爱建证券_食品饮料行业跟踪报告：茅台25Q4积极出清，看好业绩稳健修复_20260420.pdf

爱建证券2026-04-20

摘要

1爱建证券维持食品饮料行业“强于大市”评级。
2报告指出贵州茅台25Q4主动出清库存，营收净利双降但压力释放充分，2026年推进市场化改革，看好业绩稳健修复。
3行业估值处于低位，悲观预期见底，建议关注批价稳定、分红提升的贵州茅台，以及高景气的大众品标的万辰集团、东鹏饮料。

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2026年04月20日

行业及产业

食品饮料

强于大市

茅台25Q4积极出清，看好业绩稳健修复

一年内行业指数与沪深300指数对比走势：

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资料来源：聚源数据，爱建证券研究所

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证券分析师

范林泉

S0820525020001

021-32229888-25516

联系人

fanlinquan@ajzq.com

朱振浩

食品饮料行业跟踪报告

S0820125020001

021-32229888-25515

zhuzhenhao@ajzq.com

投资要点：

周度跟踪：本周（04.13-04.17）食品饮料行业-1.70%，表现弱于上证指数（+1.64%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+3.87%），软饮料（+1.73%），其他酒类（+0.68%），保健品（+0.11%），零食（-0.18%），烘焙食品（-0.67%），乳品（-2.05%），白酒（-2.11%），调味发酵品（-2.28%），预加工食品（-2.52%），啤酒（-3.26%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：均瑶健康 （+34.80%）、*ST椰岛（+19.13%）、龙大美食（+13.31%）、金字火腿（+12.87%）、华统股份（+7.79%）；跌幅前五个股分别为*ST岩石（-14.29%）、ST加加（-10.26%）、燕京啤酒（-9.68%）、巴比食品（-6.62%）、三元股份（-5.41%）。

贵州茅台：25Q4积极出清，经营压力充分释放，2026年全面推进市场化转型。贵州茅台披露2025年年报，全年实现营业收入1720.54亿元，同比下降1.21%，归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%，为公司上市以来首度出现年度收入与利润双降。25Q4营业收入411.50亿元，同比下降19.35%，归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%，下滑幅度较前三季度显著扩大。具体而言，25Q4的调整集中反映在：1）产品结构下移。25Q4茅台酒收入359.86亿元，同比下降19.68%，主要是精品、生肖、年份等非标产品动销受环境影响较大，批价下滑；系列酒收入43.90亿元，同比下降17.02%，需求疲软影响下均价承压。2）盈利指标有所下降。吨价下滑使25Q4毛利率同比下降2.08pct，公司加大系列酒等产品的营销投放，叠加整体收入下滑，销售费用率同比增加3.99pct，25Q4归母净利率降至42.75%。3）渠道去库存明确。2025年末合同负债80.07亿元，同比下降16.52%，应收票据由2024年末19.84亿元到2025年末清零。25Q4直销收入289.88亿元，同比增加26.46%，批发收入113.89亿元，同比下降58.52%，预计主要系公司主动停货，推动社会库存加速消化。股东回报方面，2025年累计现金分红650.33亿元，分红率79%，对应股息率具备一定吸引力。公司2026年以推进市场化改革为主线，产品、渠道、价格同步推进，非标产品减量，1月普飞上线i茅台、4月正式落地非标代售制，3月末普飞出厂价和零售指导价同步上调。公司选择在改革启动前将报表压力充分释放，25Q4报表出清幅度超预期，叠加一系列市场化改革举措推出，26Q1渠道动销企稳、批价表现稳健，看好2026年业绩稳健修复。

投资建议：

白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。

风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

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图表1：本周上证指数+1.64%，食品饮料行业-1.70%

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

图表2：本周肉制品板块领涨，啤酒板块领跌

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

图表3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

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图表4：食品饮料行业估值位于近15年 14%分位数（PE-TTM）

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

图表5：主要白酒企业PE-TTM估值

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

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图表6：飞天茅台批价走势（元/瓶）

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资料来源：Wind，爱建证券研究所

图表7：普五（八代）批价走势（元/瓶）

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资料来源：Wind，爱建证券研究所

图表8：国窖1573批价走势（元/瓶）

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资料来源：Wind，爱建证券研究所

图表9：洋河M6+批价走势（元/瓶）

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资料来源：Wind，爱建证券研究所

图表10：生产资料价格：大豆（黄豆）（元/吨）

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

图表11：中国食糖指数：综合

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资料来源：iFinD，爱建证券研究所

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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% ~ 15%之间

持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。

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版权声明

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