1开源证券维持银行行业“看好”评级。
2报告综述2025年国股行流动性、利率及汇率风险，指出LCR/NSFR缓冲充足但监测指标约束增强；
3利率风险方面，债券配置增加，大行AC久期略降，股份行FVOCI拉长；
4外汇风险敞口有限。
5预计2026年上市银行“量价险”平衡改善，净息差小幅收窄4-5BP，存款成本下行15-20BP。
6推荐中信银行（买入），受益标的包括江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、工商银行、招商银行等。
开源证券_银行行业深度报告：2025年国股行流动性、利率及汇率风险综述_20260419.pdf
摘要
银行
2026年04月17日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
行业深度报告
《大型银行存贷差强势上行或告一段落一行业点评报告》-2026.4.15
《从递延税（DTA）看拨备计提、债券浮盈与利润平衡一行业点评报告》 -2026.4.15
《中长贷未现连续多增，存贷差支撑头寸冗余一3月金融数据解读》 -2026.4.13
2025年国股行流动性、利率及汇率风险综述
刘呈祥（分析师）
朱晓云（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
zhuxiaoyun@kysec.cn
证书编号：S0790524070010
- 流动性风险：监管指标（LCR/NSFR/LR）空间充足，监测指标约束力增加 1、监管指标：货币政策保持“适度宽松”，信贷节奏减缓，银行主动增加HQLA 配置对LCR构成支撑；存款搬家至非银影响开始体现，部分银行对同业负债的依赖度增加，使得NSFR稳中略降。（1）高息存款整改对指标的影响：一是应对资金流出，银行变现HQLA，同时压缩融出使得现金流入减少；二是负债结构转化，存款稳定性下降，未来现金流出的压力有所增加。2025H2随着大行HQLA的配置增强，有效对冲了指标压力。（2）同业自律预计挤出资金规模有限，不会产生太大缺口及补充指标诉求。自律考核形式为季度日均余额占比，银行为了补偿非银机构存款收益，或通过“高低配”形式过渡整改，对考核结果影响不大。
(3) 稳息差、中长贷恢复阶段，2026年大行LCR/NSFR冗余度或压缩。静态测算将生息资产中每 1%占比的持有至到期国债置换为一般性贷款，将贡献净息差1.8BP。
利率风险概览：债券份额增加及期限错配下的策略调整
2、流动性监测指标：缺口率、日均存贷比、存款偏离度等约束力增加。剩余头寸管理直接催化短债、NCD等行情。存款可预测性变差，会使得银行被动增加季末等关键时点备付，导致“存-贷”剩余流动性管理，体现为资金融出与买短债之间的强置换关系。
(1) 看好2026年大型银行在信贷偏弱、头寸剩余及比价关系占优的基础上，配置盘“越高越买”的思路延续。2026年初以来，银行存强贷弱的趋势延续，且 2026Q1负债成本或取得较可观降幅。随着Q2金市重新获取久期额度、FTP下行，配置盘意愿或有明显提振；（2）但配置能力或仍受制于久期额度分配，大行 “ $ \Delta $ EVE”指标紧贴上限，对于超长债期限利差压缩不宜过分乐观；（3）部分银行基金投资敞口压降，或控制FVTPL业绩波动，赎回低收益利率债基。（4）2025Q4国股行FVOCI占比出现小幅下降，股份行FVOCI账户累积浮盈已较为有限，截至2025年末，FVOCI剩余累积浮盈较多的银行有中行、工行、农行等。
外汇风险敞口有限，敏感性分析对报表潜在影响较小
国股行外汇风险敞口较小，汇率波动对净利润和权益的潜在影响占比普遍低于 1%，且多数银行已建立常态化的汇率风险对冲体系。2025年建设银行即期美元头寸有所增加，同时加大远期卖出这种“锁定远端汇率、平滑即期波动”的策略有效降低了人民币升值对报表的冲击。
投资建议：风险收益再平衡
看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等。
- 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。
目 录
1、2025年国股行流动性风险指标概览及变动简析...4
1.1、流动性风险监管指标：LCR、NSFR、LR缓冲空间充足...4
1.2、国有行LCR拆解：高息存款整改冲击，2025H2流动性资产增加...5
1.3、国有行NSFR偏冗余，部分股份行承压但波动较小...7
1.4、稳息差、中长贷恢复阶段，2026年大行LCR/NSFR冗余度或压缩...8
1.5、流动性监测指标：缺口率、日均存贷比、存款偏离度等约束力增加...9
2、利率风险概览：债券份额增加及期限错配下的策略调整...12
3、外汇风险敞口有限，敏感性分析对报表潜在影响较小...20
4、投资建议：风险收益再平衡...22
5、风险提示...23
图表目录
图 1: 2025 年上市银行同业负债占比（不含 NCD）显著提升 ...4
图 2: 2025 年国股行流动性风险监管指标缓冲空间充足 ...4
图 3: 2024Q2 及 2025Q1 四大行现金流入减少（亿元） ...5
图 4: 四大行 LCR 季节性波动，2025Q4 回升至高点 ...5
图 5: 工商银行 LCR 指标变动拆分（亿元） ...5
图 6: 近年来国股行 NSFR 整体上行（加权平均） ...7
图 7: 2025 年下半年起国有行 NCD 净融资额持续为负（亿元） ...8
图 8: 2 月企业中长贷同比多增（亿元） ...9
图 9: 2 月企业中长贷增速企稳抬升 ...9
图 10: 2025 年国股行存款偏离度普遍抬升（测算值） ...10
图 11: 大型银行资金融出和国债净买入大体与存货增速差走势一致（亿元） ...11
图 12: 2025 年国有行日均存贷比提高，而股份行普遍下降 ...11
图 13: 低利率时期配置盘利差逐渐收窄：10Y 国债到期收益率与国有行负债成本阶段性倒挂 ...12
图 14: 上市银行 FVOCI 账户投资占比普遍提高，2025Q4出现小幅下降 ...14
图 15: 2025 年国有行 AC 投资期限稳中略降（年） ...16
图 16: 2025 年股份行 FVOCI 投资期限拉长（年） ...16
图 17: 2025H2 国有行 AC 增持 5Y 以上投资 1.3 万亿元 ...17
图 18: 2025H2 股份行 5Y 以上大部分通过 OCI 增持 ...17
图 19: 2025 年四大行增持基金，股份行普遍压降基金投资敞口（亿元） ...17
图 20: 2025 年工商银行债券投资期限较 2025H1 拉长 ...19
图 21: 2025 年邮储银行债券投资期限较 2025H1 拉长 ...19
图 22: 2026 年人民币延续升势（美元兑人民币中间价） ...20
图 23: 2025 年下半年银行结售汇差额明显增加（亿美元） ...20
图 24: 2025 年工行、建行和农行汇率在险价值（VAR）最大值提高（百万元） ...21
图 25: 2025 年建行即期增持美元、加码远期卖出，压缩头寸；邮储同步增加远期买卖，净头寸小幅下降（亿元） ...21
图 26: 2025 年上市银行营收和归母净利润增速修复上行 ...23
表 1: 2025 年工商银行通过资负结构调整，有效推动 LCR 指标改善（亿元） ...6
表 2: 净稳定资金比例（NSFR）分子——可用稳定资金系数 ...7
表 3: 净稳定资金比例（NSFR）分母——中长贷占用所需稳定资金系数较高 ... 8
表 4: 2025 年国股行流动性缺口分布，工行、建行等 3M 以内流动性负缺口增加（占比总资产） ... 9
表 5: 2018→2025 年上市银行金融投资占比：国有行 +3.3pct，上市行 2025Q3 +1.9pct ... 12
表 6: 四大行金融投资为配置盘（FVOCI+AC）主导 ... 13
表 7: 国股行 FVOCI 累积浮盈（亏）情况，股份行剩余调节空间有限（亿元） ... 13
表 8: 2025 年国有行中农行、邮储金融投资业务收入占比超过 30% ... 14
表 9: 2025 年末，国有行 AC 账户投资平均剩余期限为 5.07（年） ... 15
表 10: 2025 年下半年债券利率运行至高位，国有行配置盘力度明显增加（亿元） ... 16
表 11: 2025H2 邮储银行赎回收益表现相对落后的利率债基（关联方口径，统计截至 2026.04.10） ... 17
表 12: 2025 年上市银行利率敏感性分析，利率上行时对银行收息及权益的负面影响加重 ... 18
表 13: 2025 年国有行（ΔEVE）/一级资本指标整体承压（亿元） ... 19
表 14: 单季度汇兑净收益占比营收，建行、中行、浙商等贡献较多 ... 20
表 15: 2025 年上市国股行汇率风险敏感性测试，人民币升值对报表潜在影响较小（亿元） ... 22
表 16: 受益标的一览 ... 22
1、2025年国股行流动性风险指标概览及变动简析
1.1、流动性风险监管指标：LCR、NSFR、LR缓冲空间充足
2025Q4国股行流动性风险指标普遍上行，LCR、NSFR距离监管底线（100%）有较大缓冲空间。2025年末国有行LCR均在 120%以上，NSFR除交通银行外均在 126%以上；股份行NSFR略有承压，华夏、浦发等在 105%以下。总结2025年影响流动性风险指标的一系列结构性变化：首先，货币政策保持“适度宽松”基调，5月操作降准0.5pct并在年内加大买断式逆回购操作，有效推动优质流动性资产（HQLA）增长；其次，信贷节奏前高后低，年内对流动性指标的消耗减缓，也使得LCR持续提升；以及，下半年债券利率运行至高位，银行主动增加国债、地方债等流动性资产配置，对LCR构成支撑；另外，2025年高息定存搬家至非银影响开始体现，部分银行对同业负债（尤其是非银存款）的依赖度增加，使得NSFR稳中略降。
