银行业2026年经营展望：资产负债篇

优于大市

到期存款流向是资负格局的关键

核心观点

预计M2增速目标约 7.5%，信贷增速约 6.0%，社融增速约 8.0%。合理的M2增长须与经济增长相匹配，2026年是“十五五”开局之年，促进经济稳定增长，物价合理回升将作为政策的重要考量因素，预计实际GDP增速目标约 4.9%，名义GDP增速目标约 5.0%，对应的合理M2增速目标约 7.5%。以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中，财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元。对应的新增社融约35.3万亿元，增速约 8.0%。

信贷投向：对公强支持，贡献新增贷款约 80%~85%，零售结构性边际改善贡献新增贷款约 10%~15%。2025年12月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，后续消费复苏需关注居民收入增速等因素。我们判断2026年零售信贷呈现零售端呈现结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷继续维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长。

存款搬家是影响2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素。2025年大行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾，主要是大行是信贷和政府债券配置的主力，但存款却出现持续从大行流向中小银行的现象。展望2026年，资产端预计国有大行延续2025年的绝对主力角色，边际变化温和。因此，大行资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导，而一般存款搬家的规模体量与流动途径是决定缺口扩大幅度的核心关键。

测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中，2年期及以上到期规模27~32万亿元。一般存款搬家路径，（1）大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱。（2）购买各类资管产品，核心看实体部门风险偏好能否提振。我们判断2026年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年。

投资建议：个股分化仍是主旋律，2026年聚焦两条主线。一是，基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时，积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益。二是，稳健的高股息个股依然具备配置价值，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等。

风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码

公司名称

投资评级

昨收盘(元)

总市值(亿元)

EPS

PE

2025E

2026E

2025E

2026E

600036.SH

招商银行

优于大市

42.73

10,776

5.76

6.05

7.4

7.1

002142.SZ

宁波银行

优于大市

28.88

1,907

4.27

4.64

6.8

6.2

601398.SH

工商银行

优于大市

7.80

27,800

0.97

0.98

8.0

7.9

601128.SH

常熟银行

优于大市

7.10

235

1.43

1.65

5.0

4.3

600919.SH

江苏银行

优于大市

10.60

1,945

1.93

2.19

5.5

4.8

601577.SH

长沙银行

优于大市

9.73

391

2.01

2.12

4.8

4.6

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

行业研究·行业专题

银行

优于大市·维持

证券分析师：王剑

021-60875165

wangjian@guosen.com.cn

证监会中央编号：BPC378

证券分析师：陈俊良

021-60933163

chenjunliang@guosen.com.cn

证监会中央编号：BPB885

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《迎接“十五五”：科创时代的银行新范式》 一 2025-11-17

内容目录

规模：M2增速 7.5%，社融增速 8.0%...4

分析框架...4

2026年M2增速目标约 7.5%...4

2026年信贷增速 6.0%，社融增速 8.0%...6

信贷投向：对公强支撑，零售结构性边际改善...8

大行资产负债缺口是否延续？...9

2025年大行资产负债缺口延续全年...9

存款搬家：2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素...10

投资建议...14

风险提示...14

图表目录

图1： 银行资产负债配置展望分析框架...4

图2： 我国名义GDP和M2增速走势...5

图3： GDP平减指数连续三年为负...6

图4： PPI和CPI同比增速...6

图5： 历年新增人民币贷款结构...8

图6： 历年新增住户贷款规模...8

图7： 居民收入结构和边际消费倾向仍然处在较低水平...9

图8： 房价同比持续负增长...9

图9： 大行存贷款增速...10

图10： 中小行存贷款增速...10

图11： 国有银行同业存单发行利率...10

图12： 六大行存款到期日结构...11

图13： 历年大型银行新增定期存款规模...12

图14： 2020-2021年结构性存款大规模压降...13

图15： 历年不同部门新增存款规模...13

表1：2026年财政赤字测算...7

表2：新增M2派生渠道预测...7

表3：2026年新增社融预测...8

表4：2026年新增人民币贷款结构预测...9

规模：M2增速 7.5%，社融增速 8.0%

分析框架

银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即每年对整个银行业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。报告继续沿用《国信证券-银行业专题：2025年银行业资产负债配置展望-财政与信用双引擎》（2024年12月9日）中的分析框架。

