电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月28日

1. SH

增持

原评级：增持

市场价格：人民币185.49

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

(0.3)

22.2

(7.3)

20.8

相对上证综指

(1.9)

17.8

(6.0)

(3.2)

发行股数(百万)

420.99

流通股(百万)

420.88

总市值(人民币 百万)

78,090.29

3个月日均交易额(人民币 百万)

1,145.94

主要股东

励民

37.41%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

深化AIoT2.0战略，端侧大模型与协处理器创新驱动业绩高增长

瑞芯微发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年和2026Q1业绩同比持续高增，产品结构优化带动盈利提升。公司确立“SoC+协处理器”双轨并行发展的产品路径。随着端侧大模型加速落地，公司自研协处理器突破端侧AI关键瓶颈，我们预计协处理器有望成为公司业绩增长的关键驱动力。公司持续完善产品矩阵，坚持“IP先行”以支持下一代芯片创新。维持“增持”评级。支撑评级的要点

业绩持续高增，产品结构优化带动盈利提升。瑞芯微2025年营收44.02亿元，YoY+40%；归母净利润 10.40亿元，YoY+75%。公司深入拓展AIoT千行百业，以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的不同性能和算力水平的AIoTSoC平台快速增长，在汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破。公司2025年毛利率 42.0%，YoY+4.4pcts。公司持续优化产品销售结构，规模效应进一步显现。瑞芯微2026Q1营收12.05亿元，YoY+36%；归母净利润3.29亿元，YoY+57%；毛利率 43.0%， YoY+2.1pcts。2026年一季度，在终端市场受到存储价格高涨的冲击下，AIoT市场延续增长趋势，端侧AI深入千行百业，重塑产品体验的趋势愈发显著。公司AIoT算力平台延续增长趋势，产品结构进一步优化。

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

瑞芯微

端侧大模型加速落地，自研协处理器突破端侧AI关键瓶颈。2025年以来，AI大模型能力密度持续提升，专业化发展进程进一步提速，大模型无需依赖超大算力即可实现优异的性能表现，形成端侧落地的技术基础。同时，大模型本地部署带来低延时、低网络依赖、数据安全、隐私保护、成本可控等多重优势，完美适配工业、汽车、机器人、教育、家庭、医疗等各行业场景智能化升级的核心需求。AIoT进入大模型创新驱动的2.0时代。公司亦确立“SoC+协处理器”双轨并行发展的产品路径。SoC聚焦通用计算，承担控制、执行的功能。协处理器聚焦端侧大模型的运行，承担主动感知、决策等复杂AI功能。公司研发并推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，该芯片基于3D堆叠创新架构，将高性能存储芯片直接堆叠在自研高算力NPU芯片上，有效解决终端产品部署端侧大模型面临的带宽、功耗等关键瓶颈，高效支持3B/7B等参数级的端侧主流LLM模型和多模态VLM模型近百token/s输出。RK182X于2025Q3正式发布，在不到半年时间已快速导入十几个行业、数百个项目，为2026年规模化量产打下良好基础。2026Q1已有搭载该方案的AIoT新产品发布并推向市场。公司亦在快速推进下一代协处理器RK1860的研发工作，预计将于2026年推出。

电子：半导体

完善产品矩阵，坚持“IP先行”以支持下一代芯片创新。2025年公司持续完善“旗舰一高端一中端一入门级”AIoT SoC芯片产品矩阵，研发并推出新一代4K通用视觉处理器RV1126B、新款音频处理器 RK2116、新款流媒体处理器RK3538，完成新款中阶AIoT处理器RK3572的设计并流片。公司坚持“IP先行”战略，针对未来AIoT2.0产品的性能需求，重点迭代升级NPU、ISP、编解码等核心自研IP，为下一代更高规格、更先进制程旗舰芯片RK3688、RK3668及协处理器的快速研发奠定基础。此外，公司坚持“阴阳互辅”的发展战略，持续布局各类周边芯片，公司研发并推出低功耗无线芯片RK962、接口转换芯片RK628H、数字音频功放芯片RK751等，配合智能应用处理器共同构成完整的系统性解决方案。

随着端侧大模型加速落地，瑞芯微自研协处理器突破端侧AI的关键瓶颈，我们预计协处理器有望成为公司业绩增长的关键驱动力。我们上调瑞芯微2026/2027年EPS预估至3.26/4.08元，并预计2028年 EPS为4.97元。截至2026年4月27日，公司总市值约781亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为 56.9/45.5/37.3倍。维持“增持”评级。

证券分析师：苏凌瑶

估值

lingyao.su@bocichina.com

评级面临的主要风险

行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料涨价。

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002

投资摘要

证券分析师：茅珈恺

jiakai.mao@bocichina.com

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

3,136

4,402

5,719

6,929

8,162

增长率(%)

46.9

40.4

29.9

21.1

17.8

EBITDA(人民币 百万)

554

1,090

1,499

1,866

2,157

归母净利润(人民币 百万)

595

1,040

1,373

1,718

2,092

增长率(%)

341.0

74.8

32.1

25.1

21.8

最新股本摊薄每股收益(人民币)

1.41

2.47

3.26

4.08

4.97

原先预估摊薄每股收益(人民币)

2.70

3.48

调整幅度(%)

20.8

17.4

市盈率(倍)

131.3

75.1

56.9

45.5

37.3

市净率(倍)

22.0

17.8

15.9

14.0

12.2

EV/EBITDA(倍)