图1：2025年上市银行同业负债占比（不含NCD）显著提升
数据来源：Wind、开源证券研究所
图2：2025年国股行流动性风险监管指标缓冲空间充足
银行分类
流动性覆盖率(LCR,%)，监管要求≥100%
净稳定资金比例(NSFR,%)，监管要求≥100%
流动性比例(LR,%)，监管要求≥25%
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
环比(pct)
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
环比(pct)
2024H1
2024
2025H1
2025
较2025H1(pct)
国有行
工商银行
121
129
128
139
10.3
127
127
128
126
-1.8
56
58
61
63
2.6
建设银行
125
122
132
135
3.1
134
132
132
132
0.5
72
77
85
85
0.2
农业银行
133
134
130
134
3.3
132
131
133
132
-0.7
80
85
99
97
-1.9
中国银行
143
134
138
151
12.3
128
127
128
128
-0.1
57
55
50
50
-0.5
邮储银行
225
223
229
302
73.2
169
169
168
172
4.2
98
94
104
104
0.4
交通银行
130
135
129
123
-5.6
112
113
112
110
-1.8
65
73
77
76
-1.2
股份行
招商银行
166
160
162
176
13.9
134
137
136
142
6.0
59
60
59
61
1.4
兴业银行
146
130
106
175
68.7
108
108
106
109
3.2
60
66
60
66
5.4
浦发银行
121
128
118
141
22.9
104
104
102
104
2.3
50
56
55
54
-0.7
中信银行
138
137
128
144
16.6
106
107
106
105
-1.5
60
72
67
67
0.2
民生银行
147
155
134
136
1.9
105
107
103
105
1.7
68
83
74
75
0.8
光大银行
139
142
134
143
9.1
108
107
107
108
0.6
80
83
77
84
6.3
平安银行
111
134
116
133
17.2
110
108
106
107
0.5
66
69
62
63
0.8
华夏银行
143
156
153
155
1.6
106
106
105
103
-1.4
79
85
86
89
2.5
浙商银行
235
225
255
174
-81.0
109
112
111
110
-1.8
72
89
84
80
-4.1
渤海银行
147
129
158
157
-0.8
108
108
113
115
1.9
75
75
88
85
-3.4
恒丰银行
205
246
250
383
133.3
113
119
120
123
3.3
78
99
97
103
6.0
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：1、流动性覆盖率（LCR）：高级法银行（工行、建行、中行、农行、交行招行）披露口径为季度日均值；其他银行为季末时点值。2、流动性比例（LR）：工行、建行、农行、中行、招行、光大、浙商采用本币口径，其他银行口径为本外币。3、截至2026.04.13，国股行中广发银行2025年度信息暂未披露。
1.2、国有行LCR拆解：高息存款整改冲击，2025H2流动性资产增加
从四大行LCR表现来看，近年呈现季节性波动规律，由于半年报和年报披露的重要性，LCR通常在Q2与Q4为相对高点。但2024Q2四大行LCR出现明显下降，和2025Q1类似，背后主要高息存款整改的影响。一是应对负债端的资金流出，银行在资产端做了一定压缩，卖出债券使得HQLA下降，压缩对外融出使得未来现金流入减少；二是负债结构的转化，存款的非银化及短期化使得负债稳定性下降，未来现金流出的压力有所增加。2025H2随着贷款进入淡季，同时债券利率有所上行，四大行HQLA的配置增幅明显提升，有效对冲了指标压力。
图3：2024Q2及2025Q1四大行现金流入减少（亿元）
数据来源：各银行第三支柱信息披露报告、开源证券研究所
图4：四大行LCR季节性波动，2025Q4回升至高点
数据来源：各银行第三支柱信息披露报告、开源证券研究所
以工商银行为例，分析2025年大行LCR波动背后的原因：
图5：工商银行LCR指标变动拆分（亿元）
数据来源：工商银行第三支柱信息披露报告、开源证券研究所
(1) 2025Q1主要受同业存款自律影响，同业活存 $ \rightarrow $同业定存（业务关系存款 $ \rightarrow $非业务关系存款），使得现金流出增加，压降对外融出使得现金流入减少。
另外Q1是贷款旺季，短贷到期回收、票据贴现压缩、中长贷占比提升，这些都使得未来30天内“完全正常履约付款带来的现金流入”减少，综合以上Q1现金净流出量大幅增加1.49万亿元，即使HQLA增加6218亿元，最终LCR也出现19.16 pct的下滑。
(2) 2025Q2及2025Q3观察到LCR压力后的主动调节：Q2大幅增加HQLA，除稳定增持债券外，也有压缩卖出回购（主要是央行OMO等）释放押品的动作； Q3“与衍生产品及其他抵（质）押品要求相关的现金流出”减少5060亿元，推测和部分衍生品合约到期或平仓，对应的保证金存款随之释放有关。
(3) 2025Q4负债端适度压降高成本批发融资，稳定零售存款。资产端继续增持HQLA资产，同时我们观察到除质押式回购、贷款与债券投资到期之外的“其他现金流入”有明显增加，形成对冲，推测与适度增加货基持有和对外拆出资金有关。
表1：2025年工商银行通过资负结构调整，有效推动LCR指标改善（亿元）
项目
工商银行
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
折算前
折算后
折算前
折算后
折算前
折算后
折算前
折算后
合格优质流动性资产
6218
8152
5312
8214
现金流出
零售存款、小企业客户存款，其中：
13425
1335
3088
311
1441
147
2637
265
稳定存款
103
3
-22
-1
-36
0
-33
-2
欠稳定存款
13322
1332
3110
311
1476
148
2669
267
无抵（质）押批发融资，其中：
-5155
3805
12099
7601
2028
-817
-121
-1046
业务关系存款（不包括代理行业务）
-9291
-2390
2737
684
2385
555
466
148
非业务关系存款（所有交易对手）
4065
6125
8538
6092
-412
-1428
-15
-622
无抵（质）押债务
71
71
825
825
55
55
-572
-572
抵（质）押融资
-24
-4
-16
-77
其他项目，其中：
4375
4222
2864
2532
-4266
-4969
7031
6175
与衍生产品及其他抵（质）押品要求相关的现金流出与抵（质）押债务工具融资流失相关的现金流出信用便利和流动性便利
4226
4226
2480
2480
-5060
-5060
6113
6113
其他契约性融资义务
45
45
37
36
-9
-9
227
227
或有融资义务
1119
-21
3125
-28
-2840
-22
4285
70
预期现金流出总量
9363
10447
-5685
5613
现金流入
抵（质）押借贷（包括逆回购和借入证券）
-5197
-5537
4264
4211
-1751
-1565
-5189
-2788
完全正常履约付款带来的现金流入
-6699
-4600
2542
2088
-4393
-3475
3535
2263
其他现金流入
4572
4559
2490
2484
-5063
-5069
6285
6302
预期现金流入总量
-7324
-5578
9296
8784
-11207
-10108
4631
5777
合格优质流动性资产
6218
8152
5312
8214
现金净流出量
14941
1663
4423
-164
流动性覆盖率(%)
-19.16%
7.85%
-0.59%
10.26%
数据来源：工商银行第三支柱信息披露报告、开源证券研究所（注：表中为各季度数据环比上季度变动值）
1.3、国有行NSFR偏冗余，部分股份行承压但波动较小
NSFR衡量的是全期限资产负债匹配程度的风险指标，小幅度的资产负债结构调整对其影响有限。我们在报告《存款非银化对流动性风险指标的影响》中测算过存款非银化过程会对指标带来一定负面影响，但目前观察到期定存的留存情况较好，暂未出现大规模搬家至非银，加上2026年初以来大型银行存款端增长强势，且随着到期定存置换、剩余期限拉长，推测2026Q1国有行NSFR或仍维持高位，整体压力不大。
图6：近年来国股行NSFR整体上行（加权平均）
数据来源：Wind、开源证券研究所
