东吴证券_食品饮料行业跟踪周报：26Q1业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点_20260416.pdf


食品饮料行业跟踪周报

26Q1业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点

增持（维持）

白酒延续出清筑底态势。白酒行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，我们预计2026Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势，当前出清关键期，Q1报表我们预计整体承压，2026年Q3我们预计新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望出现。本轮调整期，公司战略和营销动作调整幅度大的公司包括贵州茅台，五粮液，珍酒李渡等，泸州老窖保持了战略定力，山西汾酒和古井贡酒在产品战略上也有积极作为。贵州茅台全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复；我们预计2026年行业报表营收增长呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推荐方面化繁为简，优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的企业。

啤酒Q1业绩差异较大，布局迎旺季。从2025年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦震荡筑底。短期维度，从报表基数节奏来看，我们预计Q1受高基数、消费 $ \beta $仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现，其中燕京啤酒业绩弹性大。啤酒板块Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的 $ \beta $改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点；饮料：春节错位下，旺季/礼品属性鲜明的品种Q1有所超预期。养元饮品和承德露露是春节旺季属性突出企业，26春节假期长且天气相对晴好，销售有所超预期。饮料行业创新迭代快，当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道相对高景气，行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，持续保持渠道和规模领先，并通过品类创新维持成长。

量贩零食扩张强劲，Q1同店乐观，餐供基本面显著修复。（1）休闲零食：春节旺销和节后渠道补库与量贩门店扩张持续推进，量贩零食头部两强 25年报业绩均实现高增，Q1同店乐观情况下，我们预计业绩继续高增。品牌零食龙头企业在供应链优化、渠道结构调整与新品迭代上的竞争力持续兑现。（2）速冻食品行业复苏趋势基本确立，餐供头部企业的动销数据连续2-3个季度好转，且BC端均有表现，26Q1呈现加速改善的态势，我们维持此前餐饮链的复苏拐点判断。（3）2025年深度调整后调味品行业库存出清迎来26Q1较好开局，其中海天最为稳健，其他公司基数效应更加明显；餐饮复苏背景下调味品的餐供逻辑凸显，头部企业仍最为受益。

保健品行业景气，重点推荐H&H等。行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类、新原料亦进一步激活行业动能，我们预计2026- 2028年我国营养保健品行业增速有望维持在 6%以上。一方面药店生意模式转型升级为药店VDS闯出“新生路”；另一方面药店之外传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等领域增量依旧可观。行业新格局带来产业链效率提升，重点企业均有受益。

板块核心观点推荐：白酒：2026年我们预计行业报表营收增长前低后高，首推动销最先企稳，全面ToC打开成长空间的贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等。大众品：啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒（H+A）等，关注旺季珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒等量价表现。零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健性标的推荐盐津铺子、西麦食品。饮料重视东鹏饮料，百润股份，承德露露，养元饮品。保健品板块建议关注适配渠道转型、发力新品类的品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；积极转型和财务改善较大的仙乐健康，百合股份；以及产能及技术领先的优质的原料商技源集团、金达威。

风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。

2026年04月16日

证券分析师苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

行业走势


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内容目录

1. 白酒：出清关键期，有序布局“真”见底 ...4

1. 大众品：开局有亮点，梯次复苏迎曙光 ...5

2.1. 啤酒：场景逐步修复，期待旺季表现 ...6

2.2. 食品添加剂及保健品：创新高地，更上新台阶 ...7

2.3. 软饮料：品类价值待重估，持续重视平台化龙头 ...9

2.4. 休闲及速冻食品：量贩景气度延续，餐供拐点已至 ...9

1. 投资建议 ...11

1. 风险提示 ...11


图表目录

表1：白酒公司26Q1业绩前瞻 4

表2：大众品公司26Q1业绩前瞻 6


1. 白酒：出清关键期，有序布局“真”见底

白酒行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，我们预计2026Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势，当前出清关键期，Q1报表我们预计整体承压，2026年Q3我们预计新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望出现。本轮调整期，公司战略和营销动作调整幅度大的公司包括贵州茅台，五粮液，珍酒李渡等，泸州老窖保持了战略定力，山西汾酒和古井贡酒在产品战略上也有积极作为。贵州茅台全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复；我们预计2026年行业报表营收增长呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推荐方面化繁为简，优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的企业。