在经济增长目标下估算相匹配的M2增速，作为分析的起点；

根据M2派生方式，以此预测银行资产端的结构，包括信贷、债券投资等；

然后，还会对信贷进一步细分，讨论其大致投向；

以上都是总量上的分析，今年增加主体行为分析，即不同类型银行资产负债格局的差异。

图1：银行资产负债配置展望分析框架


资料来源：国信证券经济研究所整理

2026年M2增速目标约 7.5%

M2是反映货币总量的一个重要指标，合理的M2增长必须能够满足经济增长、资产价格合理上涨以及货币深化等多种需求，即：

但现实情况非常复杂，M2很难与经济增长完全匹配，货币本身是具有内生性、外生性两种特征。因此整个经济、金融的实际运行是等式两边相互作用的结果，只能说M2的目标是保持与名义GDP增速基本匹配，但实际中的M2常常会背离M2目标。另外，也并不是说M2与名义GDP的增速之差要保持在一个相对固定的水平，因为随着经济产业结构变迁、融资结构变革、实体部门行为变化等因素，货币与经济的相关系数都会出现明显变化。

展望2026年，预计实际GDP增速目标约 4.9%，名义GDP增速目标约 5.0%，对应的合理M2增速为 7.5%。国信证券宏观研究团队在《宏观经济专题研究-年度展望之二：“反内卷”的期许与路径》（2025年11月15日）预测我国 2026年实际GDP增速为 4.9%。中央经济工作会议指出，深入整治“内卷式”竞争，预计“反内卷”政策将继续加码，价格有望逐步走出当前下行负反馈。2026年是“十五五”开局之年，促进经济稳定增长，物价合理回升将作为政策的重要考量因素，因此，我们判断2026年我国名义GDP增速目标约 5.0%。

我们在《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025年12月5日）指出，根据我国宏观经济运行逻辑是长期实践经验来看，过去每五年规划“M2增速与名义GDP增速”差值均值约在 2.5%。由于疫情等因素扰动，“十四五”期间该差值波动较大，不过2024-2025年差值中枢已降至约 2.5%。2026年作为“十五五”开局之前，宏观经济核心主线促进经济稳定增长，物价合理回升，我们判断该差值约在历史中枢附近，对应的2026年M2增速目标约 7.5%，对应M2增量25.4万亿元。

图2：我国名义GDP和M2增速走势


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：2025年为预测值。

图3：GDP平减指数连续三年为负


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：2025年为预测值。

图4：PPI和CPI同比增速


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

2026年信贷增速 6.0%，社融增速 8.0%

然后，根据M2派生方式预测银行规模扩张和结构。M2派生途径包括：（1）贷款净投放（加回核销和ABS）；（2）银行自营在一级市场购买企业债券；（3）同业投资，包括同业业务（银行向非银金融机构融出资金）和SPV投资，指的是银行向非银金融机构的信用扩张，不包括银行之间的资金行为；（4）财政净投放；（5）银行买卖外汇；（6）其他途径。但是由于同业投资复杂且透明度低，因此数据拆解时将同业投资合并到“其他途径”项目。另外，2018年2月人民银行将除银行购买之外的货币基金正式纳入M2统计口径，意味着居民购买货基也会增加 M2，后续测算中简单假设非存货基规模保持不变。

测算结果：2026年M2增量约25.4万亿元。其中，财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元。对应的的新增社融约35.3万亿元，对应增速约 8.0%。

财政净投放M2约12.0万亿元

我国财政收支预算主要包括“四本账”：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算。其中，国有资本经营预算规模较小，社会保险基金预算不纳入国库不影响M2，因此报告中财政投放M2仅考虑一般公共预算和政府性基金预算两本账。

中央经济工作会议指出，“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，我们判断2026年财政赤字率基本持平于2025年。测算的2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券）；另外，还有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务。

财政赤字：预计2026年财政赤字率目标维持在2025年水平，即 4.0% ，则赤字规模约5.9万亿。

地方专项债：2025年地方专项债规模4.4万亿元，预计2026年略微提升至4.6万亿元。

特别国债：2025年特别国债1.8万亿，预计2026年维持该水平不变。

表1：2026年财政赤字测算

2024

2025E

2026E

财政赤字率(%)

