1开源证券维持电子行业“看好”评级。
2报告指出2025年PCB及消费电子业绩改善，AI终端开启新周期。
32026年重点把握苹果（iPhone17/折叠屏/AI眼镜）、华为鸿蒙、AI眼镜及OpenAI硬件四条主线。
4零组件关注光学、电池（钢壳/固态）、散热（VC均热板）及结构件升级；
5元器件方面，AI算力与终端共振推动PCB高阶化及被动元件量价齐升。
6建议关注工业富联、立讯精密、歌尔股份等受益标的。
开源证券_2026年度行业投资策略：消费电子及元器件：AI终端开启产业链升级新周期_2026-01-13.pdf
摘要
电子
2026年01月06日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
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《国产存储、GPU龙头上市潮，利好晶圆制造/设备一行业周报》-2026.1.4 《存储延续高景气度，晶圆厂涨价预期强烈一行业周报》-2025.12.28
《多款重磅AI模型更新，存储板块延续高景气趋势一行业周报》-2025.12.21
消费电子及元器件：AI终端开启产业链升级新周期
一一2026年度行业投资策略
陈蓉芳（分析师）
张威震（分析师）
刘琦（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
zhangweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790524120002
liuqi1@kysec.cn
证书编号：S0790525020002
证书编号：S0790525020001
板块回顾：2025年消费电子及元器件行业业绩改善明显，PCB涨幅领先 2025年电子板块整体走势较强，消费电子和元器件行业中：PCB行业涨幅和业绩表现均大幅领先，主要受益于AI产品的快速迭代及批量出货；消费电子行业表现较好，新品出货和国补政策拉动需求；被动元件和光学光电行业涨幅落后电子行业。从行业数据上看，手机/PC/平板等传统品类增长保持平稳，而AI眼镜 AI服务器等品类呈现高速增长趋势。
AI终端：2026年把握苹果、华为鸿蒙、AI眼镜、OpenAI硬件4条投资主线 （1）苹果产业链：苹果在全球消费电子产业链占据龙头地位，2025年开始，iPhone系列进入新的升级周期，苹果计划2026年推出iPhone17E、折叠屏iPhone和 AI眼镜等新品，且会对AI功能持续升级，果链有望进入3年创新周期。（2）华为鸿蒙产业链：华为是具备全栈式研发创新能力的终端品牌厂商，2025年持续在折叠屏设备领域推出新品，鸿蒙OS6支持多种AI智能体，大幅提升用户体验。未来随着上游芯片和零部件国产化率提升，华为终端销量有望不断增长。（3）AI眼镜产业链：随着以Meta为代表的AI眼镜产品销量持续攀升，国内外厂商积极入局，AI眼镜有望成为下一款千万级至亿级销量的终端产品。（4）OpenAI终端硬件产业链：OpenAI高调入局终端硬件，从AI大模型厂商的视角出发，有望打造出爆款原生AI硬件。
- 零组件：重点关注光学、电池及快充、散热、结构件及工艺等环节升级趋势 （1）光学：AI终端支持多模态交互方式，视觉感知能力的提升依赖更强的光学硬件模组，iPhone和安卓阵营持续升级手机光学性能，荣耀创新提出手机云台摄像头方案以支持更好的AI视觉交互。（2）电池及快充：AI终端性能持续提升，给电池续航带来更高要求，钢壳电池、掺硅负极、叠片电芯、固态电池等新技术新形态持续应用，手机带电量和快充功率不断提升。（3）散热：AI终端热管理挑战加剧，苹果预计逐渐将VC均热板应用到更多机型并持续升级，安卓阵营开始应用微泵液冷、微型风扇等散热方案。（4）结构&工艺：显示技术不断升级，超硬、防刮、耐摔、抗反射逐渐成为盖板玻璃升级的方向；轻薄机身与内部不断增加元器件推动机身结构与制造工艺升级，3D打印、MIM、液态金属工艺有望渗透到更多消费电子零部件制造领域。
元器件：AI算力与AI终端共振，PCB及被动元器件有望持续上行周期
(1) AI终端侧：随着SoC性能升级和手机内部集成度提升，PCB向高阶、高密度、精细化方向发展，被动元器件尺寸不断缩小；折叠屏设备单机FPC用量更多，苹果入局有望进一步提升折叠屏手机市场空间。（2）AI算力侧：AI芯片的迭代不断提升对PCB需求规格和用量，上游CCL及配套材料同步升级；AI服务器功耗提升推动数据中心供电架构从传统交流UPS到HVDC和SST方向升级，机柜内电源向高功率、高密度方向发展。电源架构升级推动功率器件和MLCC、钽电容、芯片电感、TLVR电感等各类被动元器件用量与规格双升。
投资建议：2026年AI算力与AI终端共振，重点关注高景气方向和增量环节受益标的：工业富联、立讯精密、歌尔股份、华勤技术、龙旗科技、蓝思科技、领益智造、环旭电子、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、生益科技、景旺电子、顺络电子、三环集团等。
风险提示：AI产业进展不及预期风险；行业竞争和格局恶化风险；宏观经济波动风险
目 录
1、2025年板块回顾：PCB表现最强，细分板块改善明显 ...6
1.1、行情表现：电子板块整体强势，细分板块PCB、消费电子领先 ...6
1.2、业绩表现：前三季度细分行业业绩高增、盈利改善、经营向好 ...6
1.3、行业运行情况：AI算力和AI终端产业链强劲增长 ...8
1.3.1、终端：手机/PC/平板保持平稳，AI眼镜/AI服务器高速增长 ...8
1.3.2、零组件：PCB增长强劲，被动元件延续上行周期，零部件整体稳定 ...11
2、终端：把握苹果、华为、Meta、OpenAI四条投资线索 ...16
2.1、投资线索1一苹果产业链：品类扩容与AI升级，持续提升上游空间 ...16
2.2、投资线索2一华为鸿蒙产业链：全栈式创新能力，市占率有望回升 ...18
2.3、投资线索3一AI眼镜产业链：下一款千万级终端，关注整机/SoC/光学三大环节 ...21
2.4、投资线索4一OpenAI终端：打造AI原生硬件，果链供应商新机遇 ...23
3、零组件：光学/电池/散热/结构件等环节持续升级 ...26
3.1、趋势1一光学：AI终端之眼，普及化/高清化/云台化打造更强环境感知力 ...26
3.2、趋势2一电池：AI终端心脏，钢壳/掺硅/叠片/固态四大发展趋势 ...27
3.3、趋势3一散热：AI终端热管理挑战加剧，关注VC均热板/主动散热 ...31
3.4、趋势4一结构&工艺：玻璃/金属升级，3D打印/液态金属/MIM或被更多应用 ...34
4、元器件：AI算力和AI终端共振，元器件持续上行周期 ...40
4.1、端侧PCB：AI手机主板PCB升级，折叠屏带动FPC用量提升 ...40
4.2、算力PCB：关注新材料、新架构持续升级带来的投资机遇 ...41
4.2.1、全球CSP厂强劲资本支出支撑算力叙事逻辑 ...41
4.2.2、AI芯片迭代提升PCB规格及用量，关注新架构应用趋势 ...42
4.3、元器件：数据中心电源架构升级，被动元器件规格与用量双升 ...44
4.3.1、服务器算力密度提升，推动电源技术和数据中心供电架构升级 ...44
4.3.2、电源架构升级推动功率器件和各类电容/电感需求提升 ...49
5、投资建议 ...54
6、风险提示 ...57
图表目录
图 1: 2025 年消费电子行业指数涨幅约 41.96% ...6
图 2: 2025 年光学光电行业指数涨幅约 10.88% ...6
图 3: 2025 年 PCB 行业指数涨幅约 156.66% ...6
图 4: 2025 年被动元件行业指数涨幅约 21.31% ...6
图 5: 2025 前三季度电子板块营收增速稳中向好 ...7
图 6: 2025 前三季度电子板块利润增速保持较高水平 ...7
图 7: 2025 前三季度电子板块单季度毛利率整体平稳 ...7
图 8: 2025 前三季度电子板块净利率逐季改善 ...7
图 9: 2025 前三季度电子板块单季度 ROE 持续提升 ...8
图 10: 2025 前三季度电子板块经营现金流同比改善 ...8
图 11: 2025 前三季度电子板块存货周转同比加快 ...8
图 12: 2025 前三季度电子板块应收账款同比相对稳定 ...8
图 13: 2025Q3 全球智能手机出货量同增 2.6% ...9
图 14: 2024-2029 全球智能机出货量 CAGR 预计为 1.5% ...9
图 15: 2025Q3 全球 PC 出货量同比增长 9.4% ...9
图 16: 2025 年全球 PC 出货量预计达到 2.74 亿台 ...9
图 17: 2025Q2 平板电脑出货量同比增长 9.30% ...10
图 18: 2025 第二季度全球可穿戴设备出货量同增 13% ...10
图 19: 2026 全球可穿戴设备出货量预计同比增长 9% ...10
图 20: 2025Q1 AI 眼镜销量 60 万副 ...11
图 21: 2024-2030 年 AI 眼镜销量 CAGR 预计为 97.42% ...11
图 22: 2025 年全球 AI 服务器出货量预期将维持双位数成长 ...11
图 23: 高多层、HDI、封装基板产品产值规模增速领先 ...12
图 24: 北美 PCB 账面/账单比显示 2025H1 需求较好 ...12
图 25: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：臻鼎 ...12
图 26: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：华通 ...12
图 27: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：金像电 ...13
图 28: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：欣兴 ...13
图 29: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：敬鹏 ...13
图 30: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：台光 ...13
图 31: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：台耀 ...13
图 32: 台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：联茂 ...13
图 33: 被动元件进入上行周期：被动元件行业增速 ...14
图 34: 被动元件进入上行周期：MLCC 电容行业增速 ...14
图 35: 被动元件进入上行周期：铝电解电容行业增速 ...14
图 36: 被动元件进入上行周期：电感行业增速 ...14
图 37: 被动元件进入上行周期：晶片电阻行业增速 ...15
图 38: 被动元件进入上行周期：SMD 电阻行业增速 ...15
图 39: 台股光学厂商 2025 年月度收入延续增长趋势 ...15
图 40: 台股连接器厂商 2025 年月度收入增速波动较大 ...15
图 41: 台股面板厂商 2025 年月度收入同比变化不大 ...15
图 42: 台股 LED 厂商 2025 年月度收入进入下行周期 ...15
图 43: 全球智能手机市场苹果销量份额接近 20% ...16
图 44: 全球智能手机市场苹果销售额份额超过 45% ...16
图 45: 苹果手机升级推动 ASP 长期保持增长趋势 ...17
图 46: 2025 前三季度苹果单季度销量份额同比均有提升 ...17
图 47: iPhone17 在 SoC/电池/机身/光学等环节明显升级 ...17
图 48: iPhone17 系列高端机型数量提升至 3 款 ...17
图 49: 2025 年 10 月 iPhone 全球销量份额提升至 24.2% ...17
图 50: 2025 年苹果手机市占率或超过三星并维持领先 ...17
图 51: 苹果折叠屏手机（示意图）有望于 2026 年发布 ...18
图 52: 2024 年全球折叠屏手机出货量增长至 1872 万台 ...18
图 53: 2024 年华为手机销量恢复至约 5000 万台 ...19
图 54: 2024 年华为折叠屏手机全球市占率提升至 23.9% ...19
图 55: 华为 Mate80 系列持续引领智能手机创新 ...19
图 56: 华为最新折叠屏旗舰产品 Mate X7 行业领先 ...19
图 57: 华为 MateBook Pro 搭载鸿蒙系统支持一键 AI ...20
图 58: 华为 MateBook Fold 是全球首款折叠平板电脑 ...20
图 59: 华为 MatePad Edge 为首款鸿蒙二合一平板电脑 ...20
图 60: 华为鸿蒙 OS 6 支持多种 AI Agent 智能体 ...20
图 61: 鸿蒙 OS 在全球智能手机市场中销量份额约 4% ...21
图 62: 鸿蒙 OS 在中国智能手机市占率约 15%左右 ...21
图 63: 2025 年 Q2 全球 AI 智能眼镜销量同比高增 ...21
图 64: 预计 2029 年全球智能眼镜出货量突破 4000 万台 ...21
图 65: 电致变色打造与小米汽车同款色系的镜片 ...22
图 66: Meta Display 可通过 AR 显示实现导航 ...22
图 67: 智能眼镜已初步形成从核心元器件到整机制造的完整体系 ...23
图 68: 设想中的 OpenAI 新硬件或包含无屏音箱、眼镜等多个形态 ...24
图 69: 至 2025 年 7 月，Open AI 周度活跃用户数量超过 7 亿人 ...24
图 70: 荣耀 Robot Phone 通过机械结构能够追踪拍摄 ...26
图 71: 耳机通过搭载摄像头可提升立体声的播放效果 ...26
图 72: iPhone17 后摄摄像头全面升级为 4800 万像素 ...27
图 73: 华为通过棱镜实现了一镜双目长焦结构 ...27
图 74: 钢壳电池成为消费电子产品之渗透趋势 ...28
图 75: 叠片工艺更好利用封装空间 ...29
图 76: 半固态电池或成为过渡路线 ...30
图 77: VC 均热板通过平面内冷却液气-液相变高效传递热量 ...31
图 78: VC 均热板包括常规、超薄、3D VC 等产品类型和铜、不锈钢、钛合金等材质 ...32
图 79: iPhone 17 Pro 和 Pro Max 首次搭载 VC 均热板 ...32
图 80: 华为公布的手机内部集成微型散热风扇专利 ...33
图 81: 华为 MatePad Edge 首次搭载微泵液冷技术 ...33
图 82: OPPO K13 Turbo 系列内置主动散热微型风扇 ...34
