源杰科技（688498.SH）

2026年04月28日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/27

日期

2026/4/27

当前股价(元)

1,418.00

一年最高最低(元)

1,496.00/110.55

总市值(亿元)

1,218.74

流通市值(亿元)

1,203.01

总股本(亿股)

0.86

流通股本(亿股)

0.85

近3个月换手率(%)

239.18

股价走势图


数据来源：聚源

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公司信息更新报告

业绩高增验证产业景气度，产能扩容催生新成长

蒋颖（分析师）

陈蓉芳（分析师）

jiangying@kysec.cn

杨昕东（分析师）

chenrongfang@kysec.cn

证书编号：S0790523120003

yangxindong@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

证书编号：S0790526030005

业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容

根据公司公告，2026年4月27日公司披露2026年一季报，2026Q1实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长62.83%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%，环比增长111.03%，单季度销售净利率达50.51%，较 2025Q1大幅提升约33.54pct。费用端，2026Q1销售费用率约3.58%，同比下降 2.56pct，管理费用率约5.23%，同比下降2.36pct，研发费用率约5.81%，同比下降7.94pct，费用管控质效显著提升。整体来看，北美云厂商资本开支持续攀升， 1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，上游光芯片供应持续紧缺，供需缺口逐步增大，公司业绩有望受益于长期的供求失衡形势而持续扩容，因此我们上调原 2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.95亿元、16.73亿元、26.69亿元（2026-2027年原3.64/5.97亿元），当前股价对应PE为122.5倍、72.8倍、45.7倍，维持“买入”评级。

AI需求高景气催生扩产紧迫性，源杰科技多线布局加速产能释放

相比于AI需求的指数增长，光芯片扩产则显现线性特征。鉴于旺盛的算力需求至少持续至2027年-2028年，源杰的扩产节奏持续加速：公司拟投资约12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；同时将“50G光芯片产业化建设项目”总投资额由4.87亿元调增至7.57亿元，主要系为满足产能增长需求而增加设备投资；海外布局方面，2025年公司已开展美国基地的基础设施建设、改造及设备预订，预计2026年起陆续释放产能。

产品矩阵持续完善，大额订单验证成长可持续性

产品方面，公司已针对AI算力需求推出相应的高速EML及大功率激光器产品，2025年面向高速可插拔硅光模块的CW70mW与CW100mW激光器已实现大批量出货，300mW产品同步完善中；同时公司高速EML产品在100G PAM4 EML完成客户验证的基础上，更高速率的200G PAM4 EML也已开始推进客户验证。订单层面，近年来公司屡获大单：2025年8月，公司宣布收到某客户及其子公司关于大功率激光器芯片产品的采购订单，总金额为1.41亿元；2025年10月，收到A客户大功率激光器芯片产品采购订单，金额为6302.06万元。接连的订单需求强力印证了公司业绩成长的可持续性。

• 风险提示：光模块发展不及预期、新竞争者涌入市场、供应链稳定性风险。财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

252

601

1,869

2,823

4,382

YOY(%)

74.6

138.5

210.8

51.0

55.3

归母净利润(百万元)

-6

191

995

1,673

2,669

YOY(%)

-131.5

2.6

11.3

18.1

19.5

毛利率(%)

33.3

58.1

70.6

76.5

77.7

净利率(%)

-2.4

31.7

53.2

59.3

60.9

ROE(%)

-0.3

8.2

29.9

33.5

34.8

EPS(摊薄/元)

-0.07

2.22

11.58

19.47

31.05

P/E(倍)

-19869.0

638.3

122.5

72.8

45.7

P/B(倍)

