耐用消费产业行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）

分析师：唐执敬（执业S1130525020002）

联系人：谢俪丹

zhaozhongping@gjzq.com.cn

tangzhijing@gjzq.com.cn

xielidan@gjzq.com.cn

26H2别样消费长牛有望开启，四大新消费主线领航

投资逻辑

26H2别样消费长牛有望开启，四大主线有望领航。历史周期看A股呈现3-4年周期性波动规律，科技、周期+消费、制造顺次轮动；2025年7月开启的“反内卷”改革恰如2015年10月开启的“供给侧”改革，时代背景与传导时间虽有不同，但传导路径有望相似，26H1先周期成长行情，26H2后消费顺次接力。对比当前与2016年的差异：（1）科技周期位置不同：AI+消费机遇；（2）城镇化率位置不同：品牌出海机遇；（3）人均GDP位置不同：情绪价值机遇；（4）人口结构位置不同：银发消费机遇。

细分赛道景气跟踪

潮玩：龙头泡泡玛特马年新春系列限定商品发售市场反响热烈，公司推出多IP盲盒系列，持续推进IP多元化；布鲁可发布一月新品预告，多个IP发售计划公布；1月8日平价IP玩具企业桑尼森迪拟香港IPO上市。

新型烟草：雾化方面监管趋严下中小产能将加速出清，预计将利好思摩尔等头部合规厂商；HNB方面，日本烟草推出 Ploom EVO蜂蜜柠檬口味烟弹，2026年1月日本全国上市。

家居：内销方面，截止1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比-21.1%，14城二手房成交面积当周同比-20.7%。外销端，11月中国家具出口金额同比-8.8%；12月越南家具出口金额同比+20.5%。

造纸包装：截止1月8日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格环比上周-10+31元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价环比上周分别-63/-35+1/-5+0/+0/+36元/吨。25年前11月，全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为 9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8%。下游包装需求稳步恢复，为包装企业业绩恢复奠定基础。个护+AI眼镜：1）轻功个护：2025M11我国卫生巾出口数量为1383.09万千克，同比-1.02%；出口金额为40366.51万元，同比下降4.15%；出口均价为29.19元/千克，同比-3.15%。2）AI眼镜：随着2026年的到来，中美智能眼镜市场迎来关键变化：中国新一轮全国补贴政策正式将智能眼镜纳入支持品类；同时，Meta因需求旺盛、库存紧张，已暂停向英国等市场推出Ray-Ban Display智能眼镜，优先保障美国订单交付。

小米集团：17Ultra系列上市，巅峰影像科技旗舰持续高端化战略。自研芯片玄戒01斩获2025小米“千万技术大奖”桂冠，26年计划实现终端自研芯片&软件OS&AI交互大会师。小米国际加入阿里速卖通超级品牌出海计划，手机&家电业务出海战略深化。2025年汽车交付超41万台完美收官，2026年定调55万台高交付目标。

宠物食品：《2026年中国宠物行业白皮书》近日发布，2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比+4.1%；城镇宠物数量增速有所放缓，宠物犬/猫数量分别同比+1.6%/+1.9%。从消费结构看，宠物食品市场仍是主要消费、市场份额为 53.7% ，其次为医疗市场，消费份额为 27.6%。

AI+3D打印：创想三维SPARKX i7新机型发布，高完成度性价比助力消费级市场渗透。国内三维视觉、三维扫描领域的龙头企业先临三维已通过浙江证监局上市辅导验收，同步向北交所报送公开发行股票并上市申报材料。

两轮车：2025Q4“以旧换新”抢购潮成为最后的政策红利，2026Q1行业销量或将面临高基数下的回落压力，中小品牌生存空间将被进一步压缩，市场份额将加速向具备渠道与成本优势的龙头集中。

各板块景气度判断：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上），二轮车（略有承压）

风险提示

地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动；中美贸易摩擦升级超预期；外需消费不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。



内容目录

一、26H2开启消费长牛，新消费四大主线领航 ... 3

1.1. 2026年消费展望 ... 3

1.2. 新消费机会：聚焦AI+、出海、情绪价值、银发经济四大赛道 ... 3

1.2.1. AI+消费，贯穿26全年的主线机会 ... 3

1.2.2. 消费出海：2.0品牌出海时代，短期预期充分，长期空间可期 ... 5

1.2.3. 情绪价值：主线仍具高成长性，潮玩宠物细分布局 ... 6

1.2.4. 银发消费：万亿级市场迎来黄金期，稀缺优质供给超额成长 ... 8

二、细分赛道景气跟踪 ... 8

2.1. 潮玩 ... 8

2.2. 新型烟草 ... 8

2.3. 家居板块 ... 9

2.4. 造纸包装 ... 9

2.5. 个护+AI眼镜 ... 9

2.6. 小米集团 ... 9

2.7. 宠物食品&用品 ... 10

2.8. 银发经济 ... 11

2.9. AI+3D打印 ... 11

2.10. 两轮车 ... 11

三、行业重点数据及热点跟踪 ... 14

3.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 ... 14

3.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 ... 15

3.3 家居板块行业高频数据跟踪 ... 16

3.4 造纸板块行业高频数据跟踪 ... 22

3.5 轻工出口链高频数据跟踪 ... 26

四、投资建议 ... 29

五、风险提示 ... 29



一、26H2开启消费长牛，新消费四大主线领航

1.1. 2026年消费展望

26H2开启的以新消费主导的消费牛市与2016-2019年有何不同：

1) AI+消费：移动互联网+消费龙头效应明显，AI+消费软硬结合空间广阔。2013-15年行情中美映射和应用层面创新，依赖市场需求挖掘和商业模式优化，缺乏底层技术突破，因此2016年移动互联网+消费聚焦龙头公司；2023-2025年，中国科技企业涌现出一批具有自主创新能力龙头注重底层技术的研发和创新，而非单纯依赖于对美国模式的复制，AI+消费不仅是国内翘楚，出海更有大有可为。

2) 出海+消费：城镇化率的位置不同，出海消费取代地产后周期成为新成长。2015年下半年棚改货币化驱动，2016- 2019年的行情受益于城镇化率提升的白酒+白电引领消费升级；2024年中国城镇化率已达到 67%，后续空间有限，地产不可同日而语，反而海外空白点插旗与品牌升级空间广阔，GNP>GDP成为常态，品牌出海估值弹性更广阔，代工出海EPS成长性更扎实；

3) 情绪+消费：人均GDP位置不同增量重心不同，情绪价值愈发重要。2016年人均GDP0.8W美元，2024年则为1.3W美元。国际经验显示，伴随人民生活水平提高，马斯洛需求中的更高层次需求变得更为重要，情绪价值赛道增速预计长期超过整体社零增速；经典情绪价值赛道如：IP潮玩，宠物经济，黄金珠宝，美容护理，以及泛情绪价值赛道如：文娱体育，免税旅游等，机会均较为明显

4) 银发+消费：银发消费2023年市场规模7.1万亿，未来10年60岁及以上的老年人口每年净增超过1000万人，且随着70后退休人均消费意愿与能力有望大幅提升，细分赛道呈现高速成长性，且优质供给明显不足，提供优质供给的消费企业有望迎来成长机会。

1.2. 新消费机会：聚焦 Al+、出海、情绪价值、银发经济四大赛道

2026年团队持续迭代并夯实新消费长线投资范式，构建起赛道 $ \beta+ $突变 $ \alpha $双轮驱动框架。 $ \beta $赛道：以美日消费产业为镜，启动“时光机”视角，提前卡位渗透率正处陡峭攀升的黄金赛道。 $ \alpha $选股：在成熟赛道里捕捉“人-货-场”细微裂变，锁定那些以产品力、渠道力、品牌力三线共振、实现企业能力突变与需求渐变同频的公司，使其在短期内迅速放大市占率。最终锚定AI+、出海、情绪价值、银发经济四大赛道。

图表1：国金新消费投资方法论体系


来源：国金证券研究所

1.2.1. AI+消费，贯穿26全年的主线机会

25年8月国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，提出以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，深入实施“人工智能+”行动；到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超 70%；2030年普及率超 90%；2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。消费领域注重拓展服务消费新场景、培育产品消费新业态。

