26Q1利润超预期，启动“A+H”双平台战略

投资要点：

事件：公司发布2025年&2026Q1业绩报告。2025年公司实现营收223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润31.4亿元，同比+1.4%。2026Q1实现营收64.0亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 11.8亿元，同比+12.5%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+10.9%。

核心业务增长稳健，全年门诊量与手术量保持良好增势。2025年全年，公司实现门诊量1889.2万人次（+11.5%），手术量168万例（+5.8%）。营收端细分来看，屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务项目分别实现营收 83.8/34.8/20.3/15.7/57.9亿元，同比+10.3%/-0.3%/+7.0%/+4.9%/+9.6%，占总营收比重为 37.5%/15.6%/9.1%/7.0%/25.9%。屈光及眼病手术项目增长稳健；视光服务受益于近视防控需求扩大，视光门诊基层下沉，营收占比逐年提升至 25.9%。25年境外收入30.6亿元（+16.5%），国际化成为重要增量引擎。

费控优异叠加组织增效，盈利弹性加速释放。毛利端，2025年公司综合毛利率 47.1%（-1.0pp），小幅下滑主要系多地新院爬坡影响。费用端，2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 9.6%/14.4%/1.4%/0.8%，同比-0.7pp/+0.1pp/-0.2pp/-0.2pp，整体稳中有降，“大区化”及“地县一体化”管理变革逐步进入红利期。随着组织效能提升逻辑持续兑现，26Q1归母净利率达 18.5%（+1.0pp），归母净利润增速（+12.5%）显著跑赢收入增速（+6.2%），盈利弹性加速释放。

启动“A+H”双平台战略，AI赋能进入落地阶段。公司同步公告筹划发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深入推进全球化战略，打造国际化资本平台，为海外并购整合及前沿技术引进提供更坚实的资本支撑。年内，公司“AI+眼科”战略已进入实质性应用阶段：“爱尔AI眼科医院”建设加速，持续完善集团数字化产品矩阵；完成7个“AI眼科医生”智能体上线，覆盖辅助诊断、病历质控、患者服务全场景，驱动诊疗均质化和效率提升。临床方面引进公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILEpro，领跑智能机器人辅助屈光手术赛道。公司“1+8+N”战略布局持续推进，爱尔长沙医学中心升级集团直管单元，多个区域眼科中心投入运营，并通过新建或收购完善地县基层网络，分级连锁优势进一步凸显；境外已布局179家眼科中心及诊所，公司荣获2027年WSOPRAS全球大会主办权，国际化布局持续深化。

盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.41/0.45/0.51元。

风险提示：新院爬坡或不及预期风险；行业政策风险；市场竞争风险；商誉减值风险。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

22352.60

24553.37

26838.85

29185.02

增长率

6.53%

9.85%

9.31%

8.74%

归属母公司净利润(百万元)

3240.26

3844.09

4155.52

4719.17

增长率

-8.88%

18.64%

8.10%

13.56%

每股收益EPS(元)

0.35

0.41

0.45

0.51

净资产收益率ROE

14.84%

15.90%

15.60%

15.97%

PE

32

27

25

22

PB

4.38

3.96

3.59

3.24

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

联系人：张旭安

电话：15281061810

邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

93.25

流通A股(亿股)

79.55

52周内股价区间(元)

9.41-13.83

总市值(亿元)

1,024.82

总资产(亿元)

365.81

每股净资产(元)

2.47

相关研究

1. 爱尔眼科（300015）：25Q1经营势头较好，国际化版图稳步推进 (2025-05-02)


盈利预测

关键假设：

假设1：医疗服务：核心屈光业务受益于全飞秒 Pro等高端术式引进，预计2026-2028年收入增速 12%/12%/12%；白内障业务集采降价冲击基本出清，以价换量逻辑逐步兑现，预计2026-2028年收入增速 5%/4%/3%；眼前段、眼后段需求稳健增长，预计2026-2028年收入增速 5%/5%/5%；合计医疗服务收入同比+8.8%/8.7%/8.6%，毛利率整体维持稳定，预计 2026-2028年分别为 45.0%/44.9%/45.1%。