3.0

4.0

4.0

财政赤字

40,600

56,230

58,816

新增专项债

39,000

44,000

46,000

特别国债

10,000

18,000

18,000

其中：注资债券

5,000

5,000

增发国债

5,000

广义财政赤字

94,600

118,230

122,816

广义赤字率

7.0

8.4

8.4

特殊再融资专项债

20,000

20,000

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测

对于上述政府债券，有两类债券需要注意，（1）大行注资债券。财政部发行特别国债注资国有大行不影响M2，会影响银行资产负债表，资产端政府债券投资增加，负债及权益中的股东权益增加（假设特别国债全由银行一级市场购买）。（2）特殊再融资专项债。政府发行债券置换存量城投贷款全流程并不影响M2，但分析时将其分解为两个阶段，一是地方政府发行债券后将资金划拨给城投企业，派生M2；二是城投企业去置换银行贷款，回笼M2。由于第二阶段的M2回笼在下文信贷投放上体现，因此在财政支出阶段需要视为发生M2派生）。

结合历年广义财政赤字规模和一般公共预算以及政府性基金预算两本账净支出规模，我们判断2026年财政净投放 M2约12.0万亿元（表2）。

信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元

新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元：实体部门信贷需求仍不强，对公依然是主要支撑，隐债置换依然会拖累信贷。整体来看，预计2026年新增信贷规模与2025年基本持平，对应的余额增速约 6.0%。具体结构我们在后文中将进一步详述。

其他因素：合计回笼约3.4万亿元

伴随人民币升值等因素，2025-2026年结汇意愿预计有所增长，2026年净结汇投放M2约1.5万亿元。

城投企业融资预计仍受到监管等约束，并且考虑到当前利率处在较低水平，银行自营配置企业债券的意愿也比较弱，因此我们假设与2025年基本持平。

相对应的，SPV投资、银行利润以及其他渠道合计回笼M2约4.8万亿元。

表2：新增M2派生渠道预测

M2增量

净结汇

银行自营购买企业债券

人民币贷款（加回核销和ABS）

财政净投放

轧差项(SPV投资及其他途径)

2022年

281,421

7,209

(3,088)

217,555

89,610

(29,865)

2023年

258,392

(4,024)

(11,498)

226,930

88,424

(41,439)

2024年

212,609

(7,951)

(5,059)

178,151

104,298

(56,829)

2025E

250,826

11,000

(1,336)

168,082

116,683

(43,604)

2026E

253,961

15,000

(1,000)

168,000

120,000

(48,039)

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测

预计2026年新增社融约35.3万亿元，对应增速约 8.0%。由于2026年财政力度以及新增信贷与2025年基本持平，因此2026年新增社融与2025年也大致持平，增速降至 8.0%。

表3：2026年新增社融预测

单位：亿元

新增社融

新增人民币贷款

(加回核销和ABS)

表外融资

企业债券

股票融资

政府债券

其他

2022

320,096

217,556

-5,835

20,508

11,757

71,228

4,882

2023

355,875

226,930

-9

16,254

7,931

96,045

8,724

2024

322,559

178,150

104

19,093

2,900

112,955

9,357

2025E

358,900

168,082

4,903

22,500

5,004

142,000

16,411

2026E

353,500

168,000

3,500

20,000

8,000

140,000

14,000

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测

信贷投向：对公强支撑，零售结构性边际改善

2025年前11月累计新增人民币贷款15.4万亿元，居民新增贷款5333亿元，仅贡献增量的 3.5% ，创历史新低；其中，居民短期贷款压降0.73万亿元，中长期贷款新增1.27万亿元。按用途来看，住户消费贷款压降2796亿元，住户经营贷款新增8129亿元，均出现了明显回落。

图5：历年新增人民币贷款结构


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。注：数据截至2025年11月末。

图6：历年新增住户贷款规模


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。注：数据截至2025年11月末。

展望2026年，预计将延续“对公强、零售弱”主格局，对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约 80%~85%，零售信贷结构性改善，但整体延续偏弱格局，贡献新增贷款的约 10%~15%。2025年12月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。目前，消费复苏面临一些现实因素的约束，比如居民收入增速，同时，房价仍在寻底过程中。因此，结合政策导向和现实宏观环境，我们判断2026年零售信贷呈现零售端呈现结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷继续维持较好增速，按揭大概率边际改善呈现小幅正增长。

