摘要

1国金证券维持天味食品“买入”评级。

2公司26Q1营收11.30亿元（+76.19%），归母净利润2.50亿元（+234.67%），业绩超预期。

3增长源于旺季动销改善、渠道库存清理及并购并表。

4净利率提升至23.24%，得益于毛利率优化及费用管控。

5上调26-28年净利润预测至7.0/8.1/8.9亿元，对应PE 22/19/17x。

6看好主业市占率提升及收并购赋能，预计未来6-12个月股价涨幅超15%。

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天味食品（603317.SH）买入（维持评级）

旺季动销改善，增长势能强劲

业绩简评

4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收11.30亿元，同比 +76.19%；实现归母净利润2.50亿元，同比+234.67%；扣非净利润 2.34亿元，同比+360.06%，业绩超预期。

经营分析

旺季动销加快，叠加并购并表，Q1收入实现高增。1）产品端，26Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营收 3.46/6.80/0.33/0.70 亿元，同比 +100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响， 25Q4+26Q1分别同比+19.31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1线上/线下渠道分别实现营收3.02/8.28亿元，同比 +48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至26Q1公司共有3276家经销商87家比- 产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1公司净利率为23.24%，同比+10.90pct。1）26Q1公司毛利率为45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1年公司销售/管理/研发费率分别为 12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。

看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司Q1业绩超预期，上调26-28年利润 5%/10%/9%，预计 26-28年公司净利润分别为7.0/8.1/8.9亿元，分别同比增长 22%/16%/10%，对应PE分别为22/19/17x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

食品饮料组

分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）

liuchenqian@gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业S1130524070005）

chenyujun@gjzq.com.cn

市价（人民币）：14.28元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.50

1.36

1.35

1.37

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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国金证券_旺季动销改善，增长势能强劲_20260428.pdf

摘要

天味食品（603317.SH）买入（维持评级）

旺季动销改善，增长势能强劲

业绩简评

经营分析

盈利预测、估值与评级

风险提示

食品饮料组

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投资评级的说明：

特别声明：

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天味食品（603317.SH） 买入（维持评级）

旺季动销改善，增长势能强劲

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盈利预测、估值与评级

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食品饮料组

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特别声明：

天味食品（603317.SH）买入（维持评级）