摘要

1凯格精机2025年营收11.56亿元(+34.93%)，归母净利润1.87亿元(+164.80%)；

22026Q1营收3.40亿元(+72.80%)，净利0.65亿元(+95.66%)。

3锡膏印刷与光模块自动化设备双轮驱动，毛利率提升至41.26%。

4在手订单饱满，存货及合同负债高位。

5预计2026-2028年归母净利分别为3.99/5.97/7.59亿元，对应PE 51/34/27倍。

6维持“买入”评级。

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1842, 171])

凯格精机（301338）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

856.60

1,155.83

1,921.95

2,598.81

3,261.26

同比(%)

15.75

34.93

66.28

35.22

25.49

归母净利润(百万元)

70.52

186.73

399.06

597.46

759.28

同比(%)

34.12

164.80

113.71

49.72

27.08

EPS-最新摊薄(元/股)

0.66

1.75

3.75

5.62

7.14

P/E(现价&最新摊薄)

291.17

109.96

51.45

34.37

27.04

业绩高速增长，锡膏印刷与光模块自动化设备贡献增量：

2025年公司实现营收11.56亿元，同比+34.93%；归母净利润1.87亿元，同比 +164.80%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+186.17%。25年公司业绩预告归母净利润区间为1.65-2.07亿元，中值1.86亿元，25年归母净利润实际值1.87亿元略高于业绩预告中值。25Q4公司实现营业收入3.81亿元，同比+36.42%；实现归母净利润0.65亿元，同比+147.25%。

2025年年报&2026年一季报点评：业绩快速增长，光模块设备贡献增长亮点

分产品看：25年锡膏印刷设备实现收入7.42亿元，同比+66.99%，主要系算力建设需求带动公司Ⅲ类设备需求高增；封装设备实现收入1.44亿元，同比- 36.96%，主要系LED封装行业需求放缓；点胶设备实现收入1.40亿元，同比 +57.47%；柔性自动化设备实现收入0.88亿元，同比+24.16%，主要系光模块自动化组装线贡献增量。主业锡膏印刷设备与光模块自动化组装线为公司核心的增长驱动力。

买入（维持）

2026Q1单季度公司实现营收3.40亿元，同比+72.80%；实现归母净利润0.65亿元，同比+95.66%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+99.65%。受春节假期影响确收节奏，26Q1营收与利润环比略有下滑，展望后续业绩兑现能力有望环比提升。

投资要点

2025年公司销售毛利率为 41.26%，同比+9.05pct。分产品看，2025年锡膏印刷设备毛利率为 43.82%，同比+3.50pct；封装设备毛利率为 18.22%，同比+4.47 pct；点胶设备毛利率为 35.71%，同比+1.99pct；柔性自动化设备毛利率为 52.68%，同比+25.85pct。2025年公司各项业务利润率均有所提高。

截至2025年末，公司存货为6亿元，同比+28%，其中发出商品与库存商品增幅显著，截至2026Q1末，公司存货进一步提升为6.36亿元，证实在手订单饱满待确收。截至2025年末与2026Q1末，公司合同负债为1.31亿元/1.25亿元，在手订单饱满。期待后续公司存货中发出商品与库存商品逐步确收。

存货环比提升，合同负债高位证实在手订单充足：

光模块自动化设备0-1放量，看好光通信设备领域卡位优势：

销售毛利率增长可观，期间费用率呈优化态势：

公司推出业界首创光模块行业解决方案并实现海外批量交付，并推出1.6T光模块自动化组装产品线。同时，公司积极布局光通信领域，研发并储备了光模块专用设备技术。2026年3月凯格精机全资持股子公司南昌凯科精机有限公司成立，经营范围包含光通信设备制造与销售。公司已经实现光通信设备领域团队与经营主体的全方位布局，新成长曲线崭露头角。

盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我们基本维持公司2026-2027年归母净利润分别为4.0/6.0亿元，预计2028年归母净利润7.6亿元，当前股价对应动态PE分别为51/34/27x，维持公司“买入”评级。

2025年公司销售净利率为 16.29% ，同比+7.93pct。2025年期间费用率为 21.93% ，同比-1.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.49%/4.95%/8.09%/-2.60% ，同比-1.30/-0.62/-1.04/+1.05pct。

风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。

2026年Q1公司销售毛利率 40.10%，同比-3.83pct，销售净利率 19.57%，同比 +2.42pct。

2026年04月28日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师钱尧天

执业证书：S0600524120015

qianyt@dwzq.com.cn

研究助理陶泽

执业证书：S0600125080004

taoz@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 921, 1795, 1205])

市场数据

收盘价(元)

192.97

一年最低/最高价

34.00/210.99

市净率(倍)

12.09

流通A股市值(百万元)

10,232.23

总市值(百万元)

20,532.01

基础数据

每股净资产(元,LF)

15.96

资产负债率(%，LF)

39.87

总股本(百万股)

106.40

流通A股(百万股)

53.02

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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