爆发：

$ \textcircled{1} $ x86：采用封闭授权模式，仅英特尔和 AMD 两家拥有完整设计生产能力，客户只能采购标准化芯片，无法深度定制。同时，通用高性能与向下兼容性，单指令可完成复杂操作，硬件复杂度高但峰值性能强。

$ \textcircled{2} $ ARM：采用开放IP授权模式，不卖芯片只卖设计蓝图，允许苹果、谷歌、亚马逊等客户根据自身需求定制核心数、缓存、AI加速单元等。起源于嵌入式系统，核心基因是低功耗与高集成度，指令规整、解码效率高。在数据中心电力成本成为核心约束时，ARM的能效比优势（每瓦性能是x86的2倍）凸显。

图3：服务器CPU生态竞争格局分析


AI智能体不颠覆架构，而是分层适配——X86稳企业、Arm抢AI云、RISC-V攻自主，三足鼎立长期不变。

资料来源：Mercury Research，IDC，国信证券经济研究所整理绘制

近期CPU巨头的生态合作：

$ \textcircled{1} $ ARM×谷歌云（4月22日）：谷歌云大会在最新的TPU架构中，转向使用其基于Arm架构的自研 AxionCPU作为TPU的搭配。

$ \textcircled{2} $ Intel×谷歌（4月9日）：与谷歌云签署3-5年长期供货协议，大规模采购第五代至强CPU与IPU，联合研发下一代AI优化CPU与定制ASIC。

$ \textcircled{3} $ Intel×特斯拉、SpaceX、xAI（4月7日）：Intel加入Terafab项目（超级芯片制造项目），以 14A/18A制程在得州奥斯汀建超级晶圆厂，目标年产能1太瓦算力，服务自动驾驶、机器人与AI大模型等领域；

$ \textcircled{4} $ Arm×英伟达（3月17日）：GTC发布VeraCPU（Arm架构88核），AI智能体专用编排CPU，客户：Meta、CoreWeave。

$ \textcircled{5} $ AMD $ \times $ Meta（2月24日）：6吉瓦协议，金额达600亿美元，为Meta下一代AI基础设施提供多代 Instinct GPU，拓展CPU+GPU协同生态；


$ \textcircled{6} $ RISC-V·SiFive×英伟达（1月）：英伟达领投 SiFive4 亿美元G轮融资，强化 RISC-V+英伟达AI生态绑定，构建"Arm+RISC-V"双架构策略；

投资建议：

AI智能体时代CPU从"配角”跃升为系统核心，CPU/GPU配比从1:8向1:1-1:2演进，需求激增4倍。叠加全球先进制程产能瓶颈，服务器CPU进入量价齐升周期。关注全球CPU龙头AMD（AMD.US）、英特尔 (INTC.US)和ARM Holdings（ARM.US）。

风险提示：

AI智能体落地不及预期，AI商业化进展不及预期，竞争加剧份额流失，先进制程良率爬坡不及预期。。

相关研究报告：

《SpaceX：重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施》 2026-04-16

《海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud（新兴云）商业模式与业绩深度剖析》 2026-04-06

《人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间》 2026-03-07

《AI Agent 专题：Opus 4.5 开启AI Agent拐点，CPU需求迎高增》 2026-02-09

《从B站/小红书/抖音探讨内容平台的用户泛化与变现潜力》 2026-01-06


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


国信证券经济研究所

深圳

深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层

邮编：518046 总机：0755-82130833

上海

上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135

北京

北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032