摘要

1国金证券维持有色金属行业“买入”评级。

2报告指出铜、铝、金等大宗金属高景气，锂价周涨超11%至13.18万元/吨，稀土、钨、锡等小金属因供应紧张及地缘政治因素价格上行。

3建议关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、锡业股份、华锡有色、中钨高新等标的。

4认为若商品指数调参带来回调是布局良机，坚定看好有色牛市。

![](page=0,bbox=[73, 31, 213, 55])

![](page=0,bbox=[94, 67, 196, 140])

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：金云涛（执业S1130525030002）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

联系人：黄泽浩

jinyuntao@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

huangzehao@gjzq.com.cn

有色金属周报：珍惜彭博调参机会，坚定买入有色牛市

本周行情综述

铜：本周LME铜价+1.94%到12702.0美元/吨，沪铜+3.23%到10.14万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加 6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨。冶炼端，据SMM，废产阳极板企业开工率为 69.69%，环比上升3.39个百分点，但因当前市场供应宽松，下游冶炼厂需求有限，预计下周开工率环比下降1.16个百分点至 68.53%。消费端，据SMM，本周黄铜棒行业开工率环比下降0.61个百分点至 46.98%。本周漆包线行业机台开机率环比回落0.66个百分点，至 74.87%。值得关注的是，周内铜价出现小幅回调后，行业订单即刻呈现恢复性增长，尤其是家电端口需求改善延续，带动本周行业新增订单环比提升1.77个百分点。

铝：本周LME铝价+2.22%到3088.00美元/吨，沪铝+6.13%到2.43万元/吨。供应端，据SMM，周四国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周日增加3.0万吨；截至本周四，据SMM，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8882万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.12个百分点至 80.51%，国内氧化铝厂维持高位运行；从库存数据看，氧化铝厂本周继续累库3.3万吨，电解铝企业原料库存增加0.9万吨。由于前期累库幅度较大，本周库存增速有所放缓。成本端，铝土矿现货价格承压下行，海外氧化铝成交频繁价格下行。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至 60.1%，铝加工各板块开工率表现分化。具体来看，本周原生铝合金行业开工率为 58.4%，较上周小幅下降0.2个百分点，反映行业正逐步由旺季过渡至淡季，进入1月份，整体铝水用量出现收缩；本周铝板带龙头企业开工率环比假期前回升2个百分点至 65.0%。

金：本周COMEX金价+3.36%至4487.9美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.92%。SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）美国3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委首都加拉加斯等地，国际社会广泛谴责美国严重侵犯委内瑞拉主权。美国总统特朗普9日称，已取消此前预计的对委内瑞拉第二波军事打击。特朗普在社交媒体上称，第二波打击“看起来不需要”。但出于安全保障目的，所有美国舰船都留在原地。（2）据悉，伊朗多地发生骚乱，造成人员伤亡。特朗普2日威胁将就伊朗骚乱事件进行干涉，8日再次就伊朗骚乱事件发出威胁，称如再有人员死亡，美国将对伊朗进行“严厉打击”。（3）当地时间1月8日获悉，美国总统特朗普表示，美国必须“拥有”整个格陵兰，而不仅仅是依据现有条约在当地行使军事和防务权利。特朗普称，所有权本身具有无法通过租赁或条约获得的战略价值。

稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨 2.90%。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别+12%/+28%，单月出口量创历史同期新高；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。

钨：钨精矿本周价格环比上涨 6.33%；由于指标尚未下发、且节前废钨历经一波出清，钨供应持续偏紧、价格形成加强支撑。近期我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。

锡：本周锡价环比上涨 7.55%。近期高价迎来去库，更反映锡供应紧张；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。

锂：本周SMM碳酸锂均价 +11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价 +10.9%至12.69万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.25万吨，环比 +0.01万吨。

钴：本周长江金属钴价+1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价+0.3%至25.23美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价 +2.5%至9.55万元/吨，四氧化三钴价+0.7%至36.65万元/吨。

镍：本周LME镍价+1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价+4.3%至13.80万元/吨。LME镍库存+2.95万吨至28.48万吨。港口镍矿库存-12.3万吨至1320万吨。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