在选取AI+消费赛道时，我们认为交互属性和客单价是核心要素：交互程度越高，AI技术发挥的空间越大，商业模式越具备颠覆性，例如交互程度最高的机器人、以及AI眼镜等。客单价影响市场的整体受众面大小，客单价太高的产品，其消费者人群相对更小。



图表2：AI+消费选股，关注客单价和交互属性两大要素


来源：国金证券研究所整理

小米集团：新十年目标下，硬件向万亿进发，软件提供想象空间，打造全球端侧AI领导者

小米新十年（2020-2030）目标为大规模投入底层核心技术，致力成为全球新一代硬核科技引领者。12月17日，在小米人车家全生态合作伙伴大会上，MiMo团队负责人罗福莉首秀并发布MiMo-V2-Flash大模型，该模型是小米AGI布局的核心底座，提供AI生态入口，同时小米作为全球唯一构筑人车架全场景闭环的硬核科技公司，牢牢把持物理世界落地场景，商业闭环有望跑通实现高端化与生态竞争的弯道超车。分业务看：

手机：小米澎湃OS通过AI技术全面融入与深度赋能，强化跨设备智能协同能力与场景化服务体验。C端使用方面，超级小爱端侧大模型架构智能化升级，同时应用到更多设备与场景中；AI+小米超级岛重塑信息服务触达方式，例如AI+超级岛和淘宝闪购合作，通过信息呈现与交互形式解决用户等待焦虑，将服务从单纯的“快速送达”升级为“懂你所需”。开发者方面，Xiaomi Hyper AI智慧引擎通过全系列端侧模型，和Agent统一通信协议实现多种能力组合使开发者能够直接利用强大的本地化AI算力和意图框架，开发出更低延迟、更高隐私安全、更懂用户意图的原生智能应用，与小米共同开拓“AI+生态”的无限可能。长期看AI服务将走向系统级Agent与应用级Agent的深度打通；伴随硬件芯片升级、算力提升且自用比例提高，软件OS生态优化AI交互与跨设备协同，AI手机路线提供高端化弯道超车绝佳机会。

IoT：硬件端智能工厂落地，提升良品率、生产效率等核心参数，筑牢硬件规模化与品质化根基；软件端 Xiaomi Miloco凭借自研大模型与协议打通能力，推动家庭场景从万物互联升级为物理世界智能解决方案，软硬件协同构建起全链路产品力优势。

汽车：小米Mimo-Embodied大模型赋能，搭配L3级自动驾驶技术落地，构建人车家全生态产品力闭环。CarloT支撑无缝智能体验，创新硬件上标准化的Pin点接口，支持小米平板、车载充电器等设备即插即用，叠加澎湃OS打通人车家数据壁垒，实现米家上车和车家互联。同时CarloT生态开放，比亚迪、广汽丰田、长城、郑州日产等车企巨头宣布正式接入小米CarloT生态，生态影响力持续扩大。

互联网业务：AI赋能互联网业务。B端 Agent覆盖投放全流程，创意生产由AI量产替代个人偏好；C端AI+消费时代入口在于端侧AI，对标OpenAI收费模式有望提供更深度的物理解决方案，有望助力公司进一步打开公司营收、利润、市值的进一步天花板。

AI+3D打印：2026年有望是消费级3D打印的iphone时刻

消费级3D打印加速渗透，新消费浪潮下大有可为。全球3D打印市场规模在2024年达到246.1亿美元（约1700亿元人民币）。其中消费级3D打印小单快返的生产特点，契合新消费浪潮下对于对个性化、差异化、限量款的消费需求， 2024年消费级3D打印市场规模为41亿美元，CAGR达到 28%。

外销需求持续高增，中国供应链核心地位持续受益。中国3D打印机出口维持高增速，行业景气高增。根据海关总署数据，25年11月中国3D打印机出口52万台，同比+89.1%，出口金额12.91亿元，同比+136.2%，25年1-11月中国 3D打印机累计出口448万台，同比+29.6%，累计出口金额98.66亿元，同比+31.9%。

内销消费级渗透奇点时刻，新消费破圈看今朝。双十一电商表现两眼，京东平台发布的双十一战报显示，3D打印产品在本次消费节中的成交量同比增长 110%。



图表3：11月中国3D打印机出口数量同比+89%


来源：iFind，国金证券研究所

图表4：11月中国3D打印机出口金额同比+136%


来源：iFind，国金证券研究所

设备端是产业链的技术策源地与价值中枢，主导行业格局变化。根据创想三维招股书，2024年全球消费级3D打印设备出货量、保有量分布为4.1、15.8百万台，2020-2024年CAGR为 10%、25.84%。在AI算法与硬件创新双轮驱动下，消费级3D打印正在从“参数比拼”走向“设备+算法+内容+平台”的一体化生态竞争。创想三维深耕功能集成与性能调优，产品矩阵持续拓宽，推动设备向高速、高精度、高稳定性方向发展，已于2025年8月递表港交所。拓竹科技设备力领先，服务端生态成熟，深耕硬件+生态战略，消费体验显著提升，获多家一级资本支持，后续融资扩张潜力大。行业景气度持续提升下，前五大龙头未来都有望上市。

龙头企业发力多色&多头技术路线，技术迭代创造弹性空间。2024年前市场以单喷头FDM为主，换色效率低、耗材浪费高，客观上导致市场扩容有限、换机需求不足，2025年起，拓竹发布H2D头技术和H2C Vortek自动热端切换系统解决方案，Snapmaker U1突破四喷头路线，极大提升多色打印速度，同时节约材料浪费，引领3D打印技术潮流。多元技术路线尝试下，设备的稳定性、效率、废料控制提升，消费级3D打印原先的主要痛点材料浪费和打印时间过长将极大改善。C端有望通过更便捷的体验加速市场渗透，B端则有望通过打印降本增效倒逼换机需求，双轮驱动市场加速扩张。

上游耗材：设备端技术迭代或抬高耗材端行业门槛，耗材端关注切入头部设备品牌供应链标的。设备端技术进步极有可能对上游耗材的性能与质量提出了更高要求，耗材市场可能由当前分散局面，逐步转向设备端品牌方主导的格局，关注家联科技等已进入头部品牌供应链体系标的，将有望凭借先发优势与技术积累，率先受益于行业升级红利。

下游服务：消费品普及的关键时刻，重点关注具备生态建设，与系统整合能力的头部企业。在AI算法与硬件创新双轮驱动下，消费级3D打印正在从“参数比拼”走向“设备+算法+内容+平台”的一体化生态竞争。考虑到设备端对于技术迭代的主导权，未来3D打印行业格局的迭代演变与行业整合将由设备厂商主导。同时3D打印与潮玩消费、DIY文化、教育场景结合愈发紧密，全产业链向生态闭环、生态共建靠拢，未来有望搭载类似苹果的设备收入+耗材收入+内容收入的生态帝国。创想三维依托创想云推出新一代模型社区FlowPrint，2025年11月开启公测。拓竹科技构建起完整的3D打印生态闭环。站内MakerWorld社区，BambuLab作为拓竹独立站，内设Makerworld与软件下载。

1.2.2. 消费出海：2.0品牌出海时代，短期预期充分，长期空间可期

消费出海：结构性的品牌渗透率提升的机会。伴随国内增长进入高质量阶段，出海成突围刚需。传统低价代工模式难以为继。结合国金可选消费方法论，我们提出三维投资魔方以分析出海赛道。

区域：（1）欧美为消费出海核心区域，满足消费降级。中国供应链及人力成本优势打造价格竞争力，国货低价产品平替当地高端品牌。（2）东南亚经济保持稳步增长，市场空间持续扩大。东南亚消费业发展相较国内仍相对落后，国牌切中当地消费升级赛道，打造品牌力溢价。（3）中东非洲经济持续增长，人口结构年轻，消费增长潜力巨大，但商品品类较为匮乏，品牌认知尚未完全建立，空白市场为国货向当地出海创建机遇。

