摘要

1东吴证券维持永兴材料“买入”评级。

2公司25年归母净利6.6亿元，受矿权出让收益计提影响；

326Q1业绩超预期，归母净利4.9亿元，同比+156%，主要得益于碳酸锂价格回升至约14万元/吨及成本下降。

4预计26-27年归母净利润分别为20.1/25.7亿元，对应PE 22/17倍。

5公司积极推进新产能布局，预计27年底产能扩至5万吨+，特钢业务稳健，现金流良好。

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永兴材料（002756）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

8,074

7,423

9,240

10,816

12,783

同比(%)

(33.76)

(8.06)

24.47

17.06

18.18

归母净利润(百万元)

1,043.47

661.46

2,014.50

2,570.14

3,119.36

同比(%)

(69.37)

(36.61)

204.55

27.58

21.37

EPS-最新摊薄(元/股)

1.94

1.23

3.74

4.77

5.79

P/E(现价&最新摊薄)

42.03

66.31

21.77

17.07

14.06

25Q4计提矿业权出让收益影响1.4亿利润、26Q1业绩符合预期。公司 25年营收74亿元，同比-8%，归母净利6.6亿元，同比-37%，扣非净利5.8亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2%/+1%，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1%，其中计提矿业权出让收益1.4亿元，影响利润。26Q1营收24亿元，同环比+36%/+30%，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277%。

2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局

买入（维持）

投资要点

碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25年公司碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25年碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比 -9%，单吨毛利2.2万元，单吨净利润我们预计1.7万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1我们预计公司碳酸锂出货0.6万吨+，均价我们预计14万元/吨左右，对应单吨利润接近7万元，贡献利润4亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27年底产能有望扩至5万吨+。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

特种钢相对稳定。25年公司特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率 10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。

公司费用管控强、现金流良好。公司25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率 4.9%，同比+1.1pct，26Q1期间费用1.2亿元，费用率 4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善；25年资本开支2亿元，同比-19%， 26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。

2026年04月28日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

81.36

一年最低/最高价

29.66/82.88

市净率(倍)

3.32

流通A股市值(百万元)

31,492.66

总市值(百万元)

43,861.30

基础数据

每股净资产(元,LF)

24.47

资产负债率(%，LF)

11.45

总股本(百万股)

539.10

流通A股(百万股)

387.08

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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东吴证券_2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局_20260428.pdf

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