1国信证券维持基础化工行业“优于大市”评级。
2受美以伊战争导致原油及溴素等原料价格大涨，叠加AI服务器需求爆发带动PCB高景气，电子树脂报价上涨。
3预计2026年数据中心资本支出超6080亿美元，同比增60%。
4重点推荐圣泉集团（605589），其具备M4-M9全系列电子树脂解决方案，实现国产替代，给予“优于大市”评级，目标价未明确给出具体数值，但隐含估值提升预期。
国信证券_电子树脂行业点评：原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨_20260420.pdf
摘要
电子树脂行业点评
优于大市
原料上涨叠加需求旺盛，PCB电子树脂报价上涨
行业研究·行业快评
基础化工
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 杨林
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证券分析师： 董丙旭
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执证编码：S0980524090002
事项：
2025年4月3日，建滔积层板发布涨价函：板料及PP半固化片价上调 10%。涨价主要原因是上游树脂、电子玻纤布等核心材料价格出现了大幅上涨。电子树脂作为PCB重要原料之一，受下游需求拉动及上游原料涨价影响，迎来高景气周期。
国信化工观点：
1) 成本端：电子级树脂是制作PCB的最重要原料之一，树脂基体的选择在CCL的配方设计中尤为重要近期树脂原料价格大幅上涨，支撑了电子树脂价格的上涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用PPO、BMI及碳氢树脂等树脂体系，主要原料是苯酚类或碳氢类物质。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。有机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，溴素价格同样实现了快速上涨。日本特种化学品巨头迪爱生发布涨价函，最高涨幅达280日元/公斤。
2) 需求端：当前人工智能技术快速发展，AI服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动PCB市场空间快速增加。电子树脂供需偏紧，高景气度有望延续。根据Prismark数据，2025年总计数据中心资本支出为3767亿美元，同比增长 71%，据各公司提供的指引，2026年数据中心资本支出预计为6080亿美元，同比增速超 60%。服务器中PCB高端化直接导致PCB价值的升高，叠加服务器需求高增，服务器相关PCB市场空间也进入了上升周期。2025年PCB市场规模同比增加 15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为 7.7%。
3) 投资建议：我们推荐【圣泉集团】，公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB及电子封装上游原材料的国产化替代，市场份额逐年增加。目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。
风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
评论：
成本端：双酚A、环氧丙烷、溴素等基础原料价格快速上涨
电子树脂性能对覆铜板性能存在至关重要的影响，树脂基体的选择在CCL的配方设计中尤为重要。电子级树脂材料具有高玻璃化转变温度、低介电常数、低介质损耗、低膨胀系数等特性，能够满足信号传输高频化、信息处理高速化的性能需求，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，可广泛应用于5G通讯、汽车电子、消费电子、工业电子等领域。
图1：电子树脂-覆铜板-PCB产业链结构示意
资料来源：同宇新材公司公告，国信证券经济研究所整理
随着PCB板应用领域的扩展，电子树脂配方体系不断发展进化。电子树脂中溴类、磷类阻燃元素的含量越高，覆铜板的阻燃等；而高纯度、低杂质的电子树脂能提升覆铜板的绝缘性能以及长期耐环境可靠性（如高温高湿）。电子树脂的分子结构高度规整对称以及较低的极性基团含量，能有效降低覆铜板的电信号损耗，以适配高速高频通讯领域的应用场景；传统的FR-4覆铜板主要应用于家电、汽车等终端领域，价格偏低。在推广无铅无卤化后，覆铜板采用改性环氧体系树脂，价格显著提升。5G及AI时代需要低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用PPO、BMI及碳氢树脂等树脂体系。
表1：覆铜板分类及对应需求树脂种类
介电损耗等级
数据传输速率
覆铜板基材树脂主要成分
Ultra Low Loss
Df<0.002
50Gbps
聚四氟乙烯树脂类，碳氢树脂类，液晶聚合物类，聚苯醚树脂类，三嗪树脂（BT）类
Very Low Loss
0.00225Gbps
Loss
0.00510Gbps
Middle Loss
0.0085Gbps
Conventional Loss
0.01<5Gbps
苯并噁嗪（BOZ），苯并环丁烯（BCB），改性环氧（MEP）类
聚苯醚树脂类，双马树脂（BMI），氰酸酯树脂（CE）
资料来源：张庆云，PCB用高速板和高频板主要原材料介绍，中国电子材料行业协会覆铜板材料分会，国信证券经济研究所整理