定位：（1）高端溢价从工艺稀缺到国力叙事的系统性价值捕获。中国品牌正在逐步通过功能价值、情绪价值、文化叙事、代际迁移需求把握行程品牌溢价，其中泡泡玛特、老铺黄金等品牌实现兑现海外高质量成长曲线。（2）中端性价比高质低价占领市场，产业链优势护航盈利。目前中端性价比定位产品主要锚定欧美市场，在一些小家电赛道上国产品牌完成了市场份额的争夺。（3）低价模式。当前中国制造业的成本优势已从单点要素升级为系统级能力，要素成本优势构筑品牌全球化跳板第一步。



图表5：中国消费出海投资魔方


来源：国金证券研究所整理

1.2.3. 情绪价值：主线仍具高成长性，潮玩宠物细分布局

长期看，情绪价值消费的市场规模将伴随人口结构转变&社会经济结构转型而持续增长。一方面，根据马斯洛需求理论，经济发展带来物质条件改善后，人们开始更加注重精神追求。例如经验表明，当人均GDP达到8000美元以上时，宠物行业往往会进入快速发展期。近年来，我国已越过这个门槛，进入宠物经济高速发展期。另外，中国的宏观经济面临结构转型与周期波动双重挑战，年轻人群更追求即时满足而非延迟享受，潮玩、美护、珠宝、体育、文娱等悦己型消费进入高速成长期。随着社会老龄化步伐加快和社会老龄程度不断加深，活力银发人群的悦己型消费需求也逐渐得到重视。根据弗若斯特沙利文，2023年我国银发经济规模达到7.1万亿元，2019-2023年我国银发经济市场规模 CAGR达到 13.2%。预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元左右，占GDP比重约 10%。

情绪价值消费可分为情绪价值消费品和情绪价值服务消费两大类：（1）情绪价值消费品包括潮玩、宠物、美护、珠宝等板块；（2）情绪价值服务消费包括：体育、文娱等其他体验式消费服务等板块。

潮玩：从行业龙头开始向二线标的扩散。潮玩行业成长趋势明确，行情从趋势已明朗的核心标的泡泡马特向二线垂直标的和新加入转型者扩散。垂直类标的认知清晰、趋势明确；转型者、新加入者受益于新成长业务带来的估值提升，贡献弹性。

宠物：从高频刚需逐渐向可选扩散。（1）高频刚需方向：除宠物食品外，宠物用品中最高频刚性的消费需求即为猫砂。根据智研咨询，2024年猫砂行业市场规模约140亿元，2027年有望达200亿元，成长空间大，供应链相对集中、品牌小而分散。（2）供应链出海方向：宠物智能用品能简化养宠程序，解决用户痛点（定时定点喂养、排泄物处理）、降低养宠门槛，推动养宠渗透率提升。中国供应链优势+AI扩散速度使得智能用品出海具备全球竞争力。（3）消费升级方向：伴随科学、健康养宠理念普及、宠物老龄化等趋势，宠物健康保健关注度提升。在宠物食品领域表现为功能粮成为下一个重点赛道，在宠物医疗方面体现为医疗消费客单价提升、宠物就诊率和到院就诊频次提升。

贸易战2.0扰动宠物食品和用品出口节奏，关注海外产能爬坡+新产能落地带来的修复机会。2025年1~11月，包装宠物零食出口额累计-6.6%，宠物一次性尿垫出口额累计增速为 6.4%；宠物零食罐头出口额累计同比+24.34%。一方面，中美关税谈判后，Q4宠物用品和食品出口增速有所修复，26Q2/Q3低基数下订单修复将带来增长；另外，虽然关税暂缓，部分大型零售商客户为规避地缘政治风险仍要求订单多元化采购，提前布局海外产能爬坡+新产能落地的出口代工企业有望受益，如中宠股份、依依股份。

宠物经济赛道持续火热，但宠物食品行业竞争加剧。存量参与者因一级融资难度增加，头部企业开启并购整合，行业马太效应更趋显化。新产类和新渠道红利消退，行业竞争格局有望趋于稳定；“投流税”新政鼓励行业参与者将发展重心从市场营销回到产品力研发和供应链能力，拥有独立研发能力和高效供应链的宠物食品企业有望受益。



图表6：25年4月贸易战2.0扰动宠物食品和用品出口节奏（左轴：万美元，右轴：%）


来源：iFind、国金证券研究所

图表7：2025M1~11猫抖东宠物食品GMV同比+12%


来源：久谦、国金证券研究所

图表8：3Q25宠物食品上市公司销售费用率均同比提升


来源：iFind、国金证券研究所

从成熟市场经验来看，当宠物数量增速放缓时，宠物医疗行业有望迎来黄金增长期。截至24年，我国宠物诊疗和体检合计市场规模达约473亿；预计再宠物数量增长、保健理念提升、宠物老龄化化和家人化趋势和高质量医疗服务供给增加等因素的驱动下，未来3年行业市场规模复合增速不低于 7%。按数量计，2024年中国宠物医疗行业CR5约 6.5%，而美国宠物医疗行业CR5约 25%，市占率具备充足提升空间。回顾宠物行业发展，资本助力龙头扩张，融资能力拉开规模差距。行业龙二瑞派宠物已于25年底在港交所递表，行业竞争格局有望迎来变化。

图表9：我国宠物诊疗机构连锁化率约 21.8%


来源：瑞派宠物上市申请表、国金证券研究所。注：≥5家为连锁宠物诊疗机构

图表10：相较于犬，我国宠物猫年龄结构高度年轻化


来源：派读大数据《2025中国宠物医疗白皮书》、国金证券研究所。注：（1）幼



年： $ \leqslant1 $岁的猫& $ \leqslant9 $个月的犬；（2）青年：1~6岁的猫&9M~4岁的犬；（3）中年：

6~10岁的猫&4~9岁的犬；（4）老年：>10岁的猫&>9岁的犬。

1.2.4. 银发消费：万亿级市场迎来黄金期，稀缺优质供给超额成长

银发经济：明确提出提升养老金收入。中央经济工作会议将“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首要任务，深化实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。在此政策背景下，考虑到第二代婴儿潮的60后、70后即将集中迎来退休，新银发族生命旅程中经历了剧烈社会变迁与制度断层，不同代际、地域、教育背景和职业轨迹的老年人在健康状况、财富积累、价值观念及数字素养等方面呈现出前所未有的多样性。超过3亿人的银发群体在生理、健康、精神和自我实现等方面展现出多元化的消费需求，为银发经济产业带来丰富的市场机会。政策层面推动中低收入老领群体增收减负，有助于提升银发群体消费能力、意愿和层级。

图表11：按照马斯洛需求理论划分的银发经济机会


来源：Frost & Sullivan《2024年中国银发经济发展报告》、国金证券研究所

二、细分赛道景气跟踪

2.1. 潮玩

行业仍持续扩容，重点关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可等以及积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。2026年1月8日，平价IP玩具企业桑尼森迪拟香港IPO上市，其通过与如《哪咤之魔童闹海》、《浪浪山小妖怪》及《大圣崛起》等顶尖国潮文创IP合作，将中国传统与当代元素融入IP玩具。根据弗若斯特沙利文，按截至2025年9月30日止九个月的销量计，公司是最大的国潮文创IP玩具企业。此外，布鲁可发布一月新品预告，多个IP发售计划公布。其中包括了火影忍者超越版第三弹、第四弹；奥特曼群星版S第一弹、宝可梦奇迹版第十弹等。

龙头泡泡玛特马年新春系列限定商品发售，持续推进IP多元化。1月8日，泡泡玛特2026年农历马年新春限定系列 “马力全开”毛绒挂件盲盒在多个渠道准时发售。泡泡玛特自2017年推过MOLLY新年系列公仔以来，便建立起每年围绕“新春生肖”打造节日限定产品的传统，此次首次将毛绒品类纳入新春主线产品。新品定价159元/个，开售后迅速被抢购一空。该系列新品汇集了LABUBU、星星人、DIMOO等8个热门IP，吸引多样化的IP受众群体。在二手市场上，有网友为获得特定IP款式开出“溢价”求购。公司持续推动IP多元化，除多IP的毛绒挂件盲盒系列外，同日公司还发售了点金奔腾系列手办盲盒。相比毛绒挂件盲盒的“全明星”阵容，点金奔腾系列除了拥有LABUBU、Molly、SKULLPANDA、DIMOO、小野、星星人、HACIPUPU等热门IP外，还包含了CHAKA、Zsiga、Nyota、PUCKY、TINYTINY等具有市场潜力的次新IP和粉丝群体相对稳固的成熟IP。

