东鹏饮料（605499）

昨收盘：203.71

东鹏饮料：多品类战略成效显现，平台化发展持续赋能

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 5.65/5.2

总市值/流通（亿元） 1,150.49/1,05

12个月内最高/最低价 338.92/188.01 （元）

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证券分析师：郭梦婕

电话：

E-MAIL: guomj@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523080002

证券分析师：梁帅奇

电话：

E-MAIL: liangsq@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190526030002

事件：2025年公司实现营收208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。其中2025Q4公司实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。公司拟向全体股东每10股派发末期现金红利25.00元（含税）并转增3股。拟以自有资金10-20亿元人民币回购A股股份，回购价格不超过248元/股，回购股份不低于 90%拟用于减少注册资本，其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励。

“1+6”多品类战略成效显著，第二曲线快速增长。分品类来看，2025年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营业收入 155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%。核心大单品东鹏特饮销量及销售额登顶中国能量饮料市场双料第一。重点打造的第二曲线“补水啦”规模突破30亿元，营收占比大幅跃升至 15.70%。其他饮料中“果之茶”与“东鹏大咖”营收双双突破5亿元。整体非特饮产品营收占比由2024年的 15.9%提升至 25.2%。公司多品类矩阵协同推进，先后推出“焙好茶”、“港氏奶茶”及植物蛋白饮料“海岛椰”，通过多规格、多口味、多场景覆盖挖掘增量。

全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2025年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/ 27.33亿元，分别同比+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华南以外区域营收规模达146.43亿元，占比提升至 70.20%，华西与华北新兴市场快速起量，全国化扩张成效卓著。截至2025年末，公司活跃终端网点突破450万家，同比增长超 10%，拥有超过3,400家经销商。海外市场方面，公司已在越南、马来西亚、印尼等国设立子公司，并与印尼三林集团达成战略合作，有望借助其终端网络及本土产能协同发展，加速推进东南亚市场本土化深耕，未来长期成长空间广阔。

成本红利释放，盈利水平保持稳健。2025年公司主营业务毛利率为 44.92%，同比+0.1pct，主要得益于PET、白糖等原材料价格下行。分品类看，能量饮料/电解质饮料毛利率分别为 50.79%/34.77%，分别同比提升2.54/5.05pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.31%/2.76%/0.32%，同比分别变化-0.6/+0.1/-0.1pct。在规模效应释放以及冰冻化投入下，销售费用率仍持续优化，盈利能力展现强劲韧性。

投资建议：我们预计2026-2028年实现收入260/310/356亿元，同比增长 25%/19%/15%，实现归母净利润 55/66/77亿元，同比增长 25%/20%/16%，对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

20,875

26,011

30,995

35,612

营业收入增长率(%)

31.80%

24.60%

19.16%

14.90%

归母净利(百万元)

4,415

5,538

6,634

7,700

净利润增长率(%)

32.72%

25.42%

19.80%

16.07%

摊薄每股收益(元)

7.82

9.81

11.75

13.63

市盈率(PE)

26.06

20.78

17.34

14.94

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

5,653

5,680

11,202

17,872

24,861

应收和预付款项

308

426

510

610

700

存货

1,068

657

1,178

1,362

1,497

其他流动资产

5,677

8,625

8,623

8,639

8,654

流动资产合计

12,706

15,387

21,513

28,484

35,712

长期股权投资

0

0

0

0

0

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

3,670

4,947

5,635

6,272

6,818

在建工程

554

1,414

1,876

2,421

2,992

无形资产开发支出

746

1,058

1,323

1,603

1,883

长期待摊费用

55

96

96

96

96

其他非流动资产

17,651

19,206

25,484

32,632

40,051

资产总计

22,676

26,721

34,413

43,024

51,839

短期借款

6,551

6,630

7,824

9,040

10,059

应付和预收款项

1,265

1,289

1,795

2,100

2,374

长期借款

0

0

0

0

0

其他负债

7,168

9,378

11,257

13,409

15,209

负债合计

14,985

17,297

20,876

24,549

27,642

股本

520

520

565

565

565

资本公积

1,960

1,960

1,916

1,916

1,916

留存收益

5,165

6,980

11,095

16,034

21,758

归母公司股东权益

7,688

9,421

13,535

18,475

24,199

少数股东权益

4

3

2

1

-1

股东权益合计

7,692

9,424

13,537

18,476

24,198

负债和股东权益

22,676

26,721

34,413

43,024

51,839

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

5,789

6,174

8,036

9,634

10,220

投资性现金流

-6,875

-4,102

-2,111

-2,282

-2,273

融资性现金流

1,507

-2,648

-392

-681

-958

现金增加额

453

-587

5,522

6,670

6,989

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

15,839

20,875

26,011

30,995

35,612

营业成本

8,742

11,501

14,014

16,727

19,125

营业税金及附加

160

219

271

322

371

销售费用

2,681

3,405

4,292

5,037

5,698

管理费用

426

577

702

790

855

财务费用

-191

-100

-39

3

0

资产减值损失

0

0

0

0

0

投资收益

95

124

184

202

235

公允价值变动

33

190

0

0

0

营业利润

4,145

5,602

6,984

8,360

9,673

其他非经营损益

-37

-18

-37

-37

0

利润总额

4,107

5,584

6,947

8,323

9,673

所得税

781

1,170

1,410

1,690

1,975

净利润

3,326

4,414

5,537

6,633

7,699

少数股东损益

0

-1

-1

-1

-2

归母股东净利润

3,327

4,415

5,538

6,634

7,700

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

44.81%

44.91%

46.12%

46.03%

46.30%

销售净利率

21.00%

21.15%

21.29%

21.40%

21.62%

销售收入增长率

40.63%

31.80%

24.60%

19.16%

14.90%

EBIT增长率

58.12%

35.57%

33.17%

20.53%

16.18%

净利润增长率

63.09%

32.72%

25.42%

19.80%

16.07%

ROE

43.27%

46.87%

40.91%

35.91%

31.82%

ROA

14.67%

16.52%

16.09%

15.42%

14.85%

ROIC

21.61%

24.88%

25.27%

23.75%

22.20%

EPS(X)

5.89

7.82

9.81

11.75

13.63

PE(X)

34.58

26.06

20.78

17.34

14.94

PB(X)

14.97

12.21

8.50

6.23

4.75

PS(X)

7.26

5.51

4.42

3.71

3.23

EV/EBITDA(X)

31.12

24.71

14.75

11.68

9.50


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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