同业存款自律2.0版预计挤出同业活期存款规模有限，不会产生太大缺口压力及补充指标诉求。从NSFR的计算规则上，同业活期存款如构成业务关系，将贡献 50%的可用稳定资金，利好NSFR指标。那么，2026Q2开始的新一轮同业存款自律是否会导致这部分存款大规模流出，从而使指标承压呢？我们觉得大概率不会，一是大型银行非银活期存款高于 1.4%的偏离度并不大，基本调降10-15BP即能满足监管要求，当前资金利率、短债收益率、NCD收益率均处极低位置，非银产品的再配置渠道有限，更可能被动接受存款利率调降；二是自律考核形式为季度日均余额占比，银行为了补偿非银机构存款收益，或通过“高低配”形式过渡整改，即季度初给予较低价格（1.4%以下），临近季末需要稳定指标时给予较高价格，或让渡部分价格需求至同业定存，形成同业活期“低+高”或同业“活+定”的搭配模式，对考核结果影响不大。
表2：净稳定资金比例（NSFR）分子——可用稳定资金系数
项目
小于6个月
6-12个月
大于1年
监管资本
100%
100%
100%
小企业客户
稳定存款
95%
95%
100%
欠稳定存款
90%
90%
100%
非金融企业客户融资
50%
50%
100%
央行和金融机构融资
业务关系存款(同业活期)
50%
50%
100%
非业务关系存款
0%
50%
100%
数据来源：国家金融监督管理总局、开源证券研究所
所以，从目前存贷增速差仍处高位的情况看，2026年同业存单净融资规模为负的状态或延续，补充缺口及指标均无太多需要。
图7：2025年下半年起国有行NCD净融资额持续为负（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.4、稳息差、中长贷恢复阶段，2026年大行LCR/NSFR冗余度或压缩
流动性风险指标并非越高越好，流动性、安全性、盈利性需要动态平衡。2026年以来银行的经营景气度有所修复，但仍处于净息差“筑底企稳”的关键期，有必要对冗余低效资产加快流转及额度腾挪，稳定“盈利性”。以国有大行为例，我们静态测算将生息资产中每 1%占比的持有至到期国债置换为一般性贷款，将贡献净息差 1.8BP。对于债券投资，我们认为部分银行或压缩HQLA债券储备的冗余度，在金融投资敞口不变的情况下增加对地方债、ABS和信用债的偏好。另外，2026年公开市场一级交易商有望进一步扩围，中小银行有望更多参与买断式逆回购等央行操作，将冗余地方债卖断给央行置换更多现金。
财政配套融资需求持续提升，企业中长贷节奏有望回升，客观上也需要一定指标空间。企业中长期贷款是占用所需稳定资金比例最高的资产，风险权重>35%，剩余期限1年及以上贷款系数为 85%。
表3：净稳定资金比例（NSFR）分母一一中长贷占用所需稳定资金系数较高
所需稳定资金系数
<6M
6M-1Y
1Y及以上
现金
0%
准备金
0%
债券投资
国债、政金债
5%
地方政府债
15%
AA及以上非金融公司债
15%
BBB-至A+的非金融公司债
50%
同业存单、商金债
50%
85%
同业资产
以国债质押
10%
50%
100%
其他
15%
50%
100%
贷款
风险权重不超过35%
50%
65%
风险权重>35%
85%
数据来源：国家金融监督管理总局、开源证券研究所
- 02企业中长贷同比多增3500亿元，增速也企稳上修至 7.85% ，或主要源于 “两重两新”项目陆续审批落地，推动中长期融资需求回暖。展望全年，银行规模情结减弱，盈利诉求提升，行业自律及银行内部均强化贷款利率下限管理，短贷及票据贴现占比或进一步下降，我们认为政策性金融工具配套需求将持续支撑中长期贷款，客观上也需要一定的流动性指标空间。
图8：2月企业中长贷同比多增（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图9：2月企业中长贷增速企稳抬升
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.5、流动性监测指标：缺口率、日均存贷比、存款偏离度等约束力增加
财富化使存款稳定性减弱，流动性缺口率、日均存贷比、存款偏离度等指标对 2025-2026年银行资负行为约束力增强，这或将推动各银行对核心存款（或广义存款）的竞争更加激烈。
表4：2025年国股行流动性缺口分布，工行、建行等3M以内流动性负缺口增加（占比总资产）
银行名称
1个月内
1至3个月
3个月至1年
1至5年
5年以上
流动性敞口
2024
2025
2024
2025
2024
2025
2024
2025
2024
2025
2024
2025
工商银行
0.2%
-3.5%
-2.8%
-4.7%
-4.6%
-2.3%
2.0%
5.2%
37.6%
36.6%
8.2%
8.0%
建设银行
-1.7%
-1.6%
-1.9%
-2.8%
0.2%
-1.7%
4.2%
7.2%
31.3%
30.0%
8.2%
8.1%
农业银行
2.2%
0.8%
-5.2%
-4.5%
-3.2%
-4.2%
2.6%
4.8%
40.4%
35.1%
6.9%
6.1%
中国银行
-1.7%
-3.6%
-4.1%
-3.4%
-0.2%
-1.6%
10.0%
11.8%
27.8%
27.6%
8.4%
8.4%
邮储银行
-4.7%
-2.6%
-14.2%
-12.8%
-7.7%
-10.4%
17.3%
16.2%
30.3%
30.9%
5.2%
5.4%
交通银行
-3.1%
-3.0%
-5.5%
-4.3%
-2.6%
-6.5%
7.3%
9.4%
28.2%
28.1%
7.8%
8.2%
招商银行
3.6%
1.9%
-2.7%
-2.6%
7.7%
5.7%
19.1%
16.7%
31.7%
25.9%
10.2%
9.8%
兴业银行
0.4%
-0.8%
-3.8%
-4.0%
-2.1%
-4.0%
11.0%
9.3%
46.8%
42.0%
28.4%
22.0%
浦发银行
-2.3%
2.2%
-4.1%
3.6%
0.4%
7.1%
13.3%
15.0%
24.6%
24.8%
15.6%
21.1%
中信银行
0.5%
-1.9%
-6.2%
-6.3%
-3.4%
-2.2%
16.2%
14.9%
23.4%
24.8%
8.5%
8.4%
民生银行
1.3%
-2.8%
-7.0%
-6.1%
-5.5%
-2.6%
16.1%
15.6%
22.5%
23.3%
8.4%
9.0%
光大银行
-5.1%
-6.9%
-5.9%
-4.9%
-4.6%
-5.8%
10.7%
11.6%
18.5%
19.4%
8.5%
8.5%
平安银行
-4.1%
-5.9%
-1.0%
0.0%
1.2%
0.3%
15.2%
18.0%
20.9%
18.6%
15.9%
14.8%
华夏银行
-4.2%
-4.7%
-10.6%
-10.2%
-7.0%
-5.3%
17.5%
18.5%
19.0%
17.9%
6.5%
6.6%
浙商银行
-0.9%
-3.3%
-4.6%
-4.1%
-4.6%
-7.5%
8.5%
12.8%
18.3%
19.5%
8.5%
6.6%
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：以上缺口分布未包括即期偿还、逾期以及无到期期限资产负债
90天内流动性缺口率=（90天内到期表内外资产-90天内到期表内外负债）/90天内到期的表内外资产，该指标通常需 $ \geq -10\% $ （即负缺口不超过到期资产的 10%）。从上市国股行披露的流动性缺口分布来看，多数国股行90天内净缺口占比出现负向扩大，推测部分银行或已接近-10%的指标下限。这也是央行持续向银行体系净投放 MDS、MLF等中长钱的原因之一，在这样的背景下我们认为银行会加大核心存款（特别是结算性存款）的争夺力度，存款竞争将从“价格战”转向“服务+综合收益”的差异化竞争。
存款偏离度：存款日均值与月末/季末时点值的偏差增加，反映存款增长的可预测性变差，2026年初银行为增厚存款日均或有引导现金、日开等理财赎回趴账的行为，也使得1月理财规模低于季节性负增长。
图10：2025年国股行存款偏离度普遍抬升（测算值）
数据来源：Wind、开源证券研究所
存款可预测性变差，会使得银行被动增加季末等关键时点备付，导致“存-贷”剩余流动性管理，体现为资金融出与买短债之间的强置换关系。近两年银行经常出现在季末压降融出转而大量买入短期国债的现象，我们认为很大原因是季末冲存款后的“剩余头寸”被动管理，这时买债会忽略成本考核（即使倒挂也比趴账在央行 0.35%的收息要好），可参考此前报告《简析：银行压降融出，增持短债的原因》。
图11：大型银行资金融出和国债净买入大体与存贷增速差走势一致（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
日均存贷比约束在部分时段会影响贷款投放节奏，按监管要求，在1104报表中 《G01_IX存贷款月日均情况表》需按月报送调整前后的日均存贷比，原则上存贷日均二者不能偏差过大。但在部分特殊时段（如2026年1月），贷款发放比较集中同时存款增长高度波动时，存款日均的增幅或跟不上贷款日均增幅，银行可能将部分项目推迟放款，或对存贷协调性较差的分支机构设计惩罚性FTP加以约束。
图12：2025年国有行日均存贷比提高，而股份行普遍下降
数据来源：Wind、开源证券研究所
2、利率风险概览：债券份额增加及期限错配下的策略调整
低利率时期自营投资利差倒挂的矛盾加重，资产端债券收益率快速走低，负债端存款成本相对刚性，二者挤压下利差快速收窄甚至倒挂。这迫使机构为了弥补息差缺口被动提升风险偏好，或加大期限错配，反而加剧了利率波动与风险，若综合资负管理能力不足，利差倒挂将直接侵蚀利润，甚至引发流动性、利率风险。
图13：低利率时期配置盘利差逐渐收窄：10Y国债到期收益率与国有行负债成本阶段性倒挂