2.2. 新型烟草

雾化方面，国务院办公厅日前印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，之后国家烟草专卖局发布了关于公开征求《国家烟草专卖局关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》意见的通知，并发布了《电子烟监督管理状况》。1月9日，国家烟草专卖局发布公告，明确尼古丁袋等无烟气烟草制品按照卷烟或烟丝管

产能过剩风险。监管趋严下中小产能将加速出清，预计将利好思摩尔等头部合规厂商。

HNB方面，日本烟草推出Ploom EVO蜂蜜柠檬口味烟弹，2026年1月日本全国上市。目前Ploom系列可供消费者选择的烟弹产品已达27种，覆盖不同口味偏好，持续强化日烟在日本加热不燃烧烟草市场的产品布局。HNB行业竞争日



益激烈，英美烟草对Hilo优秀的产品力充满信心，Hilo凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设，有望持续放量。思摩尔作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商，双方合作力度不断加深，思摩尔有望在BAT加速推进无烟战略中充分受益。

2.3. 家居板块

内销方面，地产端景气度仍偏弱，新房及二手房成交继续承压。截止1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比 -21.13%，14城二手房成交面积当周同比-20.70%。2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动，涵盖定制家居、家纺、建材等多个细分领域。易主多与经营压力相关，这一现象是行业需求收缩、政策引导与竞争加剧多重因素叠加下的必然结果。

外销方面，11月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄至个位数；12月越南家具出口金额同比+20.50%，有较大增长态势。分地区结构来看，中国对东南亚主要国家的家具出口规模稳步抬升，对欧盟相对稳定，而对美国出口占比则呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家的出口占比分别为 10.23%/14.27%/16.62%。根据美国劳工统计局披露的2025年12月的非农就业报告，美国失业率由11月4.5%降至12月4.4%，虽然短期降息可能性拉低，但期待未来居民收入上升后海外家居需求持续修复。

展望后续，内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关消费政策的刺激下，家居需求有望稳步修复，无需过度悲观，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细化运营与零售变革先发优势的龙头。外销端，考虑到美国失业率逐渐修复，家具库销比维持较优，且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。

2.4. 造纸包装

1) 造纸：截止1月8日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格5557/4698元/吨，环比上周-10+31元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价3691/3009/3503/4213/4643/4975/6086元/吨，较上周分别-63/-35/+1/- 5/+0/+0/+36元/吨。截止1月8日，国内纸浆主流港口库存为200.7万吨，较上期累库1.0万吨。下游成品纸市场价格上涨，导致纸厂对废纸市场信心不足，废旧黄板纸市场看空心态逐步升温，使得12月以来废旧黄板纸价格快速下跌，带动箱板及瓦楞纸价同步下跌。展望后续，废纸供应阶段性收紧，主要纸企相继发布涨价计划，有效提振市场信心，有望带动箱板瓦楞纸价逐步回归合理区间。

2) 包装：25年前11月，全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为 9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8%。下游包装需求稳步恢复，预计将为包装企业业绩恢复奠定较好基础。金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升，整体议价能力得到显著增强。且奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓二片罐产能，国内二片罐供给压力得到一定缓解。期待26年初二片罐提价落地后，预计将直接增厚金属包装企业的盈利空间、改善行业整体盈利水平。

众鑫股份-动态：1月6日，公司发布公告称，公司拟通过子公司泰国众鑫在美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，并以独立全资公司经营。该项目拟使用泰国众鑫自有资金进行投资，投资总金额预计不超过 3600万美元。美国作为公司重要市场，本次在美投资将进一步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，提升公司整体的抗风险能力。

2.5. 个护+AI眼镜

1) 轻工个护：2025M11我国卫生巾出口整体承压，价格与需求端均稍显疲弱。我国卫生巾出口数量为1383.09万千克，同比下降 1.02%；出口金额为40366.51万元，同比下降 4.15%；出口均价为29.19元/千克，同比下降 3.15%。从出口目的地来看，出口金额前10位依次是美国、俄罗斯、菲律宾、越南、中国台湾、马来西亚、英国、印度尼西亚、中国香港和哈萨克斯坦。两条布局思路： $ \textcircled{1} $关注具备新品驱动能力企业； $ \textcircled{2} $具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。

2) AI眼镜：随着2026年的到来，中美智能眼镜市场迎来关键变化：中国新一轮全国补贴政策正式将智能眼镜纳入支持品类；同时，Meta因需求旺盛、库存紧张，已暂停向英国等市场推出Ray-Ban Display智能眼镜，优先保障美国订单交付。我们认为行业正呈现三大发展趋势：设计上向轻量化、模块化演进；技术上持续升级显示与光学系统，推动设备向独立终端发展；应用场景则从“全能型”转向深耕垂直领域。重点跟踪大厂突破性产品/放量节奏，围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的，如康耐特光学等。

AI眼镜-动态：根据洛图科技（RUNTO）统计，在本届CES智能眼镜相关参展企业中，中国品牌的占比超过了 60%，涵盖从核心零部件到整机产品的全产业链布局。雷鸟创新、XREAL、INMO、Rokid、星纪魅族、阿里、光峰、歌尔等企业集中亮相，不仅带来了多款消费级新品，更展示了光波导模组、微型光引擎等核心技术方案，彰显了中国在智能眼镜领域的全链条创新能力。2025年以来，在中国市场，小米、联想、海信、李未可、360、阿里、小度、理想、老风祥、KTC康冠、闪极等来自各领域的品牌纷纷布局。在本次展会上，投影企业极米推出了兼具便携性与显示优势的智能眼镜产品；清洁领域的头部厂商追觅带来了AI眼镜和AR眼镜两款原型机。

2.6. 小米集团

17 Ultra系列上市，巅峰影像科技旗舰持续高端化战略。12月25日 Xiaomi 17 Ultra新品发布，12GB+512GB、 16GB+512GB、16GB+1TB售价分别为6999元、7499元、8499元。17 Ultra定位巅峰影像科技旗舰，通过划时代的全



新光学技术，将夜景效果做到史无前例的高度：（1）全新一英寸传感器光影猎人1050L从硬件底层大幅提升画面的动态范围，综合进光量是iPhone17 Pro Max的2倍；（2）行业首款2亿大底连续光学变焦镜头，解决了以往中长焦段不可兼得的构图局限；（3）行业首个获得徕卡APO光学认证手机镜头实现专业设备才能拍出的“红毯运镜”4K超清运镜效果。此外，17 Ultra兼顾手机本身的便携性，为Ultra系列首款2D直屏设计，厚度仅8.29mm，是迄今为止最薄的小米Ultra，日常高频使用无压力。

自研芯片玄戒01斩获2025小米“千万技术大奖”桂冠，26年计划实现终端自研芯片&软件OS&AI交互大会师。玄戒 01性能体验跻身全球第一梯队，小米由此成为中国大陆首家、全球第四家发布3nm制程旗舰手机芯片公司，向全球硬核科技公司迈出里程碑式的一步。大会上雷军表示2026年小米预计将在一款终端上实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型“大会师”。伴随硬件芯片升级、算力提升且自用比例提高，软件OS生态优化AI交互与跨设备协同，AI手机路线提供高端化弯道超车绝佳机会。

小米国际加入阿里速卖通超级品牌出海计划，手机&家电业务出海战略深化。2025年12月25日小米国际业务与速卖通AliExpress达成战略合作，双方将围绕手机、电视等核心品类。25年黑五大促期间，小米手机POCOF8系列以200万美元的销售额成为AliExpress TOP1新品，小米电视也拿下AliExpress欧洲市场的电视类目第一名。本次合作将帮助小米在海外核心市场联手打造本地化的用户运营及品牌心智建设。

汽车：2025年交付超41万台完美收官，2026年定调55万台高交付目标。产品矩阵加速迭代：1月3日直播深度拆解 YU7，披露了V6s Plus电机（效率提升 1.5%）、CTB倒置电芯（空间利用率 80%）及“丢轮保车”等硬核安全技术，并将豪车大灯维修成本打至6000元，极致性价比与产品力并存；雷军1月7日直播进一步剧透新一代SU7，明确将聚焦智能化与舒适性细节升级，与YU7形成“双旗舰”合力。叠加2026年国补延续及“3年0息”开门红权益，预计一季度销量将延续爆发态势。