图 83: 南芯科技自主研发的压电微泵液冷驱动芯片 ...34
图 84: iPhone17Pro/ProMax 采用第二代超瓷晶玻璃 ...34
图 85: MacBook Pro 搭载纳米纹理玻璃和抗反射涂层 ...34
图 86: 华为 Mate80 系列使用第二代昆仑玻璃 ...35
图 87: 三星 Galaxy S25 Ultra 采用业内首款抗反射玻璃 ...35
图 88: 荣耀 Magic V2 铰链轴盖采用钛合金 3D 打印 ...35
图 89: OPPO Find N5 铰链翼板及外转轴中框采用 3D 打印 ...35
图 90: iPhone Air 钛金属 USB-C 端口采用 3D 打印 ...36
图 91: Apple Watch Ultra 3 表壳采用再生钛 3D 打印 ...36
图 92: 金属粉末注射成型（MIM）工艺流程 ...36
图 93: 小米 14 Pro 钛金属版中框采用 MIM 与 CNC 混合成型工艺 ...36
图 94: 过去苹果 Lightning 接口一直采用 MIM 工艺 ...37
图 95: MIM 工艺支持制造各类结构件 ...37
图 96: 液态金属微观原子排列呈现无序、无晶界状态 ...37
图 97: 液态金属具有硬度高、耐磨好、弹性好等特点 ...37
图 98: 液态金属相比其他工艺具有更高的表面光洁度 ...38
图 99: 液态金属相比其他工艺在尺寸精度更加稳定 ...38
图 100: 液态金属材料通过压铸成型 ...38
图 101: 苹果 iPhone 3G 的 SIM 卡针使用液态金属 ...38
图 102: 2022 年 vivo X Fold+铰链使用液态金属锆合金 ...38
图 103: 红魔 11 Pro 散热系统加入复合液态金属部件 ...38
图 104: 华为折叠屏手机、折叠平板电脑和手表多款产品使用液态金属工艺 ...39
图 105: iPhone 历代主板持续升级，PCB 体积缩小、元器件密度提升 ...40
图 106: 三星 Galaxy Z Fold 4 折叠手机 FPC 用量相比直板机提升 ...41
图 107: 2026 年八大 CSP 厂资本开支预计持续增长 ...41
图 108: 柜内互联方式未来预计从铜缆升级为正交背板 ...42
图 109: CoWoP 封装有望进一步降低损耗 ...43
图 110: Pack 横截面示意图 ...43
图 111: 英伟达数据中心 GPU 架构和 AI 机柜将持续升级 ...44
图 112: 英伟达历代 GPU 芯片性能和单柜集成度提升，推动电源需求增长 ...45
图 113: GB200 NVL72 每柜 TDP 为 125-135kW ...45
图 114: Rubin Ultra NVL576 机架预计可达 600 kW ...45
图 115: ORv3-HPR V4 机架最大支持功率提升至 800kW ...46
图 116: AI 服务器 PSU 电源模块功率密度持续提升 ...46
图 117: 数据中心供电架构：传统 UPS 方案 ...47
图 118: 数据中心供电架构：HVDC 方案路线图 ...48
图 119: HVDC 架构相比传统 AC 供电架构更加简化、高效 ...48
图 120: 台达下一代原生 800V 架构采用 SST ...49
图 121: 英飞凌测算表明 AI 服务器功率器件单机价值量有望高达 1.5 万美金 ...49
图 122: 数据中心电源未来重要发展趋势（一）：HVDC ...50
图 123: 数据中心电源未来重要发展趋势（二）：超级电容 ...51
图 124: 单台服务器 MLCC 电容用量提升至 1.5-2.5 万颗 ...51
图 125: 聚合物钽电容在 AI 服务器供电和存储等模块被广泛应用 ...52
图 126: AI 服务器芯片供电架构从传统 VR 架构向 TLVR 架构演进 ...53
表 1: Rayban Meta 智能眼镜的成本分析中主板是价值量核心 ...23
表 2: 硅基负极材料能量密度高 ...28
表 3: 碳硅负极已应用于主流旗舰手机 ...28
表 4: 固态电池能量效率显著高于液态电池 ...30
表 5: 英伟达 GPU 迭代带来机柜方案全面升级 ...42
表 6: 消费电子及元器件板块相关标的盈利预测与估值：AI 硬件增量环节业绩增速预计更高 ...54
1、2025年板块回顾：PCB表现最强，细分板块改善明显
1.1、行情表现：电子板块整体强势，细分板块PCB、消费电子领先
2025年电子板块走势较强，PCB、消费电子等细分行业表现领先。2025年1月 1日至12月31日，电子行业指数上涨 50.32%。细分来看，消费电子行业指数上涨约 41.96%，4月由于对等关税政策等影响指数回落，政策缓和后，叠加消费电子新品及出货量催化，板块快速复苏；光学光电指数走势相对较弱，整体上涨 10.88%，大幅落后于电子板块；PCB板块走出最强行情，板块整体上涨 156.66%，显著强于电子板块，主要受益于AI产品的快速迭代及批量出货，产业周期向上；被动元件板块上涨 21.31%，落后于电子整体表现，后面涨价等催化有望助益板块上涨。
图1：2025年消费电子行业指数涨幅约 41.96%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图2：2025年光学光电行业指数涨幅约 10.88%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图3：2025年PCB行业指数涨幅约 156.66%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图4：2025年被动元件行业指数涨幅约 21.31%
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.2、业绩表现：前三季度细分行业业绩高增、盈利改善、经营向好
前三季度电子及细分行业营收/利润增速保持较高水平，PCB行业增速领先。根据 Wind数据，2025年前三个季度，电子行业单季度营收同比增速分别为 13.20%/15.23%/13.58%，单季度归母净利润同比增速分别为 31.96%/24.24%/45.31%
保持在较高水平。细分来看：得益于AI终端升级和算力基建持续，消费电子、PCB和被动元件行业需求均受到不同程度提振，前三季度单季度收入增速高于电子行业平均水平，而光学光电行业前三季度收入增速明显弱于电子行业平均水平；利润方面，PCB行业前三季度单季度归母净利润增速分别为 64.58%/59.75%/113.19%，延续高增速水平，且显著高于电子行业。
图5：2025前三季度电子板块营收增速稳中向好
数据来源：Wind、开源证券研究所
图6：2025前三季度电子板块利润增速保持较高水平
数据来源：Wind、开源证券研究所
图7：2025前三季度电子板块单季度毛利率整体平稳
数据来源：Wind、开源证券研究所
图8：2025前三季度电子板块净利率逐季改善
数据来源：Wind、开源证券研究所
前三季度电子行业盈利水平和质量整体改善，PCB单季度毛利率/净利率/ROE明显提升。根据电子行业指数，2025年前三季度，电子行业单季度毛利率分别为 18.32%/18.99%/19.14%，同比提升0.42pcts/0.06pcts/0.70pcts，单季度净利率分别为 4.40%/5.28%/5.98%，同比提升0.75pcts/0.37pcts/1.69pcts，单季度ROE分别为 1.48%/1.91%/2.38%，同比提升0.32pcts/0.32pcts/0.64pcts，盈利能力和盈利质量均呈现逐季改善趋势。细分来看，PCB行业由于下游算力需求增长，单季度毛利率同比提升2.64pcts/3.47pcts/4.05pcts，单季度净利率同比提升2.54pcts/2.32pcts/4.35pcts，单季度ROE同比提升1.10pcts/1.30pcts/1.94pcts；消费电子行业季节性特征明显，2025Q1和Q2毛利率/净利率同比略有下滑，Q3同比提升，前三季度利润率水平整体较为稳定；光学光电行业单季度毛利率同比变化不大，单季度净利率方面同比持续改善；被动元件行业前三季度毛利率略有下滑，净利率方面整体保持稳定。
前三季度电子及子行业整体上存货周转同比加快、应收账款周转天数相对稳定、经营现金流同比改善。根据Wind数据，2025年前三季度截至季度末电子行业存货周转天数分别为83.8天/82.8天/80.5天，同比减少1.48天/2.64天/1.87天，存货周转速率与2024年同期相比有所加快，应收账款周转天数方面略有增加，整体保持平稳。子行业中，消费电子行业存货周转天数同比下降更多，PCB行业应收账款周转天数同比下降更多。经营性现金流方面，前三季度电子及PCB、光学光电等子行业同比增速呈现改善趋势。
图9：2025前三季度电子板块单季度ROE持续提升
数据来源：Wind、开源证券研究所
图10：2025前三季度电子板块经营现金流同比改善
数据来源：Wind、开源证券研究所
图11：2025前三季度电子板块存货周转同比加快
数据来源：Wind、开源证券研究所
图12：2025前三季度电子板块应收账款同比相对稳定
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.3、行业运行情况：AI算力和AI终端产业链强劲增长
1.3.1、终端：手机/PC/平板保持平稳，AI眼镜/AI服务器高速增长
(1) 手机：全球智能手机市场韧性良好，整体呈现平稳增长态势。2023Q1/Q2，受宏观经济挑战与年初库存增加影响，全球智能机市场出货量分别同比下滑 14.64%/6.83%；自2023年Q3起市场逐步回暖，截至2025Q3出货量达到3.23亿部，同比增长 2.6%，复苏态势延续，主要动力来自高端机型以及更具价格吸引力的AI智能手机所驱动的换机需求。根据IDC预测，2025年全球智能手机出货量预计同比增长 1.0%至12.4亿部，其中iOS设备预计以 3.9%的增长成为关键推动力。尽管面
临需求疲软和经济环境的不确定性，健康的换机需求仍将支撑市场延续增长至2026年，IDC预计2024至2029年全球智能手机出货量CAGR为 1.5%。
图13：2025Q3全球智能手机出货量同增 2.6%
数据来源：IDC、开源证券研究所
图14：2024-2029全球智能机出货量CAGR预计为 1.5%
资料来源：IDC
(2) 个人电脑：PC市场复苏企稳，系统升级与换机浪潮带来新增量。受库存过剩和需求疲软等因素影响，2023年全球PC出货量连续四个季度下滑。受2023年出货低基数影响，2024年季度出货增速有所改善，但Q3因成本上升与库存回补影响，出货量仍同比下降 2.4%。2025年全球PC市场回暖态势显著，2025Q3全球PC出货量达到7580万台，同比增长 9.4%。主要受益于Windows11升级与老旧设备换新潮。根据IDC预测，2025年全球PC出货量预计达到2.74亿台，同比增长 4.1%，而随着Windows11迁移周期结束，出货量将逐步趋于稳定，预计2026年市场可能出现一定程度收缩。
图15：2025Q3全球PC出货量同比增长 9.4%
数据来源：IDC、开源证券研究所
图16：2025年全球PC出货量预计达到2.74亿台
资料来源：IDC（单位：台）
(3) 平板电脑：全球平板电脑市场出货量保持稳健增长趋势。根据Canalys的数据，2023年全球平板电脑出货量，受库存调整影响，连续四个季度同比收缩。进入2024年市场迎来复苏，2024Q1全球平板电脑出货量达到3394.7万台，同比增长 1%，主要得益于消费支出恢复和全球经济环境向好。2025年，增长势头进一步增强： 2025Q1全球平板电脑出货量达到3683.4万台，主要受市场和教育领域设备更新周期的推动以及在政府补贴的支持下，大中华地区在新年期间，消费者需求激增；至 2025Q2，受益于中国和EMEA（欧洲、中东和非洲）地区的稳定需求，出货量达已
到3903.5万台，同比增长 9.30%。
图17：2025Q2平板电脑出货量同913增长
数据来源：Canalys，开源证券研究所
(4) 可穿戴设备：2024年起全球智能可穿戴设备迎来显著增长。根据Canalys统计，2023年全球可穿戴腕带设备主要以印度市场为主导，2023Q4受北美和西欧市场高通胀和需求疲软的影响，出货量同比下滑 3%至4850万台。2024年可穿戴设备实现稳步增长，全年出货量达到1.93亿部，同比增长 4%，主要受益于中国及新兴市场的强劲需求。2025年全球可穿戴手环市场进一步蓬勃发展，2025Q2出货量达到 5020万台，同比增长 13%。得益于入门级基本设备的强劲需求与更先进的跟踪功能，市场正持续扩大。根据Omdia预测，2025年全年出货量将增长 8%，并预计2026年将增长 9%。
图18：2025第二季度全球可穿戴设备出货量同增 13%
数据来源：Canalys、开源证券研究所
图19：2026全球可穿戴设备出货量预计同比增长 9%
资料来源：Omdia
(5) AI眼镜：AI眼镜销量高速增长，未来整体市场有望高速发展。根据 Wellsenn XR数据，2024年全球AI眼镜销量为152万副，同比增长 533.33%，2024年Q4销量72万副，环比增长 111.76%，2025年Q1销量60万副。根据 Wellsenn XR预测，未来全球AI眼镜销量将持续增长，到2030年销量有望达到9000万副，6年CAGR为 97.42%。我们认为未来AI眼镜或将成为消费电子行业新的增长点，各品牌对产品的升级频率与研发投入有望加快AI眼镜行业增长速度。
图20：2025Q1AI眼镜销量60万副
数据来源：Wellssenn XR、开源证券研究所
图21：2024-2030年AI眼镜销量CAGR预计为 97.42%
数据来源：Wellssenn XR、开源证券研究所
(6) 服务器：AI服务器出货量保持高速增长。根据TrendForce统计和预测，在北美云厂的需求驱动下，预计2025年全球AI服务器出货量将维持双位数成长预期同比增速为 24.3%。微软AI服务器主要采用英伟达的方案，自研ASIC的进展相对较慢，预估其2026年新一代Maia方案才会较明显放量。Meta因为新数据中心落成，对通用型服务器的需求显著增加，多数服务器采用AMD平台，近期也积极布局AI服务器基础设施，同步拓展自研ASIC芯片，预估其MTIA芯片2026年出货量有机会达翻倍成长。谷歌自研芯片布局比例较高，其针对AI推理用的TPU v6e已于2025上半年逐步放量成为主流，第七代v7Ironwood也已于下半年发布。亚马逊已启动不同版本的Trainium v3开发，预计于2026年陆续量产。
图22：2025年全球AI服务器出货量预期将维持双位数成长
资料来源：Trendforce
1.3.2、零组件：PCB增长强劲，被动元件延续上行周期，零部件整体稳定