![](page=1,bbox=[52, 27, 191, 52])

![](page=1,bbox=[217, 5, 300, 63])

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述...4

二、大宗及贵金属基本面更新...5

2.1 铜...5

2.2 铝...5

2.3 贵金属...6

三、小金属及稀土行情综述...7

四、小金属及稀土基本面更新...8

4.1 稀土...8

4.2 钨...8

4.3 钼...8

4.4 锑...8

4.5 锡...9

4.6 镁...9

4.7 钒...10

4.8 锆...10

4.9 钛...10

五、能源金属行情综述...10

六、能源金属基本面更新...12

6.1 锂...12

6.2 钴...13

6.3 镍...14

七、风险提示...14

图表目录

图表 1: 铜价走势 ... 5

图表 2: 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ... 5

图表 3: 铜 TC&硫酸价格 ... 5

图表 4: 铜期限结构（美元/吨） ... 5

图表 5: 铝价走势 ... 5

图表 6: 吨铝利润（元/吨） ... 5

图表 7: 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ... 6

图表 8: 铝期限结构（美元/吨） ... 6

![](page=2,bbox=[52, 27, 191, 52])

![](page=2,bbox=[217, 5, 299, 63])

图表 9: 金价&实际利率 ... 6

图表 10: 黄金库存 ... 6

图表 11: 金银比 ... 6

图表 12: 黄金 ETF 持仓 ... 6

图表 13: 氧化镨钕价格水平（万元/吨） ... 8

图表 14: 重稀土价格水平（万元/吨） ... 8

图表 15: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 16: 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ... 8

图表 17: 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ... 8

图表 18: 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ... 8

图表 19: 锑价水平（万元/吨） ... 9

图表 20: 锡锭价格水平（万元/吨） ... 9

图表 21: 锡锭库存情况（吨） ... 9

图表 22: 镁锭价格下行（元/吨） ... 9

图表 23: 硅铁价格水平（元/吨） ... 9

图表 24: 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ... 10

图表 25: 钒铁价格平稳（万元/吨） ... 10

图表 26: 海绵锆价格下行（元/公斤） ... 10

图表 27: 锆英砂价格下行（元/吨） ... 10

图表 28: 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） ... 10

图表 29: 钛精矿周度库存水平（万吨） ... 10

图表 30: 锂价走势 ... 12

图表 31: 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ... 12

图表 32: 国内碳酸锂产量 ... 12

图表 33: 国内碳酸锂开工率 ... 12

图表 34: 锂辉石及锂云母精矿均价 ... 13

图表 35: 钴价走势 ... 13

图表 36: 钴中间品价格及系数 ... 13

图表 37: 钴盐产品均价 ... 13

图表 38: 钴盐产品利润测算（元/吨） ... 13

图表 39: 国内外镍价 ... 14

图表 40: 镍国内库存（吨） ... 14

图表 41: LME 镍库存（吨） ... 14

图表 42: 镍矿港口库存（万吨） ... 14

![](page=3,bbox=[51, 6, 299, 63])

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持。美国补库继续，铜价继续上行

铝：景气度拐点向上。本周铝价继续上涨，淡季就如此强势，贸易商拿货积极性上升，累库速度放缓

贵金属：高景气维持。非农低于预期，金周期性&结构性驱动依旧，若商品指数调参带来回调是布局良机

铜：本周LME铜价+1.94%到12702.0美元/吨，沪铜+3.23%到10.14万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加 6.29%，连续六周累库，总库存同比去年同期增长16.81万吨。冶炼端，据SMM，废产阳极板企业开工率为 69.69%，环比上升3.39个百分点，但因当前市场供应宽松，下游冶炼厂需求有限，预计下周开工率环比下降1.16个百分点至 68.53%。消费端，据SMM，本周黄铜棒行业开工率环比下降0.61个百分点至 46.98% 。开工率回落主因有二：一是上周元旦假期影响，部分企业阶段性停工，直接导致行业整体产量收缩；二是节后铜价持续高位运行，显著抑制下游采购意愿，市场观望情绪浓厚；本周漆包线行业机台开机率环比回落0.66个百分点，至 74.87%。值得关注的是，周内铜价出现小幅回调后，行业订单即刻呈现恢复性增长，尤其是家电端口需求改善延续，带动本周行业新增订单环比提升1.77个百分点。