表1：白酒公司26Q1业绩前瞻

代码

公司

26Q1预测(单位:亿元)

收入

YOY:收入

归母净利润

YOY:归母净利润

600519.SH

贵州茅台

540.2

5%左右

281.9

5%左右

000858.SZ

五粮液

277.1

-25%左右

108.5

-27%左右

000568.SZ

泸州老窖

74.8

-20%左右

34.4

-25%左右

600809.SH

山西汾酒

148.7

-10%左右

56.5

-15%左右

600702.SH

舍得酒业

14.8

-6%

2.3

-33%

000799.SZ

酒鬼酒

3.1

-10%左右

0.3

-10%左右

600779.SH

水井坊

6.7

-30%左右

1.3

-30%左右

000596.SZ

古井贡酒

73.2

-20%左右

18.6

-20%左右

603198.SH

迎驾贡酒

20.5

持平左右

7.9

-5%左右

002304.SZ

洋河股份

99.6

-10%左右

30.9

-15%左右

603369.SH

今世缘

43.3

-15%左右

14.0

-15%左右

603919.SH

金徽酒

10.5

-5%左右

2.1

-10%左右

数据来源：wind、东吴证券研究所

注：26Q1收入、利润同比预测数据基于2026全年盈利预测，舍得酒业参考外发2026年一季报

贵州茅台：公司2025年底推出系统性营销改革，全面ToC是核心主线，i茅台实测效果突出，价格企稳能放量，2026年业绩预期增长。2026Q1普飞放量明显，其中i茅台是最核心放量销售主体，虽非标产品Q1经销渠道减量，但普飞放量对冲明显，我们预计Q1实现个位数营收增长。随着非标代售模式4月份落地，后续季度总体表现也会平稳。

五粮液：公司2025围绕渠道、产品、机制多维发力，全面落实高质量市场动销， 26年产品和渠道战略具有连续性。短期以价换量占据主动性，大力去库有利于夯实长期发展基础，中长期利润中枢有望企稳修复。2026开局动销较好，高端市场份额有提升，去库效果明显，但报表仍有一定压力。


泸州老窖：公司保持战略定力，高度国窖控价，低度全国化加快。公司发挥数字化动销优势，消费者动作精准实施，高端低度和腰部产品市场销售韧性较好。公司以动销换配额，高度国窖渠道减压，当前公司产品渠道库存保持良性，我们预计2025Q4和 2026Q1报表压力较大但仍相对可控，后续经营连贯性较好。

山西汾酒：汾酒作为清香型白酒龙头，仍在全国化中程，未来持续受益香型差异化、全国化及全价格带优势产品矩阵的增量贡献，成长空间最为突出。我们预计2025年韧性增长，2026Q1主动给渠道降负释压。

舍得酒业：出清力度较大，轻装上阵，产品策略灵活，筑底预期较为明朗。2024-25年公司报表出清较充分，两年Q4都出现亏损。公司当前仍在持续去库和渠道理顺阶段，主力产品品味舍得坚持稳价，宴席市场推出宴席版舍得分担压力，出货控制下营收压力较大，增量主要来自四川和华北，产品方面舍之道和T68光瓶酒主要增长点，藏品和低度自在在圈层营销和场景营销方面也有建树。

古井贡酒：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。我们预计2026Q1惯性承压，后续逐季修复。

迎驾贡酒：2025年迎驾中低档酒集中出清，后续有望轻装上阵；2026年增长主线仍以洞藏系列领衔，静待安徽省内100-300元中高档价位消费重启增势。

洋河股份：公司报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵，同时推出第七代海之蓝/高线光瓶酒、主动进行经营变革，基本面向下空间有限，恢复性增长值得期待。

今世缘：国缘淡雅、开系表现仍具韧性，今世缘省内竞争势能仍然向上，同时灵活把握当前动销表现好的百元价格带。中长期今世缘坚持品牌向上总方向，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。

2. 大众品：开局有亮点，梯次复苏迎曙光

大众品开局有亮点。一部分行业的代表企业从2025H2呈现企稳改善，例如餐供速冻，其至2026Q1已经有连续2-3个季度的基本面转好，而量贩零食则持续保持高景气，拓店快，营收增长强劲，同店持续修复改善；一部分行业代表企业受益春节错位，Q1开局良好，典型如植物蛋白饮料、品牌零食。

