1中邮证券维持胜宏科技“买入”评级。
2公司2025年营收192.92亿元（+79.77%），归母净利润43.12亿元（+273.52%），毛利率提升至35.22%。
3受益于AI算力迭代，高端PCB产品规模化量产，技术壁垒强化。
4预计2026-2028年归母净利润分别为88/150/233亿元，对应PE为30/18/11倍。
5公司规划180亿元固定资产投资加速全球产能扩张，业绩高增确定性强。
中邮证券_高端PCB突破，全球化产能落地_20260419.pdf
摘要
买入维持
个股表现
资料соции资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
<table来源：wind、华泰证券研究所
最新收盘价(元)
303.50
总股本/流通股本(亿股)
8.73/8.57
总市值/流通市值(亿元)
2,648/2,601
52周内最高/最低价
346.99/73.15
资产负债率(%)
52.9%
市盈率
60.58
第一大股东
深圳市胜华欣业投资有限公司
研究所
分析师：万玮
SAC 登记编号：S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师：吴文吉
SAC 登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
胜宏科技（300476）
高端PCB突破，全球化产能落地
事件
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入192.92亿元，同比增长 79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长 273.52%。
投资要点
高端PCB产品规模化量产带动结构优化与业绩高增。2025年，公司实现营业收入192.92亿元，同比增长 79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长 273.52%，毛利率 35.22%，同比提升12.5pct。公司精准把握AI算力迭代及数据中心建设升级带来的行业机遇，持续夯实全球高端PCB领域技术壁垒，多款高端PCB产品实现批量落地与规模化量产，推动产品结构持续向高附加值、高技术壁垒升级，高端产品占比稳步提升，驱动公司营收与盈利水平实现快速增长。
强化技术壁垒，AI PCB产能持续扩张。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。此外，公司今年规划了不超过180亿元的固定资产投资总额，包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等，加速惠州+东南亚高端产能扩张，2026年存量爬坡、2027年新增放量，AI PCB全球领先地位持续巩固，业绩高增确定性强。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为326/533/779亿元，归母净利润分别为88/150/233亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
19292
32555
53263
77865
增长率(%)
79.77
68.75
63.61
46.19
EBITDA(百万元)
6189.15
11696.64
18978.65
28432.50
归属母公司净利润(百万元)
4311.99
8753.93
15047.37
23267.45
增长率(%)
273.52
103.01
71.89
54.63
EPS(元/股)
4.94
10.03
17.25
26.67
市盈率(P/E)
61.42
30.25
17.60
11.38
市净率(P/B)
15.94
10.82
6.98
4.51
EV/EBITDA
40.95
22.35
13.01
7.93
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
19292
32555
53263
77865
营业成本
12497
19947
31830
45234
税金及附加
64
104
165
234
销售费用
257
423
639
857
管理费用
500
814
1305
1869
研发费用
778
1270
2051
2982
财务费用
120
30
30
30
资产减值损失
-34
-50
-60
-50
营业利润
5057
9967
17250
26752
营业外收入
15
0
0
0
营业外支出
50
0
0
0
利润总额
5022
9967
17250
26752
所得税
710
1214
2203
3485
净利润
4312
8754
15047
23267
归母净利润
4312
8754
15047
23267
每股收益(元)
4.94
10.03
17.25
26.67
资产负债表
货币资金
3280
9853
24275
45748
交易性金融资产
137
137
137
137
应收票据及应收账款
6061
1530
2469
3618
预付款项
78
369
614
848
存货
3162
3414
5282
7612
流动资产合计
13514
16661
34762
60690
固定资产
9164
7630
6095
4559
在建工程
3610
3610
3610
3610
无形资产
959
848
737
626
非流动资产合计
21731
20035
18341
16694
资产总计
35244
36696
53102
77385
短期借款
1500
1500
1500
1500
应付票据及应付账款
10526
2770
4317
6208
其他流动负债
2013
3363
4777
6378
流动负债合计
14039
7632
10593
14086
其他
4588
4588
4588
4588
非流动负债合计
4588
4588
4588
4588
负债合计
18627
12220
15181
18674
股本
870
873
873
873
资本公积金
5387
5387
5387
5387
未分配利润
7885
14429
25616
42916
少数股东权益
0
0
0
0
其他
2475
3788
6045
9535
所有者权益合计
16618
24476
37921
58711
负债和所有者权益总计
35244
36696
53102
77385
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
79.8%
68.7%
63.6%
46.2%
营业利润
292.5%
97.1%
73.1%
55.1%
归属于母公司净利润
273.5%
103.0%
71.9%
54.6%
获利能力
毛利率
35.2%
38.7%
40.2%
41.9%
净利率
22.4%
26.9%
28.3%
29.9%
ROE
25.9%
35.8%
39.7%
39.6%
ROIC
19.3%
28.4%
34.0%
35.8%
偿债能力
资产负债率
52.9%
33.3%
28.6%
24.1%
流动比率
0.96
2.18
3.28
4.31
营运能力
应收账款周转率
3.95
8.80
26.63
25.58
存货周转率
4.80
6.07
7.32
7.02
总资产周转率
0.71
0.91
1.19
1.19
每股指标(元)
每股收益
4.94
10.03
17.25
26.67
每股净资产
19.04
28.05
43.46
67.29
估值比率
PE
61.42
30.25
17.60
11.38
PB
15.94
10.82
6.98
4.51
净利润
4312
8754
15047
23267
折旧和摊销
1015
1699
1699
1650
营运资本变动
-836
-3035
-781
-1018
其他
111
75
151
100
经营活动现金流净额
4603
7493
16116
24001
资本开支
-6610
-73
-141
-156
其他
-125
78
80
136
投资活动现金流净额
-6735
5
-61
-20
股权融资
1942
2
0
0
债务融资
2245
0
0
0
其他
191
-962
-1633
-2508
筹资活动现金流净额
4377
-960
-1633
-2508
现金及现金等价物净增加额
2280
6573
14423
21472
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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