2.7. 宠物食品&用品

派读宠物行业大数据《2026年中国宠物行业白皮书》近日发布。2025年，城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，较2024年增长 4.1%。其中，犬消费市场规模达1606亿元，同比+3.2%；猫消费市场规模达1520亿元，同比+5.2%。城镇宠物数量增速有所放缓，2025年宠物犬的数量为5343万只、同比+1.6%；宠物猫的数量为7289万只、同比+1.9%。从消费结构看，宠物食品市场仍是主要消费、市场份额为 53.7%，其次为医疗市场，消费份额为 27.6%、同比小幅下滑，细分领域中药品消费份额降幅较大；用品、服务市场份额较低，分别为 12.2%、6.5%。

依依股份、佩蒂股份均公告股份回购进展。依依股份于2025年4月11日召开的董事会议上审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，回购资金总额2000（含）-4000（含）万元，回购股份的价格为不超过人民币26.00元/股。截至 2025年12月31日，依依股份通过回购专用账户以集中竞价交易方式回购公司股份共计512，400股，占公司目前总股本的 0.28%，累计成交总金额约1038.9万元（不含交易费用）。佩蒂股份于2025年11月24日召开的董事会议上审议通过《关于以集中竞价方式回购公司股份方案的议案》，批准公司使用自有资金5000（含）-7000万元（含）人民币以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购价格不超过26.00元/股，回购期限自董事会审议通过本回购方案之日起不超过6个月，回购的股份拟全部用于股权激励或者员工持股计划。截至2025年12月31日，佩蒂股份累计回购公司股份2,677,250股，占目前总股本的约 1.08%，累计成交总金额约4898.7万元。

图表12：25年11月猫东抖宠物食品GMV同比+15%


来源：久谦中台、国金证券研究所

图表13：25年11月天猫宠物食品GMV同比 $ + 11\% $


来源：久谦中台、国金证券研究所



图表14：25年11月京东宠物食品GMV同比 $+7\%$


图表15：25年11月抖音宠物食品GMV同比+34%

来源：久谦中台、国金证券研究所


来源：久谦中台、国金证券研究所

2.8. 银发经济

2025年，一系列养老服务与养老产业相关政策持续发布，助力银发经济蓬勃发展。2025年上半年，社区养老照护服务、机构养老照护服务、居家养老照护服务销售收入同比分别增长 30.4%、22.6%、18.0%。我国老年用品市场规模已从2014年的2.6万亿元增长到2024年的5.4万亿元，年复合增长率达 7.3%，2025年或将达6.1万亿元，成为银发经济的重要支撑。5G、人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术在银发产业中深度融合应用，将进一步激发银发经济新活力。

近日，市场监管总局发布《辅酶Q10和褪黑素保健食品原料备案产品增补剂型和辅料》的公告，自2026年3月1日起实施。根据公告，以辅酶Q10为单一原料生产的保健食品备案时，可用剂型增加粉剂和口服液；以褪黑素为单一原料生产的保健食品备案时，可用剂型增加口服液。公告的发布，为企业研发更适合老年人咀嚼吞咽和营养吸收的保健食品提供了重要指引，将进一步丰富消费者选择，满足市场需求。

“AI问诊”赛道火热。蚂蚁阿福12月新版本提供健康问答、健康陪伴、健康服务三大功能，打通了从日常健康咨询到在线问诊、线下就医的全链路服务，链接全国5000家医院、30万真人医生在线问诊，支持打通苹果、华为、OPPO、 vivo、鱼跃等十大品牌智能设备。发布一个月后，最新月活跃用户数已达3000万，用户单日提问量已超1000万。 OpenAI推出ChatGPT Health，允许用户将医疗记录和健康应用安全连接至这一人工智能聊天机器人，帮助用户处理日常健康问题，并通过整合用户自身健康信息使ChatGPT的回复更具相关性。OpenAI数据显示，每周有超过2.3亿人在该公司平台上询问健康和保健问题，凸显医疗健康市场需求的庞大规模。

2.9. A1+3D打印

创想三维SPARKX i7新机型发布，高完成度性价比助力消费级市场渗透。25年12月，创想三维发布全新品牌Spark X，定位智能、友好、体验至上，旨在降低3D打印入门门槛，以软件自动化+维护极简把设置、校准、材料、故障四大痛点打包解决，推动国内消费级3D打印市场持续渗透。26年1月首发型号i7多色套装上市，多色套装定价为2399元，叠加国补后终端零售价约为1760元，目前已在京东开放预售。

国内三维视觉、三维扫描领域的龙头企业先临三维已通过浙江证监局上市辅导验收，同步向北交所报送公开发行股票并上市申报材料。根据弗若斯特沙利文数据，先临三维为全球三维视觉产品市场2024年度规模最大的中国品牌。根据招股书，先临三维2025年1-9月，公司实现营业收入10.88亿元，同比增长 36.29%；归属于母公司股东的净利润 2.82亿元，同比+190.91%。本次募集资金将重点投向工业3D视觉测量检测技术研发、高精度三维视觉关键算法与核心模组研发、齿科高精度数字化种植技术研发三大项目，持续强化核心技术优势。

2.10. 两轮车

政策端，电动自行车剔除“国补”，行业回归市场化竞争。根据最新政策文件（《关于做好2026年超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的通知》），2026年首批625亿元国补资金的使用范围出现重大调整。虽然家电、汽车等品类延续补贴，但电动自行车已被移除出国补支持目录。这意味着2025年四季度的“以旧换新”抢购潮成为最后的政策红利，2026年一季度行业销量或将面临高基数下的回落压力，中小品牌生存空间将被进一步压缩，市场份额将加速向具备渠道与成本优势的龙头集中。

公司端，龙头业绩超预期。雅迪控股：1月6日发布正面盈利预告，预计2025年净利润不少于29亿元，较2024年 （12.7亿元）同比增长不低于 128%。在行业销量增速放缓背景下，利润的大幅释放验证了“高端化+降本增效”战略的成功，表明龙头企业已具备脱离补贴依赖、通过产品结构优化实现内生增长的能力。九号公司：本周CES2026展会上，公司密集发布了包括新一代越野电摩Xaber300、高智能化的E-bike Muxi等新品，明确了“两轮+机器人+全



地形”的全球化增长路径。同时，公司公告员工认股期权计划第五次行权股份（146.05万份）将于1月19日上市流通，核心骨干持股落地有助于在行业调整期稳定团队信心。

九号公司：本周CES2026展会上，公司密集发布了包括新一代越野电摩Xaber300、高智能化的E-bike Muxi等新品，明确了“两轮+机器人+全地形”的全球化增长路径。同时，公司公告员工认股期权计划第五次行权限售存托凭证 （146.05万份，占比总数 0.2%）将于2026年1月19日上市流通，更多核心员工进入变现与收获期。

电动两轮车国内产销情况高频跟踪：

产量：12月总计275万辆，同比 $+2\%$ ；雅迪/爱玛/台铃/金箭/九号分别占 $27\% /23\% /8\% /4\% /5\%$ 。

销量：12月总计269万辆，同比 $+5\%$ ；雅迪/爱玛/台铃/金箭/九号分别占 $29\% /23\% /8\% /4\% /5\%$ 。

内销：12月总计256万辆，同比 $+9\%$ ；雅迪/爱玛/台铃/金箭/九号分别占 $29\% /23\% /8\% /4\% /5\%$ 。

出口：12月总计13万辆，同比-36%；雅迪/爱玛/台铃/金箭/九号分别占 $ 38\% / 15\% / 8\% / 0\% / 0\% $。

重点品牌12月产销情况高频跟踪：

雅迪：产量/销量/内销/出口为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比 $ +15.7\% / +45.8\% / +46.6\% / +35.0\% $