26年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长 2.8%，其中餐饮收入累计同比增长 4.8%，是2025年6月以来最快的增速，带动餐供的基本面修复。春节假期更长，人口流动创纪录，需求修复明显，北方天气晴好，整体带动大众品Q1在上年低基数上环比提速。


表2：大众品公司26Q1业绩前瞻

代码

公司

26Q1预测(单位:亿元)

收入

YOY:收入

归母净利润

YOY:归母净利润

600298.SH

安琪酵母

43.63

15%

4.44

20%

301507.SZ

民生健康

3.26

20%

0.69

10%

300146.SZ

汤臣倍健

18.10

1%

2.73

下滑

002626.SZ

金达威

9.27

12%

0.73

下滑

600186.SH

莲花控股

9.93

25%

1.45

44%

300791.SZ

仙乐健康

10.02

5%

0.72

5%

002557.SZ

洽洽食品

17.30

10%

1.38

79%

002847.SZ

盐津铺子

16.10

5%

2.13

20%

002991.SZ

甘源食品

5.80

15%

0.75

43%

003000.SZ

劲仔食品

6.80

15%

0.75

12%

300972.SZ

万辰集团

140.70

30%

5.22

143%

603697.SH

有友食品

4.80

25%

0.69

38%

002956.SZ

西麦食品

8.20

25%

0.82

50%

603345.SH

安井食品

42.50

18%

5.10

29%

001215.SZ

千味央厨

4.90

5%

0.25

15%

300973.SZ

立高食品

11.50

10%

1.01

15%

600600.SH

青岛啤酒

103.4

-1%

17.8

4%

000729.SZ

燕京啤酒

40.2

5%

2.6

60%左右

600132.SH

重庆啤酒

43.6

0%

4.8

2%

605499.SH

东鹏饮料

61.1

26%

12.5

28%

000848.SZ

承德露露

11.4

12%

2.5

14%

002568.SZ

百润股份

8.0

8%

2.0

10%

603156.SH

养元饮品

22.3

20%

7.4

15%

数据来源：wind、东吴证券研究所

注：26Q1收入、利润同比预测数据基于2026全年盈利预测

2.1. 啤酒：场景逐步修复，期待旺季表现

啤酒：从2025年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦震荡筑底。短期维度，从报表基数节奏来看，我们预计Q1受高基数、消费β仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现，Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加消费β修复向好、旺季催化等，整体报表有望先抑后扬。中期维度，一些消费先验指标迎来边际修复，如CPI自25Q4以来同比转正、餐饮需求25Q4以来逐步向好，对中期的量价均有正向支撑。

青岛啤酒：我们预计26Q1销量有所承压，但后续低基数及场景修复下26全年销量增速有望前低后高，吨价表现亦有望逐步企稳，同时成本整体仍可控，26全年利润仍将稳健增长，同时高分红率提供安全边际。

燕京啤酒：我们预计26全年量价仍将明显跑赢行业均值，净利率稳步提升。U8大


单品维持较好增势，同时新推全麦特酿燕京A10，品牌力再上台阶。

华润啤酒：我们预计26全年量价同比有所修复，持续聚焦次高档及以上产品矩阵，喜力、老雪、红爵延续较好增势，短期业绩受金沙白酒减值拖累。

重庆啤酒：短期关注重啤自身经营节奏，重点聚焦乌苏、乐堡等核心单品；中长期将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，进一步强化高端化动能。

2.2. 食品添加剂及保健品：创新高地，更上新台阶

我国保健食品行业仍属景气，行业整体发展具备“脉冲式增强”特征，人口老龄化基本面支撑，而年轻人保健品消费也呈现上升态势。2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。新渠道、新客群贡献增量，同时行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类、新原料亦进一步激活行业动能，我们预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在 6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年，我国保健品渗透空间较大。

2025年我们提出“站在保健品行业新周期的起点，重新审视行业投资机会”，2026年我们继续强调“夯实渠道基础，创新打开空间，行业更上新台阶”，一方面药店生意新模式的转型升级为汤臣倍健为首的药店VDS闯出“新生路”；另一方面，药店之外传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等领域增量依旧可观。

