国金证券_订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞_20260428.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券维持迈为股份“买入”评级。

2尽管2025年及2026Q1营收净利同比下滑，但毛利率显著提升至38.61%和51.39%，主要得益于HJT整线设备占比提升及海外高毛利收入增长。

3合同负债逆势增至59.4亿元，现金流大幅回暖，显示订单强劲。

4半导体及显示设备作为第二曲线加速放量，2025年收入增887%。

5预计2026-2028年EPS为2.55/3.43/5.73元，当前股价对应PE 91/67/40倍。

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迈为股份（300751.SZ）

订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞

业绩简评

2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年实现营业收入81.52亿元，同比下降 17.07%，实现归母净利润7.22亿元，同比下降 22.06%；2026年第一季度实现营业收入 13.37亿元，同比下降 40.02%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降 27.19%，业绩符合预期。

经营分析

产品与出海结构双优化，毛利率实现跃升：2025年公司实现毛利率 38.61%，同比提升10.5PCT；2026年第一季度公司实现毛利率 51.39%，同比提升22.3PCT，毛利率大幅提升主要来自产品结构与出货地区结构的双重优化。产品结构上，公司光伏行业确认收入的产品开始以高毛利率的HJT整线设备为主；出货地区结构上，2025年公司境外收入占比达到 35.32%、毛利率为 52.54%，带动公司整体毛利率逐季向好。

合同负债逆势大幅增长，现金流显著回暖：2026年一季度，公司合同负债为59.4亿元，较2025年末增加16.3亿；经营性现金流量净额为19.5亿元，较2025年末转正并大幅提升，表明公司一季度新签订单及预收款项金额较大，公司加速推进HJT整线设备国际化战略，同时多维度布局钙钛矿叠层电池、半导体及显示设备等技术赛道，在光伏行业深度调整阶段仍然实现合同负债端增长，超市场预期。

高额研发夯实核心壁垒，第二成长曲线加速放量：2025年公司研发费用率高达14.2%，2026年第一季度进一步提升至18.0%，公司重视研发投入、构建高端人才矩阵，除巩固光伏设备领域技术优势外，持续推进半导体及显示设备战略集群建设，2025年相关业务研发投入占总支出的比重超过 50%，其中半导体前道设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂；显示领域中标国内首条第 8.6代AMOLED产线项目，是国内屈指可数的提供Cell段工艺设备的企业之一，2025年半导体及显示行业收入达6.6亿元，同比增长 887.0%，在收入结构中的比重首次提升至接近 10%。

盈利预测、估值与评级

根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至7.1/9.6/16.0亿元，对应EPS为2.55/3.43/5.73元，当前股价对应PE分别为91/67/40倍，维持“买入”评级。

风险提示

订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

市价（人民币）：231.10元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

0.00

1.00

1.29

1.31

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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