爱玛：产量/销量/内销/出口为63.51/61.54/59.60/1.94万辆，同比 +17.6%/+20.9%/+24.2%/-33.0%

台铃：产量/销量/内销/出口为22.47/20.51/19.54/0.97万辆，同比 -10.1%/-19.6%/-18.6%/-35.2%



图表16：两轮车国内产销情况

国内电动两轮车产量

【国金轻工】两轮车国内产销情况


国内电动两轮车销量

各品牌产量占比



国内电动两轮车内销量


各品牌销量占比

国内电动两轮车出口量


各品牌内销量占比


来源：奥维云网、国金证券研究所


各品牌出口量占比




三、行业重点数据及热点跟踪

3.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾

3.1.1 中国电子烟月度出口数据跟踪

11月中国电子烟出口同比+17.9%至11亿美元，出口美国同比+68%至5.49亿美元，出口英国同比-5.6%至0.83亿美元，出口韩国同比-25.6%至0.46亿美元。

图表17：电子烟月度出口数据跟踪（单位：亿美元）

【国金轻工】电子烟出口月度数据跟踪

11中国电子烟出口同比+17.9%至11亿美元


11月中国电子烟出口美国同比 $+68\%$ 至5.49亿美元

11月中国电子烟出口英国同比-5.6%至0.83亿美元



11月中国电子烟出口韩国同比-25.6%至0.46亿美元

来源：wind，国金证券研究所


3.1.2 全球新型烟草行业一周热点回顾

图表18：全球电子烟行业一周热点回顾

时间

标题

内容

1.5

美国阿拉巴马州拟修法，电子烟将按卷烟规则在室内禁用

美国阿拉巴马州参议院法案SB9拟通过扩大“吸烟”定义，将电子烟纳入室内公共场所控烟范围，使其监管方式与传统烟草一致。法案适用于政府建筑、雇员不少于5人的工作场所等室内场所，不新增执法权或处罚，继续沿用现有执法机制，并要求相关企业更新禁烟标识与内部政策。

1.6

马来西亚拟先禁开放式烟弹电子烟，相关措施将提呈内阁审议

马来西亚卫生部长表示，计划在2026年推动电子烟禁令，首先将针对开放式换弹电子烟。他称此类产品被滥用于合成毒品，禁令将涵盖销售与使用，相关事项将提交内阁会议。

1.8

美国第五巡回法院质疑FDA：开放式电子烟“接近100%否决”，形同事实禁令

美国第五巡回上诉法院在合议庭审理VDX Distro案时，对FDA关于“未对口味可注油电子烟（开放式产品）实施事实禁令”的说法表示质疑。法官指出，在数十万份PMTA申请中仅有6件获批，若



某一类产品几乎被100%拒绝，实质上等同于事实禁令。政府方则辩称仍存在获批案例，因此不构成禁令。

1.9

巴基斯坦拟收紧首都电子烟管控，监管法案将提参议院

巴基斯坦参议院新提法案，拟对首都伊斯兰堡的电子烟的销售、营销与使用实施严格管控。并提出产品标准，包括尼古丁浓度上限40毫克/毫升、防儿童与防拆封包装及醒目健康警示，并要求电商平台落实年龄核验。

来源：两个至上，国金证券研究所整理

3.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据

卫生巾板块：25年11月线上销售额总计11.33亿元，同比 $+1\%$ 。

牙膏板块：25年11月线上销售额总计11.45亿元，同比 $+13\%$ 。

潮玩动漫板块：25年11月线上销售额总计17.89亿元，同比+11%；其二级品类盲盒娃娃/动漫游戏周边线上销售额为 6.86/6.4亿元，同比+33%/+1%。

AI眼镜板块：XR设备线上销售额25年11月销售额达1.33亿人民币，同比+128%。

图表19：轻工个护&潮玩线上销售额

11月卫生巾线上销售额当月同比 $+1\%$

【国金轻工】轻工个护&潮玩线上销售走势


11月潮玩动漫线上销售额当月同比 $+11\%$

11月牙膏线上销售额当月同比 $+13\%$



11月潮玩动漫品类下盲盒娃娃线上销售额当月同比 $+33\%$

11月潮玩动漫品类下动漫游戏周边线上销售额当月同比 $+1\%$



来源：久谦，国金证券研究所

11月XR设备线上销售额当月同比+128%




3.3 家居板块行业高频数据跟踪

3.3.1 中美地产数据

周度商品房成交面积：本周（12.26-1.2）30大中城市成交面积同比-21.13%。周度商品房累计成交面积同比-21.13%。

周度二手房成交面积：本周（12.26-1.2）14城二手房成交面积同比-20.7%。周度二手房累计同比-20.7%。

房地产开发投资完成额：25年1-11月累计房地产开发完成额同比下降 15.11%。

房屋新开工面积：25年1-11月房地产新开工面积累计同比下降 20.01%。

月度竣工面积：25年11月全国房屋竣工面积同比下降 27.95%。

25年1-11月全国房屋竣工面积累计同比下降 20.15%。

月度销售面积：25年11月全国商品房住宅销售面积当月同比下降 19.11%；25年1-11月全国商品房住宅销售面积累计同比下降 8.87%。



图表20：中国地产数据走势一

【国金轻工】中国地产数据走势

本周30大中城市成交面积当周绝对值273.2（万平方米）


本周30大中城市成交面积当周同比-21.13%

30大中城市成交面积累计绝对值2.73（百万平方米）



30大中城市成交面积累计同比-21.13%

本周14城二手房成交面积当周绝对值141.78（万平方米）



本周14城二手房成交面积当周同比-20.7%

14城二手房成交面积累计绝对值1.42（百万平方米）



14城二手房成交面积累计同比-20.7%

源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理




图表21：中国地产数据走势二

【国金轻工】中国地产数据走势

11月房屋新开工面积累计绝对值391.89（百万平方米）


11月全国房屋竣工面积当月绝对值32.39（百万平方米）

11月房屋新开工面积累计同比-20.01%



11月全国房屋竣工面积当月同比-27.95%

11月全国房屋竣工面积累计绝对值281.05（百万平方米）



11月全国房屋竣工面积累计同比-20.15%

11月全国商品房住宅销售面积当月绝对值55.46（百万平方米）



11月全国商品房住宅销售面积当月同比-19.11%

11月全国商品房住宅销售面积累计绝对值658.18（百万平方米）



来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理

11月全国商品房住宅销售面积累计同比-8.87%




美国房屋销售：2025年11月成屋销售套数（折年数）同比-0.96%，成屋销售库存同比+7.52%。

美国贷款利率：美国30年期住房贷款利率本周为 6.16%，环比+0.01%。

美国房屋空置率：2025年Q3为 $1.2\%$ ，环比 $+0.1\%$ 。

图表22：美国地产数据走势

【国金轻工】美国地产数据走势

11月成屋销售套数（折年数）同比-0.96%


11月新屋销售库存套数同比+7.52%


本周美国30年期住房贷款利率为 6.16%


来源：wind，国金证券研究所

Q3美国房屋空置率为1.2%


3.3.2家具出口及国内零售额数据

中越家具出口：中国家具出口金额（美元计价）2025年11月当月54.1亿美元，同比下降 8.83%，1-11月累计出口 572.6亿美元，同比下降 5.92%。越南家具出口金额（美元计价）2025年12月当月4.4亿美元，同比增加 20.50%； 25年1-12月越南家具累计出口37.98亿美元，同比上升 12.02%。

国内家具零售额：2025年10月中国家具类零售额为195亿元，同比下降 3.8%；25年1-11月中国家具类零售额累计 1894.9亿元，累计同比增长 16.9%。

