摘要

1湖南裕能2025年营收346.2亿元(+53.2%)，归母净利12.8亿元(+115.2%)；

2Q4业绩略超预期，单吨净利环比大幅提升。

3公司铁锂出货满产满销，高端产品占比超50%，预计2026年出货160万吨。

4受益于涨价落地及磷矿产能投产，盈利拐点明确。

5东吴证券上调2026-27年归母净利润预测至46.5/55.6亿元，给予2027年20倍PE，目标价131.8元，维持“买入”评级。

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湖南裕能（301358）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

22,599

34,625

77,694

105,128

99,767

同比(%)

(45.36)

53.22

124.39

35.31

(5.10)

归母净利润(百万元)

593.55

1,277.18

4,646.60

5,559.46

6,645.43

同比(%)

(62.45)

115.18

263.82

19.65

19.53

EPS-最新摊薄(元/股)

0.70

1.51

5.51

6.59

7.88

P/E(现价&最新摊薄)

120.47

55.99

15.39

12.86

10.76

业绩略超市场预期。公司25年营收346.2亿元，同比+53.2%，归母净利12.8亿元，同比+115.2%，扣非净利12.4亿元，同比+117.5%，毛利率 9.2%，同比+1.3pct；其中25Q4营收114亿元，同环比+69.6%/+28.5%，归母净利6.3亿元，同环比+513.9%/+85.9%，扣非净利6.1亿元，同环比+542%/+86.9%，毛利率 11.7%，同环比+3.9/+2.9pct，其中Q4确认公允价值变动损益-1.6亿元，业绩略超市场预期。

公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司25年铁锂出货113.7万吨，同增 60%，其中我们预计公司25Q4铁锂出货35万吨，同环比 +50%/+16%，份额进一步提升，我们预计26年公司维持满产满销，预计26年出货160万吨，同增 40%，储能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品25年出货58.85万吨，占比已达 50%+，我们预计其中 25Q4高端产品出货24.3万吨，占比高达 69%；我们预计26年高端产品占比提升至 70-80%，龙头地位稳固。

2025年报点评：Q4业绩略超预期，涨价落地业绩拐点明确

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到公司满产满销，且未来盈利弹性可观，我们预计26-27年归母净利润为46.5/55.6亿元（原预测35/47.3亿元），新增28年归母净利润预测66.5亿元，同比 +264%/+20%/+20%，对应 15/13/11倍PE，给予27年20XPE，目标价131.8元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。公司铁锂全年均价3.37万元/吨，同比略降，毛利率 8.89%，对应单吨毛利0.27万/吨，同增 10%，我们测算公司Q4单吨毛利预计0.38万元/吨，环增近 50%，单吨净利 0.17万元/吨，环比大幅提升，主要系Q4部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，若加回公司公允价值变动损益，单吨净利超0.2万/吨；当前公司供不应求，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司120万吨磷矿产能25年底投产，26年有望增厚铁锂利润。

公司费用控制良好、年底存货增加。公司25年期间费用11.3亿元，同比+25%，费用率3.3%，同比-0.7pct，其中Q4期间费用3.3亿元，同环比+19.1%/+16.6%，费用率2.9%，同环比-1.2/-0.3pct；25年经营性净现金流-15.5亿元，同比-48.4%，其中Q4经营性现金流-2.1亿元，同环比 +74.1%/+71.9%；25年资本开支22.3亿元，同比+71.1%，其中Q4资本开支6.5亿元，同环比+157.8%/+41.2%；25年末存货36.3亿元，较年初增长 29.7%。

2026年04月23日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

84.79

一年最低/最高价

26.91/90.91

市净率(倍)

5.25

流通A股市值(百万元)

64,435.15

总市值(百万元)

71,506.82

基础数据

每股净资产(元,LF)

16.14

资产负债率(%，LF)

66.66

总股本(百万股)

843.34

流通A股(百万股)

759.94

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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