铝：本周LME铝价+2.22%到3088.00美元/吨，沪铝+6.13%到2.43万元/吨。供应端，据SMM，周四国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周日增加3.0万吨；截至本周四，据SMM，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8882万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.12个百分点至80.51%，国内氧化铝厂维持高位运行；从库存数据看，氧化铝厂本周继续累库3.3万吨，电解铝企业原料库存增加0.9万吨。由于前期累库幅度较大，本周库存增速有所放缓。成本端，铝土矿现货价格承压下行，海外氧化铝成交频繁价格下行。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1%，铝加工各板块开工率表现分化，但整体呈现“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”的格局，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。具体来看，本周原生铝合金行业开工率为 58.4%，较上周小幅下降0.2个百分点，反映行业正逐步由旺季过渡至淡季，进入1月份，整体铝水用量出现收缩；本周铝板带龙头企业开工率环比假期前回升2个百分点至 65.0%。

金：本周COMEX金价+3.36%至4487.9美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.92%。SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）美国3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委首都加拉加斯等地，国际社会广泛谴责美国严重侵犯委内瑞拉主权。美国总统特朗普9日称，已取消此前预计的对委内瑞拉第二波军事打击。特朗普在社交媒体上称，第二波打击“看起来不需要”。但出于安全保障目的，所有美国舰船都留在原地。（2）据悉，伊朗多地发生骚乱，造成人员伤亡。特朗普2日威胁将就伊朗骚乱事件进行干涉，8日再次就伊朗骚乱事件发出威胁，称如再有人员死亡，美国将对伊朗进行“严厉打击”。（3）当地时间1月 8日获悉，美国总统特朗普表示，美国必须“拥有”整个格陵兰，而不仅仅是依据现有条约在当地行使军事和防务权利。特朗普称，所有权本身具有无法通过租赁或条约获得的战略价值。

![](page=4,bbox=[53, 28, 192, 52])

![](page=4,bbox=[217, 5, 300, 63])

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

图表1：铜价走势

![](page=4,bbox=[59, 166, 488, 357])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）

![](page=4,bbox=[523, 172, 954, 356])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：铜TC&硫酸价格

![](page=4,bbox=[57, 451, 484, 639])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：铜期限结构（美元/吨）

![](page=4,bbox=[528, 454, 945, 634])

2.2 铝

来源：iFinD，国金证券研究所

图表5：铝价走势

![](page=4,bbox=[60, 745, 483, 912])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表6：吨铝利润（元/吨）

![](page=4,bbox=[521, 742, 943, 917])

来源：iFinD，国金证券研究所

![](page=5,bbox=[53, 28, 192, 52])

![](page=5,bbox=[217, 5, 299, 63])

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）

![](page=5,bbox=[62, 132, 487, 302])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：铝期限结构（美元/吨）

![](page=5,bbox=[521, 139, 940, 321])

来源：iFinD，国金证券研究所

2.3 贵金属

图表9：金价&实际利率

![](page=5,bbox=[59, 464, 483, 650])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表10：黄金库存

![](page=5,bbox=[527, 457, 929, 637])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比

![](page=5,bbox=[59, 736, 481, 904])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表12：黄金ETF持仓

![](page=5,bbox=[547, 734, 971, 908])

来源：iFinD，国金证券研究所

![](page=6,bbox=[51, 6, 299, 63])

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现；出口宽松预期共振，价格看多。

锑板块景气度：拐点向上。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移。

钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走强。

锡板块景气度：拐点向上。近期高价迎来去库，更反映锡供应紧张；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧；锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期：需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。