美国家具库存：美国家具及家居摆设批发商库存2025年9月当月同比增长 2.22%，库存销售比同比上升 49.2%。



图表23：家具出口及国内零售金额走势一

【国金轻工】家具出口及国内零售金额走势


11月中国家具出口金额当月同比-8.83%

11月中国家具累计出口金额绝对值572.6（亿美元）



11月中国家具累计出口金额同比-5.92%

12月越南家具出口金额当月绝对值4.4（亿美元）



12月越南家具出口金额当月同比+20.50%

12月越南家具出口金额累计绝对值37.98（亿美元）



12月越南家具出口金额累计同比+12.02%

11月中国家具类零售额当月绝对值195（亿元）



11月中国家具类零售额当月同比 $-3.8\%$

来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理




图表24：家具出口及国内零售金额走势二

【国金轻工】家具出口及国内零售金额走势

11月中国家具类零售额累计绝对值1894.9（亿元）


11月中国家具类零售额累计同比+16.9%

9月美国家具及家居摆设批发商库存同比+2.22%



9月美国家具及家居摆设批发商库存销售比同比+49.2%

来源：Wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理


3.3.3家具原材料价格数据

本周国内软泡聚醚均价为8175元/吨，环比下降50元/吨，2026年截止1.09均价为8200元/吨，较2025年均价上升 2.65%。

本周国内MDI均价为18140元/吨，环比下降60元/吨，2026年截止1.09均价为1817元/吨，较2025年均价上升 0.46%。

本周国内TDI均价为14550元/吨，环比上升50元/吨，2026年截止1.09均价为14525元/吨，较2025年均价上升 8.36%。

海外原材料价格方面，美国地区MDI价格12月环比下降22美元/公吨，TDI价格环比下降44美元/公吨；欧洲地区MDI价格12月环比下降30美元/公吨，TDI价格环比下降236美元/公吨。



图表25：家居原材料价格走势

【国金轻工】家居原材料价格走势

本周国内软泡聚醚环8175元/吨


本周国内MDI/TDI环比-60/+50元/吨


12月美国/欧洲MDI环比-22/-30美元/吨


12月美国/欧洲TDI环比-44/-236美元/吨

来源：Wind，国金证券研究所


3.4 造纸板块行业高频数据跟踪

图表26：造纸产业链价格跟踪

【国金轻工】造纸产业链价格跟踪

产品名称

24Q1

24Q2

环比24Q1

24Q3

环比24Q2

24Q4

环比24Q3

25Q1

环比24Q4

2025/12/1

25年11月

25年10月

25年9月

周度本周均价(元/吨)

环比上周

原材料

木浆系

针叶浆

6122

6348

226

6125

-223

6288

163

6517

229

5578

5473

5484

5670

5557

-10

阔叶浆

5500

5670

170

4810

-860

4504

-306

4792

288

4634

4347

4252

4209

4698

31

化机浆

4095

3914

-181

3520

-394

3550

30

3550

0

3793

3700

3700

3700

3800

0

废纸系

国废黄板纸

1498

1477

-21

1544

67

1647

103

1603

-44

1840

1928

1759

1689

1652

-48

纸品

木浆系

双胶纸

5958

5750

-208

5177

-573

5213

36

5213

0

4643

4643

4643

4743

4643

0

铜版纸

6200

6000

-200

5900

-100

5800

-100

5800

0

4975

4975

4975

5175

4975

0

白卡纸

4943

4560

-383

4360

-200

4260

-100

4343

83

4229

4174

3911

3848

4213

-5

废纸系

箱板纸

3769

3623

-146

3565

-58

3712

147

3761

49

3962

3976

3755

3647

3691

-62

瓦楞纸

2987

2814

-173

2753

-61

3037

284

3059

22

3298

3334

3111

2966

3009

-35

来源：隆众资讯，国金证券研究所；注：周度核算时间为2026年1月日5至2026年1月9日

本周（1.5-1.9）针叶浆和阔叶浆价格环比分别-50/+50元/吨，瓦楞纸和箱板纸价格环比分别-100/-50元/吨，白卡纸和双胶纸价格环比分别+0/+0元/吨，生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+25/-50元/吨。



图表27：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）

【国金轻工】纸浆及成品纸价格走势

本周针叶浆和阔叶浆价格环比分别-50/+50元/吨


本周瓦楞纸和箱板纸价格环比分别-100/-50元/吨


本周白卡纸和双胶纸价格环比分+0/+0元/吨

本周生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+25/-50元/吨



来源：wind，国金证券研究所；注：周度核算时间为2026年1月5日至2026年1月9日

11月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+28.1%/-8.4%/+4.0%/+11.9%/+5.4%/-2.4%，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+7%/+0%/+5.4%/11.1%/12.2%。

11月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+3万吨，箱板纸/瓦楞纸单月净出口分别为-34.7/- 20.47万吨。

11月，中国纸浆港口库存环比+11.2万吨至217.3.1万吨，纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别 +30.1%/+10.1%/+29.7%，木片进口量与进口单价同比分别 9.6%/-0.8%，再生纸浆进口量与进口单价同比分别-35.7%/- 13.8%。

11月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+2.9%/-3.4%/+6.1%/+3.5%，化妆品、日用品、家用电器、药品社零分别+6.1%/-0.8%/-19.4%/+4.9%。



图表28：纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪

【国金轻工】各纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪

11月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比 +28.1%/-8.4%/+4.0%/+11.9%/+11.1%/12.2%


11月白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+3万吨

11月白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+10%/- 0.4%/+4.6%/13.8%/8.7%



11月箱板纸/瓦楞纸单月净出口分别为-34.7/-20.47万吨

11月中国纸浆港口库存环比+11.2万吨至217.3万吨



11月纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别+30.1%/+10.1%/+29.7%

11月木片进口量与进口单价同比分别 $9.6\% / -0.8\%$



11月再生纸浆进口量与进口单价同比分别-35.7%/-13.8%

11月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+2.9%/- 3.4%/+6.1%/+3.5%


11月化妆品、日用品、家用电器、药品社零分别+6.1%/-0.8%/-


来源：隆众资讯，国金证券研究所

1. 4%/+4.9%




3.4.1. 浆纸系原料及纸品价格变动情况

1）原材料：

本期进口纸浆市场整体呈现针弱阔强的态势，市场走势分化状态延续。截至本周四，本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5557元/吨，环比上期下降 0.2%；阔叶浆现货含税均价4698元/吨，环比上期上涨 0.7%；本色浆现货含税均价5107元/吨，环比上期下降 0.8%；化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。本期纸浆价格波动原因：一是针叶浆市场价格偏弱主要是跟随期货波动向下，期货的剧烈震荡与现货的冷淡成交形成对比，针叶浆市场价格背离基本面走势。二是阔叶浆外盘成本上涨，以及国内现货市场货源相对紧俏，支撑本周期阔叶浆价格上探走势。三是港口库存本周期继续呈现累库，制约市场浆价走势。

2）成品纸：

根据隆众资讯监测数据，本期国内双胶纸市场淡稳整理，暂无明确政策方向指引：行业盈利及出货压力牵制下，工厂生产未见提升，然因行业产能基数庞大，市场货源供应充裕。木浆因素偏强震荡，工厂生产压力增大，盈利情况承压明显，企业多维持挺价策略。下游消费来看，出版订单供货基本收尾，市场成交逐步转为社会单为主，用户采买积极性不高。导致业者操盘谨慎，贸易商普遍采取低库存和快周转策略，区域成交存小幅让利情况，70g本白双胶纸主流品牌价格区间在4400-4500元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，成交实谈为主。

本期国内铜版纸市场大稳小调。工厂生产变化不大，市场货源供应充裕。在木浆因素偏强支撑下，纸厂挺价意愿明确，为市场提供了底部支撑。然下游消费未见明显起色，出版订单供货逐步收尾，商业印刷及宣传类订单表现疲软，下游客户普遍按需采购，未见集中备货意愿。中间渠道心态谨慎，贸易商多随行就市，采取快进快出策略，局部存在价格倒挂现象，157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，实单可商议。

3.4.2. 废纸系原料及纸品价格变动情况

1）原材料：

据隆众资讯监测数据显示，本期（1月2日-1月8日），废旧黄板纸周度均价呈现下降走势。1月8日周四，废旧黄板纸周度均价为1651.82元/吨，较1月1日下跌48.57元/吨，环比-2.9%，同比+0.6%。供应端方面，周初局部区域因节前补库需求带动价格阶段性上探，但市场整体供应维持宽松；随后成品纸库存压力显现，主产区纸厂为控制成本普遍下调废纸收购价，打压市场均价。需求端方面，下游包装订单改善乏力，纸厂备货积极性不高，采购多以刚需为主，市场整体交投清淡，纸企原料库存消化缓慢。当前市场谨慎观望心态占据主导。隆众预计，在供应宽松与终端需求疲软的双重制约下，短期内废旧黄板纸价格将延续弱势运行态势。