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：上图国有行和股份行均为其负债成本）
银行大类资产继续向债券投资类倾斜，截至2025年末，国有行金融投资占比为 30.2% ，股份行占比为 31.1% ，同比均有所提升；与之对应，国有行、股份行的贷款占比分别由2024年末的 57.5% 、 55.5%下降至2025年末的 56.3% 、 54.6%。
表5：2018→2025年上市银行金融投资占比：国有行 +3.3pct，上市行 2025Q3 +1.9pct
国有行
股份行
城商行
农商行
上市行
同业资产
存放央行
贷款
金融投资
同业资产
存放央行
贷款
金融投资
同业资产
存放央行
贷款
金融投资
同业资产
存放央行
贷款
金融投资
同业资产
存放央行
贷款
金融投资
2018
5.9%
11.6%
52.9%
26.9%
5.0%
7.6%
53.0%
30.8%
5.0%
8.5%
41.3%
42.2%
11.3%
9.7%
44.7%
32.1%
5.7%
10.3%
51.9%
29.2%
2019
6.0%
10.3%
53.9%
27.1%
4.8%
6.8%
54.8%
30.0%
5.1%
7.2%
44.4%
40.7%
8.9%
8.2%
47.6%
33.0%
5.6%
9.1%
53.2%
29.1%
2020
5.8%
9.6%
54.8%
26.7%
5.1%
6.0%
55.6%
29.3%
4.9%
6.8%
45.7%
39.5%
8.8%
6.4%
49.3%
33.0%
5.6%
8.4%
54.1%
28.6%
2021H1
6.1%
9.2%
55.8%
26.0%
5.5%
5.8%
56.5%
28.5%
4.9%
6.4%
46.6%
39.0%
7.8%
6.0%
51.1%
32.5%
5.9%
8.0%
55.1%
27.8%
2021
4.8%
8.5%
56.9%
26.9%
5.2%
5.6%
56.7%
29.0%
5.1%
5.8%
47.1%
39.1%
7.3%
5.6%
51.7%
32.8%
5.0%
7.5%
55.9%
28.6%
2022H1
5.9%
8.2%
56.4%
26.5%
5.4%
5.2%
56.8%
29.0%
5.3%
5.5%
47.6%
38.6%
6.6%
5.4%
52.4%
33.0%
5.7%
7.2%
55.7%
28.2%
2022
5.6%
8.3%
56.9%
26.8%
4.8%
5.4%
56.5%
30.1%
5.4%
5.4%
47.4%
39.0%
6.1%
5.0%
52.5%
33.9%
5.4%
7.3%
55.9%
28.8%
2023H1
6.8%
8.1%
56.6%
25.9%
5.4%
4.9%
56.0%
30.0%
5.0%
5.0%
48.2%
38.7%
5.6%
4.8%
52.0%
35.2%
6.3%
7.0%
55.7%
28.1%
2023
6.0%
8.3%
56.9%
26.7%
5.4%
5.2%
55.7%
30.5%
5.2%
5.0%
48.2%
38.9%
5.5%
4.7%
52.2%
35.2%
5.8%
7.2%
55.8%
28.8%
2024H1
5.0%
7.4%
57.9%
27.3%
5.9%
4.4%
56.3%
29.7%
5.5%
4.7%
48.9%
38.3%
6.2%
4.5%
52.1%
34.7%
5.2%
6.4%
56.6%
28.9%
2024
5.1%
6.3%
57.5%
28.7%
6.1%
4.1%
55.5%
30.7%
5.7%
4.5%
48.2%
39.4%
6.0%
4.5%
52.3%
34.7%
5.4%
5.6%
56.1%
30.3%
2025H1
5.4%
6.4%
57.1%
28.8%
6.0%
4.0%
55.6%
30.8%
6.2%
4.2%
48.0%
39.5%
6.5%
4.3%
52.0%
34.6%
5.6%
5.6%
55.8%
30.3%
2025Q3
5.0%
6.4%
56.7%
29.6%
5.8%
3.6%
55.4%
31.4%
6.1%
4.1%
47.5%
40.0%
6.5%
4.4%
51.6%
34.0%
5.3%
5.5%
55.4%
31.1%
2025
4.7%
6.4%
56.3%
30.2%
6.7%
4.0%
54.6%
31.1%
数据来源：Wind、开源证券研究所
债券占比提高既是信贷需求偏弱下的被动调整，也是银行稳定收入来源的必然选择。从账户使用策略上来看，2025年四大行金融投资仍以配置盘（FVOCI+AC）主导，其中工行、农行AC账户占比达 72%，平安银行等交易盘占比较高。为追求更高收益，近年银行普遍拉长债券投资久期，并增加FVOCI占比平滑波动。而2025Q4国股行FVOCI占比出现小幅下降，结合股份行FVOCI账户累积浮盈已较为有限，当前的利率波动冲击更易传导至银行报表。从个体上看，截至2025年末，FVOCI剩余累积浮盈较多的银行有中行、工行、农行等。
表6：四大行金融投资为配置盘（FVOCI+AC）主导
银行名称
金融投资
规模(2025年,亿元)
占金融投资比例
规模(亿元)
占总资产比例
AC
FVOCI
FVTPL
AC
FVOCI
FVTPL
工商银行
169074
32%
121402
38233
9440
72%
23%
6%
建设银行
128974
28%
77397
42827
8750
60%
33%
7%
农业银行
163213
33%
117993
39651
5570
72%
24%
3%
中国银行
96596
25%
42711
46308
7577
44%
48%
8%
邮储银行
63582
34%
46884
7101
9597
74%
11%
15%
交通银行
45279
29%
27016
12257
6006
60%
27%
13%
招商银行
41351
32%
21250
13624
6478
51%
33%
16%
兴业银行
35508
32%
19193
7008
9307
54%
20%
26%
浦发银行
29619
29%
12503
8907
8209
42%
30%
28%
中信银行
29268
29%
13129
9351
6788
45%
32%
23%
民生银行
24243
31%
13402
7126
3716
55%
29%
15%
光大银行
23719
33%
12337
6796
4586
52%
29%
19%
平安银行
17157
29%
7820
1686
7651
46%
10%
45%
华夏银行
17180
36%
8672
3771
4737
50%
22%
28%
浙商银行
10515
30%
4549
3669
2298
43%
35%
22%
数据来源：Wind、开源证券研究所
表7：国股行FVOCI累积浮盈（亏）情况，股份行剩余调节空间有限（亿元）
银行名称
当期FVOCI浮盈(亏)
当期FVOCI浮盈/营收
FVOCI累积浮盈
FVOCI累积浮盈/营业收入
FVOCI/总资产
2024
2025
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2024
2025
同比(PCT)
2024年末
2025年末
2024
2025
2024
2025
工商银行
506.6
-256.3
-177.4
185.3
-238.8
-25.4
6.16%
-3.06%
-9.22
770
512
9.37%
6.11%
6.74%
7.15%
建设银行
331.2
-284.5
-170.9
101.8
-237.1
21.7
4.41%
-3.74%
-8.15
541
172
7.21%
2.26%
6.51%
9.39%
农业银行
395.4
-231.9
-165.1
109.2
-145.3
-30.7
5.56%
-3.20%
-8.76
538
306
7.57%
4.22%
7.93%
8.13%
中国银行
587.1
-302.5
-224.0
211.2
-264.7
-25.1
9.32%
-4.60%
-13.91
923
603
14.65%
9.16%
12.52%
12.07%
邮储银行
52.6
-45.0
-48.0
21.0
-20.8
2.8
1.51%
-1.26%
-2.77
94
54
2.70%
1.52%
3.94%
3.80%
交通银行
143.7
-52.3
-47.7
38.3
-37.5
-5.4
5.53%
-1.97%
-7.51
167
115
6.43%
4.33%
7.26%
7.88%
招商银行
164.2
-132.5
-140.0
97.1
-72.7
-16.9
4.87%
-3.93%
-8.79
191
59
5.66%
1.75%
9.17%
10.42%
兴业银行
41.1
-24.1
-18.8
13.9
-6.7
-12.6
1.94%
-1.13%
-3.07
16
-8
0.76%
-0.38%
6.04%
6.32%
浦发银行
108.0
-81.1
-61.9
23.6
-45.6
2.8
6.32%
-4.66%
-10.98
72
-10
4.19%
-0.55%
8.36%
8.83%
中信银行
106.0
-113.5
-67.9
23.0
-64.0
-4.7
4.96%
-5.34%
-10.30
104
-10
4.86%
-0.46%
8.96%
9.23%
民生银行
46.5
-22.2
-35.1
16.5
-15.6
11.9
3.41%
-1.56%
-4.97
66
49
4.84%
3.44%
6.92%
9.10%
光大银行
87.5
-76.9