（1）PCB：AI服务器和网通需求强劲，2025延续2024Q4以来增长趋势
AI和网通需求有望带动高频高速等高阶PCB需求保持快速增长。Prismark 2025Q1报告预计，2025年全球PCB产值将同比增长 7.6%，其中18层及以上多层板增长高达 41.7%，主要得益于对AI服务器和高速网络通信的强劲需求；HDI市场由于AI算力以及汽车电子等领域对于HDI板的应用增加，增速达 12.9%；封装基板
市场在经历阶段性调整后，2025年预计同比将增长 7.6% ，主要受益于AI驱动的高阶算力及存储芯片对封装基板的需求量提升，行业供需格局有所改善。中长期层面， PCB产业有望延续高频高速、高精密度、高集成化等发展趋势，在AI、高性能计算、高速网络通信的带动下，18层及以上的高多层板、HDI板、封装基板未来五年复合增速预计保持相对较高水平，分别为 15.7%、6.4%、7.4%。
图23：高多层、HDI、封装基板产品产值规模增速领先
数据来源：Prismark、开源证券研究所
图24：北美PCB账面/账单比显示2025H1需求较好
数据来源：Wind、开源证券研究所
2024年Q4开始，PCB市场整体需求在AI的带动下呈现良好增长趋势。根据北美PCB账面与账单比率，自2024年9月，相关比率保持在1以上，表明需求强劲，2025年上半年，增长趋势依然明确。根据台股PCB厂商月度营收数据，2025前三季度服务器占比较高的金像电月度营收同比增速持续上涨，表明AI需求较好；消费电子占比高的臻鼎和华通则在Q3营收同环比呈显著增长趋势。覆铜板环节依然能看出AI需求强劲，台光月度营收同比增速持续处于高位，月度间变化幅度不明显。
图25：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：臻鼎
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：图25-图32币种为人民币）
图26：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：华通
数据来源：Wind、开源证券研究所
图27：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：金像电
数据来源：Wind、开源证券研究所
图28：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：欣兴
数据来源：Wind、开源证券研究所
图29：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：敬鹏
数据来源：Wind、开源证券研究所
图30：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：台光
数据来源：Wind、开源证券研究所
图31：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：台耀
数据来源：Wind、开源证券研究所
图32：台股PCB厂商月度营收数据整体良好：联茂
数据来源：Wind、开源证券研究所
(2) 被动元器件：受到下游AI服务器及相关AI设施建设、新能源汽车渗透率提升和周期性复苏的推动，2025年被动元件行业整体延续2024年以来的上行周期。截至2025年11月，台股被动元件厂商月度营收同比增速除7月略有下滑外，其余月份均保持较好增速。分品类来看，不同类型被动元件增速略有分化，电容、电感类产品由于下游AI/汽车/服务器用量和规格升级幅度更大，2025年内增速整体上更高。价格上看，分化更为明显，高端产品涨价趋势明确，低端产品价格承压，整体上价格稳定。
图33：被动元件进入上行周期：被动元件行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
图34：被动元件进入上行周期：MLCC电容行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
图35：被动元件进入上行周期：铝电解电容行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
图36：被动元件进入上行周期：电感行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
图37：被动元件进入上行周期：晶片电阻行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
图38：被动元件进入上行周期：SMD电阻行业增速
数据来源：Wind、开源证券研究所
(3) 其他消费电子零组件：由于下游消费电子类终端行业销量/需求整体增长不多，上游光学、连接器、面板、LED等零部件环节2025年以来整体上保持稳定或略有增长。光学、连接器、面板等环节在1-3月收入同比增速更为明显，主要与下游新品发布、消费电子补贴等因素推动需求短期提升有关。
图39：台股光学厂商2025年月度收入延续增长趋势
数据来源：Wind、开源证券研究所
图40：台股连接器厂商2025年月度收入增速波动较大
数据来源：Wind、开源证券研究所
图41：台股面板厂商2025年月度收入同比变化不大
数据来源：Wind、开源证券研究所
图42：台股LED厂商2025年月度收入进入下行周期
数据来源：Wind、开源证券研究所
2、终端：把握苹果、华为、Meta、OpenAI四条投资线索
我们认为，随着算力水平和模型能力的持续提升，各类AI应用和AI智能体将加速涌现，并且在终端场景中加速渗透。智能手机目前是最大的终端品类，端侧AI将深度革新智能手机体验，推动系统、软件、硬件持续升级。此外，随着苹果、OpenAI、谷歌等厂商下场，AI眼镜未来有望成为下一个销量上亿的AI终端品类。OpenAI入局端侧AI硬件，2026年有望推出首款消费电子硬件产品。展望2026年，我们认为端侧AI应重点把握苹果产业链、华为鸿蒙产业链、AI眼镜产业链和OpenAI终端硬件产业链4条投资线索。
2.1、投资线索1一苹果产业链：品类扩容与AI升级，持续提升上游空间
苹果在全球消费电子产业链中占据龙头地位，果链市场空间广阔。根据IDC数据，2024年全球智能手机市场中，按照销量来看苹果市场份额约为 18.8% ，而按照销售额计算苹果则占据 45.4%市场份额，远高于其他安卓厂商，主要因为苹果iPhone系列产品销售单价较高。对于上游智能手机和消费电子产业链供应商而言，苹果业务对应市场规模较其他安卓品牌也更大。从季度数据来看，2025年前三季度全球智能手机市场单季度销量中苹果手机份额分别达到 19.5%/15.7%/18.2% ，相比2024年同期均有提升，iPhone17系列机型升级幅度较大，有望进一步提升苹果市占率和果链市场空间。
图43：全球智能手机市场苹果销量份额接近 20%
图44：全球智能手机市场苹果销售额份额超过 45%
数据来源：IDC、开源证券研究所
数据来源：IDC、开源证券研究所
iPhone系列进入新升级周期，高端机型占比提升推动苹果ASP保持增长趋势，市场份额有望持续提升。苹果通过对手机各硬件环节持续性的升级推动售价长期保持增长趋势，根据IDC数据，2024年苹果手机ASP提升至1046美元，较2017年时约765美元明显提升。2025年9月发布的iPhone17系列较前几代机型升级更为明显，除了SoC性能和光学升级，电池续航、散热、快充等方面均有升级，机型策略上，苹果首次推出超薄机型iPhoneAir，高端机型数量提升至3款，更加有利于ASP提升。预计后续随着AI功能对硬件要求的增强，苹果有望在后续机型中保持稳定升级节奏。
图45：苹果手机升级推动 ASP 长期保持增长趋势
数据来源：IDC、开源证券研究所
图46：2025前三季度苹果单季度销量份额同比均有提升
数据来源：IDC、开源证券研究所
图47：iPhone17在SoC/电池/机身/光学等环节明显升级
资料来源：Apple 官网
图48：iPhone17系列高端机型数量提升至3款
资料来源：Omdia
苹果iPhone市场份额有望从2025年起再次超过三星并维持领先优势。持续性的升级进一步稳固并提升苹果手机市场份额，根据Counterpoint统计数据，iPhone17系列自2025年9月发布以来，销量同比提升显著，2025年10月苹果手机全球销量同比提升 12%，市场份额提升至 24.2%，达到历史高位水平。Counterpoint预计，苹果手机销量份额2025年有望达到 19.4%，再次超过三星登顶全球第一，并有望在未来几年维持领先优势。
图49：2025年10月iPhone全球销量份额提升至 24.2%
资料来源：Counterpoint
图50：2025年苹果手机市占率或超过三星并维持领先
资料来源：Counterpoint
2026年，苹果有望推出iPhone17E、折叠屏、AI眼镜等更多新品，Apple Intelligence预计将持续完善。根据MacRumors网站和经济日报等媒体报道，苹果正推进书本式折叠iPhone的开发，该设备在折痕问题方面有较大改进，或将成为市场上首款无折痕折叠手机，目前已经进入到工程验证阶段，预计2026年发布并量产。根据Counterpoint数据，2024年全球折叠屏智能手机销量约为1872万台，同比略有增长，但近几年增速放缓。我们认为苹果发布折叠屏手机后，有望扩大折叠屏手机受众，进一步提升渗透率，抬升市场空间。除了折叠手机，Counterpoint预计苹果将于2026上半年发布E系列第二款机型iPhone17E，进一步扩大苹果手机产品线类型，并且2027年苹果有望对iPhone机型重大设计改款，以纪念iPhone发布20周年。除了手机外，苹果还有更多AI硬件设备计划推出。MacRumors网站转引彭博社报道称，苹果可能在2026年发布第一代AI眼镜，这款设备将配备扬声器、摄像头，具备AI语音交互和健康类功能，当与Mac电脑配对时，可运行完整visionOS操作系统，而当与iPhone配对时，可切换到更加轻量化的操作界面。我们认为，在AI功能方面，2026年苹果或将通过自研模型、与第三方模型厂商合作等方式进一步升级Apple Intelligence功能，实现更高阶的AI能力。
图51：苹果折叠屏手机（示意图）有望于2026年发布
资料来源：MacRumors网站
图52：2024年全球折叠屏手机出货量增长至1872万台
数据来源：Counterpoint、开源证券研究所
2.2、投资线索2一华为鸿蒙产业链：全栈式创新能力，市占率有望回升
国产化率提升和技术创新推动华为手机销量复苏，折叠屏手机市占率领先。华为智能手机销量一度在2019年达到2.41亿台，全球市场份额达到 17.5% ，后因芯片制约等各种因素而在2021年出现断崖式下滑，随着国内芯片和元器件供应链逐渐成熟，华为手机零部件国产化率提升，近三年销量逐渐回暖，2024年已回升至约 5000万台销量。在折叠屏设备领域，华为市占率显著领先，2024年凭借约447万台折叠屏手机销量占据全球 23.9%市场份额。2025年华为发布了旗舰手机Mate80系列和折叠屏旗舰手机MateX7，在光学影像、电池、散热、机身结构、卫星通信、鸿蒙系统、小艺AI助手等多个方面持续创新升级，完善用户体验。Mate80系列首发搭载鸿蒙6.0操作系统，采用全金属设计、第二代红枫影像、700MHz无网应急通信等多项技术行业风向。MateX7采用全新玄武水滴铰链设计，内屏使用“碳纤维支撑层+UTG玻璃+非牛顿流体保护层”的三层复合材料构建超韧叠层，提升屏幕可靠性。
图53：2024年华为手机销量恢复至约5000万台
数据来源：IDC、开源证券研究所
图54：2024年华为折叠屏手机全球市占率提升至 23.9%
数据来源：IDC、开源证券研究所
图55：华为Mate80系列持续引领智能手机创新
资料来源：华尔街见闻、华为
图56：华为最新折叠屏旗舰产品MateX7行业领先
资料来源：华为手机公众号
华为折叠屏技术持续创新，融合平板与PC，推出多种形态产品。随着鸿蒙生态日益完善，华为开始将自研鸿蒙系统用于PC设备，并创新产品形态，2025年相继推出了折叠平板电脑MateBook Fold非凡大师、旗舰鸿蒙电脑MateBook Pro、鸿蒙二合一平板电脑MatePad Edge等产品。华为MateBook Pro搭载鸿蒙OS5的PC级操作系统，采用华为云隼架构，整机重量仅970克，支持小艺一键AI模式。华为Matebook Fold折叠平板电脑内屏展开约18英寸，最薄处7.3mm，重量1.16kg，将鸿蒙PC系统完美与折叠屏相融合，模糊PC和平板边界，可快速在平板和PC状态之间切换。Matebook Fold采用285mm全球最大尺寸折叠屏铰链，主轴采用锆基液态金属材料通过真空压铸成型，铰链中的三段式转轴采用榫卯架构，更加紧密、稳固、可靠并达到闭合后无缝效果。华为MatePad Edge为首款鸿蒙二合一平板电脑，支持平板、电脑、支架三模式无缝切换，搭载14.2英寸OLED屏幕，创新采用“微泵液冷膜+金刚铝双风扇”散热架构，大幅提升移动办公体验。
图57：华为MateBook Pro搭载鸿蒙系统支持一键AI
资料来源：深圳新闻网
图58：华为MateBook Fold是全球首款折叠平板电脑
资料来源：深圳新闻网
图59：华为MatePad Edge为首款鸿蒙二合一平板电脑
资料来源：中关村在线
图60：华为鸿蒙OS6支持多种AI Agent智能体
资料来源：智东西公众号
鸿蒙OS持续进化，AI智能体生态不断丰富。经过多年迭代，华为自主研发的鸿蒙操作系统目前已经迭代至HarmonyOS6版本。鸿蒙OS6在用户体验和生态方面重点提升，较鸿蒙OS5和OS4流畅度分别提升 15%和 40%；在跨生态互联方面，鸿蒙OS6首次与苹果生态深度打通，支持与苹果设备近场互联。在AI方面，鸿蒙OS6首批发智体，涵盖就医、旅行、购物，影音娱乐衣食住行等方面，系统内置小艺AI助手可直接调用多个智能体完成复杂的协同任务。例如，小艺可调用智能体帮助用户一键买常购的猫粮、一键订机票、值机选座、挂号就医，并且小艺可以在后台执行这些任务，并不会打断用户的前台操作。在提供便捷的AI Agent同时，鸿蒙OS6配套华为发布的个人智能计算平台（HPIC）可保证用户隐私安全。HPIC在云上建立用户专属的个人计算空间，将设备上的隐私保护延伸至云端，让云侧AI的数据处理和端侧一样安全，保证用户AI数据不泄露、不存储、不滥用。目前，根据Counterpoint数据，鸿蒙OS在全球和中国智能手机市场份额分别为 4%和 15%左右，未来随着华为手机硬件国产化率提升和软件适配度持续优化，鸿蒙OS市占率有望进一步提升。
图61：鸿蒙OS在全球智能手机市场中销量份额约 4%
资料来源：Counterpoint
图62：鸿蒙OS在中国智能手机市占率约 15%左右
资料来源：Counterpoint
我们认为，华为具备强大的科研能力与创新能力，在端侧设备的AI体验上领先于其他终端品牌厂商。未来随着SoC芯片制造与供给能力提升，和鸿蒙OS生态适配度、AI体验的持续提升，华为有望不断提升其智能手机与其他消费电子产品销量与市场份额，华为上游供应链厂商值得重点关注。
