摘要

1华源证券维持新和成（002001.SZ）“买入”评级。

2公司2025年归母净利润67.6亿元，同比增15.3%。

3受中东局势及海外供给冲击影响，VA/VE/蛋氨酸价格较年初大幅上涨86%-195%，预计2026-2028年归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，对应PE 9.3/9.0/8.2倍。

4新材料业务加速成长，兼具涨价弹性与长期成长性。

![](page=0,bbox=[1466, 127, 1886, 237])

基础化工化学制品

非金融公司点评报告

2026年04月20日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

李辉

SAC: S1350526010001

lihui01@huayuanstock.com

张峰

SAC: S1350525120003

zhangfeng03@huayuanstock.com

李佳骏

SAC: S1350526010004

lijiajun@huayuanstock.com

联系人

市场表现：

![](page=0,bbox=[95, 1289, 526, 1664])

基本数据

2026年04月20日

收盘价(元)

34.30

一年内最高/最低(元)

40.19/21.03

总市值(百万元)

105,418.36

流通市值(百万元)

104,164.36

总股本(百万股)

3,073.42

资产负债率(%)

27.73

每股净资产(元/股)

10.67

资料来源：聚源数据

新和成（002001.SZ）

维生素蛋氨酸价格见底回升

投资要点：

事件：公司披露25年年报，实现收入222.5亿元，同比增长 3%，归母净利润67.6亿元，同比增长 15.3%。Q4实现收入56.1亿元，同比降低 3.75%，环比增长 1.22%，归母净利润14.43亿元，同比降低 23.18%，环比降低 15.95%。考虑到Q4公司计提1.76亿资产减值损失，若剔除资产减值损失影响的业绩好于我们预期。

蛋氨酸香料驱动业绩创新高。据博亚和讯，2025年VA/VE/蛋氨酸均价分别为 76.57/86.8/21.3元/千克，同比分别变化-42.6%/-14%/+1.4%。2025年维生素价格跌至历史底部，公司业绩创新高，蛋氨酸和香料贡献主要增量。2025年山东新和成氨基酸有限公司和山东新和成药业有限公司分别实现净利润29.7亿元和14.8亿元，同比增长31.1%和8.9%；蛋氨酸均价与2024年基本持平，我们认为氨基酸公司盈利大幅增长主要来自销量增长以及成本降低，2025年净利率38.82%，较2024年提高3.85pct。蛋氨酸带动公司营养品板块2025年毛利率提升4.59pct至47.8%，收入微降1.79%。Q4蛋氨酸、维生素价格均跌至历史低位，公司毛利率42.1%、净利率25.8%，依然保持较好盈利能力，韧性十足。

供给冲击，维生素、蛋氨酸价格较年初大涨。受中东局势影响，化工原料供应不稳定，维生素、蛋氨酸海外企业供给受损，赢创新加坡工厂3月6日宣布不可抗力声明。据博亚和讯，2026年1季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为69.5/65.1/24.6元/千克，同比分别变化-38%/-51.9%/+17.7%，至4月17日VA/VE/蛋氨酸市场价分别涨至 116.5/116.5/52元/千克，较年初涨幅分别为86.4%/110%/195.5%。

新材料奠定未来成长。公司聚焦特种工程塑料，进口替代空间广阔。2025年公司新材料业务收入同比增长 26.2% ，毛利率 29.5% ，同比增加7.6pct。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，新材料业务增长有望加速。

盈利预测与评级：蛋氨酸和维生素价格较年初大幅上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.1/116.7/128.8亿元，对应PE估值分别为9.3/9.0/8.2倍。公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

21,610

22,251

27,563

29,310

33,068

同比增长率(%)

42.95%

2.97%

23.87%

6.34%

12.82%

归母净利润(百万元)

5,869

6,764

11,306

11,667

12,881

同比增长率(%)

117.01%

15.26%

67.14%

3.19%

10.41%

每股收益(元/股)