-60.9
18.6
-24.4
-10.1
6.46%
-6.08%
-12.55
103
26
7.59%
2.05%
8.64%
9.48%
平安银行
6.9
-10.1
-6.9
2.2
-5.3
-0.2
0.47%
-0.77%
-1.24
11
1
0.76%
0.08%
3.16%
2.85%
华夏银行
53.4
-54.2
-18.6
2.6
-32.7
-5.5
5.49%
-5.90%
-11.39
78
8
7.99%
0.86%
7.19%
7.96%
浙商银行
30.1
-28.9
-30.7
30.7
-32.0
3.1
4.45%
-4.62%
-9.08
38
9
5.64%
1.48%
10.75%
10.54%
国有行
2016
-1173
-833
667
-944
-62
5.73%
-3.25%
-8.98
3033
1762
8.61%
4.89%
7.77%
8.45%
股份行
644
-544
-441
228
-299
-32
4.24%
-3.64%
-7.89
678
125
4.47%
0.84%
7.71%
8.42%
数据来源：Wind、各银秆测算券研究所
图14：上市银行 FVOCI账户投资占比普遍提高，2025Q4国股行出现小幅下降
数据来源：Wind、开源证券研究所
表8：2025年国有行中农行、邮储金融投资业务收入占比超过 30%
银行名称
金融投资业务收入占比
其中：交易性金融投资业务收入
(投资净收益+公允价值变动)占比
2020
2021
2022
2023
2024
2025H1
2025
2020
2021
2022
2023
2024
2025H1
2025
工商银行
21%
22%
21%
24%
26%
28%
30%
5%
5%
3%
6%
6%
7%
8%
建设银行
19%
19%
17%
20%
22%
25%
26%
2%
4%
0%
2%
4%
6%
6%
农业银行
22%
23%
24%
25%
29%
31%
32%
1%
3%
3%
4%
6%
8%
7%
中国银行
18%
20%
16%
18%
21%
21%
23%
3%
6%
2%
4%
6%
6%
8%
邮储银行
34%
32%
30%
32%
33%
35%
36%
7%
8%
8%
9%
11%
13%
13%
交通银行
21%
22%
19%
26%
28%
27%
27%
6%
8%
5%
11%
11%
10%
10%
招商银行
17%
17%
17%
21%
25%
26%
25%
6%
7%
5%
7%
11%
10%
8%
兴业银行
29%
30%
28%
33%
34%
36%
33%
10%
14%
13%
17%
19%
20%
17%
浦发银行
26%
27%
23%
33%
30%
31%
29%
11%
11%
8%
18%
16%
17%
14%
中信银行
22%
23%
23%
25%
28%
27%
27%
7%
9%
10%
13%
15%
15%
14%
民生银行
25%
22%
21%
26%
27%
31%
30%
9%
6%
5%
10%
10%
15%
13%
光大银行
23%
25%
23%
25%
30%
30%
27%
4%
8%
6%
8%
13%
13%
9%
平安银行
13%
16%
16%
19%
29%
26%
24%
6%
8%
8%
10%
19%
16%
14%
华夏银行
24%
27%
28%
33%
41%
36%
36%
2%
7%
9%
13%
24%
19%
18%
浙商银行
27%
28%
27%
31%
37%
32%
34%
11%
12%
10%
14%
22%
18%
17%
数据来源：Wind、开源证券研究所
表9：2025年末，国有行AC账户投资平均剩余期限为5.07（年）
AC
以摊余成本计量的金融投资/债权投资
加权平均剩余期限(年)
1M以内
1-3M
3M-1Y
1-5Y
5Y以上
工商银行
1.6%
3.8%
10.6%
39.3%
44.7%
4.82
建设银行
0.5%
2.4%
7.6%
35.6%
53.9%
5.28
农业银行
0.5%
2.0%
6.1%
37.7%
53.6%
5.33
中国银行
1.3%
3.4%
8.6%
34.9%
51.7%
5.11
邮储银行
1.2%
2.6%
12.3%
43.6%
40.3%
4.70
交通银行
0.7%
1.5%
8.5%
43.6%
45.6%
5.03
国有行
1.0%
2.7%
8.7%
38.6%
48.9%
5.07
FVOCI
以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资
加权平均剩余期限(年)
1M以内
1-3M
3M-1Y
1-5Y
5Y以上
工商银行
4.7%
3.9%
18.6%
44.7%
25.8%
3.79
建设银行
6.1%
8.2%
14.5%
38.6%
31.5%
3.92
农业银行
2.0%
5.7%
28.4%
43.7%
19.5%
3.41
中国银行
5.8%
8.1%
14.0%
39.1%
31.8%
3.96
邮储银行
3.8%
6.9%
19.9%
52.9%
16.6%
3.50
交通银行
3.2%
3.5%
13.0%
%
4.4%
4.01
国有行
4.5%
6.3%
18.4%
42.8%
26.6%
3.78
FVTPL
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资
加权平均剩余期限(年)
1M以内
1-3M
3M-1Y
1-5Y
5Y以上
工商银行
1.9%
8.1%
21.6%
21.5%
20.3%
2.52
建设银行
3.2%
4.7%
20.9%
8.8%
24.2%
2.27
农业银行
1.4%
2.7%
14.7%
18.2%
37.2%
3.49
中国银行
3.7%
9.6%
16.5%
23.2%
13.6%
2.07
邮储银行
4.7%
6.4%
19.2%
25.3%
24.5%
2.94
交通银行
3.4%
7.8%
12.3%
16.5%
8.5%
1.40
国有行
3.1%
6.6%
18.1%
19.2%
21.5%
2.47
数据来源：Wind、开源证券研究所
2025年末国有行测算AC投资平均剩余期限为5.07年，同比略有回落，股份行 FVOCI和FVTPL账户期限普遍拉长。二者分化，一是国有行主动压降AC久期锁定浮盈、腾挪指标空间；二是股份行息差压力更大，或被迫拉长类交易户久期博取利得支撑非息收入。
图15：2025年国有行AC投资期限稳中略降（年）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图16：2025年股份行FVOCI投资期限拉长（年）
数据来源：Wind、开源证券研究所
看好2026年大型银行在信贷偏弱、头寸剩余及比价关系占优的基础上，配置盘 “越高越买”的思路延续。从2025年情况看，下半年在利率运行至高位时配置盘明显增加力度，2025H2国有行AC增持5Y以上投资1.3万亿元。2026年初以来，银行存强贷弱的趋势延续，且2026Q1负债成本或取得较可观降幅。随着Q2金市重新获取久期额度、FTP下行，配置盘意愿或有明显提振。
表10：2025年下半年债券利率运行至高位，国有行配置盘力度明显增加（亿元）
银行名称
FVTPL
FVOCI
AC
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
10Y国债收益率
1.71
1.67
1.76
1.83
1.71
1.67
1.76
1.83
1.71
1.67
1.76
1.83
区间变动
+14BP
-17BP
+21BP
-1BP
+14BP
-17BP
+21BP
-1BP
+14BP
-17BP
+21BP
-1BP
工商银行
463
-999
322
-451
5673
1579
-720
-1211
3489
3943
9364
6086
建设银行
541
799
666
619
4087
5549
5568
1206
1604
-1715
-421
3631
农业银行
373
-295
-6
365
-1055
2456
1653
2295
2917
1517
7196
7307
中国银行
350
696
-65
593
1964
1290
405
-1240
1550
2804
1860
2786
邮储银行
369
266
-370
-911
784
-626
379
-172
-761
1634
3036
-90
交通银行
445
-986
543
-557
95
602
352
386
420
434
405
-61
合计
2541
-519
1091
-343
11549
10851
7637
1264
9219
8617
21440
19660
招商银行
110
328
-53
-77
1154
541
456
328
489
159
664
522
兴业银行
-195
313
-930
887
974
-790
-64
539
223
-375
392
-8
浦发银行
-331
737
434
460
230
211
381
170
-1048
-353
493
145
中信银行
65
166
520
-437
1067
383
-61
-583
44
-189
850
1234
民生银行
-331
307
-32
-4
230
247
532
713
-405
-547
290
-744
光大银行
9
21
7
119
681
805
258
-964
115
平安银行
-971
1824
-164
666
-34
70
-249
75
-74
-263
136