行业新格局带来产业链效率提升，重点企业均有受益：建议关注适配渠道转型、发力新品类的品牌商；国际布局、研发前瞻的代工厂；以及产能及技术领先的优质的原料商。

百合股份：砥砺二十载，公司现已打造保健品代工为主、自有品牌销售为辅的业务矩阵。公司研发端高举高打，特设专家团队进行批文维护：截至2025年，百合股份保健品批文数量国内第一。公司拥有稀缺的柔性供应链，能够实现多剂型、多规格产品的快速切换，下游客户类型多元且分散，有望赋能以电商品牌、线下连锁药店、会员商超等为代表的新客户开拓。保健品行业监管日益完善，公司作为优质产线有望受益。

金达威：厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司： $ \textcircled{1} $上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等产品； $ \textcircled{2} $C端业务包括Doctor's Best（DRB）、 Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内，已实现全品类覆盖。

2025年由于Zipfizz未走出经营惯性，我们预计或带来一定的商誉减值压力。展望 2026-2028年，公司于保健品生产、代工环节的能力显著强化，藻油等新业务稳步推进，且公司对国内C端的态度更为积极，DRB有望提速发展，Zipfizz在新产品的带动下拐


点亦有望加速到来，公司有望进入新一轮向上周期。

民生健康：2025年6月的深度报告中我们提出“基于持续的科研投入，公司在益生菌、治疗型用药、医美领域迎来众多产品面世的新发展阶段”，2025年诸多新品如期上市，同时公司成立自营药品事业部，各项业务蓄势而发。大单品21金维他依旧增长稳健，新品伐尼克兰亦于2025年11月底上线预售，京东首发，后续覆盖天猫、拼多多及其他医药垂类平台，我们预计线下铺货平稳落地，脚踏实地，亦可仰望星空。

莲花控股：国内味精行业“第一股”，双主业布局已成型。“521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：（1）产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中，莲花松茸鲜线上渠道售卖较佳、势能充足，带动鸡精品类高增；（2）设立专门的商超及新零售团队、招募经销商，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场，同时积极拓展高校、政府等团餐领域。同时线上团队（抖音为主）打磨较为顺利，酱油等新品表现亮眼。第二曲线算力业务在手订单质量较优，有望贡献增量。管理层积极谋变，运营提升逐步显效。

技源集团：公司主营保健品原料及制剂，营养原料产品主要有HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素，2024年收入占比分别 29%/18%/9%；公司制剂客户包括澳佳宝、 Pharmacare、Herbs of Gold等。展望未来，现阶段HMB原料与雅培的合作多集中于医疗营养类目，运动营养及老年人肌肉修复方向仍有较大拓客空间；精准营养亦为未来保健重要方向，公司相关业务2026年有望于海外率先落地，打开远期空间。

汤臣倍健：2025为公司新品大年，多维双层片等新品销售占比提升较快，自主研发的第一个非处方药（OTC）产品健力多硫酸氨糖上市，自主研发的第一个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”亦成功上市。管理层积极进取，新品/新渠道探索积极，新市场东南亚亦有望顺利开拓，我们预计2026年公司收入重回增长，公司年报中亦清晰阐述目标“全渠道全面跑赢主要行业/品类增速”。

H&H国际控股：3月3日H&H国际控股发布2025年盈利预告，收入好于市场预期，利润大幅扭亏。如我们在3月4日外发的点评报告《 $ \beta $与 $ \alpha $共振，管理层积极进取，维持重点推荐》中所述，我们预计2025年澳新地区表现疲软主要系公司主动缩减代购业务所致，与Q1-3逻辑一致，我们预计该部分影响于2026H1逐步消除。管理层谋求增长诉求清晰，叠加新品周期共振，我们认为Swisse增速或进入新一轮上行周期。且合生元奶粉业务兼具去库完成、格局改善及高质量增长（下沉市场母婴店、线上渠道表现可观）逻辑，且仍具弹性。考虑到2025年公司超市场预期还债，为2026年利息支出优化奠定良好基础，我们预计2026年财务费用优化仍有可观空间。