1.91

2.20

3.68

3.80

4.19

ROE(%)

20.01%

20.62%

28.97%

25.67%

24.52%

市盈率(P/E)

17.96

15.58

9.32

9.04

8.18

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

![](page=1,bbox=[297, 131, 586, 210])

附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

7,966

8,336

11,048

14,309

应收票据及账款

4,144

5,393

5,735

6,470

预付账款

178

270

287

324

其他应收款

274

295

314

354

存货

4,649

4,905

5,325

6,076

其他流动资产

2,223

2,248

2,253

2,264

流动资产总计

19,435

21,447

24,962

29,797

长期股权投资

965

2,018

3,201

4,384

固定资产

20,308

21,969

23,352

24,459

在建工程

745

621

497

373

无形资产

2,590

3,002

3,888

4,750

长期待摊费用

其他非流动资产

1,543

2,043

非流动资产合计

26,171

29,687

32,997

36,019

资产总计

45,606

51,134

57,959

65,816

短期借款

675

475

375

275

应付票据及账款

1,850

2,268

2,462

2,809

其他流动负债

4,872

4,313

4,656

5,303

流动负债合计

7,398

7,056

7,493

8,387

长期借款

4,190

3,772

3,672

3,472

其他非流动负债

1,058

非流动负债合计

5,248

4,830

4,730

4,530

负债合计

12,646

11,887

12,223

12,918

股本

3,073

资本公积

3,136

留存收益

26,597

32,815

39,231

46,316

归属母公司权益

32,806

39,024

45,440

52,525

少数股东权益

155

224

295

373

股东权益合计

32,961

39,248

45,735

52,898

负债和股东权益合计

45,606

51,134

57,959

65,816

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

6,802

10,240

10,492

11,713

折旧与摊销

2,308

2,587

2,904

3,181

财务费用

-15

-108

120

100

投资损失

-141

-1,093

-1,223

营运资金变动

-424

-1,784

-267

-581

其他经营现金流

267

1,335

1,464

经营性现金净流量

8,797

11,176

13,490

14,654

投资性现金净流量

-2,043

-5,210

-5,207

-5,196

筹资性现金净流量

-4,478

-5,597

-5,570

-6,197

现金流量净额

2,298

369

2,712

3,261

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

22,251

27,563

29,310

33,068

营业成本

12,311

13,033

14,149

16,146

税金及附加

274

303

322

364

销售费用

187

221

234

265

管理费用

657

772

791

893

研发费用

1,099

1,295

1,348

1,521

财务费用

-15

-108

120

100

资产减值损失

-235

信用减值损失

其他经营损益

投资收益

141

1,093

1,223

公允价值变动损益

-53

资产处置收益

-1

其他收益

253

241

营业利润

7,854

13,382

13,809

15,246

营业外收入

营业外支出

其他非经营损益

利润总额

7,850

13,382

13,809

15,246

所得税

1,047

2,007

2,071

2,287

净利润

6,802

11,374

11,738

12,959

少数股东损益

归属母公司股东净利润

6,764

11,306

11,667

12,881

EPS(元)

2.20

3.68

3.80

4.19

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

2.97%

23.87%

6.34%

12.82%

营业利润增长率

12.64%

70.38%

3.19%

10.41%

归母净利润增长率

15.26%

67.14%

3.19%

10.41%

经营现金流增长率

24.38%

27.03%

20.71%

8.63%

盈利能力

毛利率

44.67%

52.72%

51.73%

51.17%

净利率

30.57%

41.27%

40.05%

39.19%

ROE

20.62%

28.97%

25.67%

24.52%

ROA

14.83%

22.11%

20.13%

19.57%

估值倍数

P/E

15.58

9.32

9.04

8.18

P/S

4.74

3.82

3.60

3.19

P/B

3.21

2.70

2.32

2.01

股息率

0.58%

4.83%

4.98%

5.50%

EV/EBITDA

![](page=2,bbox=[298, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。