东方财富（300059.SZ）

经纪两融弹性突出，AI赋能提质增效

核心观点

业绩稳健增长，基金代销及自营投资增速不及整体营收。2026Q1公司实现营业总收入50.31亿元，同比+44.34%；归母净利润37.38亿元，同比+37.67%；加权平均ROE 3.99%，同比+0.68pct，盈利能力持续增强。分项来看：营业收入（以基金代销为主）10.63亿元、同比+31.05%，利息净收入11.01亿元、同比+53.60%，手续费及佣金净收入28.67亿元、同比+46.45%，自营投资收入6.02亿元、同比-14.24%。

核心业务景气度上行与成本端的有效管控，驱动业绩增长。营收结构拆分来看，手续费及佣金净收入是第一增长引擎，Q1实现收入28.67亿元，同比 +46.45%，占总营收比重达 57%，核心受益于一季度A股市场活跃度显著提升，公司证券经纪业务净收入同比大幅增长。第二增长曲线为利息净收入，Q1实现收入11.01亿元，同比增长 53.60%，增速居核心业务首位，主要源于市场融资需求回暖，公司融出资金规模稳中有升，两融业务利息收入同比显著增加。此外，金融电子商务服务收入同比增长 31.05%，贡献稳健增量。成本端整体营业总成本同比增速仅 25.50%，管理费用率降至 14.81%、同比-2.23pct。

资产负债规模稳步扩张，结构优化顺应市场节奏。Q1末公司总资产达4,398亿元，较年初+11.95%，资产负债规模与业务扩张节奏高度匹配。资产端核心变动与业务景气度高度契合：结算备付金269.06亿元，较年初+37.43%，核心源于客户交易活跃度提升带来的客户备付金增加；代理买卖证券款 1,814亿元，较年初+28.59%，直接反映公司经纪业务客户资金规模大幅扩容，客户基础持续夯实。剔除客户保证金后杠杆率2.70x，较年初小幅下降0.04x。

核心壁垒持续巩固，AI赋能打开长期成长空间。公司核心业务护城河持续拓宽，多维度布局支撑长期成长。基金代销业务方面，在权益市场回暖背景下，公司依托天天基金的龙头优势，持续完善产品矩阵与投顾服务体系，用户粘性与基金保有规模稳步提升，第三方基金代销龙头地位稳固。AI赋能方面，公司持续加大研发投入，2026Q1研发费用2.70亿元，同比+8.81%，聚焦AI技术在智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等全场景的落地应用，有效提升运营效率与用户体验。同时，公司依托东方财富网、天天基金等互联网财经生态的流量壁垒，持续完善“内容-场景-交易”的商业闭环，实现互联网流量向核心业务的高效转化，长期成长逻辑清晰。

投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。

风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

11,604

16,068

19,558

21,686

23,411

(+/-%)

4.7%

38.5%

21.7%

10.9%

8.0%

归母净利润(百万元)

9,610

12,085

16,038

17,565

19,197

(+/-%)

17.3%

25.7%

32.7%

9.5%

9.3%

摊薄每股收益(元)

0.61

0.76

1.01

1.11

1.21

净资产收益率(ROE)

12.6%

14.0%

16.8%

17.0%

17.3%

市盈率(PE)

32.5

25.9

19.5

17.8

16.3

市净率(PB)

3.9

3.4

3.1

2.9

2.7

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

非银金融·证券Ⅱ

证券分析师：孔祥

021-60375452

kongxiang@guosen.com.cn

S0980523060004

证券分析师：陈莉

0755-81981575

chenli@guosen. com. cn

S0980522080004

证券分析师：王德坤

021-61761035

wangdekun@guosen.com.cn

S0980524070008

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

19.70元

总市值/流通市值

311340/262754百万元

52周最高价/最低价

29.36/18.35元

近3个月日均成交额

4958.13百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：东方财富营业收入及增速（单位：亿元）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：东方财富单季营业收入及增速（单位：亿元）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：东方财富归母净利润及增速（单位：亿元）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：东方财富单季归母净利润及增速（单位：亿元）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：东方财富各类业务收入占比


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：东方财富证券业务细分类别收入占比


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理


图7：东方财富股基成交额及市占率（单位：万亿元）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：东方财富加权平均ROE变动


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

风险提示

股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

101259

124283

136711

150382

165420

交易性金融资产

73549

109505

131406

157687

189225

应收账款

738

921

1013

1114

1226

其他流动资产

36

51

56

61

67

流动资产合计

277059

371919

409110

450021

495024

固定资产

2316

2728

2864

3007

3158

无形资产及其他

145

96

97

98

99

长期股权投资

323

324

341

358

376

资产总计

306369

392934

412580

433209

454870

短期借款及交易性金融负债

11822

20983

23429

26207

29365

应付账款

215

599

719

863

1036

其他金融类流动负债

111778

128545

147826

170000

195500

流动负债合计

206457

272900

286545

300872

315916

长期借款及应付债券

18851

27939

25146

22631

20368

递延所得税负债

104

26

28

31

34

非流动负债合计

19185

28158

26750

25413

24142

负债合计

225642

301058

313295

326285

340058

少数股东权益

0

0

0

0

0

股东权益

80727

91875

99285

106924

114812

负债和股东权益总计

306369

392934

412580

433209

454870

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

0.61

0.76

1.01

1.11

1.21

每股净资产

5.09

5.79

6.26

6.74

7.24

ROE

12.59%

14.00%

16.78%

17.04%

17.32%

毛利率

96%

94%

97%

97%

97%

收入增长率

5%

38%

22%

11%

8%

净利润增长率

17%

26%

33%

10%

9%

资产负债率

74%

77%

76%

75%

75%

P/E

32.5

25.9

19.5

17.8

16.3

P/B

3.9

3.4

3.1

2.9

2.7

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

11604

16068

19558

21686

23411

证券业务

8494

12535

15694

17455

18767

金融电子商务服务

2841

3182

3500

3850

4235

金融数据服务

192

240

252

265

291

广告服务

77

110

112

115

118

营业成本

462

548

560

596

646

证券业务

金融电子商务服务

金融数据服务

归母净利润

9610

12085

16038

17565

19197


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


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