图7：居民收入结构和边际消费倾向仍然处在较低水平


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。注：数据截至2025年9月末。

图8：房价同比持续负增长


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

表4：2026年新增人民币贷款结构预测

新增人民币贷款

居民户

企事业单位

非银贷款

境外贷款

2022

213,100

38,300

170,900

1,254

2,646

2023

227,500

43,300

179,100

1,928

3,172

2024

180,900

27,200

143,300

2,855

7,545

2025E

161,600

5,611

151,500

-349

4,839

2026E

162,000

19,440

136,080

1,620

4,860

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测

大行资产负债缺口是否延续？

然后，我们分析大行和中小银行资产负债格局变化。

整体而言，2026年大行资产负债缺口压力大概率延续，但边际上是否进一步加剧核心看一般存款流向。其中，大行存款流向中小银行的边际压力会有所减弱。至于存款是否流出银行体系，核心是看居民风险偏好能否提振。我们判断2026年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场回暖，一般存款流出力度或强于2025年。

2025年大行资产负债缺口延续全年

2025年不同类型银行资产负债格局呈现显著分化，因为大行是信贷和政府债券配置的主力，但存款却出现持续从大行流向中小银行的现象。

2025年大行资产负债缺口延续全年。国有大行作为信贷与政府债券配置主力，资产被动较快扩张，但负债端由于手工补息清理、非银存款加强监管、存款利率上限下调等因素，存款增速放缓。截至2025年11月末，大行贷款同比增长 8.2%，贷款和债券投资合计同比增长 11.1%，存款余额同比增长 7.6%，资产负债扩张的不匹配使得大行资产负债缺口延续全年。尤其是年初信贷和债券配置高增，高息存款大量到期的背景下，大行同业存单发行利率大幅上行。

中小银行则陷入资产荒与存款高增长的矛盾。由于实体部门信贷需求较弱，加上同业竞争加剧等因素，中小银行贷款增速持续放缓。同时，由于债券利率处在低位，中小银行考虑负债成本后债券配置效益比较差，加上 2025年债市波动较大，因此债券投资增速也在低位震荡。负债端，由于城农商行深耕当地，本地客户黏性较强，同时大行存款利率上限被约束后，中小银行高于大行的存款利率对利率敏感度较高的客户吸引力提升，因此中小银行存款实现了不错增长。截至2025年11月末，中小银行存款同比增长 8.9%，同期贷款同比增长 5.4%，贷款和债券合计同比增长 8.2%。

图9：大行存贷款增速


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图10：中小行存贷款增速


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图11：国有银行同业存单发行利率


资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

存款搬家：2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素

在信贷投放和政府债券配置方面，2026年国有大行大概率延续2025年的绝对主力角色，边际变化温和。因此， 2026年大行资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导，而存款搬家的规模体量与流动途径是决定缺口扩大幅度的核心关键，货币政策预计相机抉择。

2年期及以上到期规模：27~32万亿元

2025年6月末，六大行未来1年内到期的定期存款占存款余额的 38.0% ，占定期存款的约 62.8% ，较2024年末分别提升了1.14个和1.55个百分点。假设2025年末存款到期日结构数据与年中保持一致，那么对应2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期的定期存款高5.7万亿元。

图12：六大行存款到期日结构


资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

由于银行所吸收的存款多为标准期限，那么2026年到期存款主要是2023年的3Y定期存款、2024年的2Y定期存款、2025年的1Y定期存款。由于2025年1年期存款挂牌利率仅在5月调降15bps，预计2025年1Y定期存款到期后流出压力相对较小。存款搬家压力较大的主要是二年期及以上存款，由于银行并没有披露存款期限结构，我们以到期日结构数据来做简单的估算。测算结果显示我国定期存款中2年期、3年期限及以上的比例为 46.6%~56.0%。

