国金证券_业绩超预期，盈利稳向好_20260423.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券发布恩捷股份研报，维持“买入”评级。

2公司2025年营收136亿元（+35%），归母净利1.4亿元扭亏；

31Q26营收39亿元，归母净利3亿元（+2025%），毛利率升至28%，盈利回升超预期。

4隔膜出货高增，单平净利改善，第二代5μm基膜及硫化物固态电解质中试线贯通。

5预计2026-2028年归母净利23/36/49亿元，对应PE 32/20/15x。

6当前股价74.74元，看好行业上行周期弹性。

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恩捷股份 (002812.SZ)

业绩超预期，盈利稳向好

业绩简评

4月22日，公司公告业绩报告： $ \textcircled{1} $ 2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为盈。毛利率 19%，同+8pct；扣非净利率 1%，同+7pct。 $ \textcircled{2} $ 1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+2025%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率 28%，环+3pct；扣非净利率 7%，环+2pct。盈利回升超预期。

经营分析

2025&1Q26具体业绩拆分：

隔膜：公司4Q25、1Q26预计出货37、35亿平，同比均增长近 70%，2025年全年出货115亿平。根据测算，4Q25、1Q26测算单平净利近1.0、1.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代 5 $ \mu\mathrm{m} $高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。

新技术：2025年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。

盈利预测、估值与评级

锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别23、 36、49亿元，对应32、20、15xPE。维持买入评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

市价（人民币）：74.74元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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