170
华夏银行
178
401
395
-617
335
202
360
-274
-4
-466
217
-57
浙商银行
290
76
-94
-263
403
-640
280
51
-185
-28
-126
196
合计
-1176
4173
82
736
5042
1030
1893
53
-846
-2449
3676
1665
数据来源：Wind、开源证券研究所
图17：2025H2国有行AC增持5Y以上投资1.3万亿元
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：上图单位为亿元）
图18：2025H2股份行5Y以上大部分通过OCI增持
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：上图单位为亿元）
2025H2部分银行基金投资敞口压降，或控制FVTPL业绩波动，赎回低收益利率债基。以邮储银行为例，作为基金投资规模最大的上市银行，2025H2减少基金敞口416亿元。根据关联方口径统计，被赎回产品年化收益率普遍在-1%至0.5%之间。这一操作表明，在利率中枢低位震荡环境下，银行正主动优化委外组合，赎回收益不佳的被动型利率债基，转而通过直投债券或增配票息相对更高的信用债、地方债来提升组合回报。为鼓励直投，部分银行或调整FTP考核模式为税前，或直接催化政金债等品种需求。
图19：2025年四大行增持基金，股份行普遍压降基金投资敞口（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表11：2025H2邮储银行赎回收益表现相对落后的利率债基（关联方口径，统计截至2026.04.10）
基金名称
持有规模
25H2规模变动
收益率(年化)
杠杆率(%)
基金名称
持有规模
25H2规模变动
收益率(年化)
杠杆率(5)
鹏华中债3-5年国开行A
6.80
3.91
0.47%
100.02
万家鑫怡A
3.09
-1.22
0.04%
100.06
长盛稳鑫63个月定开
27.22
0.47
3.65%
100.02
国泰瑞鑫一年定开
62.60
-1.42
0.57%
110.07
国联现金增利C
42.45
0.40
1.56%
113.60
国投瑞银顺晖一年定开
52.10
-1.45
0.55%
121.15
格林泓安63个月定开
18.75
0.33
3.87%
114.38
国联利率债A
1.95
-2.05
-1.01%
120.03
宝盈聚福39个月定开A
23.58
0.31
2.76%
127.58
建信利率债策略纯债A
0.92
-2.11
-0.76%
100.19
华商鸿畅39个月定开A
15.84
0.17
2.14%
134.15
创金合信利泽纯债A
8.67
-2.20
-0.05%
100.04
格林泓盛一年定开
41.67
0.16
0.92%
128.22
中信保诚中债0-3年政金债A
16.13
0.05
0.72%
101.06
鹏扬淳稳66个月定开A
23.33
0.03
4.59%
190.98
前海开源惠盈39个月定开
19.06
0.02
2.58%
132.47
鹏华永鑫一年定开
23.64
-0.01
0.13%
102.47
中加中债-1-3年政金债
1.99
-0.01
0.83%
100.01
银华顺益一年定开
21.67
-0.03
0.37%
132.77
中加优悦一年定开
30.27
-0.06
-0.13%
125.33
银华1-3年农发债A
20.16
-0.06
0.69%
121.45
中邮淳悦39个月定开A
16.05
-0.08
2.88%
182.41
国寿安保尊恒利率债A
4.90
-0.17
1.20%
111.40
博时富璟纯债一年定开
21.15
-0.19
-0.76%
126.49
中欧润逸63个月定开
23.06
-0.22
2.94%
104.07
广发汇宜一年定开A
19.69
-0.23
0.39%
100.04
新华安享惠泽39个月定开A
32.25
-0.36
2.70%
135.53
中银淳享一年定开
20.99
-0.37
0.50%
120.34
农银汇理金盛
37.97
-0.63
0.96%
126.47
嘉合磐立一年定开纯债
51.77
-0.69
1.03%
100.04
嘉实致泰一年定开纯债
62.08
-0.84
0.73%
120.37
国投瑞银顺景一年定开
35.77
-1.04
-0.48%
106.11
国联聚优一年定开
83.31
-1.19
0.67%
127.67
数据来源：Wind、开源证券研究所
南方贺元利率债A
2.17
-2.21
-0.60%
100.05
建信中债1-3年国开行A
11.68
-3.13
0.65%
114.50
广发中债1-5年国开行A
4.29
-4.39
0.26%
118.50
信澳优享A
24.11
-5.54
0.43%
100.04
英大通佑一年定开纯债
32.90
-5.73
-0.11%
100.04
汇添富鑫和纯债A
2.00
-6.28
-0.37%
100.07
民生加银聚鑫三年定开
15.56
-8.21
2.15%
124.41
民生加银鑫元纯债A
1.72
-8.52
-1.88%
100.28
嘉实现金宝A
5.61
-9.01
1.41%
106.33
惠升中债0-3年政金债A
3.10
-9.32
0.27%
112.13
泰康安泓一年定开纯债
6.28
-9.51
0.24%
174.63
国泰鑫裕纯债
16.43
-9.74
-0.05%
111.44
国联恒通纯债A
11.20
-12.85
1.20%
104.63
南方定利一年定开
4.06
-13.34
-1.58%
100.11
银河景泰纯债A
6.14
-13.54
-0.98%
100.64
平安中债1-3年国开债A
博时锦源利率债A
30.05
-17.29
-1.07%
121.18
嘉实致乾纯债
21.44
-21.48
-1.02%
112.62
景顺长城景泰丰利A
12.59
-22.96
-0.23%
133.35
大成景熙利率债A
49.10
-28.46
-1.00%
126.82
利率敏感性分析显示，利率上行对银行净利息收入和股东权益的负面影响正在加重。根据各银行披露的标准化计量框架，假设利率平行向上100BP，2025年多数国股行净利息收入面临不利变动，其中工商银行、建设银行、农业银行、邮储银行、华夏银行的净利息收入降幅均超过 3%。
表12：2025年上市银行利率敏感性分析，利率上行时对银行收息及权益的负面影响加重
银行名称
利率变动情形假设(上行，BP)
对利息净收入的影响
对股东权益的影响
2023
2024
2025H1
2025
2023
2024
2025H1
2025
2023
2024
2025H1
2025
国有行
工商银行
100
100
100
100
-2.5%
-1.9%
-5.8%
-3.4%
-2.1%
-2.9%
-3.3%
-3.0%
建设银行
100
100
100
100
-8.4%
-4.0%
-14.6%
-5.4%
-
-
-
-
农业银行
100
100
100
100
-6.3%
-3.8%
-8.0%
-4.0%
-2.4%
-3.1%
-3.4%
-3.3%
中国银行
25
25
25
25
-0.2%
-0.4%
-1.4%
-0.5%
-
-
-
-
交通银行
100
100
100
100
7.1%
3.9%
5.6%
4.0%
-1.6%
-1.9%
-1.6%
-2.3%
邮储银行
100
100
100
100
-5.6%
-4.8%
-9.4%
-4.1%
-
-
-
-
股份行
招商银行
25
25
25
25
-1.9%
-1.1%
-2.4%
-1.1%
-0.9%
-0.9%
-0.9%
-1.0%
兴业银行
100
100
100
100
-7.0%
-3.1%
-6.2%
-2.4%
-1.5%
-2.1%
-2.3%
-2.3%
浦发银行
100
100
100
100
-2.1%
-1.4%
5.8%
2.1%
-1.7%
-1.0%
-2.5%
-2.5%
中信银行
100
100
100
100
-2.2%
-1.1%
-5.8%
-1.8%
-1.0%
-0.8%
-0.6%
-0.5%
民生银行
100
100
100
100
-8.3%
-3.2%
-11.0%
-2.6%
-
-
-
-
平安银行
50
50
50
50
-1.8%
-1.2%
-3.5%
-1.3%
-0.3%
-0.4%
-0.5%
-0.5%
光大银行
100
100
100
100
-2.1%
0.0%
1.5%
0.0%
-2.5%
0.0%
-2.6%
0.0%
华夏银行
100
100
100
100
-6.1%
-2.5%
-1.9%
-3.5%
-3.2%
-2.8%
-3.3%
-3.5%
浙商银行
25
25
25
25
-1.8%
-0.8%
-1.8%
-0.7%
-0.9%
-1.3%
-1.2%
-1.2%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图20：2025年工商银行债券投资期限较2025H1拉长
数据来源：Wind、开源证券研究所
图21：2025年邮储银行债券投资期限较2025H1拉长
数据来源：Wind、开源证券研究所
