1华友钴业发布2025年报及2026一季报，业绩超预期。
22025年营收810.19亿元(+32.94%)，归母净利润61.10亿元(+47.07%)；
32026Q1净利润24.97亿元(+99.45%)。
4镍、锂销量大幅增长，金属价格回升。
5预计2026-2028年归母净利润分别为94.28/113.32/124.34亿元，对应PE 13.34/11.10/10.11倍。
6维持“买入”评级。
中邮证券_主力产品量价齐升，一体化优势显著_20260428.pdf
摘要
买入维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
64.78
总股本/流通股本(亿股)
18.97/18.88
总市值/流通市值(亿元)
1,229/1,223
52周内最高/最低价
80.76/33.36
资产负债率(%)
61.9%
市盈率
19.40
第一大股东
华友控股集团有限公司
第一大股东 华友控股集团有限公司
研究所
分析师：李帅华
SAC 登记编号：S1340522060001
Email: lishuaihua@cnpsec.com
分析师：魏欣
SAC 登记编号：S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
华友钴业（603799）
主力产品量价齐升，一体化优势显著
投资要点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润61.10/57.93亿元，同比增长 47.07%/52.64%。25Q4公司实现营收/归母净利润220.78/18.94亿元，同比+43%/+67%，环比 +1.53%/+25.84%。2026Q1公司实现营收/归母净利润258.04/24.97亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16.87%/+31.84%，业绩超市场预期。
量：2025年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。
镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长 58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长 30%。；年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。
钴产品：2025年销量4.65万吨，同比-0.62%，基本持平。
锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长 38.58%。津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。
铜产品/前驱体/正极材料2025年销量6.53/10.84/11.64万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。
价：主要金属价格26Q1均价同环比大幅改善。LME镍价/国内电池级碳酸锂/LME钴26Q1环比上涨 16.55%/74.81%/17.86%。
成本：2025年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01万元/吨，考虑到4月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至8万元/吨。
投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润94.28/113.32/124.34亿元，分别同比增长 54.30%/20.19%/9.73% ，对应EPS分别为 4.97/5.97/6.56元。
以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为13.34/11.10/10.11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
81019
102627
107325
114162
增长率(%)
32.94
26.67
4.58
6.37
EBITDA(百万元)
14881.04
16165.06
16780.79
18015.98
归属母公司净利润(百万元)
6110.38
9428.08
11331.59
12434.19
增长率(%)
47.07
54.30
20.19
9.73
EPS(元/股)
3.22
4.97
5.97
6.56
市盈率(P/E)
20.58
13.34
11.10
10.11
市净率(P/B)
2.60
2.26
1.92
1.66
EV/EBITDA
11.22
9.91
8.80
7.44
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
81019
102627
107325
114162
营业成本
66865
82021
86764
92028
税金及附加
467
746
618
658
销售费用
170
268
226
240
管理费用
2009
3190
2662
2831
研发费用
1682
2189
2228
2370
财务费用
2399
1919
-259
-531
资产减值损失
-45
0
0
0
营业利润
8384
12673
15447
16951
营业外收入
20
0
0
0
营业外支出
74
0
0
0
利润总额
8330
12673
15447
16951
所得税
810
967
1501
1647
净利润
7520
11706
13946
15303
归母净利润
6110
9428
11332
12434
每股收益(元)
3.22
4.97
5.97
6.56
产负债表
货币资金
17626
20017
32559
46039
交易性金融资产
80
80
80
80
应收票据及应收账款
9342
11454
11979
12742
预付款项
5906
4797
5075
5383
存货
25624
28123
29750
31555
流动资产合计
68054
72343
87334
103721
固定资产
53416
52192
50949
49686
在建工程
12999
12999
12998
12998
无形资产
4573
4447
4322
4193
非流动资产合计
91384
90578
89188
87792
资产总计
159438
162920
176522
191512
短期借款
25050
25050
25050
25050
应付票据及应付账款
25405
19579
20711
21967
其他流动负债
20904
20397
20679
21039
流动负债合计
71359
65025
66439
68057
其他
27258
27327
27327
27327
非流动负债合计
27258
27327
27327
27327
负债合计
98617
92352
93766
95383
股本
1897
1897
1897
1897
资本公积金
22818
22818
22818
22818
未分配利润
22470
28829
36702
45341
少数股东权益
12525
14803
17417
20286
其他
1111
2222
3921
5787
所有者权益合计
60821
70568
82756
96129
负债和所有者权益总计
159438
162920
176522
191512
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
32.9%
26.7%
4.6%
6.4%
营业利润
48.2%
51.2%
21.9%
9.7%
归属于母公司净利润
47.1%
54.3%
20.2%
9.7%
获利能力
毛利率
17.5%
20.1%
19.2%
19.4%
净利率
7.5%
9.2%
10.6%
10.9%
ROE
12.7%
16.9%
17.3%
16.4%
ROIC
7.7%
10.8%
10.0%
9.8%
偿债能力
资产负债率
61.9%
56.7%
53.1%
49.8%
流动比率
0.95
1.11
1.31
1.52
营运能力
应收账款周转率
10.04
9.87
9.16
9.24
存货周转率
3.12
3.05
3.00
3.00
总资产周转率
0.55
0.64
0.63
0.62
每股指标(元)
每股收益
3.22
4.97
5.97
6.56
每股净资产
25.46
29.40
34.45
39.99
估值比率
PE
20.58
13.34
11.10
10.11
PB
2.60
2.26
1.92
1.66
现金流量表
净利润
7520
11706
13946
15303
折旧和摊销
5013
1574
1593
1597
营运资本变动
-10138
-7481
-1035
-1290
其他
1616
2365
141
120
经营活动现金流净额
4012
8163
14645
15730
资本开支
-10659
-203
-203
-200
其他
741
-608
0
0
投资活动现金流净额
-9919
-811
-203
-200
股权融资
166
0
0
0
债务融资
6380
-597
0
0
其他
-4595
-4172
-1900
-2050
筹资活动现金流净额
1950
-4769
-1900
-2050
现金及现金等价物净增加额
-4288
2392
12542
13480
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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