2.3、投资线索3一AI眼镜产业链：下一款千万级终端，关注整机/SoC/光学三大环节
销量-未来的大千万级别单品：以Meta为代表的智能眼镜销量持续攀升，国产厂商积极入局。据维深XR统计，2025Q2全球AI智能眼镜销量87万台，同比增长达 222%，Q2销量增长主要由于Rayban Meta智能眼镜的增长，销量72万台，2024年同期为25万台。据IDC的最新统计，2025上半年，全球智能眼镜市场出货量达 406.5万台，同比增长 64.2%；IDC预计，到2029年，全球智能眼镜市场出货量将突破4,000万台，其中预计中国市场五年复合增长率（2024-2029）将达到 55.6%，增速位居全球首位。智能眼镜销量大幅增长的背后是海内外以Meta为首的大厂的积极参与：雷鸟眼镜10月23日发布全球首款支持HDR的智能观影眼镜产品。10月16日，影目科技发布了新一代AI智能眼镜INMO GO3，并宣布与腾讯、蚂蚁集团、智谱AI等共建AI+AR原生内容生态。据科创板日报，目前夸克AI眼镜正在加快量产爬坡中，并于2025年11月正式发布；此外，百度旗下的小度AI眼镜于2025年11月13号开售。在2024百度世界大会上，小度AI眼镜曾首度亮相。
图63：2025年Q2全球AI智能眼镜销量同比高增
图64：预计2029年全球智能眼镜出货量突破4000万台
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
数据来源：维深信息 wellsenn XR、开源证券研究所
资料来源：IDC
AI眼镜几大趋势：电致变色、SIP封装、AR显示、骨传导。
(1) 电致变色：小米眼镜及Meta Display搭载了电致变色功能，电致变色可满足消费者对于眼镜镜片的个性化需求，电致变色镜片具有低响应速度以及多级可控的特性，成为智能眼镜市场的发展和进化方向。
(2) SIP：SIP封装是轻量化的刚需，据潮电智库，AI眼镜需集成通信（Wi-Fi 7/UWB）、计算(NPU）、传感（LiDAR/ToF）、电池管理等多类芯片，传统PCB方案体积受限，SIP封装通过2.5D堆叠+TSV通孔实现芯片间距缩小 70%，功耗降低 30%。
(3) AR显示：显示功能或将补足智能眼镜的最后一块功能短板，从而让路面导航、消息提示、实时翻译等功能得以实现。尤其在大厂推出智能眼镜后，AR显示或成为二线品牌制造差异化的关键点。目前MicroLED+衍射光波导为应用较多的AR眼镜显示方案之一，而对于MR及VR设备而言，MicroOLED则为兼顾轻量化及彩色显示效果的优选方案。
(4) 骨传导：采用骨传导技术，可实现以“耳轮廓骨”和“头骨”振动传播声音，解决了单链路振动效率低的问题同时兼顾声音私密性。
图65：电致变色打造与小米汽车同款色系的镜片
资料来源：伯宇科技公众号
图66：Meta Display可通过AR显示实现导航
资料来源：Meta官网
产业链：SoC、光学占据价值核心，高精度要求对组装良率提出挑战。
在最典型的智能眼镜Rayban Meta智能眼镜的成本拆分中，以SoC为核心的主板为价值核心。而随着智能眼镜的光学功能逐步升级，镜片被赋予更多的功能，光学的价值量也在BOM中逐渐占据了重要地位。据维深XR的拆解，小米AI眼镜-电致变色彩色版的BOM成本约208.4美元，高通SOC芯片AR1Gen1的成本占比超四分之一，电致变色镜片价值量占比近三成。根据洛图科技，带AR功能的产品中，光学模组成本约为120美元/副，占整机BOM的 35%，其中阵列光波导约为60美元， LCoS光机约为40美元。
(1) 整机制造：智能眼镜的生产工艺要求高，在轻量化结构中实现精密组装使得良率难以保证，因此具有大厂智能眼镜生产经验的整机厂商在眼镜这一新品的成长中更易受到青睐。这一环节的受益公司包括歌尔股份、龙旗科技、华勤技术等ODM厂商。
(2) SoC：智能眼镜芯片从“单芯主导”到“多芯协同”。根据洛图科技，高端机型采用“高通AR1+恒玄音频芯片”的双芯方案，成本约为85美元；中端机型如采用瑞芯微芯片成本可降至约40美元。国产终端SoC厂商正通过国内消费电子品牌参与“百镜大战”的窗口积极导入新项目，亦为品牌厂商提供了良好的低成本的解决方案。相关受益标的包括：恒玄科技、星宸科技、瑞芯微等。
(3) 光学：智能眼镜目前最主要的功能之一为摄影，此外，随着AI+AR眼镜的逐渐成熟，以光波导为代表的光学显示环节的重要性日益凸显。光学环节受益标的包括舜宇光学科技、水晶光电、蓝特光学、豪威集团等。
表1：Rayban Meta智能眼镜的成本分析中主板是价值量核心
部件名称
包含内容
金额(美元)
主板
含:AR1 Gen1、eMCP、WiFi&蓝牙芯片、电源管理芯片、射频芯片、PCB等
89.1
传感器
含:摄像头、IMU、触摸条、佩戴检测等
13
眼镜外壳/结构件/散热
含:镜片、外壳注塑件、精密结构件、散热膜、硅脂等
16.9
声学模组
含:左右两个扬声器、五个麦克风等
5.5
电池
含:充电电池、电源连接线等
2
充电盒
含:充电盒结构件、芯片、PCB等
17.5
包装
含:包装盒、说明书等
5
BOM成本
149
ODM/OEM
15
不含税综合硬件成本
164
资料来源：维深信息 wellsenn XR、开源证券研究所
图67：智能眼镜已初步形成从核心元器件到整机制造的完整体系
资料来源：洛图科技观研
- 4、投资线索4一OpenAI终端：打造AI原生硬件，果链供应商新机遇融入苹果的硬件设计基因，OpenAI正在从AI公司的角度定义AI终端。苹果
是消费电子硬件最成功的公司之一，在打造自己的硬件的过程中，OpenAI选择了积极吸纳苹果的硬件设计人才。5月，OpenAI花费65亿美元收购了由苹果前首席设计官Jony Ive联合创办的AI硬件公司io。据The Information报道，自2025年宣布收购io以来，OpenAI从苹果挖走了二十多位硬件工程师，而2024年仅有10人，2023年几乎为0。
产品形态：据APPSO公众号消息，其产品或包括一款“无显示屏的智能音箱”，另外公司也考虑过开发眼镜、录音笔和“可佩戴别针”。这款设备将能全面感知用户生活与环境，形态小巧、可放入口袋或放在桌面。
发布时间：首批设备发布的目标节点为2026年末或2027年初。
目标销售量级：1亿台，成为继 MacBook 和 iPhone 后的“第三个核心设备”。
供应链：由于OpenAI的硬件设计团队吸纳了大量来自苹果的硬件设计人才，苹果供应链公司在本次OpenAI的硬件创新中也得到了近水楼台先得月的优势，据21世纪经济报道，部分核心的果链公司如立讯精密、歌尔股份等均有望参与到此款产品的供应链中。
图68：设想中的OpenAI新硬件或包含无屏音箱、眼镜等多个形态
资料来源：量子位公众号
图69：至2025年7月，OpenAI周度活跃用户数量超过7亿人
资料来源：OpenAI官网
从AI模型到智能硬件：OpenAI正将自身建造成为贯穿软硬件的“AI航母”。至2025年7月，OpenAI周度活跃用户数量超过7亿人。OpenAI的订阅费用为20-200美元不等（不考虑ChatGPTGo），庞大的付费用户群体亦为OpenAI打造一款专属终端提供了良好的基础。根据奥特曼的设想，现有硬件无法真正承载AI的未来。用户依然需要打开网页、敲字输入一一这不是真正的AI时代。因此，从AI出发量身设计一款全新的终端可能会让AI变得更加触手可及，加速算力-模型-应用-数据飞轮的运转。此举也将有望将OpenAI打造为横跨软硬件的航母级AI公司。
3、零组件：光学/电池/散热/结构件等环节持续升级
端侧AI的发展需要更强的硬件性能，SoC性能持续提升，给电池续航、充电速度、终端散热等环节提出更高需求，钢壳电池/叠片电芯/负极掺硅等电池技术和电池形态持续演进，设备快充功率不断提升，VC均热板/微泵液冷等主动散热技术陆续应用。AI多模态交互能力提升，光学、声学等模块规格随之升级。以上升级，使得终端硬件整机集成度更高，机身架构空间和机构件形态需要进一步优化，更多新型制造工艺开始应用。
3.1、趋势1一光学：AI终端之眼，普及化/高清化/云台化打造更强环境感知力
光学：AI终端之眼，更清晰、环境感知力更强的摄像头成为标配。
(1) 更高清：iPhone17的后摄超广角镜头从1200万像素升级成为了4800万像素，后摄形成4800万像素全覆盖；前摄Center Stage前置摄像头亦从1200万像素升级到了1800万像素。
(2) 云台化：据雷锋网，大疆Pocket3产品已经成为爆火单品供不应求，OPPO、 VIVO等手机厂商亦在筹谋进入云台相机领域。此外，10月15日，荣耀展示了名为 “ROBOT PHONE”的全新概念终端产品，预计将于2026年在巴塞罗那正式推出。 ROBOT PHONE机身背部配备可折叠升降的机械结构，内置类似云台的高清摄像头系统，具备自动旋转、伸缩和追踪拍摄能力。荣耀CEO在发布会上表示“希望未来的终端能够成为你我探索世界的眼睛，释放灵感的源泉”。
(3) 普及化：据AppleInsider等媒体报道，苹果或正在开发带摄像头的耳机，配备摄像头的AirPods可低分辨率的镜头将用来收集周身信息，提升耳机的立体声效果，并协助人们的日常生活。而智能眼镜则普遍带有1-2个摄像头。可穿戴设备正越来越多地搭载摄像头以实现更良好的性能表现和更便捷的拍照功能。
图70：荣耀Robot Phone通过机械结构能够追踪拍摄
图71：耳机通过搭载摄像头可提升立体声的播放效果
资料来源：手机中国公众号
资料来源：爱范儿公众号
光学：从CIS到棱镜到镜片玻璃，共同助力摄像头高清化。
(1) CIS：三星指出，为了提供更高质量的图像，人们越来越倾向于采用更高分辨率的摄像头，例如最近的2亿像素摄像头。分别于10月13、15、16日发布的
vivo X300 Pro、荣耀 Magic8系列、OPPO Find X9 Pro均搭载了2亿像素长焦，高像素CIS在手机长焦的应用成为趋势。
(2) 棱镜结构：棱镜是实现复杂光路，以做薄手机摄像模组的关键器件。以 Pura 80 Ultra的一镜双目超大底双长焦技术为例，其通过可移动棱镜实现光路精妙切换，让 3.7x中长焦与9.4x超长焦镜头共用大底CMOS传感器与防抖模块。在保持机身轻薄的同时，极大提升长焦画质与拍摄稳定性。
(3) 玻塑混合：玻塑混合镜头对光学性能有显著提高，可提升画面的解析力和清晰度。潮电智库不完全统计，过去几年应用玻塑混合镜头的智能手机已经有15款左右，包括小米、索尼、vivo、传音等多家知名品牌，且基本作为后置主摄。
图72：iPhone17后摄摄像头全面升级为4800万像素
资料来源：安兔兔公众号
图73：华为通过棱镜实现了一镜双目长焦结构
资料来源：泡泡网PCPOP公众号
3.2、趋势2一电池：AI终端心脏，钢壳/掺硅/叠片/固态四大发展趋势
钢壳电池因安全性、散热性、形态设计灵活及可拆卸等优势有望成为旗舰主流。相较于传统软包电池，钢壳电池采用钢质外壳，结构强度高，抗冲击、抗振动能力强，不易鼓包变形，安全性能显著提升。在高功耗场景下，其优异的导热效率可实现更快速散热，契合AI终端持续高负载运行的需求。同时，钢壳电池在形态设计上具有更高的灵活性，能够更好地适应和优化设备内空间，并降低电池拆卸难度，更符合欧盟“可拆卸电池”法规趋势。凭借耐用性和适配性，钢壳电池尤其契合大容量、高功率消费电子终端。当前，钢壳电池已在产业端实现落地：iPhone16Pro已率先搭载L型钢壳电池，三星亦在推进“SUSCAN”不锈钢壳体方案，或将应用于其旗舰机型。随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望进一步拓展应用于智能手表、智能眼镜等多元化消费电子终端，成为电池下一阶段的重要演进方向。
掺硅负极成为电池容量扩张的核心技术路径。高能量密度、轻薄化与安全性三重需求下，传统锂电池能量密度提升陷入瓶颈，而硅材料理论比容量高达4200mAh/g，为石墨的10倍，10%左右的硅含量就可以让电池容量显著提高。2024年以来硅基负极已在高端手机机型实现规模化量产，并正由旗舰向中端市场渗透，在现有量产产品中，硅碳负极电池已广泛应用于一加、OPPO、vivo、小米、Redmi、荣耀和Realme等多品牌机型，预计2025年消费电子掺硅比例将提升至 10%以上，以支撑电池容量向7000-8000mAh扩展提升。
图74：钢壳电池成为消费电子产品之渗透趋势
资料来源：充电头网、yfphone、techbang、icsmart、开源证券研究所
尺寸(L/W/H),mm
25.72/20.15/3.90
H/W比
0.19
面积(cm2)
5.18
体积(cm3)
2.02
容量(mAh)
284
单位面积容量(mAh/cm2)
54.80
能量密度(mAh/cm3)
140.51
表2：硅基负极材料能量密度高
性能指标
天然石墨负极材料
人造石墨负极材料
硅基负极材料
理论容量
340-370mAh/g
310-360mAh/g
400-4000mAh/g
首次效率
>93%
>93%
>77%(偏低)
循环寿命
一般
较好
较差
安全性
较好
较好
一般
倍率性能
一般
一般
较好
成本
较低
较低
较高
优点
能量密度高、加工性能好
膨胀低、循环性能好
能量密度极高
缺点
电解液相容性差、膨胀较大
能量密度低、加工性差
膨胀大、首次效率低、循环性能差
资料来源：《贝特瑞公开发行说明书》、开源证券研究所
表3：碳硅负极已应用于主流旗舰手机
品牌
电池名称
产品名称
电池容量
描述
荣耀
青海湖电池
Magic7系列
5850mAh
硅碳负极技术，含硅量10%
Magic6系列
5600mAh
第二代青海湖电池，碳硅负极
Magic5系列
5450mAh
第一代青海湖电池，负极能量密度比普通石墨负极电池提升了16%。
华为
硅碳负极电池
MateXs2
4880mAh
硅碳负极，含硅量约7%
MateXT
5600mAh
硅碳负极电池
Mate70系列
5400mAh
硅碳负极电池
nova13系列
5000mAh
硅碳负极电池
联想
星海电池
motorazr系列
4000mAh
高压碳硅负极方案，能量密度达到822Wh/L
小米
金沙江电池
小米15系列
6100mAh
碳硅负极，能量密度达到了850Wh/L
小米14Ultra
5300mAh
最高6%的硅碳含量
小米11Pro
5000mAh
纳米硅颗粒表面预补锂技术解决了首次充电效率低的问题
OPPO
FindX8系列
6100mAh
6%负极硅碳含量
FindX7系列
5000mAh
硅碳负极电池
FindX6系列
5000mAh
硅碳负极电池
一加
一加13
6000mAh
碳硅负极，电池的能量密度达到805Wh/L
一加Ace3Pro
6100mAh
6%负极硅碳含量，电池能量密度763Wh/L
Realme
泰坦电池
GT7Pro
6500mAh
硅碳负极技术，含硅量10%
聚能电池
GT6
5000mAh
6%负极硅碳含量
vivo
X200系列
6000mAh
第三代碳硅负极，能量密度达到了838Wh/L
X100系列
5400mAh