稀土：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%。氧化镝本周价格142.0万元/吨，环比上涨2.90%；氧化铽本周价格617.0万元/吨，环比上涨3.87%。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别+12%/+28%，单月出口量创历史同期新高：结合近期商务部宣布暂停实施10月发布的对于稀土相关物项的出口管制，需求预期大增的情况下，价格中枢有望持续上抬；核心逻辑在于产业形成海外加安全库存的预期，对未来外部“抢出口”情形演绎具有较强信心，与我们此前预期的“短空长多”较为符合。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：本周锑锭价格为15.99万元/吨，环比下降1.21%；锑精矿价格为13.79万元/吨，环比持平。11月我国氧化锑环比/同比分别+68%/-61%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的 “内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：钼精矿本周价格为3900元/吨，环比上涨 5.41%；钼铁本周价格26.10万元/吨，环比上涨 6.53%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升：产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%；锡锭本周库存为6935吨，环比下降12.61%。近期高价迎来去库，更反映锡供应紧张；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨 6.33%；仲钨酸铵本周价格70.55万元/吨，环比上涨 5.37%。由于指标尚未下发、且节前废钨历经一波出清，钨供应持续偏紧、价格形成加强支撑。近期我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。

![](page=7,bbox=[52, 28, 192, 52])

![](page=7,bbox=[217, 5, 299, 63])

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）

![](page=7,bbox=[68, 168, 474, 302])

来源：wind，国金证券研究所

图表14：重稀土价格水平（万元/吨）

![](page=7,bbox=[520, 165, 947, 306])

来源：wind，国金证券研究所

4.2钨

图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

![](page=7,bbox=[77, 398, 474, 541])

来源：wind，国金证券研究所

图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）

![](page=7,bbox=[521, 405, 950, 538])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.3 钼

图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）

![](page=7,bbox=[81, 639, 484, 778])

来源：wind，国金证券研究所

图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）

![](page=7,bbox=[527, 643, 942, 770])

4.4 锑

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[52, 7, 300, 62])

图表19：锑价水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[309, 131, 902, 347])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5锡

图表20：锡锭价格水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[52, 453, 477, 609])

来源：wind，国金证券研究所

图表21：锡锭库存情况（吨）

![](page=8,bbox=[515, 452, 947, 608])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.6镁

图表22：镁锭价格下行（元/吨）

![](page=8,bbox=[65, 698, 485, 835])

来源：wind，国金证券研究所

图表23：硅铁价格水平（元/吨）

![](page=8,bbox=[521, 694, 950, 839])

来源：wind，国金证券研究所

![](page=9,bbox=[53, 27, 192, 52])

![](page=9,bbox=[216, 5, 299, 63])

4.7钒

图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）

![](page=9,bbox=[57, 132, 478, 256])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表25：钒铁价格平稳（万元/吨）

![](page=9,bbox=[524, 132, 952, 256])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.8锆

图表26：海绵锆价格下行（元/公斤）

![](page=9,bbox=[58, 351, 486, 495])

来源：wind，国金证券研究所

图表27：锆英砂价格下行（元/吨）

![](page=9,bbox=[520, 352, 949, 485])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.9钛

图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨）

![](page=9,bbox=[60, 606, 485, 744])

来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所

图表29：钛精矿周度库存水平（万吨）

![](page=9,bbox=[527, 609, 950, 736])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：景气度稳健向上。刚果金出口逐步推进，Q1原料依旧为真空期，钴价易涨难跌。

锂金属景气度：景气度拐点向上。锂电池中游环节再次出现停产挺价现价，锂价持续保持强势。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价 +11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价 +10.9%至12.69万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.25万吨，环比+0.01万吨。其中辉石提锂产量1.40万吨，环比+0.00万吨；云母提锂产量0.30万吨，环比+0.00万吨；

![](page=10,bbox=[51, 7, 299, 63])

盐湖提锂产量0.32万吨，环比+0.00万吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略增，其中冶炼厂库存1.84万吨，环比+0.07万吨；下游库存3.65万吨，环比- 0.25万吨；其他环节库存5.50万吨，环比+0.21万吨；合计库存10.99万吨，环比+0.03万吨。本周碳酸锂现货价格加速上涨。SMM电池级碳酸锂均价由周初11.95万元/吨涨至周四13.85万元/吨，累计上涨1.9万元/吨，周涨幅约 15.9%；工业级均价上涨1.8万元/吨至13.5万元/吨。期货主力合约涨幅更为明显，一度触及涨停。因长协签订减少，上游锂盐厂散单出货意愿增强，但部分企业仍持惜售心态。下游正极厂对高价接受度普遍偏低，部分刚需企业被迫采购。市场观望情绪渐浓，实际成交较为清淡。在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行。

