1中邮证券首次覆盖巨化股份（600160），给予“买入”评级。
2公司2025年营收269.91亿元，净利37.83亿元，同比增94.29%，主要得益于制冷剂景气度提升及配额制优化供需格局。
3预计2026-2028年EPS分别为2.26/2.58/2.83元。
4公司在建产能有序推进，甘肃新基地助力高端化转型。
5当前股价35.05元，对应2026年PE约15倍，具备显著上涨潜力。
中邮证券_制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进_20260428.pdf
摘要
买入 | 首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 35.05
最新收益价(元)
35.05
总股本/流通股本(亿股)
26.99/26.99
总市值/流通市值(亿元)
946.26/946.26
52周内最高/最低价
43.92/24.10
资产负债率(%)
31.25%
市盈率
25.01
第一大股东巨化集团有限公司
研究所
分析师：刘海荣
SAC登记编号：S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师：刘隆基
SAC 登记编号：S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
巨化股份（600160）
制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进
事件
2026年4月22日，巨化股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长 10.33%；实现归属于上市公司股东的净利润37.83亿元，同比增长 94.29%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润37.54亿元，同比增长 97.23%。其中2025年 Q4，公司实现营收65.97亿元，同比增长 0.63%，环比下降 6.59%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降 23.77%，环比下降 55.31%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比下降 22.84%，环比下降 52.70%。
制冷剂景气度提升驱动业绩增长，部分非氟业务承压
分板块来看，制冷剂板块为公司现阶段核心盈利驱动力，全年实现营业收入135.44亿元，同比增长 43.37%；产品均价同比上涨 47.55%，该板块因价格上行直接为公司带来增利38.48亿元。含氟精细化学品板块实现营收3.94亿元，同比增长 41.54%；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比增长 1.25%。与此同时，非氟业务受产能投放及需求变化影响，面临一定的市场博弈。石化材料板块实现营收37.47亿元，同比下降 6.98%，因产品价格下跌造成减利4.56亿元，基础化工等产品盈利亦受到一定影响。
配额制优化行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复
随着第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争的局面得到有效改善。2025年氟制冷剂产品市场延续了恢复性上涨趋势，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现。巨化股份具备完整的氟化工产业链，其第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额居于全球前列。公司凭借一体化及规模成本优势，较好地兑现了本轮制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。
在建项目有序推进，甘肃新基地助理高端化转型
公司当前保持较高的资本开支，向新材料方向转型的路径清晰。报告期内，公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司，重点实施高性能氟氯新材料一体化项目，该项目总投资196.25亿元，计划将西部能源、资源优势与公司产业经验相融合，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工R32项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯FEP、PFA、ETFE等高端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
26991
31475
33730
35266
增长率(%)
10.33
16.61
7.16
4.56
EBITDA(百万元)
6957.99
10165.40
11632.95
12765.86
归属母公司净利润(百万元)
3783.23
6092.29
6963.07
7634.61
增长率(%)
94.29
61.03
14.29
9.64
EPS(元/股)
1.40
2.26
2.58
2.83
市盈率(P/E)
24.21
15.04
13.16
12.00
市净率(P/B)
4.48
3.81
3.25
2.79
EV/EBITDA
15.01
8.85
7.33
6.23
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
26991
31475
33730
35266
营业成本
19371
20894
21840
22416
税金及附加
199
233
249
261
销售费用
145
170
182
190
管理费用
814
950
1018
1064
研发费用
1120
1306
1400
1464
财务费用
110
60
38
-11
资产减值损失
-450
-50
-50
-50
营业利润
5080
8175
9341
10240
营业外收入
8
8
9
10
营业外支出
13
12
11
10
利润总额
5074
8171
9339
10240
所得税
750
1207
1380
1513
净利润
4324
6964
7959
8727
归母净利润
3783
6092
6963
7635
每股收益(元)
1.40
2.26
2.58
2.83
产负债表
货币资金
5327
8724
14257
20769
交易性金融资产
0
0
0
0
应收票据及应收账款
1107
1291
1383
1446
预付款项
144
155
162
167
存货
2471
2665
2786
2859
流动资产合计
11376
15507
21533
28421
固定资产
11245
12985
14037
14449
在建工程
8848
7593
6715
6101
无形资产
1261
1492
1612
1627
非流动资产合计
26832
27577
27891
27712
资产总计
38208
43084
49424
56133
短期借款
881
1081
1181
1281
应付票据及应付账款
6055
5223
5460
5604
其他流动负债
2233
2439
2550
2625
流动负债合计
9169
8744
9192
9510
其他
5533
6348
7063
7778
非流动负债合计
5533
6348
7063
7778
负债合计
14702
15092
16255
17288
股本
2700
2700
2700
2700
资本公积金
4668
4668
4668
4668
未分配利润
11615
14316
17452
20890
少数股东权益
3074
3945
4941
6033
其他
1450
2364
3409
4554
所有者权益合计
23506
27993
33169
38845
负债和所有者权益总计
38208
43084
49424
56133
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
10.3%
16.6%
7.2%
4.6%
营业利润
104.4%
60.9%
14.3%
9.6%
归属于母公司净利润
94.3%
61.0%
14.3%
9.6%
获利能力
毛利率
28.2%
33.6%
35.2%
36.4%
净利率
14.0%
19.4%
20.6%
21.6%
ROE
18.5%
25.3%
24.7%
23.3%
ROIC
15.6%
20.0%
19.5%
18.3%
偿债能力
资产负债率
38.5%
35.0%
32.9%
30.8%
流动比率
1.24
1.77
2.34
2.99
营运能力
应收账款周转率
30.68
30.79
29.59
29.23
存货周转率
8.15
8.14
8.01
7.94
总资产周转率
0.81
0.77
0.73
0.67
每股指标(元)
每股收益
1.40
2.26
2.58
2.83
每股净资产
7.57
8.91
10.46
12.15
估值比率
PE
24.21
15.04
13.16
12.00
PB
4.48
3.81
3.25
2.79
净利润
4324
6964
7959
8727
折旧和摊销
1535
1934
2255
2537
营运资本变动
-65
-1359
-145
-156
其他
467
48
56
64
经营活动现金流净额
6261
7586
10125
11172
资本开支
-5490
-2723
-2622
-2421
其他
-1093
120
140
158
投资活动现金流净额
-6583
-2603
-2482
-2263
股权融资
1281
0
0
0
债务融资
1683
1015
815
815
其他
-985
-2559
-2926
-3211
筹资活动现金流净额
1979
-1544
-2111
-2396
现金及现金等价物净增加额
1614
3397
5532
6513
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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