硅碳负极电池
S19、XFold3、Y200系列
6000mAh
第二代碳硅负极，能量密度达到了809Wh/L
资料来源：充电头网、各公司官网、开源证券研究所
叠片工艺有望随产业化发展提升渗透率。卷绕/叠片工序将极片加工为裸电芯，同属电池制造中段的核心工艺。相比于传统的卷绕工艺，叠片工艺制造的电池优势显著：第一，叠片工艺制造的电池内部电阻较低，可改善电芯在使用时的发热情况，使得电芯初始能量密度的衰减速率变慢；第二，叠片工艺制造的电池具有较好的散热性能，其内部结构支持较均匀的分布热量；第三，叠片工艺制造的电极片之间受力区域相同，无明显应力集中点，充放电过程极片材料层不易损坏；第四，叠片工艺制造的电池相对于卷绕工艺具有更好的倍率性能，短时间内能更快地完成大电流放电；第五，叠片工艺能更好地利用封装空间，增加有效材料的填充，因此叠片工艺制造的电池能支持更高的能量密度。未来叠片工艺有望加速渗透。
图75：叠片工艺更好利用封装空间
资料来源：汽车工艺师公众号
固态电池是指采用固态电解质的锂离子电池，具有不可燃、耐高温、无腐蚀、不挥发的特性。与现今普遍使用的锂离子电池和锂离子聚合物电池不同的是，固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池。固态电池的优势主要在于4点：
(1) 轻一一能量密度高：使用了全固态电解质后，锂离子电池的适用材料体系发生改变，负极使用金属锂，显著减少负极材料的用量，使得整个电池的能量密度有明显提高。
(2) 薄一一体积小：传统锂离子电池中，隔膜和电解液占据了电池约 40%的体积和 25%的质量。而固态电解质取代后，正负极之间的距离可以缩短到仅有几到几十微米。
(3) 柔性化：全固态电池在轻薄化后柔性程度也有显著提升，通过使用适当的封装材料制成的电池可以经受几百到几千次的弯曲而保证性能基本不衰减。
(4) 更安全：传统锂电池在大电流下工作可能出现枝晶，从而刺破隔膜导致短路破坏；电解液为有机液体，在高温下发生副反应，氧化分解，产生气体、发生燃烧等问题。而固态电池则可以直接提升安全性。
表4：固态电池能量效率显著高于液态电池
对比
固态电池
液态电池
离子电导率
能量密度
400-900Wh/kg
150-350Wh/kg
耐高压
7.4V
3.7V
耐高温
-50~180℃
-20~55℃
循环寿命
3,000-45,000
1,200-6,000
优点
能量密度高且体积小，充电效率更快，可实现柔性加工、微型化；
应用范围广，可适用于小型及动力类；
安全性更高，解决了热管理问题，有效防止燃烧事故；
技术相对成熟，产业化和商业化迅速。
宽温区运行，尤其在低温环境下，性能表现更为优异；
易封装，易回收，封装和提取有效成分的工艺更简单。
缺点
当前制备成本高且生产效率低，仍主要处于研发试制阶段，商业化周期长；
能量密度已经接近理论极限，低温环境下电池性能无法发挥，应用范围有限；
制备工艺复杂，技术难度大，在界面相容性和单体电池容量方面有待提升；
安全性低，含有电解液，温度过高有挥发和燃烧的可能；
功率密度偏低。
充电速度慢。
资料来源：行行查、开源证券研究所
从行业进展来看，根据电解液质量百分比含量的不同，固态电池可以分为“半固态电池”“准固态电池”和“全固态电池”三大类。半固态电池目前已进入量产装车阶段，成为许多国内企业选择的务实过渡路线。随着半固态电池技术的不断成熟和成本的逐渐降低，其市场应用范围将进一步扩大，成为推动能源转型和产业升级的重要力量。半固态电池的量产不仅是技术里程碑，更是能源变革的“临界点”。
图76：半固态电池或成为过渡路线
资料来源：行行查、开源证券研究所
3.3、趋势3一散热：AI终端热管理挑战加剧，关注VC均热板/主动散热
随着AI模型在端侧消费电子设备的渗透和应用，设备功耗提升带来更大的散热需求。当前，以VC均热板为代表的被动散热方案持续渗透并占据主导地位，未来主动散热方案或有望被更多机型采纳，消费电子热管理系统市场空间有望不断增长。
手机、平板、PC等消费电子设备目前散热方式主要分为被动散热和主动散热两种类型。被动散热是一种无需依赖外部能量驱动、仅通过自身物理特性进行热量耗散的过程；主动散热则需要消耗额外能量来驱动流体（通常是空气或液体）流动，从而强制和加速热量交换。手机和平板电脑散热当前主要采用被动散热方式，常见被动散热方案包括石墨膜、导热材料、散热片、VC均热板等。PC散热方面则综合被动和主动散热方案，涵盖热管、VC均热板、微型风扇等零部件。目前，以VC均热板为代表的被动散热方案在手机中渗透率持续提升，技术方案持续优化，从高端机型走向中低端机型，同时微泵液冷、MEMS风扇等主动散热技术也逐渐应用在手机中。
VC均热板相比传统热管等散热材料，导热率更高，散热更高效。VC（Vapor Chamber）均热板，即真空腔均热板技术。VC均热板由上下两块盖板、中间毛细丝网结构和冷却液工质等零部件组成，在内部抽真空并注入冷却液体填满微结构，当有热量释放后，内部液体气化转移到冷凝层，在冷凝层受冷凝结为液体，实现热量的高效传导和冷却液循环。VC均热板具备扩展热阻低、均匀的热通量、热量快速扩散、重量轻等优点，其原理与铜管散热类似，但通过上下平面盖板，将散热效率从 “线到面” 升级，将高温区域热量以蒸汽形式更快速导出，传统热管导热率约 5000-10000W/mK，而VC均热板导热率约10000-20000W/mK，是热管散热效率的两倍甚至更高。
图77：VC均热板通过平面内冷却液气-液相变高效传递热量
VC均热板内部结构爆炸视图
资料来源：热管理行家公众号、开源证券研究所
VC均热板包括常规、超薄、3D等类型，手机端主要使用超薄VC均热板。常规均热板由上下两片铜板以及中间的毛细结构、支撑柱等焊接而成，厚度通常在 0.3mm至3mm之间，适用于笔记本电脑、显示屏、CPU等热源处。手机和平板电脑整体较薄，需要使用0.3mm以下的超薄VC均热板。超薄VC均热板目前市面上主要使用铜、不锈钢、钛合金三种材质，部分终端也有使用铝合金、钢铜混合等材质。 3DVC（三维均热板）通过焊接工艺将基板空腔与垂直热管相连，形成一体式腔体，腔体内充注液态工质并抽真空，工质在靠近热源端的基板表面蒸发，在远热源端的
鳍片侧冷凝，在毛细力的驱动下实现气液两相循环，进而达到理想均温散热效果。
图78：VC均热板包括常规、超薄、3DVC等产品类型和铜、不锈钢、钛合金等材质
超薄均热板（铝合金，REDMI K Pad平板采用）
资料来源：热管理行家公众号、DIGITIMES、领益智造公众号、开源证券研究所
图79：iPhone17 Pro和Pro Max首次搭载VC均热板
资料来源：微机分 WekiHome 公众号
苹果iPhone17高端机型首次应用VC均热板，后续折叠屏/iPhone18机型有望进一步升级。VC均热板在安卓旗舰手机已经应用多年，苹果过去主要依赖石墨膜、金属中框和内部结构优化来吸收并传导热量，随着SoC功耗提升和电池快充时产生较大热量，苹果iPhone在散热方面开始采用VC均热板设计。2025年发布的 iPhone17Pro和ProMax机型是首次引进VC均热板的iPhone产品，苹果将VC均热
板通过激光焊接融合进铝合金一体式机身中，VC均热板作为这个热管理系统的一部分被深度集成。SoC发出的热量从主板中心传导到VC均热板区域，通过VC均热板均匀传导到铝合金散热片和铝金属一体成型机身上，部分热量通过屏幕背面VC均热板的散热膜导向屏幕，屏幕背面的金属背板也提供了一定的散热能力，最终将热量传导到外界。苹果官方数据称，在VC均热板加持下，A19 Pro使得iPhone17Pro和iPhone17ProMax能够提供比上一代高出 40%的持续性能。据经济日报报道，2026年将推出的iPhone折叠屏手机也有望沿用VC均热板设计。我们认为后续iPhone18等机型，有望在VC均热板结构设计、材质上进一步升级，提升整个热管理系统散热效率。
主动散热技术方案日趋成熟，微泵液冷、微型风扇技术未来有望被更多智能手机和AI眼镜等终端采纳。与被动散热不同，主动散热需要消耗额外能量，进而通过驱动流体（空气或液体）流动带走机身内部热量。目前手机领域主动散热技术主要分为两类：（1）以华为为代表的“微泵液冷”技术，通过压电微泵推动液体循环带走热量高效导热，具有静音、散热均匀等优势；（2）以MEMS风扇为核心的“主动风冷”技术，通过芯片级风扇产生定向气流，具有响应速度快、成本较低等优势。这两种技术均可以在不牺牲机身厚度和续航的前提下，提高散热效率。
在主打游戏体验的安卓智能手机和旗舰手机中，微型风扇技术已经得到应用，例如：OPPO已经在中端产品K13 Turbo系列中引入了内置主动散热风扇，结合VC、石墨层等结构，打造了类似PC散热的系统；华为也已经申请了在手机内部集成微型散热风扇的专利；红魔10Pro游戏手机搭载了一颗23000RPM的高速离心风扇。微泵液冷技术也在逐渐得到更多应用，例如：南芯科技在2025年6月推出了自主研发的190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可在移动智能终端实现低功耗液冷散热；艾为电子在2025年6月也发布了自主研发的超低功耗高压180Vpp压电微泵液冷驱动产品；华为MatePad Edge热管理系统除了采用VC均热板、微型风扇外，还首次搭载了超精密双核微泵液冷，配合高导热石墨烯，可迅速将屏幕热量导出。
图80：华为公布的手机内部集成微型散热风扇专利
资料来源：洞见热管理公众号
图81：华为MatePad Edge首次搭载微泵液冷技术
资料来源：艾邦智造资讯
图82：OPPO K13 Turbo系列内置主动散热微型风扇
资料来源：洞见热管理公众号
图83：南芯科技自主研发的压电微泵液冷驱动芯片
资料来源：洞见热管理公众号
3.4、趋势4一结构&工艺：玻璃/金属升级，3D打印/液态金属/MIM或被更多应用
目前多数消费电子设备以玻璃作为屏幕保护盖板，随着显示技术的升级，超硬、防刮、耐摔、抗反射逐渐成为盖板玻璃升级的方向。苹果从2020年秋季发布的iPhone12系列开始使用Ceramic Shield新型微晶玻璃作为盖板玻璃，显著提升了盖板玻璃硬度和抗摔性。2025年，苹果再次升级，在iPhone17Pro和ProMax机型上采用第二代超瓷晶玻璃。第二代超瓷晶玻璃采用玻璃-陶瓷复合材料，核心成分包含高纯度二氧化硅、氧化铝及关键陶瓷成分氧化锆，莫氏硬度达到7.5-8，抗刮划性能较上一代提升三倍，同时屏幕表面覆盖七层抗反射涂层，在室外强光环境下有效减少光线反射，提高显示效果。除了手机，苹果也将抗反射技术引入Mac等设备，2025年发布的新款M5芯片版MacBook Pro搭载纳米纹理玻璃和抗反射涂层，在室内和室外环境都能实现出色的抗眩光和消除反光效果。紧随苹果之后，安卓厂商也推出各类超硬盖板玻璃。华为在手机产品上推出昆仑玻璃，荣耀使用超硬巨犀玻璃，魅族采用命名为泰坦的超坚硬玻璃，小米开发出龙晶玻璃。此外，在折叠屏手机成为新趋势大的背景下，柔性UTG超薄玻璃产业链也有望迎来快速发展。
图84：iPhone17Pro/ProMax采用第二代超瓷晶玻璃
资料来源：OLEDindustry
图85：MacBook Pro搭载纳米纹理玻璃和抗反射涂层
资料来源：爱范儿公众号
图86：华为Mate80系列使用第二代昆仑玻璃
资料来源：OLEDindustry
图87：三星 Galaxy S25 Ultra 采用业内首款抗反射玻璃
资料来源：艾邦智造资讯
3D打印、MIM、液态金属工艺有望渗透到更多消费电子零部件制造领域。随着消费电子产品设计结构的变化与升级以及钛合金等新型材料的应用，传统CNC、压铸、模切等工艺在复杂形状金属零部件制程中难以满足效率、质量、经济性等方面的需求，因而3D打印、MIM、液态金属等新型制造工艺在上游消费电子零部件制造过程中开始逐渐应用，未来随着折叠屏手机和AI眼镜、智能手表等智能穿戴类产品的持续渗透，以上工艺有望拓展更多应用场景。
(1) 3D打印工艺：近几年开始应用于钛合金零部件制造，未来有望在折叠屏等消费电子设备中得到更多应用。
3D打印技术又称为“增材制造”，通过软件和数控系统将材料通过逐层打印方式构建物体，是一种快速成型技术，具备定制化、低损耗、精密制造、复杂轻量化等优势。与传统的铸造工艺、CNC工艺相比，3D打印可以从原料直接制造复杂形状零件，无需涉及挤压、锻造或减材等过程，原料利用率接近 100%。3D打印技术以缩短交期、降低成本、成形复杂结构零件为目的，在钛合金铸件生产过程中具有显著技术优势。
图88：荣耀MagicV2铰链轴盖采用钛合金3D打印
资料来源：荣耀官网、艾邦智造资讯
图89：OPPO Find N5铰链翼板及外转轴中框采用3D打印
资料来源：OPPO官网、艾邦智造资讯
目前，以钛合金为材料的3D打印技术已经应用于消费电子零部件的制造。例如，荣耀从Magic V2开始应用3D打印制造折叠屏铰链的轴盖零部件，是手机领域首次大规模使用3D打印工艺加工钛合金材料；OPPO Find N5折叠屏手机铰链的翼板及外转轴中框均采用3D打印钛合金，在实现铰链超薄与小型化的同时，提升整体强度； iPhone Air的USB-C钛合金端口采用3D打印工艺，使得厚度降低的同时强度得以提升，用料比传统CNC等制造工艺减少 33%。在智能穿戴领域，苹果Apple Watch
Ultra 3 表壳采用 100%再生钛3D打印工艺制造，相比前代可节省 50%的原材料。
图90：iPhone Air 钛金属 USB-C 端口采用 3D 打印
资料来源：Apple官网、艾邦智造资讯
图91：Apple Watch Ultra 3表壳采用再生钛3D打印
资料来源：Apple官网、艾邦智造资讯
(2) MIM工艺：手机领域精密金属件广泛应用，可穿戴设备和折叠屏设备拓展更多应用场景。
金属粉末注射成型（MIM）工艺，又称粉末冶金，是一种将金属粉末与粘结剂混合进行注射成型的方法，可用于大批量生产三维形状、结构复杂、尺寸精度较高的金属产品。MIM加工原材料利用率高，成型精度高，生产效率高，适合大批量的快速生产复杂结构的产品。MIM工艺过程主要分为造粒、注射、脱脂、烧结四个阶段，通过选取符合MIM要求的金属粉末和粘结剂，在一定温度下采用适当方法将粉末和粘结剂混合成均匀的注射成型喂料、经制粒后在注射成型机上注射成型，获得的生坯经过脱脂处理后烧结致密化成为最终成品。
图92：金属粉末注射成型（MIM）工艺流程
资料来源：艾邦智造资讯
图93：小米14 Pro钛金属版中框采用MIM与CNC混合成型工艺
资料来源：艾邦智造资讯
MIM工艺很早就应用于消费电子领域，目前在手机、PC、平板电脑等产品的精密金属结构件制造中被广泛应用，例如部分手机壳、摄像头支架、卡托、转轴、按键、电容笔帽、智能表带等。苹果iPhone的Lightning充电接口从2012年开始采用MIM工艺制造，直至转为USB Type-C接口。小米14Pro和Ultra的钛金属特别版采用TC-4钛合金，传统机械加工方式难度较大，因此采用了MIM工艺加工，再经过后期CNC加工和表面处理得到成品。在智能穿戴领域，MIM工艺能大批量、高效