假设2：视光服务：受益于视光门诊基层下沉，青少年近视防控需求持续扩容，视光业务增速较好，预计2026-2028年视光收入增速 14%/12%/10%，毛利率由于产品价格下行小幅下滑为 50%/49%/48%。

假设3：其他病种：公司新设多个特色专病门诊，并深耕疑难病种研究，需求受益于眼健康意识提升，预计2026-2028年其他病种收入增速 3%/3%/3%，毛利率分别为 43%/42%/41%。

基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：

表1：分业务收入及毛利率

单位：亿元

2025A

2026E

2027E

2028E

医疗服务

收入

154.65

168.25

182.87

198.62

yoy

6.73%

8.79%

8.69%

8.61%

毛利率

45.50%

45.03%

44.89%

45.07%

视光服务

收入

57.88

65.98

73.90

81.29

yoy

9.65%

14.00%

12.00%

10.00%

毛利率

51.90%

50.00%

49.00%

48.00%

其他病种

收入

10.28

10.59

10.91

11.23

yoy

-10.01%

3.00%

3.00%

3.00%

毛利率

43.60%

43.00%

42.00%

41.00%

其他业务

收入

0.72

0.72

0.72

0.72

yoy

-1.72%

0.00%

0.00%

0.00%

毛利率

68.30%

68.30%

68.30%

68.30%

合计

收入

223.53

245.54

268.39

291.86

yoy

6.53%

9.85%

9.31%

8.74%

毛利率

47.10%

46.34%

45.97%

45.79%

数据来源：Wind，西南证券


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

22352.60

24553.37

26838.85

29185.02

营业成本

11821.51

13174.58

14501.66

15821.29

营业税金及附加

52.99

66.11

71.93

77.70

销售费用

2145.34

2406.23

2683.89

2976.87

管理费用

3212.81

3584.79

3972.15

4377.75

财务费用

176.00

57.00

52.08

42.95

资产减值损失

-157.14

100.00

-10.00

-5.00

投资收益

75.14

100.00

100.00

500.00

公允价值变动损益

98.29

0.00

0.00

0.00

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

4603.09

5264.66

5667.14

6393.46

其他非经营损益

-177.96

-239.70

-235.09

-224.60

利润总额

4425.14

5024.96

5432.05

6168.85

所得税

951.92

904.49

977.77

1110.39

净利润

3473.22

4120.46

4454.28

5058.46

少数股东损益

232.96

276.37

298.76

339.29

归属母公司股东净利润

3240.26

3844.09

4155.52

4719.17

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

5295.33

4851.65

6194.11

8283.40

应收和预付款项

2583.47

2841.48

3117.76

3382.29

存货

980.79

1093.83

1204.03

1313.66

其他流动资产

1222.92

1239.42

1256.56

1274.16

长期股权投资

109.76

109.76

109.76

109.76

投资性房地产

0.19

0.19

0.19

0.19

固定资产和在建工程

6895.18

6544.71

6192.16

5840.52

无形资产和开发支出

10514.23

12486.81

14459.38

16431.95

其他非流动资产

9074.10

8854.69

8640.27

8440.85

资产总计

36675.99

38022.55

41174.22

45076.79

短期借款

1527.49

1500.00

1500.00

1500.00

应付和预收款项

3578.20

3973.14

4371.74

4768.99

长期借款

139.55

139.55

139.55

139.55

其他负债

8032.39

6501.48

6600.90

6994.69

负债合计

13277.63

12114.17

12612.20

13403.23

股本

9325.40

9325.40

9325.40

9325.40

资本公积

727.28

727.28

727.28

727.28

留存收益

12743.64

15065.72

17415.61

20182.86

归属母公司股东权益

21973.67

24207.31

26562.19

29334.44

少数股东权益

1424.69

1701.07

1999.83

2339.12

股东权益合计

23398.36

25908.37

28562.02

31673.56

负债和股东权益合计

36675.99

38022.55

41174.22

45076.79

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