58.8

52.3

36.6

24.4

15.9

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

1411

1262

3732

5048

8346

现金

1121

822

2556

3859

5992

应收票据及应收账款

130

289

1012

952

2098

其他应收款

0

0

0

0

0

预付账款

6

8

51

36

90

存货

123

134

86

179

148

其他流动资产

31

9

26

22

19

非流动资产

736

1315

2031

2716

3798

长期投资

118

134

183

238

283

固定资产

532

672

1322

1794

2562

无形资产

16

14

14

13

12

其他非流动资产

70

494

511

671

940

资产总计

2148

2577

5762

7764

12144

流动负债

54

171

2414

2750

4467

短期借款

0

0

2184

2537

4042

应付票据及应付账款

35

116

203

181

387

其他流动负债

19

55

27

32

39

非流动负债

21

74

21

19

18

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

21

74

21

19

18

负债合计

75

245

2435

2769

4485

少数股东权益

0

0

0

0

0

股本

85

86

86

86

86

资本公积

1870

1969

1969

1969

1969

留存收益

173

321

1634

4262

7723

归属母公司股东权益

2073

2332

3327

4995

7659

负债和股东权益

2148

2577

5762

7764

12144

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

19

150

357

1679

1778

净利润

-6

191

995

1673

2669

折旧摊销

50

60

82

133

193

财务费用

-17

-9

-68

-82

-116

投资损失

-2

-14

-7

-8

-10

营运资金变动

-37

-168

-683

-37

-981

其他经营现金流

32

90

38

-1

22

投资活动现金流

-232

-404

-814

-804

-1260

资本支出

106

409

1020

726

1185

长期投资

-130

5

-49

-55

-45

其他投资现金流

4

0

255

-24

-30

筹资活动现金流

-43

-17

7

75

110

短期借款

0

0

2184

354

1504

普通股增加

1

0

0

0

0

资本公积增加

25

99

0

0

0

其他筹资现金流

-69

-117

-2176

-279

-1394

现金净增加额

-255

-282

-450

950

628

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

252

601

1869

2823

4382

营业成本

168

252

550

662

979

营业税金及附加

3

5

15

22

34

营业费用

19

24

56

71

88

管理费用

26

45

84

113

153

研发费用

55

81

93

127

175

财务费用

-17

-9

-68

-82

-116

资产减值损失

-22

-10

-31

-47

-73

其他收益

2

12

9

8

10

公允价值变动收益

1

0

2

1

1

投资净收益

2

14

7

8

10

资产处置收益

0

-0

0

0

0

营业利润

-15

214

1114

1874

2988

营业外收入

0

0

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

0

利润总额

-15

214

1114

1874

2988

所得税

-9

23

119

200

319

净利润

-6

191

995

1673

2669

少数股东损益

0

0

0

0

0

归属母公司净利润

-6

191

995

1673

2669

EBITDA

1179

1974

3132

EPS(元)

-0.07

2.22

11.58

19.47

31.05

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

74.6

138.5

210.8

51.0

55.3

营业利润(%)

-182.3

1530.6

421.4

68.1

59.5

归属于母公司净利润(%)

-131.5

3212.6

421.3

68.1

59.5

获利能力

毛利率(%)

33.3

58.1

70.6

76.5

77.7

净利率(%)

-2.4

31.7

53.2

59.3

60.9

ROE(%)

-0.3

8.2

29.9

33.5

34.8

ROIC(%)

-0.5

7.8

17.7

21.8

22.4

偿债能力

资产负债率(%)

3.5

9.5

42.3

35.7

36.9

净负债比率(%)

-53.2

-34.6

-10.8

-26.2

-25.3

流动比率

26.2

7.4

1.5

1.8

1.9

速动比率

23.5

6.5

1.5

1.8

1.8

营运能力

总资产周转率

0.1

0.3

0.4

0.4

0.4

应收账款周转率

2.3

3.1

3.1

3.1

3.1

应付账款周转率

2.8

3.9

4.0

4.0

4.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-0.07

2.22

11.58

19.47

31.05

每股经营现金流(最新摊薄)

0.22

1.75

4.15

19.54

20.68

估值比率

P/E

-19869.0

638.3

122.5

72.8

45.7

P/B

58.8

52.3

36.6

24.4

15.9

EV/EBITDA

5096.1

455.4

103.0

61.1

38.3


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(ovèrweight)

业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


法律声明

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