(1) 未来到期日在1年以上的定期存款原合同期限大都是在2年期、3年期及以上，合计占定期存款的比例为 37.2%。

(2) 对于到期日在1年以内的定期存款中多少是2年期及以上存款，并没有明确的数据。考虑到我国定期存款中 1年期及以内存款比例较高，我们简单假设该部分到期存款中2年期和3年期以上比例在 15%~30%，那么对应占定期存款总额的比例为 9.4%~18.8%。

然后，我们假设2026年到期的定期存款比例和上述测算数值一致，那么对应的2026年到期的高息存款规模大约为 27~32万亿元。不过考虑到2023年定期存款大幅增加，其中以2年期和3年期为主，因此2026年到期的定期存款或略高于上述测算值。

图13：历年大型银行新增定期存款规模


资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

存款到期流向：取决于实体部门风险偏好

大行一般存款搬家路径主要包括，（1）大行流向中小银行；（2）购买各类资管产品。

我们判断2026年大行存款向中小银行流动的边际压力会有所减弱。一是，中小银行面临的“资产荒加剧+利差收窄”核心矛盾仍在深化，中小银行主动加强存款成本管控必要性持续提升，高息揽储动力下降。二是，2024年以来手工补息等变相高息存款模式被严监管，大行高息存款整顿全面到位，高息存款到期压力缓解。同时，面临存款流出压力，这两年大行也是不断优化产品结构、深化客户分层定价以及加强综合金融服务提升客户粘性，存款流向中小行边际压力正在逐步减弱。

至于存款购买各类资管产品的力度，核心是看实体部门风险偏好能否提振。预计2026年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到2023-2024年此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许也意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，因此激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场持续回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年。

历史经验借鉴：2020-2021年结构性存款分别压降了3.16万亿元和1.60万亿元，但2020年居民和企业存款继续高增，非银存款新增规模稳定，并没有出现明显的流出银行体系迹象。一直都2021年才出现明显的一般存款流出银行体系的现象，全年非银存款同比多增约2.9万亿元，居民和企业存款同比少增约4.2万亿元。 2021年是疫情后第一年，稳增长政策持续发力下，市场对经济预期也相对较为乐观。总而言之，2020年结构性存款大规模压缩，但并没有出现存款搬家现象，直到稳增长政策持续发力，2021年居民风险偏好提振，才出现明显的存款搬家现象。

根据各省市新增住户存款占金融机构新增住户存款总额占比来看，2022-2023年占比明显提升的主要是以江浙为主的东部沿海区域，主要是一线城市财富效应减弱且面临子女教育、职业不稳定等多重压力，不得不降低消费和投资。对于资产配置而言，一线城市居民财富管理意识更强，若资本市场持续回暖，一线居民金融投资风险偏好大概率有所提升。