仙乐健康：仙乐健康为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，经营稳健，领跑行业。公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，同时全球资源的整合能力有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。2026年轻装上阵，基本盘稳固，新方向如个性化营养兼具亮点。


安琪酵母：安琪为国内酵母行业龙头企业，兼具收入及利润提升逻辑：（1）收入端，海外市场已成为公司增长新引擎，随着海外产能扩建加速、解决供需矛盾，海外市场有望维持双位数增速，且公司储备的新品类看点强（酵母蛋白受国家政策支持、且公司率先实现产业化）亦有望贡献增量；（2）利润端，糖蜜是酵母生产中最主要的原材料，占生产成本的比重约 30-40%，因此糖蜜价格与公司毛利率呈负相关，当前糖蜜价格仍处下行区间，有望带来公司利润弹性。

2.3. 软饮料：品类价值待重估，持续重视平台化龙头

春节错位下，旺季/礼品属性鲜明的品种Q1有所超预期。养元饮品和承德露露是春节旺季属性突出企业，26春节假期长且天气相对晴好，销售有所超预期。饮料行业创新迭代快，当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道相对高景气，行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，持续保持渠道和规模领先，并通过品类创新维持成长。

饮料的长青品类上市已有30年以上历史，例如承德露露，而核桃露品类龙头养元饮品依然保有50亿以上体量，具有明确而稳定的消费群体和场景，基于强生命力高品类市占率逻辑下，品类价值或可重估。

养元饮品：稀缺的直接持股长江存储的上市公司；红牛业务恢复并增长；持续高分红；春节旺季受益直接预判Q1开门红。

承德露露：基本面更新：1）产品连续两年较大力度创新（25年养生水，26年瓶装五红五黑饮料，餐饮适配更高），糖酒会关注度高，意向经销商数量可观；2）渠道思路变化付诸实践（拥抱全渠道，探索定制化，年内有望落地）；3）品牌营销年轻化，线上电商显著增长。

东鹏饮料：26年以来动销延续强劲表现，当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶/焙好茶战略入局茶饮料赛道，此外公司已在年初低位锁定 PET价格、叠加白砂糖价格处于低位，我们预计将兑现成本弹性。

百润股份：预调酒呈现恢复性增长，同时威士忌新品逐步贡献增量，中期关注威士忌第二曲线营销节奏及动销拐点。

2.4. 休闲及速冻食品：量贩景气度延续，餐供拐点已至

休闲零食总量需求相对平稳，但结构性成长很突出，是渠道和产品/品类创新共驱的结果，春节旺销和节后渠道补库与量贩门店扩张持续推进。量贩零食双子（鸣鸣很忙和万辰集团）25年报业绩均实现高增，Q1同店乐观情况下，我们预计业绩继续高增。品牌零食龙头企业在供应链优化、渠道结构调整与新品迭代上的竞争力持续兑现，业绩韧


性有望逐步验证。投资端聚焦两类标的：一是渠道壁垒深厚、成本管控优异的细分龙头，业绩确定性强，比如西麦食品、盐津铺子；二是零食量贩、会员店渠道占比提升的弹性标的，受益于渠道红利释放，后续增长动能充足，继续重点推荐万辰集团，以及鸣鸣很忙。

速冻食品行业复苏趋势基本确立，典型的餐供头部企业的动销数据连续2-3个季度好转，且BC端均有表现，2026Q1呈现加速改善的态势，我们维持此前餐饮链的复苏拐点判断，继续看好安井食品，关注三全食品。安井食品在新品带动下我们预计26Q1营收可重回 15%以上的同比增长，得益于促销政策收缩和产品结构调整，进入利润率提升通道。三全食品战略转型，“拥抱全渠道，发力定制化”，具备较高业绩弹性；（3） 2025年深度调整后调味品行业库存出清迎来26Q1较好开局，其中龙头海天最为稳健，其他公司基数效应更加明显；餐饮复苏背景下调味品的餐供逻辑凸显，头部企业仍最为受益。

洽洽食品：我们预计26年葵花籽成本回落双位数，具备确定性成本下降红利。公司坚果具备礼赠属性，节庆占比较大，26年受益于春节错期预计26Q1同比增速较快，我们预计26年全年收入表现可好于25年，规模效应叠加成本回落预计利润端弹性较大。