率、低成本地生产具有高复杂度、高精度、高强度、外观精美、微小型规格的具有复杂三维几何形状的金属零部件，适用于AR/VR卡托、铰链、转轴、内部支架、连接器接口、装饰圈等金属零部件的批量生产。
图94：过去苹果 Lightning接口一直采用 MIM工艺
资料来源：粉末冶金与注射成形产业链公众号
图95：MIM工艺支持制造各类结构件
资料来源：新日兴、艾邦智造资讯
(3) 液态金属工艺：具有硬度高、弹性好、耐磨性好、表面光洁度高等优点，适用于复杂形状的精密金属件的快速成型，消费电子领域应用广泛，未来折叠屏铰链有望打开市场空间。
液态金属，也称为块体非晶合金，与传统晶态材料微观原子有序排列相比，非晶合金原子长程无序、短程有序，表现出更高的断裂韧性和大弹性应变极限，良好的耐腐蚀性能和软磁性能，因而在精密制造、航空航天和医疗等关键领域产业化前景十分广阔。液态金属材料强度可达2000MPa，其强度可超过常规铝镁合金的5倍、 7系铝的4倍、不锈钢的3倍、钛合金的2倍。除了硬度高和弹性好，液态金属与其他金属材料相比也具有更好地耐磨性，通过压铸成型的液态金属成品能够完全复制模具表面的光洁度和纹理，相比普通压铸工艺，在尺寸精度控制上更加稳定。
在成型工艺上，目前液态金属普遍通过真空压铸成型，对于结构复杂的结构件尤其有优势，将传统的压铸技术与液态金属的材料性能很好的结合在一起，可以更加发挥出块状液态金属成型性强的特点。在真空压铸成型后，液态金属产品还需要经过CNC加工、喷涂等后道工序，最终产出成品。
图96：液态金属微观原子排列呈现无序、无晶界状态
资料来源：东莞逸昊金属官网
图97：液态金属具有硬度高、耐磨好、弹性好等特点
材料
研磨时间/小时
密度/g/cm3
体积损失
质量损失/g
铜(H90)
1
7.8
0.03
0.22
钛(IMI679)
1
4.5
0.04
0.18
铝(6061-T6)
1
2.7
0.13
0.34
钢(SUS316)
1
7.85
0.09
0.7
LM材料
1
6.8
0.01
0.09
资料来源：东莞逸昊金属官网
图98：液态金属相比其他工艺具有更高的表面光洁度
工艺process
光洁度Ra(um)
工艺process
光洁度Ra(um)
铸件Casting
液态金属Amorphous alloy
0.4-0.2
研磨处理Abrasive
超细研磨Super finishing
0.2-0.025
研磨Lapping
0.4-0.05
不锈钢粉末冶金MIM
1.6-0.8
抛光Polishing
0.4-0.1
常规压铸Die Casting
1.6-0.8
金属切削Metal Cutting
磨光Grinding
1.6-0.1
熔模铸造Investment Casting
3.2-1.6
车削Turning
6.4-0.4
砂型铸造Sand Casting
25-12.5
铣削Milling
6.4-0.8
资料来源：东莞逸昊金属官网
图99：液态金属相比其他工艺在尺寸精度更加稳定
图100：液态金属材料通过压铸成型
资料来源：东莞逸昊金属官网
资料来源：东莞逸昊金属官网
图101：苹果iPhone3G的SIM卡针使用液态金属
资料来源： MacRumors 网站
液态金属在折叠屏铰链、智能穿戴、手机摄像头支架和中框等领域应用广泛。液态金属在3C领域很早得到应用，苹果早在iPhone3GS时代开始尝试将液态金属工艺应用于SIM卡的卡针工具，后来苹果与美国Liquid Metal Technologies公司签订了独家使用权协议并多次续约，在其他零部件也有液态金属材料。Vivo在2022年发布的折叠屏手机vivo X Fold+中使用锆合金液态金属制作铰链部分零部件。努比亚红魔游戏手机在红魔11 Pro的散热系统重加入复合液态金属材料打造的散热零部件。华为在折叠屏设备中多次应用锆基液态金属制造铰链主轴，包括Mate Xs、Mate X2和折叠平板MateBook Fold等型号。
图102：2022年 vivo X Fold+铰链使用液态金属锆合金
资料来源：vivo官网
图103：红魔11Pro散热系统加入复合液态金属部件
资料来源：红魔手机官网
图104：华为折叠屏手机、折叠平板电脑和手表多款产品使用液态金属工艺
资料来源：智东西公众号、新浪科技、华为官网、量子位公众号、开源证券研究所
4、元器件：AI算力和AI终端共振，元器件持续上行周期
4.1、端侧PCB：AI手机主板PCB升级，折叠屏带动FPC用量提升
AI手机内部集成度提升，PCB向高阶、高密度、精细化方向升级。随着大模型技术发展和升级，消费电子终端搭载端侧AI模型成为发展趋势，端侧AI设备性能要求随之提升。PCB作为端侧AI设备的芯片基座和信号传输通道，除了为芯片提供更高的稳定性外，还需要在信号传输过程中减少信号干扰损耗、提高信号传输质量、增加散热和电源管理能力。在元件数量增加和电池体积变大的同时，AI手机、AI眼镜等端侧AI设备对于体积控制的要求更高，手机内部空间被进一步压缩，PCB需要适配机身狭窄空间，HDI板阶数和材料需同步升级，SLP用量提升，FPC线宽线距变小、层数增加。以iPhone为例，可以看出随着机型持续迭代，历代iPhone主板投影面积有所减小，元器件排列密度不断提升。
未来，预计Anylayer和SLP设计在智能手机主板PCB中将得到更加广泛应用， PCB板厚度、盲孔孔径将不断减小，元器件尺寸和间距越来越小，主板整体集成度不断提升，产品可靠性要求更高。对于PCB厂商而言，AI手机PCB产品升级和可穿戴AI硬件的广泛使用将带来更大市场空间。
图105：iPhone历代主板持续升级，PCB体积缩小、元器件密度提升
资料来源：微机分WekiHome拆机视频、开源证券研究所
折叠屏手机单机FPC用量更多，渗透率提升推动FPC厂商市场空间增大。FPC指用柔性的绝缘基材制成的印制电路板。它可以自由弯曲、卷绕、折叠，可依照空间布局要求任意安排，并在三维空间任意移动和伸缩，从而达到元器件装配和导线连接一体化。折叠屏手机包含屏幕面积更大，机身元器件和模组更多，不同模组之间需要FPC连接进行通信，因此折叠屏手机单机FPC用量相比直板机而言更多。未
来，随着折叠屏手机的持续渗透，手机FPC市场空间将进一步打开。
图106：三星 Galaxy Z Fold4折叠手机FPC用量相比直板机提升
资料来源：微机分WekiHome公众号
4.2、算力PCB：关注新材料、新架构持续升级带来的投资机遇
4.2.1、全球CSP厂强劲资本支出支撑算力叙事逻辑
根据TrendForce统计和预测，随着AI服务器需求快速扩张，全球大型CSP正扩大采购英伟达GPU整柜式解决方案、扩建数据中心等基础建设，并加速自研ASIC芯片，预估将带动CSP厂商资本开支持续高企。2026年CSP将扩大布局GB300Rack整柜式方案，并于下半年起逐步转至NVIDIA RubinVR200Rack新方案，在此背景下，八大CSP的总资本支出有望再创新高，2026年预计将达到5200亿美元，年增达 24%。与此同时，谷歌、亚马逊、Meta、微软等北美CSP持续深化ASIC布局，以强化在生成式AI与大型语言模型运算上的自主性与成本掌控能力。
图107：2026年八大CSP厂资本开支预计持续增长
数据来源：Trendforce、开源证券研究所
4.2.2、AI芯片迭代提升PCB规格及用量，关注新架构应用趋势
AI芯片的迭代促进服务器机柜方案升级，PCB产品规格升级及材料同步更新。以英伟达芯片升级为例，从2022年的Hopper架构到如今的Blackwell以及未来的Rubin，配套的硬件设施均进行了显著升级。（1）单服务器GPU数量从8升级到72、 144，单服务器GPU Dies数量从8升级到144、576；（2）HBM从80GB HBM3升级到288GB HBM3E、288GB HBM4/1024GB HBM4E；（3）Scale up互联方式从UBB升级到铜缆连接器，未来有望进一步升级至正交背板。伴随着GPU架构迭代，服务器互联架构持续升级以满足日益提升的通信速率需求，PCB和上游CCL、铜箔、电子布等材料也随之持续升级。
表5：英伟达GPU迭代带来机柜方案全面升级
2022
2023
2024
2025
2026E
2026E
2027E
架构
Hopper
Blackwell
Rubin
芯片层面
芯片
H100
H200
GB200
GB300
VR200
CPX
VR300
算力(FP4PFLOPs)
4
4
10
15
33.3
20
66.7
HBM
80GBHBM3
141GBHBM3E
192GBHBM3E
288GBHBM3E
288GBHBM4
128GBGDDR7
1024GBHBM4E
带宽(TB/s)
3.35
4.8
8
8
20.5
2
53
机柜层面
GPU数量
8
8
72
72
72
144
144
GPUDies
8
8
144
144
144
144
576
scale up互联
UBB(PCB)
UBB(PCB)
铜缆
铜缆
铜缆
-
正交背板
资料来源：Semianalysis、开源证券研究所
图108：柜内互联方式未来预计从铜缆升级为正交背板
资料来源：Semianalysis
关注新架构应用趋势：CoWoP、埋嵌工艺等。英伟达及其供应链合作伙伴正在联合开发被称为CoWoS下一代演进方案的CoWoP，并将其用于英伟达的顶级AI芯片。CoWoP相比CoWoS，去掉了封装基板、BGA焊球和封装盖，直接将带中介层
的裸片焊在PCB上，减少了因多层基板和中介层造成的功率和信号损失，同时通过降低热膨胀系数减轻了平台PCB在高温操作下的翘曲和应力，从而保证了更高的长期可靠性，但是CoWoP工艺对PCB的技术规格以及封装方式等都提出更高要求，亟待产业链协调配合解决相关问题。
图109：CoWoP封装有望进一步降低损耗
资料来源：半导体产业研究公众号
芯片内嵌式PCB产品是PCB未来的发展方向之一。随着芯片算力增强，其能耗等也在加剧，芯片内嵌式PCB（即采用嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入到PCB板内）可以在一定程度上缓解这一问题。芯片内嵌带来三大核心优势：（1）消除键合线，减小机械应力失效，显著提升芯片互连技术的可靠性；（2）通过消除键合线并采用超短连接路径，电感可降至1nH以下，进一步会降低开关损耗和电压过冲，大幅改善电气性能；（3）通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定程度提升了电气性能和散热效果。通过功率芯片PCB封装化实现模组高能耗比、高密度轻量化和高可靠性。未来在新能源汽车、AI服务器等领域均有望实现批量应用。
图110： p²Pack横截面示意图
资料来源：胜伟策官网
4.3、元器件：数据中心电源架构升级，被动元器件规格与用量双升
4.3.1、服务器算力密度提升，推动电源技术和数据中心供电架构升级
1、AI算力需求快速提升，GPU架构演进、单卡性能提升，推动芯片设计功耗增加。
AI算力需求快速增长，为满足复杂模型训练和高并发推理任务，单芯片需集成更多计算核心、更高带宽的显存以及更高效的互联技术，这些硬件升级直接导致GPU功耗不断上升。根据英伟达GTC2025大会公布的路线图，2026至2028年将依次推出Rubin和Feyman架构GPU，Rubin GPU的FP4算力将达到50PFlops，是上代B300的15PFlops的3倍以上，RubinUltra算力更是提升到了100PFlops。伴随着芯片架构升级，为了实现更低延迟、更高带宽和更高可靠性的并行计算，Rack内集成度、算力密度也随之提升，下一代Vera RubinNVL144系统算力将达到3.6EFlops，较GB300NVL72系统的1.1EFlops提升3倍以上，而RubinUltraNVL576系统通过采用Kyber架构机柜进一步提升GPU空间密度，整体性能达到15Eflops。
图111：英伟达数据中心GPU架构和AI机柜将持续升级
资料来源：NVIDIA官网
图112：英伟达历代GPU芯片性能和单柜集成度提升，推动电源需求增长
Nvidia Roadmap
2022
2023
2024
2025
2026E
2027E
Chip and Package Level
Hopper
Blackwell
Rubin
Accelerator
H100(SXM)
H200
B200/GB200
GB300(Ultra)
B300(single die,B300A)
VR200
VR300(Ultra)
GPU TDP(W)
700
700
700/1200
1400
600
1800
3600
Foundry Node
4N
4NP
N3P(3NP)
Logic Die Configuration
1xReticle Sized GPU
2xReticle Sized GPU
2xReticle Sized GPU,2xI/O chiplet
4xReticle Sized GPU,2xI/O chiplet
FP4 PFLOPs-Dense(per Package)
4*
10
15
4.6
33.3
66.7
HBM
80GB HBM3
141GB HBM3E
192GB HBM3E
288GB HBM3E
144GB HBM3E
288GB HBM4
1024GB HBM4E
HBM Stacks
5
6
8
4
8
16
HBM Bandwidth
3.35TB/s
4.8TB/s
8TB/s
4TB/s
13TB/s
32TB/s
Packaging
CoWoS-S
CoWoS-L
CoWoS-L
SerDes speed(Gb/s uni-di)
112G
224G
224G
224G
Nvidia CPU
Grace
Vera
System Form Factor
Maximum system density
NVL8
NVL72144 compute chiplets72 GPUs
NVL16
NVL144144 compute chiplets72 GPUs
NVL576576 compute chiplets144 GPUs
Form Factor Supported
HGX
HGX, Oberon
HGX, Oberon,Kyber
of GPU Packages
8
72
72
16
72
144
of GPU dies
8
144
144
16
144
576
Scale-up links
UBB(PCB)
Copper Backplane
UBB(PCB)
Copper Backplane
PCB Backplane
Aggregate FP4 PFLOPs(Dense)
32*
720
1080
74
2398
9605
Aggregate HBM capacity
14TB
14TB
14TB
21TB
64TB
21TB
147TB
Aggregate HBM bandwidth
27TB/s
38TB/s
575TB/s
576TB/s
64TB/s
936TB/s
4608TB/s
资料来源：NVIDIA、SemiAnalysis、开源证券研究所
2、AI服务器机柜集成度和功耗需求提升，推动服务器电源向高功率、高密度趋势发展。