上游化工原料价格出现大幅上涨，电子树脂同步跟涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚 A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。4月16日，双酚A、环氧丙烷、苯酚平均价格分别为10400元/吨、12230元/吨、9000元/吨，较3月1日上涨了 25.3%、50.62%、35.34%。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。中东是溴素的重要产地，我国进口依赖度较高。2025年我国溴素进口依赖度超 50%，而以色列和约旦合计进口占比超 60%。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，4月16日，溴素价格为57500元/吨，较3月1日上涨了 47.44%。4月8日，全球特种化学品巨头迪爱生株式会社（DIC Corporation）正式发布涨价通知，决定自4月15日起对旗下环氧树脂及环氧树脂固化剂产品实施全面价格调整。此次调价涉及双酚A型、双酚F型、酚醛清漆型固体树脂、双环戊二烯(DCPD)树脂等核心产品线，最高涨幅达280日元/kg，折合人民币约19元/kg。
图2：中国双酚A现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：华北溴素主流价格
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图4：中国环氧丙烷现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图5：中国苯酚现货均价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
需求端：数据中心资本支出不断扩张，带动PCB需求高增
当前人工智能技术快速发展，AI服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动PCB市场规模快速增加。由于互联网巨头AI相关资本支出快速增加，AI基础设施建设市场也迎来快速发展的上升周期。根据Prismark数据，数据中心资本支出逐季递增，2025年第四季度为1153亿美元，同比2025年3季度增长11.94%。2025年总计数据中心资本支出为3767亿美元，同比增长71%，据各公司提供的指引，2026年数据中心资本支出预计为6080亿美元，同比增速预计维持 60%。PCB产品主要用于服务器中主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等部分，其特点主要体现在高层数、高纵横比、高密度及高传输速率。服务器中PCB高端化直接导致PCB价值的升高，叠加服务器需求高增，服务器相关PCB市场空间也进入了上升周期。2025年PCB市场规模同比增加 15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为 7.7%。国内头部PCB头部企业业绩同样迎来高增，沪电股份发布公告表示，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，预计2026年一季度公司归母净利润达11.8-12.6亿元，同比增加 54.76%-65.25%；另一国内PCB龙头企业东山精密发布业绩预告，公司2026年归母净利润为10-11.5亿元，同比高增 119.36%-152.27%。
图6：数据中心资本支出季度变化情况
资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理
图7：PCB下游需求市场容量及预测
资料来源：Prismark，国信证券经济研究所整理
投资建议
我们推荐【圣泉集团】，公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB及电子封装上游原材料的国产化替代，市场份额逐年增加。目前公司已具备从 M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。
可比公司估值：
附表：重点公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
EPS
PE
PB
2024
2025E
2026E
2024
2025E
2026E
2025E
605589.SH
圣泉集团
优于大市
38.62
1.03
1.44
1.77
37.50
26.82
21.82
3.2
数据来源：国信证券经济研究所预测（截止2026年4月17日）
风险提示：
激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
相关研究报告：
《农化行业：2026年3月月度观察-钾肥需求有望增长，磷矿价格稳中有升，草甘膦加速涨价》 2026-04-09
《农化行业：2026年2月月度观察-钾肥价格平稳上涨，储能拉动磷矿需求，草甘膦快速涨价》 2026-03-11
《生物燃料及油脂化工行业-棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速》 2026-03-10
《农化行业：2026年1月月度观察-钾肥合同价上涨，储能拉动磷矿需求，草铵膦将取消出口退税》 2026-02-04
《农化行业：2025年12月月度观察-钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行》 2026-01-08
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国信证券投资评级
投资评级标准
类别
级别
说明
报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。
股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
重要声明
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