盐津铺子：当前三大重点品类矩阵梯队清晰（魔芋放大红利+鹌鹑蛋突破瓶颈+培育豆干）。公司具备持续打造爆款的能力。23年的大魔王、24年的蛋皇均实现两年时间做到大单品体量。打造爆品逐步内化为公司内在能力，背后是全渠道覆盖、产品洞察、供应链布局、高效组织架构。26Q1由于电商仍在调整期我们预计收入略慢，进入26Q2电商渠道具备低基数效应，全年来看我们预计收入可实现 15-20%的增长，利润率处于提升通道。

甘源食品：25年年货节基数低、基本面有一定弹性。26Q1受益于春节错期我们预计业绩端弹性较大，后续持续关注新品铺货进展。

劲仔食品：2025年基本完成触底，流通渠道组织架构调整亦在25H2落地，目前看 26年公司轻装上阵。公司持续精进在鱼干上的供应链优势，同时积极尝试新品拓展，持续关注豆干、魔芋的产品的增量。

万辰集团：基本面持续修复（单店改善、开店提速），25年业绩超预期，具备较好的估值修复空间。看中长期，想象空间大：一是净利率可能继续往上突破；二是省钱超市以及多元化业态的尝试，仍有变数和看点，在零售大变革的背景下，两家公司已经拿到丰厚的起手牌，门店业态的迭代尚不言终局。

有友食品：考虑到山姆上新和传统渠道改善，我们预计26年仍能保持较快增长，凤爪行业舆论问题从中长期来看利好龙头企业进一步提升份额。此外随着规模增长，公司目前在供应链及费用端有较好的优化提升空间，25年已经有所体现，我们认为未来2-


3年公司自身的效率都处于提升阶段。

西麦食品：我们预计26年燕麦原料继续享受成本下降红利。公司在保持主业燕麦稳健增长的同时，新品粉粉类冲调产品动销积极，山姆上新产品亦有沉淀。公司所在的燕麦赛道属于健康食品，符合当下消费趋势，凭借渠道、品牌优势进一步延展产品矩阵。 26Q1我们预计至少可实现 20%以上增长。

安井食品：25Q4以来公司基本面持续边际改善，我们认为得益于餐饮弱复苏和公司新品发力。公司作为龙头在过去行业承压阶段也充分体现出韧性，在行业弱复苏阶段公司率先走出向上趋势。我们预计26Q1公司收入端可实现双位数以上增长，利润表现更加亮眼，得益于促销政策收回和产品结构改善，公司边际向上的趋势在26年仍会延续。

千味央厨：公司基本面稳健修复，大B业务凭借优秀的研发能力、相应客户需求稳定，持续保持稳定增长，小B业务随着餐饮行业修复，我们预计26年表现好于25年。

立高食品：稀奶油持续上新完善产品矩阵，随着新产线落地，我们认为26年稀奶油仍会持续贡献增量，稀奶油国产替代的趋势不变，而且随着新国标落地我们预计优质稀奶油企业会获得更多市场增量。25Q4上新的山姆新品动销积极，公司已经充分证明自己在大客户端有持续推新的能力。

3. 投资建议

白酒：2026年行业报表营收增长我们预计前低后高，首推主动改革全面ToC助力营销企稳确认和打开成长空间的贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等。节奏方面，Q1业绩处于报表出清阶段，后续逐季修复，有望引起更为广泛关注和帮助年中形成新的良性预期。

大众品：啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒（H+A）等，关注旺季珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒等量价表现。零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健性标的推荐盐津铺子、西麦食品。饮料重视东鹏饮料，百润股份，承德露露，养元饮品。保健品板块建议关注适配渠道转型、发力新品类的品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；积极转型和财务改善较大的仙乐健康，百合股份；以及产能及技术领先的优质的原料商技源集团、金达威。

4. 风险提示

市场竞争加剧的风险：食品饮料企业面对海内外的竞争，如若不能尽快提升自身产品力及品牌知名度，保持及加强竞争优势，或面临市占率下降的风险。


原料成本上涨的风险：若原材料价格大幅上涨，食品饮料公司利润将受到影响。

品牌老化客户流失的风险：如若产品推新滞后，或面临着品牌老化、客户流失的问题，对食品饮料公司经营产生影响。


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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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