摘要

1国信证券维持中国海油“优于大市”评级。

2受美伊冲突致油价上涨及产量创新高影响，公司2026Q1归母净利润391.4亿元（同比+7.1%），超预期。

3油气净产量205.1百万桶油当量（同比+8.6%）。

4上调2026-2028年盈利预测至1651/1552/1487亿元，对应EPS 3.48/3.27/3.13元，PE 11.8/12.5/13.1x。

5看好其成本优势及高股息属性。

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中国海油（600938.SH）

一季度油气净产量同比增长 8.6%，二季度有望受益油价上涨

核心观点

美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长 7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。

公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比扩大0.1美元/桶），平均实现气价为7.69美元/千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026年第一季度桶油主要成本28.4美元/桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。

公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026年第一季度，公司资本支出约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/218/60亿元，分别同比 +13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。

风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。

投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

420,506

398,220

468,841

453,712

443,108

(+/-%)

0.9%

-5.3%

17.7%

-3.2%

-2.3%

净利润(百万元)

137936

122082

165067

155218

148667

(+/-%)

11.4%

-11.5%

35.2%

-6.0%

-4.2%

每股收益(元)

2.90

2.57

3.48

3.27

3.13

EBIT Margin

45.8%

43.5%

49.6%

48.4%

47.1%

净资产收益率(ROE)

18.5%

15.2%

18.5%

15.9%

14.0%

市盈率(PE)

14.1

15.9

11.8

12.5

13.1

EV/EBITDA

8.5

8.9

10.2

10.9

11.6

市净率(PB)

2.60

2.42

2.18

1.99

1.83

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

石油石化·油气开采Ⅱ

证券分析师：杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

S0980520120002

证券分析师：薛聪

010-88005107

xuecong@guosen. com. cn

S0980520120001

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

39.77元

总市值/流通市值

1890266/1890266百万元

52周最高价/最低价

44.54/24.54元

近3个月日均成交额

3326.65百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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