国有行（ $ \Delta $EVE）/一级资本净额指标整体承压，工行、建行、农行、邮储处于 “紧贴上限”的状态。2025年国股行中，邮储、华夏、招行、中信等“ $ \Delta $EVE指标”出现明显下降，资产端承接债券期限较长、负债端存款非银化期限缩短带来的“错配效应”仍在体现。虽然2026年银行有注资、利润留存、发行永续债等资本补充方式，同时从2026Q1开始利率上行压力测试情形从250BP调整为225BP，但我们认为指标压力应为阶段性缓解但不会根本解决，银行在2026年的配债意愿虽有恢复，但受限于久期额度分配，或更倾向于配置10Y以内品种，对于超长债期限利差压缩不宜过分乐观。
表13：2025年国有行（ $ \Delta $ EVE）/一级资本指标整体承压（亿元）
银行分类
D-SIBs分组(2026)
一级资本
经济价值变动(ΔEVE)
(ΔEVE)/一级资本
净利息收入变动(亿元)
净收息最大不利变动/营业收入
净收息最大不利变动/一级资本
平行向上
平行向下
变陡峭
变平缓
短期利率上行
短期利率下降
最大值
2025年
同比(pct)
平行向上
平行向下
工商银行
第四组
38188
(5503)
8423
(3986)
3301
458
(538)
(5503)
-14.41%
0.30
358
(4211)
-50.2%
-11.0%
建设银行
第四组
34133
(4968)
6974
(3607)
2920
439
(632)
(4968)
-14.56%
0.18
478
(3637)
-47.8%
-10.7%
农业银行
第四组
31310
(4665)
6994
(4065)
3467
905
(1131)
(4665)
-14.90%
-0.59
1017
(4128)
-56.9%
-13.2%
中国银行
第四组
25768
(2779)
3555
(1546)
1029
(285)
(188)
(2779)
-10.78%
-0.89
153
(2898)
-44.0%
-11.2%
邮储银行
第二组
11323
(1615)
1628
(683)
415
(249)
152
(1615)
-14.27%
-3.00
(141)
(2067)
-58.1%
-18.3%
交通银行
第三组
10803
(1004)
1604
(885)
753
207
(176)
(1004)
-9.29%
-0.18
85
(960)
-36.2%
-8.9%
招商银行
第三组
10987
(1403)
1995
(773)
592
(99)
(32)
(1403)
-12.77%
-1.61
(9)
(1151)
-34.1%
-10.5%
兴业银行
第二组
9005
(899)
1033
(571)
468
(20)
(61)
(899)
-9.98%
1.19
(42)
(710)
-33.4%
-7.9%
中信银行
第二组
7367
(773)
781
(405)
275
(44)
36
(773)
-10.49%
-1.93
(69)
(640)
-30.1%
-8.7%
浦发银行
第二组
7382
(468)
685
(404)
336
79
(73)
(468)
-6.34%
2.39
95
(706)
-40.6%
-9.6%
民生银行
第一组
6538
(519)
841
(436)
387
63
(111)
(519)
-7.93%
1.32
6
(454)
-31.8%
-6.9%
光大银行
第一组
5671
(613)
627
(334)
218
(56)
2
(613)
-10.82%
-1.08
(46)
(482)
-38.2%
-8.5%
平安银行
第一组
5219
(283)
427
(211)
184
39
(69)
(283)
-5.41%
1.34
(12)
(437)
-33.2%
-8.4%
华夏银行
第一组
3711
(315)
343
(165)
122
(11)
5
(315)
-8.47%
-2.01
3
(271)
-29.5%
-7.3%
数据来源：各银行三支柱信息披露报告、开源证券研究所
注：（1）计量经济价值变动时，在现金流计算中包括商业利差，折现时采用的无风险收益率为国债即期收益率。对于经济价值变动，以负值表示损失；（2）净利息收入变动为连续12个月期间未来利息收入的差额，平行向下情景中，审慎假设存款利率不变；（3）法人监管口径；（4）本表情景采用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》规定的标准化计量框架中的6种利率冲击情景。
2026年银行资负规划或更重视流动性与利率风险的协同管理，加强负债稳定性非常重要，核心存款可预见的会面临更大竞争，同业负债的依赖度有必要压降，从近期的同业存单备案额度合并金融债储架发行管理，也可推测监管鼓励银行自己平衡成本与风险，适当压降同业存单转向长期限金融债发行；资产端会更多考虑浮息债等对冲品种，或通过资产证券化盘活存量信贷，约束成本收益倒挂的低效资产“入表”等方式调节。
3、外汇风险敞口有限，敏感性分析对报表潜在影响较小
2025年以建行、中行、浙商为代表的部分银行汇兑收益对报表持续形成正贡献， 2026年以来人民币兑美元延续升势，在这样的背景下如何评估现阶段汇率对银行的影响呢？
表14：单季度汇兑净收益占比营收，建行、中行、浙商等贡献较多
银行名称
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
工商银行
-1.77%
-0.82%
0.41%
-1.14%
-0.49%
0.25%
0.39%
-0.41%
建设银行
0.70%
0.71%
2.46%
0.07%
2.28%
1.97%
1.12%
2.22%
农业银行
1.44%
1.05%
0.38%
1.17%
2.35%
-1.13%
0.38%
1.06%
中国银行
0.68%
1.10%
4.89%
1.27%
5.12%
4.76%
1.29%
2.49%
交通银行
-1.75%
-2.38%
-3.21%
-0.78%
0.51%
-0.20%
-1.40%
-0.22%
邮储银行
-0.65%
0.35%
-0.87%
0.71%
-0.03%
-0.07%
-0.16%
-0.41%
招商银行
1.23%
1.02%
0.04%
2.42%
1.34%
0.38%
1.46%
0.68%
兴业银行
0.90%
-1.86%
3.37%
-3.93%
1.53%
0.14%
0.23%
-0.25%
浦发银行
-0.46%
0.12%
3.58%
-0.84%
2.09%
1.34%
-1.36%
-1.78%
中信银行
0.31%
0.64%
1.99%
-0.15%
1.06%
1.77%
0.34%
0.80%
民生银行
-0.46%
0.11%
-0.31%
-0.87%
0.61%
0.01%
0.90%
0.66%
平安银行
0.02%
0.13%
0.16%
2.19%
1.20%
1.02%
0.73%
-0.11%
光大银行
-0.37%
0.34%
-0.06%
0.22%
0.99%
1.17%
0.84%
0.23%
华夏银行
-1.31%
0.88%
0.61%
2.65%
-0.82%
1.43%
1.12%
-0.32%
浙商银行
2.11%
2.60%
2.76%
3.07%
3.33%
2.53%
2.65%
2.08%
数据来源：Wind、开源证券研究所
2025年下半年银行结售汇差额持续增加，企业结汇意愿增强，部分银行被动吸收人民币存款并增配美元资产，但得益于外汇风险对冲机制，整体汇率在险价值（VaR）最大值虽普遍提高，仍处于可控区间。
图22：2026年人民币延续升势（美元兑人民币中间价）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图23：2025年下半年银行结售汇差额明显增加（亿美元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图24：2025年工行、建行和农行汇率在险价值（VAR）最大值提高（百万元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
2025年大行美元集中度：企业结汇增加使得负债端被动增长人民币存款，资产端增加美元资产。以2025年数据为例，建设银行即期美元头寸有所增加，但同时加大了远期卖出美元的规模，使得净头寸趋于平稳；邮储银行同步增加远期买卖，净头寸小幅下降。这种“锁定远端汇率、平滑即期波动”的策略有效降低了人民币升值对报表的冲击。
图25：2025年建行即期增持美元、加码远期卖出，压缩头寸；邮储同步增加远期买卖，净头寸小幅下降（亿元）
数据来源：各银行财报、开源证券研究所
注：图中所示为建设银行、邮储银行美元集中度（折人民币），其中建设银行未展示净期权头寸。
总体而言，国股行外汇风险敞口较小，汇率波动对净利润和权益的潜在影响占比普遍低于 1%，且多数银行已建立常态化的汇率风险对冲体系。2026年以来人民币兑美元延续升势，预计对报表的净影响仍将保持微弱，个别汇兑收益贡献突出的银行有望继续受益，从静态敏感性分析来看，2025年末基础上人民币升值有利于报表的银行有农行、华夏、浙商和光大，同时需关注境外经营主体较多的银行若出现汇率超预期反转可能带来的短期估值波动。
表15：2025年上市国股行汇率风险敏感性测试，人民币升值对报表潜在影响较小（亿元）
银行名称
汇率变动
对净利润影响
占比
对权益影响
占比
人民币对美元
2024
2025
2024
2025
2024
2025
2024
2025
工商银行
升值1%
-3.21
-0.63
-0.09%
-0.02%
-7.08
-5.75
-0.02%
-0.01%
农业银行
升值5%
5.19
12.21
0.18%
0.42%
2.38
0.41
0.01%
0.00%
中国银行
升值1%
-5.12
-4.83
-0.22%
-0.20%
-1.17
-1.42
0.00%
