东吴证券_2025年报&2026年一季报点评：归母净利润同比+118%，成本管控与多元业务构筑优势_20260429.pdf · 研究报告

摘要

1东吴证券维持科沃斯“买入”评级。

22025年营收190.4亿元(+15.1%)，归母净利润17.6亿元(+118.1%)，超预期；

32026Q1营收49亿元(+27.1%)。

4海外收入增24.4%，新品类增88.1%。

5毛利率提升至48.82%。

6上调2026-2027年净利预测至21.35/25.90亿元，对应PE 18/15x。

7看好其双品牌+多品类出海及家庭机器人长期空间。

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科沃斯（603486）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

16,542

19,040

22,394

26,195

30,354

同比(%)

6.71

15.10

17.62

16.98

15.88

归母净利润(百万元)

806.09

1,758.31

2,134.75

2,590.17

3,195.11

同比(%)

31.70

118.13

21.41

21.33

23.36

EPS-最新摊薄(元/股)

1.39

3.04

3.69

4.47

5.52

P/E(现价&最新摊薄)

48.12

22.06

18.17

14.98

12.14

2025年归母净利润超预期增长 118%，海外市场增长亮眼

2025年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。单Q4公司实现营业收入61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。2026Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4亿元，同比+30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入81.17亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92亿元，同比增长 8.09%，占收入比 54.6%；（2）海外市场收入88.47亿元，同比增长24.39%，占收入比 45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长 6.2pct，其中欧洲/美国/亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026年，我们预计公司新品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。

2025年报&2026年一季报点评：归母净利润同比+118%，成本管控与多元业务构筑优势买入（维持）

投资要点

(1) 新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025年公司新品类收入同比增长 88.1%，其中海外收入同比增长 110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026年Q1公司发布管家机器人“八界”与AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。

2025年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善

2025年公司实现销售毛利率 48.82%，同比+2.30pct，销售净利率 9.23%，同比 +4.36pct；单Q4销售毛利率 46.91%，同比+3.41pct，Q4销售净利率 5.52%，同比+2.50pct。 2026Q1公司销售毛利率 49.6%，同比持平，销售净利率 8.3%，同比-4.0pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别 -2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。

盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028年归母净利润为31.95亿元，当前市值对应PE为18/15/12x，维持“买入”评级。

新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

2026年04月29日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师黄瑞

执业证书：S0600525070004

huangr@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1350, 781, 1795, 1065])

市场数据

收盘价(元)

67.00

一年最低/最高价

49.83/111.69

市净率(倍)

4.18

流通A股市值(百万元)

38,414.61

总市值(百万元)

38,787.81

基础数据

每股净资产(元,LF)

16.03

资产负债率(%，LF)

47.92

总股本(百万股)

578.92

流通A股(百万股)

573.35

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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