图14：2020-2021年结构性存款大规模压降


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图15：历年不同部门新增存款规模


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

表5：部分省（市）新增住户存款占金融机构新增存款总额比重

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2019-2021年均值

2022-2024年均值

变动

北京

5.00%

4.97%

4.30%

5.54%

4.31%

4.60%

4.76%

4.81%

0.06%

河北

6.39%

5.89%

6.95%

5.16%

5.81%

5.10%

6.41%

5.36%

-1.05%

山西

2.26%

2.60%

3.00%

2.55%

2.49%

2.30%

2.62%

2.44%

-0.18%

内蒙古

1.67%

1.52%

1.86%

1.71%

1.62%

1.54%

1.68%

1.63%

-0.06%

辽宁

6.12%

6.35%

3.41%

3.08%

3.41%

3.21%

5.29%

3.24%

-2.06%

吉林

1.98%

2.26%

2.12%

1.59%

1.76%

na

2.12%

na

na

上海

4.87%

4.41%

4.39%

5.60%

4.52%

4.05%

4.56%

4.72%

0.17%

江苏

7.20%

7.64%

8.05%

8.89%

9.19%

9.23%

7.63%

9.10%

1.48%

浙江

7.50%

6.93%

5.98%

8.27%

9.24%

7.12%

6.80%

8.21%

1.40%

安徽

3.21%

3.55%

4.25%

3.94%

4.02%

4.41%

3.67%

4.12%

0.45%

福建

2.74%

2.74%

2.21%

2.87%

2.61%

2.44%

2.56%

2.64%

0.07%

江西

2.55%

2.72%

2.74%

2.55%

2.70%

2.94%

2.67%

2.73%

0.06%

山东

6.82%

7.73%

7.90%

6.69%

7.70%

na

7.49%

na

na

河南

4.56%

4.89%

5.78%

4.74%

na

na

5.08%

na

na

湖北

3.59%

3.69%

4.60%

4.08%

4.17%

4.29%

3.96%

4.18%

0.22%

湖南

3.12%

3.06%

3.70%

3.24%

3.31%

na

3.29%

na

na

广东

8.93%

8.87%

8.71%

8.94%

7.84%

8.16%

8.84%

8.32%

-0.52%

广西

1.71%

1.77%

2.03%

1.43%

1.54%

1.74%

1.84%

1.57%

-0.27%

海南

0.32%

0.46%

0.51%

0.39%

0.46%

0.54%

0.43%

0.46%

0.04%

重庆

2.01%

2.08%

2.05%

1.81%

2.02%

2.16%

2.05%

1.99%

-0.05%

四川

4.95%

5.38%

5.61%

4.77%

5.05%

5.88%

5.31%

5.23%

-0.08%

贵州

0.97%

1.10%

1.46%

1.18%

1.21%

1.25%

1.17%

1.21%

0.04%

云南

1.47%

1.58%

1.61%

1.38%

1.52%

1.59%

1.55%

1.50%

-0.06%

西藏

0.04%

0.11%

0.07%

0.12%

0.10%

0.10%

0.07%

0.10%

0.03%

陕西

2.62%

2.73%

2.82%

3.05%

2.77%

3.08%

2.72%

2.97%

0.25%

甘肃

1.27%

1.13%

1.14%

1.05%

1.15%

1.24%

1.18%

1.15%

-0.03%

青海

0.17%

0.23%

0.25%

0.25%

0.26%

0.26%

0.22%

0.25%

0.04%

宁夏

0.35%

0.44%

0.33%

0.35%

0.41%

0.40%

0.37%

0.39%

0.01%

新疆

0.99%

1.38%

1.36%

1.05%

1.12%

1.14%

1.24%

1.11%

-0.13%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：各省份统计口径略有差异。

投资建议

2026年作为“十五五”开局之年，促进经济稳定增长、物价合理回升将作为政策的重要考量因素，政策组合仍将以“财政提质增效+货币适度宽松+政策协同”为核心，我们判断2026年M2同比增速目标为 7.5%，对应的信贷增速约 6.0%，社增速约 8.0%，仍保持较好水平。不过考虑到实体部门信心呈现渐进式修复，实体信贷需求仍比较弱，因此机构规模扩张分化仍会比较明显。另外，2026年净息差降幅大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，这与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，也将成为2026年择股的重要考量因素。

因此，个股分化仍是主旋律，建议2026年择股主要聚焦两个方向。一是，基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时，积极关注长沙银行、渝农商行和重庆银行等，布局此类个股追求超额收益。二是，基本面稳健的高股息个股依然具有配置价值，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等。

风险提示

稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。

Information Disclosures

Stock ratings, sector ratings and related definitions

Stock Ratings:

The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index

Time Horizon: 6 to 12 months

Buy Relative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.

Accumulate Relative Performance is 5% to 20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.

Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.

Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.

Sell Relative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.

Sector Ratings:

The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index

Time Horizon: 6 to 12 months

Outperform Relative Performance>5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable.

Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral.

Underperform Relative Performance<-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable.

Interest disclosure statement

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The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities.

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信息披露

公司评级、行业评级及相关定义

公司评级

参考基准：香港恒生指数

评级区间：6至12个月

买入相对表现超过 20%，或公司、行业基本面良好。

增持相对表现介于 5%至 20%之间，或公司、行业基本面良好。

中性相对表现介于-5%至 5%之间，或公司、行业基本面中性。

减持相对表现介于-5%至-20%之间，或公司、行业基本面不理想。

卖出相对表现低于-20%，或公司、行业基本面不理想。

行业评级

参考基准：香港恒生指数

评级区间：6至12个月

跑赢大市相对表现超过 5% ，或行业基本面良好。

中性相对表现介于-5%至 5%之间，或行业基本面中性。

跑输大市相对表现低于-5%，或行业基本面不理想。

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