据 TrendForce，英伟达 HGX AI Server 每柜 TDP 达 60kW 至 80kW（风冷散热）， GB200 NVL72 每柜 TDP 为 125-135kW（液冷散热+风冷散热），GB300 NVL72 每柜 TDP 为 132-140kW（液冷散热+风冷散热），VR200 NVL144 每柜 TDP 预计约为 200kW （液冷散热），将于2027年底前上市的 Rubin Ultra NVL576 机架功率需求或达 600 kW，多芯片机架在高速互通界面、热设计功耗（TDP）等设计规格显著提升。随着处理器和服务器设计功耗的增加，数据中心单机架功率也将显著提升，Vertiv 预测 2024 至 2029年，AI服务器机架级功率密度将从 50kW飙升至1MW。
图113：GB200 NVL72每柜TDP为125-135kW
资料来源：2024 OCP Global Summit
图114：Rubin Ultra NVL576机架预计可达600kW
资料来源：NVIDIA、Anue网站
图115：ORv3-HPR V4机架最大支持功率提升至800kW
资料来源：OCP EMEA Summit 2025、开源证券研究所
3、机柜层面：AI服务器机柜向高功率机架方向演进，PSU电源模块功率提升。
(1) 采用传统19英寸机架的机柜仅能提供5-10kW功率，难以满足AI服务器需求，目前主要采用HPR标准的机架部署AI服务器，现已升级到 ORv3-HPR架V3单柜功率支持至300kW。Meta在2025年OCPEMEA峰会上展示了ORv3-HPRV4机架，推出 $ \pm 400\mathrm{V} $ （相当于800V）HVDC解决方案，将机柜负载容量提升至800kW，满足未来大规模AI计算能力的需求。（2）随着机架功率密度的提升，PSU电源模块设计快速迭代，PSU功率从800W迅速提升至5.5kW，并逐步向12kW及更高水平迈进。
图116：AI服务器PSU电源模块功率密度持续提升
资料来源：英飞凌官网、开源证券研究所
4、数据中心层面：AI服务器电力需求提升，推动数据中心供电架构革新，传统交流UPS架构向HVDC过渡，SST有望成为下一代方案。
AI工作负载的指数级增长推高数据中心电力需求，传统54V机架内配电系统适配千瓦级机架，但无法满足后续兆瓦级机架需求，英伟达与数据中心电气架构企业推动数据中心供电架构向800V高压直流供电（800VDC）转型，计划于2027年开始实施。
目前AI数据中心主要采用54V直流供电，通过使用铜母线将电力从机架电源输送到计算托盘，但是随着机柜设计功率提升，54V机架供电江将面临多种问题：（1）空间限制：目前GB200/GB300NVL72最多可配备8个电源架，为MGX计算托盘和交换托盘供电，如果在兆瓦级Kyber系统中继续使用此方案，每个电源架将占用高达64U的机架空间，从而没有空间用于计算。在2025GTC大会上，英伟达展示了一种800V的Sidecar电源方案，可为单个Kyber机架中的576个RubinUltraGPU供电。另一种方案是为每个计算机架使用专用的电源机架。（2）如果在兆瓦级机架中使用54V直流供电，需要的铜母线将高达200kg，1GW数据中心机架母线将需要高达50万吨的铜，显然此技术无法满足未来GW级数据中心需求。（3）传统54V供电系统涉及多次AC/DC相互转换，电源利用效率不高，且更容易带来故障。
图117：数据中心供电架构：传统UPS方案
资料来源： Delta
传统数据中心采用交流UPS供电架构，电流从电网到GPU大致经过以下环节：（1）电流由外部市电电网进入，电压通常在 范围，高压交流电通过主变压器降压至数据中心内部使用的低压交流电，通常为400V或480V。（2）ATS与发电机：在市电故障的情况下，自动转换开关（ATS）会启动柴油发电机作为备用电源。（3）UPS与电池：市电或发电机电源进入UPS系统。UPS负责在电网瞬断时提供即时、无缝的电力供应。它通过内部整流器将交流电转换为直流电（AC $ \rightarrow $ DC）为锂离子电池充电和供电，并通过逆变器将直流电逆变为稳定的交流电输出（DC $ \rightarrow $ AC），确保了供电的连续性和稳定性。（4）PDU：经过UPS稳压后的交流电进入机房内部的配电单元（PDU），经过AC $ \rightarrow $ AC完成400V/480V或230V/400V转换，
进行进一步的分配和管理。（5）电源架：PDU将交流电输送到AI服务器内部电源架 （Power Shelf），电源架将交流电转换为机架内部需要的50V直流电（AC→DC）。（6）板级降压：50V直流电进入服务器主板，通过主板上电源管理模块进一步转换为12V或5V直流电（DC→DC），最终经过GPU芯片周围的电压调节模块转换为芯片所需的0.8V电流（DC→DC）。
图118：数据中心供电架构：HVDC方案路线图
资料来源：Delta
图119：HVDC架构相比传统AC供电架构更加简化、高效
资料来源：Delta、Trendforce
800V架构采用HVDC方案，节省UPS和转换环节，简化整体架构。高压直流供电（HVDC）架构由交流配电模块、整流器、直流配电模块、蓄电池组、电池管理单元和监控装置组成。与传统交流UPS架构相比，HVDC省去大型UPS单元和
STS交换机，简化整体架构。台达电子估计，传统交流UPS架构效率约为 88% ，而 HVDC架构的效率可达到约 92%。尽管效率提升仅 4% ，但大型运营商每年可节省约 360万美元电力成本。
图120：台达下一代原生800V架构采用SST
资料来源：Delta、Trendforce
数据中心下一代供电架构有望采用SST方案。电流传输遵循“链路越短，损耗越低”的原则，固态变压器（SST）采用高频电力电子设备代替传统变压器，正在成为新一代800V架构的解决方案。与传统数据中心经过多级转换不同，SST模块直接将输入的交流电整流输出位高压直流电，节省2-3个步骤，降低能量损耗，提高系统可靠性。
4.3.2、电源架构升级推动功率器件和各类电容/电感需求提升
随着AI服务器功耗持续提升，机柜供电功率和数据中心电源电力需求也随之不断增加，对于数据中心电力传输效率、供电稳定性和服务器电源系统的可靠性都带来更多新的要求。数据中心和服务器电源系统的升级，对半导体功率器件和电容、电感等被动元器件带来更多增量需求。
图121：英飞凌测算表明AI服务器功率器件单机价值量有望高达1.5万美金
资料来源：英飞凌官网
Power System Reliability Modeling possible on every controller
(1) 功率器件：电源转换路径和控制路径趋于复杂，带动功率器件价值量提升。在AI服务器中，由于整机功耗的提升，功率层级随之抬升；AI计算任务对供电系统的瞬态性能也提出了更高的需求，多个负载单元需要独立调控电压、电流和反馈路径。同时，随着板载电源设计的普及，每条轨道都需要单独控制、独立监测，不再依赖统一的集中式电源，供电系统颗粒度增加。功率器件分布在AI服务器电源的AC输入、直流母线转换、板级降压、核心供电等各个电压段和节点。根据英飞凌测算，一台典型的AI服务器机柜中，电源系统用到的半导体功率器件的价值量可达到 1.2-1.5万美元。
(2) 电容：HVDC趋势给超级电容带来更多应用场景，服务器内MLCC用量与规格双升，高功耗、高瞬态场景推动钽电容应用。
HVDC是数据中心电源未来重要发展趋势。目前UPS仍是数据中心领域供电主流，AI服务器需要引入高效电源（高压、高功率密度），HVDC可满足部分需求，因此带动其渗透率提升。相较于UPS，HVDC采用直流方式供电，减少了系统内部转换环节，提升了能源转换效率并降低了潜在故障率，维护简便，在建设和运营过程中成本优势明显，集成化程度也更高。此前HVDC是特殊或定制化市场，用户主要为各大互联网公司、PUE用户及三大运营商，其在通信行业中明确为通信用 240V/336V直流供电系统，主要用于替代220V交流UPS系统。
图122：数据中心电源未来重要发展趋势（一）：HVDC
资料来源：2024 OCP Global Summit
超级电容：解决高能耗、瞬时电力需求和能源稳定性等关键问题，对于下一代AI数据中心至关重要。超级电容以下几方面的特点有：（1）高功率密度：超级电容的功率密度高，AI数据中心机房空间有限，同样的空间超级电容可以提供锂电池几十倍的功率输出；（2）快速功率响应：超级电容可以瞬时输出最大功率，在UPS（不间断电源）系统中，超级电容器可以实现比传统电池更快、更平滑的切换过程，减少切换过程中可能出现的电压波动，确保系统的连续运行；（3）长循环寿命：传统铅酸/锂电池UPS存在充放电循环寿命短（通常几百次）、维护成本高的问题，而超级电容循环寿命可达百万次，适合频繁充放电场景；（4）高安全性：超级电容器没有化学反应过程，不存在泄漏、爆炸等风险，提高了系统的安全性。
图123：数据中心电源未来重要发展趋势（二）：超级电容
资料来源：武藏官网
MLCC：单台服务器用量与规格双升，未来几年预计以 30%复合增速成长。多层陶瓷电容器（MLCC）被广泛应用于各类电子产品。在AI服务器中，由于算力密度提升、供电架构复杂化，且对信号完整性（SI）与电源完整性（PI）要求极高，单台服务器对MLCC的用量和规格需求均有较大升级。MLCC在AI服务器中其中的核心作用包括负责电源去耦（Decoupling），以稳定处理器/GPU的供电电压，抑制瞬间负载波动造成的压降，其高频响应能力必须更快，需采用低ESL（等效电感）MLCC阵列贴近芯片封装。根据Trendforce报告，AI服务器对高容值MLCC用量需求较高，以GB200系统主板为例，MLCC总用量不仅较通用服务器增加一倍，1u以上用量占 60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达 85%，系统主板MLCC总价也增加一倍。Trendforce指出，每台AI服务器大约配备1.5至2.5万颗MLCC。根据中国台湾经济日报消息，英伟达GB300需使用大约3万颗MLCC，约为手机用量的三十倍，汽车用量的三倍。村田预计，随着AI服务器性能提升，单台服务器使用的MLCC数量也持续增加，AI服务器中MLCC市场空间将以每年 30%的增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍。
图124：单台服务器MLCC电容用量提升至1.5-2.5万颗
资料来源：村田官网
图125：聚合物钽电容在AI服务器供电和存储等模块被广泛应用
资料来源：顺络电子公众号
钽电容：适应高功耗、高瞬态场景，AI服务器和eSSD广泛应用。聚合物钽电容器在AI服务器中主要用作大容量、低ESR的中高频储能与去耦组件，与MLCC搭配形成宽频段电源稳定网络。相比传统钽电容或铝电解电容，聚合物钽电容在AI服务器高功耗、高瞬态变化的环境中具有明显优势。在AI服务器中，聚合物钽电容通常应用在主板VRM输出端、GPU/TPU供电模块、HBM存储供电区，可用于补充MLCC容值不足的大电流储能特性。此外，AI服务器通常使用SSD固态硬盘作为数据存储介质，聚合物钽电容可用于企业级SSD保护，当发生断电时，聚合物钽电容释放能量，使DRAM将数据写回NAND闪存，对于eSSD至关重要。
(3) 电感：AI服务器中一体成型和芯片电感用量大幅提升，芯片供电架构升级推动TLVR电感应用。
芯片电感：AI服务器对于一体成型电感和芯片电感用量需求大幅提升。AI芯片的高算力与高功耗特性，催生了对大电流电感的大量需求。在AI服务器内部，一体成型电感主要用于调压稳压，为电源的稳定供电提供保障，在CPU、GPU及其他电源模块，通过电磁转换，实现电压调节，确保不同负载下获得稳定的电源供应。从技术趋势上看，高频化升级（频率超过3GHz）、大电流化趋势（电流超过48A）和集成化设计是未来AI服务器一体成型电感的发展趋势。从用量上看，AI服务器较传统服务器电感单机用量显著提升，据电子变压器与电感网测算，传统服务器单机一体成型电感用量通常在30-50个之间，而配备4个GPU和2个CPU的AI服务器使用的一体成型电感大幅提升到80-120个，其中用于PCIe/USB4滤波的一体成型电感和用于GPU芯片供电的大电流电感是主要增量。根据《磁性元件与电源》测算，GB300服务器单机柜预计使用4800-5000个一体成型电感，其中GPU核心供电约2304个，CPU核心供电约576个，芯片电感占据了主要用量份额。
TLVR电感：芯片供电架构从传统VR向TLVR演进，打开TLVR电感市场空间。随着AI服务器功耗提升，芯片核心供电的电源管理复杂度提升，核心供电系统需在有限空间内实现更高转换效率，以降低能量损耗，周边配套模组需对电源瞬态响应有较高提升，以减少电容需求并降低BOM成本，同时供电系统需高度适应芯片
瞬态负载变化，避免电压波动导致的系统不稳定性。传统多相电压调节器（VR）架构的性能已逼近物理极限，难以满足AI服务器的以上需求，多相变压器电感电压调节器（TLVR）方案应运而生。TLVR架构最早在2019年由谷歌提出，最初是主要用于CPU供电的高效电压调节技术，通过多相并联架构实现低纹波、高动态响应的电流输出，后面随着AI芯片算力密度呈指数级增长，TLVR因其毫秒级负载响应能力和高转换效率，被逐步引入GPU/ASIC的供电设计。TLVR电感是实现TLVR架构的核心元器件，未来有望随着TLVR架构得到广泛应用。
图126：AI服务器芯片供电架构从传统VR架构向TLVR架构演进
资料来源：TDK中国
5. 投资建议
展望2026年，全球AI资本开支的投入推动AI算力持续建设，随着算力水平和模型能力的持续提升，各类AI应用和AI智能体将加速涌现，并且在终端场景中加速渗透，AI终端和应用环节逐渐变现，推动全球AI产业形成商业闭环。我们看到AI产业发展，建议重点关注算力硬件和终端硬件环节，受益标的如下：
(1) 整机品牌及OEM/ODM：工业富联、立讯精密、歌尔股份、华勤技术、龙旗科技、传音控股、光弘科技、安克创新、绿联科技、国光电器、漫步者、影石创新、亿道信息等。
(2) 零部件：蓝思科技、领益智造、环旭电子、长盈精密、信维通信、硕贝德、统联精密、精研科技、宜安科技、隆扬电子、电连技术、维峰电子、中石科技、思泉新材、飞荣达、苏州天脉、欧菲光、水晶光电、蓝特光学、弘景光电、德赛电池、珠海冠宇、奥海科技、欧陆通、京东方A、深天马A、维信诺、凯盛科技、光大同创、春秋电子等。
(3) PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、生益科技、兴森科技、景旺电子、世运电路、崇达技术、生益电子、奥士康、广合科技等。
(4) 被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、法拉电子、江海股份、洁美科技、麦捷科技等。
(5) IC及芯片：豪威集团、思特威、格科微、卓胜微、唯捷创芯、南芯科技、艾为电子、美芯晟、汇顶科技、瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、中科蓝讯、富瀚微、乐鑫科技、安凯微、炬芯科技等。