钴：本周长江金属钴价+1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价+0.3%至25.23美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价+2.5%至9.55万元/吨，四氧化三钴价+0.7%至36.65万元/吨。本周钴市场整体延续偏强走势。钴中间品供应偏紧，刚果金出口政策缓解配额担忧但预示大批量到港需至明年4月，价格支撑牢固。氯化钴交易氛围活跃，冶炼厂主流报价升至 11.5万元/吨以上，市场出现零星高价成交。下游采购以刚需为主，市场关注头部企业动向对价格的进一步指引。未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，商品价格或将迎来持续上涨通道。

镍：本周LME镍价+1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价+4.3%至13.80万元/吨。LME镍库存+2.95万吨至28.48万吨。港口镍矿库存-12.3万吨至1320万吨。本周全球镍市场在印尼可能于2026年收紧镍矿配额的消息刺激下情绪转向乐观，推动镍价大幅上涨。沪镍主力合约周涨 9%，一度突破13万元/吨；LME镍亦收涨 5%。现货价格跟涨，但成交依旧清淡，市场观望浓厚，国内流动性宽松预期与人民币走强提供支撑。当前镍市呈现“强预期”与“弱现实”的博弈：印尼供应收紧预期支撑短期偏强震荡，但高库存与弱需求仍形成压制。国内社会库存小幅下降，整体格局震荡中蕴含情绪推动的上行动力。

![](page=11,bbox=[53, 28, 192, 51])

![](page=11,bbox=[217, 5, 300, 63])

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

图表30：锂价走势

![](page=11,bbox=[66, 164, 483, 386])

图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=11,bbox=[527, 162, 942, 391])

来源：SMM，国金证券研究所

图表32：国内碳酸锂产量

![](page=11,bbox=[64, 443, 487, 725])

图表33：国内碳酸锂开工率

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=11,bbox=[519, 441, 944, 723])

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=12,bbox=[52, 28, 192, 52])

![](page=12,bbox=[217, 5, 299, 63])

图表34：锂辉石及锂云母精矿均价

![](page=12,bbox=[64, 112, 469, 300])

来源：SMM，国金证券研究所

6.2 钴

图表35：钴价走势

![](page=12,bbox=[67, 384, 478, 594])

来源：SMM，国金证券研究所

图表36：钴中间品价格及系数

![](page=12,bbox=[539, 376, 951, 593])

图表37：钴盐产品均价

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=12,bbox=[64, 649, 486, 857])

图表38：钴盐产品利润测算（元/吨）

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=12,bbox=[528, 651, 950, 858])

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[53, 28, 192, 52])

![](page=13,bbox=[217, 5, 300, 63])

6.3 镍

图表39：国内外镍价

![](page=13,bbox=[73, 138, 474, 305])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表40：镍国内库存（吨）

![](page=13,bbox=[521, 139, 942, 305])

来源：SMM，国金证券研究所

图表41：LME镍库存（吨）

![](page=13,bbox=[67, 361, 472, 556])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表42：镍矿港口库存（万吨）

![](page=13,bbox=[522, 359, 941, 558])

来源：iFinD，国金证券研究所

七、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

![](page=14,bbox=[52, 28, 191, 51])

![](page=14,bbox=[217, 5, 299, 63])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=15,bbox=[52, 28, 191, 51])

![](page=15,bbox=[217, 5, 300, 63])

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

上海

电话：021-80234211

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮编：201204

地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

电话：010-85950438

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮编：100005

地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：518000

地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806

![](page=15,bbox=[284, 715, 432, 820])

【小程序】国金证券研究服务

![](page=15,bbox=[537, 725, 660, 813])

【公众号】国金证券研究