0.00%
邮储银行
升值5%
-5.09
-2.75
-0.59%
-0.31%
/
/
/
/
交通银行
升值5%
-6.69
-12.52
-0.71%
-1.31%
-30.55
-37.73
-0.27%
-0.30%
招商银行
升值1%
-1.12
-2.13
-0.08%
-0.14%
-3.78
-5.41
-0.03%
-0.04%
兴业银行
升值5%
-48.40
-7.20
-6.27%
-0.93%
/
/
/
/
浦发银行
升值1%
1.85
-0.04
0.41%
-0.01%
/
/
/
/
中信银行
升值5%
-0.93
-3.74
-0.14%
-0.53%
-0.08
-0.24
0.00%
0.00%
民生银行
升值1%
-5.06
-1.53
-1.57%
-0.50%
/
/
/
/
光大银行
升值1%
0.57
0.32
0.14%
0.08%
/
/
/
/
平安银行
升值5%
-10.97
-8.32
-2.46%
-1.95%
/
/
/
/
华夏银行
对所有外币升值5%
-2.80
3.37
-1.01%
1.24%
-2.81
3.35
-0.08%
0.08%
浙商银行
升值1%
0.68
1.01
0.45%
0.78%
/
/
/
/
数据来源：各银行财报、开源证券研究所
注：（1）工行、建行、农行、中信、华夏披露敏感性分析为税前利润影响，其他行为净利润影响；（2）影响为静态，即假设外汇风险敞口不变，并未考虑不同货币汇率变动之间的相关性，也未考虑银行主动降低汇率风险的措施，因此与实际结果存在差异。
4、投资建议：风险收益再平衡
我们在报告《从风险三要素（EAD/PD/LGD）看大行零售房贷新变化》中简析了零售房贷目前的风险变化特征，结合本文对银行流动性、利率及汇率风险的解析，我们重申看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。关注：（1）扩表分化：存贷款份额或进一步向大型银行集中。贷款方面，2月企业中长贷增速企稳或说明项目配套贷款有所恢复，零售与实体客群需求当前仍偏弱；存款方面，随着定价自律加强对中小行约束以及存款财富化，近几个月有明显小行回流大行的态势。（2）息差筑底：2026年整体看上市银行净息差小幅收窄4-5BP左右，存款成本预计全年下行15-20BP。（3）非息收入：2026年大行债券策略偏向择机配置，兑现投资收益诉求或显著下降，以代销为代表的财富业务收入回暖，同时关注汇兑损益波动。
当前银行板块受益于基本面与资金面双重因素的催化，多家上市银行2025年业绩表现回暖，市场对行业最悲观判断正在被修正，营收与利润增速企稳、资产质量改善，共同构成基本面的支撑。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等。
表16：受益标的一览
代码
银行名称
PB
ROE(%)
总营收同比增长(%)
归母净利润同比增长(%)
EPS(摊薄,元)
评级
2026-04-02
2026E
2024A
2025E
2026E
2024A
2025E
2026E
2024A
2025E
2026E
601398.SH
工商银行
0.68
0.62
9.45
-2.52
2.00
6.74
0.51
0.89
3.90
1.03
1.04
1.07
未评级
600036.SH
招商银行
0.90
0.82
13.44
-0.48
0.01
6.98
1.22
1.16
5.18
5.88
5.70
6.26
未评级
601998.SH
中信银行
0.63
0.51
9.39
3.76
-0.55
2.18
2.33
2.98
3.59
1.26
1.27
1.31
买入
600919.SH
江苏银行
0.79
0.77
15.87
8.78
7.04
8.06
10.76
7.66
8.76
1.74
1.87
2.03
未评级
600926.SH
杭州银行
0.93
0.80
14.65
9.61
1.09
15.30
18.07
12.78
26.17
2.74
2.66
3.31
未评级
601838.SH
成都银行
0.87
0.82
15.20
5.90
4.54
5.98
10.17
4.90
6.47
3.08
3.18
3.39
未评级
601963.SH
重庆银行
0.64
0.41
9.50
3.54
10.48
23.31
3.80
8.44
19.40
1.47
1.69
1.86
未评级
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：1、未评级标的均采用 Wind 一致预期，已评级盈利预测来自开源证券研究所；2、上述盈利预测及估值数据的基准日均为2026-04-10；3、2025年业绩数据除江苏银行和成都银行外均为年报披露值，ROE数据江苏银行和成都银行为2025Q1-Q3年化数据，其他银行为2025年数据。）
图26：2025年上市银行营收和归母净利润增速修复上行
银行类型
银行名称
营收同比增速
归母净利润同比增速
ROE(年化)
生息资产增速
总贷款增速
计息负债增速
总存款增速
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
2025
环比(pct)
国有行
工商银行
2.0%
-0.2
0.7%
0.4
9.5%
0.2
5%
1.4
8%
-0.9
10%
-0.5
7%
-0.7
建设银行
1.5%
0.6
1.0%
0.4
10.0%
-0.3
10%
1.5
7%
0.0
13%
1.9
8%
0.1
农业银行
2.1%
0.1
3.2%
0.1
10.2%
-0.3
10%
2.0
9%
-0.4
14%
2.6
8%
0.3
中国银行
4.5%
1.8
2.2%
1.1
8.9%
0.0
7%
-0.1
9%
-0.3
10%
-0.3
8%
0.0
邮储银行
2.0%
0.2
1.1%
0.1
8.7%
-2.0
10%
-1.0
8%
-1.7
9%
-2.1
8%
0.1
交通银行
2.0%
0.2
2.2%
0.3
8.4%
-0.1
4%
-1.5
7%
-0.8
5%
-0.7
6%
-0.2
股份行
招商银行
0.0%
0.5
1.2%
0.7
13.4%
-0.5
7%
0.9
5%
-0.2
8%
-0.5
8%
-0.9
中信银行
-0.5%
2.9
3.0%
0.0
9.4%
0.0
6%
-0.3
2%
-0.2
7%
-0.9
5%
-3.5
浦发银行
1.9%
0.0
10.5%
0.3
6.8%
-0.8%
2.0
6%
0.1
6%
2.3
8%
0.6
民生银行
4.8%
-1.9
-5.4%
1.0
4.9%
-1.2
0%
-1.9
0%
-0.4
0%
-1.7
1%
-1.0
兴业银行
0.2%
2.1
0.3%
0.2
9.2%
-0.9
6%
1.6
4%
-0.6
6%
3.1
7%
-0.4
平安银行
-10.4%
-0.6
-4.2%
-0.7
9.2%
-1.9
1%
1.7
0%
-0.5
3%
2.7
1%
0.8
光大银行
-6.7%
1.2
-6.9%
-3.2
7.0%
-1.8
2%
-1.8
1%
-2.2
4%
-1.4
2%
-2.2
华夏银行
-5.4%
3.4
-1.7%
1.1
8.3%
1.1
9%
5.4
8%
4.8
9%
2.9
11%
1.0
浙商银行
-7.6%
-0.8
-14.8%
-5.3
6.8%
-2.0
3%
1.5
4%
-0.3
6%
1.9
6%
-1.4
城商行
上海银行
3.4%
-0.7
2.7%
-0.1
9.7%
-0.4
宁波银行
8.0%
-0.3
8.1%
-0.3
13.1%
-0.7
南京银行
10.5%
1.7
8.1%
0.0
12.0%
-2.0
杭州银行
1.1%
-0.3
12.1%
-2.5
14.7%
-2.3
郑州银行
0.3%
-3.6
1.0%
-0.5
3.2%
-3.6
8%
-2.3
6%
-0.2
11%
-2.0
14%
重庆银行
10.5%
0.1
10.5%
0.3
9.5%
-2.1
22%
0.2
21%
0.3
22%
-3.7
19%
青岛银行
8.0%
2.9
21.7%
6.1
12.7%
-0.5
17%
8.5
17%
3.2
19%
3.8
16%
厦门银行
1.7%
-1.3
1.5%
1.3
9.1%
0.2
齐鲁银行
5.1%
0.5
14.6%
-0.6
12.2%
0.4
农商行
无锡银行
2.0%
-1.9
2.5%
-1.2
10.1%
-0.9
11%
1.0
9%
-0.6
10%
0.5
11%
-0.3
苏农银行
0.4%
0.3
5.0%
0.0
10.8%
-1.2
瑞丰银行
0.5%
-0.5
2.3%
-3.6
10.2%
2.2
8%
-0.5
8%
1.0
10%
0.1
9%
-0.8
渝农商行
1.4%
0.7
5.3%
1.6
9.2%
-1.7
11%
3.0
12%
2.9
10%
1.1
9%
-0.1
张家港行
0.8%
-0.4
5.3%
-0.4
10.4%
-0.5
5%
2.4
8%
0.6
4%
2.4
7%
0.1
数据来源：Wind、开源证券研究所（上市银行财报披露统计至2026.04.15）
5、风险提示
宏观经济增速下行。随着政策陆续出台，未来经济修复进度仍取决于政策的实际成效，若后续政策落地不及预期，则经济指标或仍有波动。
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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