6157.81

6788.97

7288.62

8104.89

PE

31.63

26.66

24.66

21.72

PB

4.38

3.96

3.59

3.24

PS

4.58

4.17

3.82

3.51

EV/EBITDA

14.92

13.51

12.41

10.91

股息率

1.63%

1.49%

1.76%

1.90%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

3473.22

4120.46

4454.28

5058.46

折旧与摊销

1378.72

1467.32

1569.40

1668.48

财务费用

176.00

57.00

52.08

42.95

资产减值损失

-157.14

100.00

-10.00

-5.00

经营营运资本变动

898.27

-1032.45

-73.20

230.11

其他

203.67

-176.52

-47.39

-455.83

经营活动现金流净额

5972.73

4535.81

5945.17

6539.16

资本支出

-2466.43

-2860.00

-2960.00

-3060.00

其他

-629.49

90.00

85.00

470.00

投资活动现金流净额

-3095.92

-2770.00

-2875.00

-2590.00

短期借款

77.20

-27.49

0.00

0.00

长期借款

95.67

0.00

0.00

0.00

股权融资

-241.37

0.00

0.00

0.00

支付股利

-1670.34

-1522.01

-1805.64

-1951.92

其他

-1213.09

-660.00

77.92

92.05

筹资活动现金流净额

-2951.93

-2209.50

-1727.72

-1859.87

现金流量净额

-81.10

-443.68

1342.46

2089.29

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

6.53%

9.85%

9.31%

8.74%

营业利润增长率

-4.60%

14.37%

7.65%

12.82%

净利润增长率

-7.04%

18.64%

8.10%

13.56%

EBITDA增长率

-1.28%

10.25%

7.36%

11.20%

获利能力

毛利率

47.11%

46.34%

45.97%

45.79%

三费率

24.76%

24.63%

24.99%

25.35%

净利率

15.54%

16.78%

16.60%

17.33%

ROE

14.84%

15.90%

15.60%

15.97%

ROA

9.47%

10.84%

10.82%

11.22%

ROIC

26.51%

26.75%

25.14%

25.93%

EBITDA/销售收入

27.55%

27.65%

27.16%

27.77%

营运能力

总资产周转率

0.64

0.66

0.68

0.68

固定资产周转率

3.80

3.78

4.25

4.87

应收账款周转率

10.00

10.46

10.20

10.24

存货周转率

12.01

12.68

12.61

12.56

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

100.84%

—

—

—

资本结构

资产负债率

36.20%

31.86%

30.63%

29.73%

带息债务/总负债

12.56%

13.53%

13.00%

12.23%

流动比率

1.24

1.44

1.58

1.74

速动比率

1.12

1.28

1.42

1.58

股利支付率

51.55%

39.59%

43.45%

41.36%

每股指标

每股收益

0.35

0.41

0.45

0.51

每股净资产

2.51

2.78

3.06

3.40

每股经营现金

0.64

0.49

0.64

0.70

每股股利

0.18

0.16

0.19

0.21


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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本报告

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张岚

销售岗

18601241803

zhanglan@swsc.com.cn

姚航

销售岗

15652026677

yhang@swsc.com.cn

杨薇

销售岗

15652285702

yangwei@swsc.com.cn

王宇飞

销售岗

18500981866

wangyuf@swsc.com.cn

王一菲

销售岗

18040060359

wyf@swsc.com.cn


马冰竹

销售岗

13126590325

mbz@swsc.com.cn

刘艳

销售岗

18456565475

liuyanyj@swsc.com.cn

高欣

广深销售主管兼销售岗

13923418464

gaoxin@swsc.com.cn

广深

龚之涵

销售岗

15808001926

gongzh@swsc.com.cn

文柳茜

销售岗

13750028702

wlq@swsc.com.cn

林哲睿

销售岗

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黄诗洁

销售岗

18817316880

hsj@swsc.com.cn