买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

28.07

总股本/流通股本(亿股)

4.78/4.21

总市值/流通市值(亿元)

134/118

52周内最高/最低价

30.40/15.22

资产负债率(%)

48.1%

市盈率

68.46

第一大股东

道恩集团有限

第一大股东道恩集团有限公司

研究所

分析师：刘海荣

SAC 登记编号：S1340525120006

Email:liuhairong@cnpsec.com

分析师：曾佳晨

SAC 登记编号：S1340525120007

Email:cengjiachen@cnpsec.com

道恩股份（002838）

业绩增长势强，外延并购夯实发展蓝图

公司发布2025年年报及2026年一季度业绩预告

2026年3月30日，公司发布2025年年报，营业收入达60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润达1.89亿元，同比增长34.03%，扣非后归母净利润达1.72亿元，同比增长46.82%。2026年4月13日，公司发布2026年第一季度业绩预告，预计归母净利润为0.80-0.89亿元，预计同比增长幅度达 80.00%-100.00%，扣非后归母净利润达 0.74-0.82亿元，预计同比增长 99.13%-123.08%。

营收创历史新高

2025年公司销量突破55.61万吨，销量与营业收入均创历史新高，成绩斐然。分板块来看：1）弹性体业务营收同比增长 8.33%，其中TPV同比增长 16.26%。公司高度重视研发创新，推出满足客户多样化需求的新品，低充油超高分子量EPDM制备的TPV产品已在重点客户完成批量验证，并在多种密封与非密封件产品上实现批量应用，创新开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用；2）公司传统主业改性塑料业务同比增长 15.60%，公司不断提高自身产品竞争力，聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，在车用领域与家电领域加深与客户的深度合作，挖掘客户需求。

外延并购补充商业版图

2025年公司全资收购安徽博斯特新材料，其硅烷交联聚烯烃绝缘电缆料与公司线缆材料形成协同，为重点布局电力、汽车、家装、船用、光伏等多领域电缆市场奠基，进一步优化产品布局、延伸产业链，且该公司已于2025年6月纳入合并报表。2025年12月10日，公司收购爱思开致新旗下宁波爱思开合成橡胶 80%股权，其主要产品EPDM是公司动态硫化平台核心原料，此次收购实现核心原料自主可控，破解上游“卡脖子”问题，降低对外依赖，完善“聚合-改性-应用”全产业链。

抢先布局新兴赛道

(1) DVA商业化落地加速：轮胎用高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，目前全球仅美国埃克森美孚公司拥有该制备技术，国内仅道恩具备相关技术储备和研发平台。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用DVA制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低 50%、重量减少 80%、气密性提高7— 10倍、轮胎持久性提升 50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。公司与著名胎企深入合作，2025年完成DVA成品胎路跑测试，数据均达标，商业化落地推进中，预计2026年下半年进入大规模投放阶段。颠覆性产品放量将为公司成长注入新活力，打开公司业绩天花板。


(2) 机器人：道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电TPE研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色TPE的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。

盈利预测：

我们预测公司2026-2028年营业收入分别为 78.24/92.80/110.95亿元，归母净利润分别为4.15/5.68/8.01亿元，同比增速分别为 119.61%/37.00%/40.91%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

产能扩张不及预期，新产品市场接受度不及预期，原材料价格剧烈波动的风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

6056

7824

9280

11095

增长率(%)

14.25

29.20

18.61

19.56

EBITDA(百万元)

432.03

730.77

932.88

1221.17

归属母公司净利润(百万元)

188.90

414.85

568.32

800.83

增长率(%)

34.03

119.61

37.00

40.91

EPS(元/股)

0.39

0.87

1.19

1.67

市盈率(P/E)

71.09

32.37

23.63

16.77

市净率(P/B)

3.69

3.41

3.10

2.75

EV/EBITDA

29.15

20.38

16.16

12.47

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

6056

7824

9280

11095

营业成本

5274

6668

7809

9194

税金及附加

24

28

35

41

销售费用

77

94

111

133

管理费用

151

203

238

286

研发费用

280

360

427

511

财务费用

31

44

57

67

资产减值损失

-21

0

0

0

营业利润

235

495

684

960

营业外收入

1

3

2

3

营业外支出

6

5

5

5

利润总额

230

494

681

958

所得税

24

43

63

87

净利润

206

451

618

871

归母净利润

189

415

568

801

每股收益(元)

0.39

0.87

1.19

1.67

货币资金

661

722

941

1084

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

2862

3643

4342

5183

预付款项

165

208

243

287

存货

879

1115

1305

1536

流动资产合计

4800

5960

7131

8426

固定资产

1747

1596

1439

1277

在建工程

116

93

74

59

无形资产

323

312

301

290

非流动资产合计

2580

2387

2192

1996

资产总计

7380

8347

9323

10422

短期借款

1241

1691

2091

2391

应付票据及应付账款

475

617

716

846

其他流动负债

1336

1381

1410

1450

流动负债合计

3053

3690

4218

4688

其他

496

496

496

496

非流动负债合计

496

496

496

496

负债合计

3548

4185

4714

5183

股本

478

478

478

478

资本公积金

1247

1247

1247

1247

未分配利润

1732

1964

2276

2716

少数股东权益

192

228

277

347

其他

183

245

330

450

所有者权益合计

3832

4162

4609

5239

负债和所有者权益总计

7380

8347

9323

10422

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

14.2%

29.2%

18.6%

19.6%

营业利润

51.5%

111.1%

38.1%

40.4%

归属于母公司净利润

34.0%

119.6%

37.0%

40.9%

获利能力

毛利率

12.9%

14.8%

15.9%

17.1%

净利率

3.1%

5.3%

6.1%

7.2%

ROE

5.2%

10.5%

13.1%

16.4%

ROIC

4.2%

7.7%

9.3%

11.5%

偿债能力

资产负债率

48.1%

50.1%

50.6%

49.7%

流动比率

1.57

1.62

1.69

1.80

营运能力

应收账款周转率

4.36

4.58

4.41

4.43

存货周转率

6.33

6.69

6.45

6.47

总资产周转率

0.88

0.99

1.05

1.12

每股指标(元)

每股收益

0.39

0.87

1.19

1.67

每股净资产

7.61

8.22

9.05

10.22

估值比率

PE

71.09

32.37

23.63

16.77

PB

3.69

3.41

3.10

2.75

现金流量表

净利润

206

451

618

871

折旧和摊销

172

193

195

196

营运资本变动

-516

-912

-823

-982

其他

63

37

51

59

经营活动现金流净额

-76

-231

40

143

资本开支

-133

-3

-4

-4

其他

-68

9

11

13

投资活动现金流净额

-202

7

6

9

股权融资

50

0

0

0

债务融资

513

450

400

300

其他

-37

-169

-228

-308

筹资活动现金流净额

525

281

172

-8

现金及现金等价物净增加额

252

61

219

144


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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