据隆众资讯监测数据显示，本期，废旧书本纸周度均价呈现稳中偏强的走势。1月8日周四，废旧书本纸周度均价为 1711.27元/吨，较1月1日上涨4.92元/吨，环比+0.3%，同比+8.2%。供应端方面，市场优质货源供应相对平稳，部分打包站随行就市出货，市场流通量保持正常。需求端方面，临近春节，部分纸企为补充原料库存而适度加大采购，带动市场成交活跃度有所提升，对市场心态形成一定支撑，纸厂对废旧书本纸的采购价出现温和上调。下游文化用纸需求虽无明显放量，但市场交投氛围有所回暖。隆众预计，在节前备货需求释放与市场情绪改善的支撑下，短期内废旧书本纸价格或将继续呈现稳中偏强整理格局。

据隆众资讯监测数据显示，废旧报纸价格呈现稳中偏强的走势。1月8日周四，废旧报纸周度均价为2207.14元/吨，较1月1日上涨7.14元/吨，环比+0.3%，同比-3.9%。供应端方面，市场货源供应保持平稳宽松，打包站随行就市出货。需求端方面，下游印包需求虽无明显改善，但随着春节临近，部分纸企出于节前常规备货考虑，采购积极性有所提升，从而对市场情绪形成一定带动，推动废旧报纸成交价格出现小幅上调。市场整体交投氛围温和改善。隆众预计，在阶段性备货需求与市场情绪支撑的共同作用下，短期内废旧报纸价格或将继续维持稳中偏强整理格局。

2）成品纸：

据隆众资讯监测数据显示，本期箱板纸含税均价为3691元/吨，环比下降1.7%，同比下降1.8%。具体来看，本期箱板纸市场弱势下行，龙头纸企部分纸种价格下调50-250元/吨，中小纸企普遍跟跌。周内终端需求跟进有限，下游二级厂订单增量不足，原纸采购情绪偏低，多以消化库存为主，纸企出货节奏缓慢，成品纸库存高位承压，叠加原料废旧黄板纸价格走低，成本面支撑趋弱，双重利空压力下，箱板纸价格进一步下滑。

据隆众资讯监测数据显示，本期，瓦楞纸含税均价为3009元/吨，环比下降 $1.2\%$ ，同比下降 $2.6\%$ 。

具体来看，本期瓦楞纸市场呈下行趋势。周内规模纸企执行元旦期间及元旦后的两轮结算价后继续执行保价政策，中小纸企接单价继续下调以促进出货。节后终端食品、果蔬等农副产品订单有所好转，然原纸处于下第六章相关市场分析-15-废纸行业周度报告版权所有：隆众资讯行周期，加之原料废黄板纸价格小幅下行，故市场参与者对后市信心不足，包装厂多采取随用随采政策，多无备库意愿。受此影响，纸企出货缓慢导致库存持续攀升，纸企方面唯有通过优惠或返利政策促进出货。原料成本支撑减弱，叠加市场看空情绪浓郁，预计瓦楞纸价格或继续承压下行。

3.4.3. 其他主要原材料价格变动一览



图表29：其他主要原材料价格变动

【国金轻工】其他材料价格走势

本周BOPP膜8600元/吨，环比+0元/吨


截至12月31日铝锭价格2.2万元/吨，同比 $+6.4\%$


本周箱板纸和瓦楞纸价格环比分别+0/-100元/吨


本周原油价格57.76美元/桶，环比+1.77美元/桶

来源：iFinD，国金证券研究所；注：数据截至日期为2026.1.9


3.5轻工出口链高频数据跟踪

3.5.1 保温杯出海高频数据跟踪

Stanley：12月，亚马逊美国/加拿大/德国/英国站销量分别为134.5万个/3.9万个/12.8万个/6.0万个，同比增幅分别为 50.65%/31.94%/218.35%/26.38%，四地区亚马逊区域销量比例为 85.5%/2.45%/8.17%/3.83%，市占率分别为 25.92%/15.42%/40.34%/15.96%。美国站销量维持高增长态势，加拿大、英国站延续良好扩张趋势，主要系 Stanley密集推出联名款/限量配色，其中德国市场销量增长尤为突出。

Yeti：12月，亚马逊美国/加拿大/英国站销量分别为41.68万个/6.72万个/3.74万个，同比增幅分别为 31.60%/9.86%/125.27% ，三地区亚马逊区域销量比例为 79.9%/12.9%/7.2% ，市占率分别为 8.03%/26.88%/9.93% ，延续其扩张趋势。美国站销量下滑幅度有所收窄，但仍处于负增长区间，主要系去年12月亚马逊美国站高基数。

Owala：作为市场新进入品牌，Owala在美国市场表现强劲。2025/12月销量达225.46万个，同比增长 795.72%，市占率为 43.46%，预计其高增长势头将持续保持。高增长主要系品牌去年12月处于发展初期低基数，以及品牌25年12月积极配合圣诞节日、年末清仓采取的赠品策略、主题社交媒体活动、亚马逊平台促销策略。



图表30：Stanley亚马逊美国站12月销量同比+50.65%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表31：Stanley亚马逊加拿大站12月销量同比 +31.94%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表32：Stanley亚马逊德国站12月销量同比+218.35%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表33：Stanley亚马逊英国站12月销量同比+26.38%


图表34：Yeti亚马逊美国站12月销量同比-31.60%

来源：Sorftime，国金证券研究所


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表35：Yeti亚马逊加拿大站12月销量同比 $+9.86\%$


来源：Sorftime，国金证券研究所



图表36：Yeti亚马逊英国站12月销量同比+125.27%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表37：Owala亚马逊美国站12月销量同比+795.72%


来源：Sorftime，国金证券研究所

3.5.2轻工跨境电商高频数据跟踪

12月，恒林股份/傲基股份/乐歌股份亚马逊美国站GMV同比分别+26.7%/+5.7%/+25.1%。致欧科技：12月，亚马逊美国/英国/德国/德国站GMV同比分别为-9.4%/+20.9%/+54.8%/+17.3%。

图表38：恒林股份亚马逊美国站12月GMV同比+26.7%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表39：致欧科技亚马逊美国站12月GMV同比-9.4%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表40：致欧科技亚马逊英国站12月GMV同比+20.9%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表41：致欧科技亚马逊德国站12月GMV同比+54.8%


来源：Sorftime，国金证券研究所



图表42：致欧科技亚马逊法国站12月GMV同比+17.3%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表43：傲基股份亚马逊美国站12月GMV同比+5.7%


来源：Sorftime，国金证券研究所

图表44：乐歌股份亚马逊美国站12月GMV同比+25.1%


来源：Sorftime，国金证券研究所

四、投资建议

家居：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等。

新型烟草：推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等

轻工消费：推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等

造纸包装：推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等。

出海：推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

新消费：建议关注中宠股份、依依股份、瑞普生物、家联科技、小米集团等

五、风险提示

地产竣工及销售恢复速度低于预期：若国内房地产销售未有相应改善，并且地产竣工改善低于预期，将直接影响家居行业的终端需求。

原材料价格大幅上涨的风险：若原材料价格大幅上涨，则导致企业成本压力加大，无法向下游及时传导进而导致盈利能力削弱，造成业绩不及预期。

新品推广不及预期的风险：家清及个护企业积极应对行业竞争，推出新品以迎合下游消费需求，若新品推广销售不及预期，则会影响公司的业绩表现。

汇率大幅波动：汇率大幅波动可能会使得出口企业产生汇兑损失。



中美贸易摩擦升级超预期：若国际形势发生变化，或影响相关出口企业的收入和利润。

汇率波动风险：美国政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，会影响外贸出口型企业的整体收入、利润水平。

外需消费不及预期：若美国消费增速不及预期，出海相关业务将受到影响。

市场推广不及预期风险：3d打印下游应用仍在模式探索期，AI床垫目前处于市场教育阶段，若新品推广销售不及预期，则会影响公司的业绩表现。

存储涨价对手机等产品带来成本端压力：若存储价格持续上涨，对手机、电脑尤其是中低端产品成本带来压力，进而给公司毛利率带来不利影响。

新业务市场反响不及预期：若泡泡玛特乐园业务和影视业务的市场反响不及预期，或对收入增长空间产生影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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