(6) 设备：大族激光、大族数控、杰普特、铂力特、华曙高科、汇纳科技、华工科技等。
表6：消费电子及元器件板块相关标的盈利预测与估值：AI硬件增量环节业绩增速预计更高
Wind代码
公司简称
评级
市值(亿元)
收盘价(元)
归母净利润(亿元)
PE(倍)
2025-12-31
2025-12-31
2025E
2026E
2027E
2025E
2026E
2027E
601138.SH
工业富联
未评级
12322
62.05
336.47
549.94
680.79
36.62
22.41
18.10
002475.SZ
立讯精密
未评级
4132
56.71
169.22
214.60
262.94
24.42
19.25
15.71
002241.SZ
歌尔股份
未评级
1019
28.73
33.36
42.21
51.34
30.54
24.13
19.84
603296.SH
华勤技术
买入
922
90.74
40.38
51.65
61.29
22.83
17.85
15.04
603341.SH
龙旗科技
买入
199
42.26
6.42
9.04
12.73
30.94
21.99
15.61
688036.SH
传音控股
买入
762
66.16
31.47
44.82
59.23
24.20
16.99
12.86
300735.SZ
光弘科技
未评级
191
24.86
—
—
—
—
—
—
300866.SZ
安克创新
买入
613
114.39
26.64
32.30
40.70
23.02
18.99
15.07
301606.SZ
绿联科技
买入
244
58.74
6.72
9.04
11.87
36.29
26.95
20.53
002045.SZ
国光电器
未评级
80
14.17
2.49
3.47
4.61
32.01
17.31
002351.SZ
漫步者
未评级
107
12.06
4.87
5.58
6.45
22.03
19.21
16.63
688775.SH
影石创新
买入
942
234.90
12.01
16.62
23.04
78.40
56.67
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亿道信息
未评级
64
44.81
—
—
—
—
—
—
300433.SZ
蓝思科技
未评级
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23.64
19.31
Wind代码
公司简称
评级
市值(亿元)
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归母净利润(亿元)
PE(倍)
2025-12-31
2025-12-31
2025E
2026E
2027E
2025E
2026E
2027E
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领益智造
买入
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环旭电子
未评级
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长盈精密
未评级
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信维通信
未评级
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硕贝德
未评级
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—
—
—
—
—
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统联精密
未评级
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精研科技
未评级
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宜安科技
未评级
118
17.07
—
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—
—
—
—
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隆扬电子
未评级
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电连技术
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维峰电子
买入
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中石科技
未评级
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思泉新材
未评级
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飞荣达
未评级
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苏州天脉
未评级
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欧菲光
未评级
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水晶光电
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蓝特光学
未评级
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弘景光电
未评级
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德赛电池
未评级
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—
—
—
—
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珠海冠宇
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奥海科技
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欧陆通
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京东方A
未评级
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深天马A
未评级
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维信诺
未评级
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—
—
—
—
—
—
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凯盛科技
未评级
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光大同创
未评级
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—
—
—
—
—
—
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春秋电子
未评级
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胜宏科技
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东山精密
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世运电路
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生益电子
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奥士康
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广合科技
未评级
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16.50
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26.55
21.05
Wind代码
公司简称
评级
市值(亿元)
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PE(倍)
2025-12-31
2025-12-31
2025E
2026E
2027E
2025E
2026E
2027E
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顺络电子
买入
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风华高科
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三环集团
买入
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买入
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洁美科技
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麦捷科技
未评级
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豪威集团
未评级
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思特威-W
未评级
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688728.SH
格科微
未评级
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卓胜微
未评级
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688153.SH
唯捷创芯
未评级
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2.08
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南芯科技
未评级
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艾为电子
买入
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美芯晟
未评级
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汇顶科技
未评级
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瑞芯微
买入
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晶晨股份
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恒玄科技
买入
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全志科技
未评级
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中科蓝讯
未评级
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富瀚微
未评级
107
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-
-
-
-
-
-
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乐鑫科技
买入
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安凯微
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-
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-
-
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大族数控
未评级
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未评级
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688333.SH
铂力特
未评级
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华曙高科
未评级
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华工科技
买入
798
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32.56
40.79
31.25
24.50
资料来源：Wind、开源证券研究所（注：已评级标的采用开源证券研究所预测值，未评级标的采用 Wind 一致预期，“一”表示无 Wind 一致预期数据）
6、风险提示
(1) AI产业进展不及预期风险：目前AI产业上游芯片和算力投入较多，而下游终端应用仍有待起量，若AI产业发展不及预期，云厂商的Capex投入或因不可持续而缩减。
(2) 行业竞争格局恶化风险：国内电子行业上市公司在全球AI产业中主要参与上游硬件零部件环节，属于制造业，行业壁垒相对不高，若行业竞争加剧，存在利润率下行风险。
(3) 宏观经济波动风险：若宏观经济发生较大不利变化，电子行业下游需求疲软，将导致相关企业收入增速低于预期，盈利水平或将恶化。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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