79.5

67.7

51.0

40.6

34.8

每股股息(人民币)

0.9

1.5

2.0

2.5

3.0

股息率(%)

0.8

0.8

1.1

1.3

1.6

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3,136

4,402

5,719

6,929

8,162

营业收入

3,136

4,402

5,719

6,929

8,162

营业成本

1,957

2,555

3,314

4,016

4,731

营业税金及附加

12

31

34

35

41

销售费用

64

82

103

118

131

管理费用

102

112

132

146

163

研发费用

564

684

801

901

979

财务费用

(61)

(50)

(24)

(24)

(44)

其他收益

93

122

86

69

41

资产减值损失

(25)

(2)

0

0

0

信用减值损失

1

(3)

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

40

2

0

0

0

投资收益

5

12

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

611

1,117

1,446

1,808

2,202

营业外收入

1

3

0

0

0

营业外支出

1

2

0

0

0

利润总额

612

1,118

1,446

1,808

2,202

所得税

17

78

72

90

110

净利润

595

1,040

1,373

1,718

2,092

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母净利润

595

1,040

1,373

1,718

2,092

EBITDA

554

1,090

1,499

1,866

2,157

EPS(最新股本摊薄，元)

1.41

2.47

3.26

4.08

4.97

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

3,619

4,826

5,751

6,633

7,548

货币资金

2,072

1,300

1,910

2,534

3,201

应收账款

287

468

517

561

600

应收票据

0

0

0

0

0

存货

784

1,254

1,508

1,727

1,927

预付账款

28

11

17

16

23

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

449

1,794

1,798

1,796

1,797

非流动资产

647

759

619

472

447

长期投资

319

319

319

319

319

固定资产

37

53

35

17

0

无形资产

92

190

87

0

0

其他长期资产

199

198

178

137

128

资产合计

4,266

5,585

6,370

7,106

7,995

流动负债

664

1,151

1,295

1,357

1,424

短期借款

0

0

100

100

100

应付账款

275

532

481

434

392

其他流动负债

390

619

714

823

932

非流动负债

56

52

153

152

152

长期借款

0

0

100

100

100

其他长期负债

56

52

53

52

52

负债合计

720

1,202

1,448

1,509

1,576

股本

419

421

421

421

421

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

3,546

4,382

4,922

5,597

6,418

负债和股东权益合计

4,266

5,585

6,370

7,106

7,995

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

595

1,040

1,373

1,718

2,092

折旧摊销

141

158

163

151

39

营运资金变动

705

(174)

(268)

(198)

(179)

其他

(61)

45

(24)

(24)

(44)

经营活动现金流

1,379

1,069

1,244

1,647

1,908

资本支出

(125)

(233)

(11)

(11)

(11)

投资变动

(163)

(1,322)

0

0

0

其他

(55)

12

0

0

0

投资活动现金流

(343)

(1,543)

(11)

(11)

(11)

银行借款

0

0

200

0

0

股权融资

(228)

(359)

(834)

(1,043)

(1,270)

其他

176

75

11

31

40

筹资活动现金流

(52)

(283)

(623)

(1,012)

(1,230)

净现金流

984

(758)

610

624

667

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

46.9

40.4

29.9

21.1

17.8

营业利润增长率(%)

638.3

82.8

29.4

25.1

21.8

归属于母公司净利润增长率(%)

341.0

74.8

32.1

25.1

21.8

息税前利润增长率(%)

1,933.5

125.3

43.4

28.4

23.5

息税折旧前利润增长率(%)

159.5

96.6

37.5

24.5

15.6

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

341.0

74.8

32.1

25.1

21.8

获利能力

息税前利润率(%)

13.2

21.2

23.4

24.7

25.9

营业利润率(%)

19.5

25.4

25.3

26.1

27.0

毛利率(%)

37.6

41.9

42.1

42.0

42.0

归母净利润率(%)

19.0

23.6

24.0

24.8

25.6

ROE(%)

16.8

23.7

27.9

30.7

32.6

ROIC(%)

11.2

19.6

24.6

27.9

30.2

偿债能力

资产负债率

0.2

0.2

0.2

0.2

0.2

净负债权益比

(0.6)

(0.3)

(0.3)

(0.4)

(0.5)

流动比率

5.4

4.2

4.4

4.9

5.3

营运能力

总资产周转率

0.8

0.9

1.0

1.0

1.1

应收账款周转率

10.8

11.7

11.6

12.9

14.1

应付账款周转率

11.4

10.9

11.3

15.2

19.8

费用率

销售费用率(%)

2.0

1.9

1.8

1.7

1.6

管理费用率(%)

3.2

2.6

2.3

2.1

2.0

研发费用率(%)

18.0

15.5

14.0

13.0

12.0

财务费用率(%)

(1.9)

(1.1)

(0.4)

(0.4)

(0.5)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.4

2.5

3.3

4.1

5.0

每股经营现金流(最新摊薄)

3.3

2.5

3.0

3.9

4.5

每股净资产(最新摊薄)

8.4

10.4

11.7

13.3

15.2

每股股息

0.9

1.5

2.0

2.5

3.0

估值比率

P/E(最新摊薄)

131.3

75.1

56.9

45.5

37.3

P/B(最新摊薄)

22.0

17.8

15.9

14.0

12.2

EV/EBITDA

79.5

67.7

51.0

40.6

34.8

价格/现金流(倍)

56.6

73.1

62.8

47.4

40.9

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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