宁德时代（300750）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

362,013

423,702

641,018

775,408

865,820

同比(%)

(9.70)

17.04

51.29

20.97

11.66

归母净利润(百万元)

50,745

72,201

96,161

121,523

146,910

同比(%)

15.01

42.28

33.18

26.38

20.89

EPS-最新摊薄(元/股)

11.12

15.82

21.07

26.63

32.19

P/E(现价&最新摊薄)

38.76

27.24

20.46

16.19

13.39

Q1出货量同比高增，业绩超市场预期。26年Q1营收1291亿元，同环比+52%/- 8%，归母净利润207亿元，同环比+49%/-10%，扣非净利润181亿元，同+53%/- 13%；毛利率24.8%，同环比+0.4/-3.4pct，归母净利率16.1%，同环比+0.4/-0.4pct。

储能发力，Q1电池确收超200gwh，26年排产上修至1.1-1.2TWh。我们预计26年 Q1公司产量220-230GWh，同增50-60%，环比微降，销量200GWh+，同环比+50%/- 10%，储能我们预计50GWh，占比25%，同环比+125%/+65%，大幅提升，动力出货150GWh+，同环比+50%/-22%。海外电动车销量加速，国内单车带电量提升，全球储能需求旺盛，我们预计公司26年排产有望实现1.1-1.2TWh，对应出货量 1000GWh，同增 50%，其中储能出货250-300GWh，同比翻番以上增长，市占率进一步提升，我们预计27年公司出货量维持 20%+增长。

投资要点

2026年一季报点评：龙头份额再提升，业绩持续超预期

买入（维持）

成本传导较顺畅，单wh利润基本维持稳定。我们测算26年Q1公司动力储能电池均价0.6-0.65元/wh，环比小幅上涨2-3分/wh，主要传导部分原材料涨价。盈利端，电池毛利率我们预计环比下降3pct，同比提升1pct，单wh毛利0.13-0.14元/wh，单wh利润我们预计0.075-0.08元/wh，环比略微降低，主要考虑到原材料成本上涨，电池企业传导有1-2月时滞。但公司成本管理能力强、产业链议价权强、资源布局全面，盈利领先优势将进一步扩大，全年单wh利润可保持0.08元/wh。

成立时代资源，深化上游布局。公司拟成立子公司时代资源，注册资本拟定300亿，作为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台，整合现有矿产，并积极拓展新的优质资源项目，保障供应链安全。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期26- 28年至962/1215/1469亿元（此前预期940/1168/1428亿元），同增 33%/26%/21%对应PE为20/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，技术、成本客户行业领先， 26年市占率有望进一步提升，我们给予26年30xPE，对应目标价632元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

Q1汇兑明显损失，我们预计负债大幅增加89亿。26年Q1我们测算汇兑损失17亿+，主要由于人民币升值。Q1投资收益27亿，同环比+101%/-2%；其他收益33亿，同环比+6%/+13%。Q1资产减值损失-14亿元，同比+22%，环比大幅下降 70%。 Q1费用率 7.3%，同环比+0.2/-0.5pct，基本平稳。Q1末存货1089亿元，较年初增 15%；Q1末预付款192亿，较年初增 34%，主要为锁定原材料；Q1末我们预计负债为942亿，较年初增89亿，增加明显，我们预计质保金45亿，其余44亿为返利计提。Q1经营性现金流337亿元，同环比+2%/-36%，现金流持续亮眼；Q1资本开支124亿元，同环比+20%/+1%，持续加大产能扩张。

2026年04月16日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002

zhujt@dwzq.com.cn

股价走势


市场数据

收盘价(元)

431.00

一年最低/最高价

222.22/439.46

市净率(倍)

5.83

流通A股市值(百万元)

1,834,695.07

总市值(百万元)

1,967,111.25

基础数据

每股净资产(元,LF)

73.87

资产负债率(%，LF)

61.94

总股本(百万股)

4,564.06

流通A股(百万股)

4,256.83

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《宁德时代（300750）：2025年年报点

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2026-03-10


1. 业绩：Q1出货量大增，业绩超市场预期

Q1出货量同比高增，业绩超市场预期。26年Q1营收1291亿元，同环比+52%/- 8%，归母净利润207亿元，同环比+49%/-10%，扣非净利润181亿元，同+53%/-13%；毛利率24.8%，同环比+0.4/-3.4pct，归母净利率16.1%，同环比+0.4/-0.4pct。

图1：公司分季度业绩情况

2026Q1

2025Q4

2025Q3

2025Q2

2025Q1

营业收入(亿元)

1291.3

1406.3

1041.9

941.8

847.0

• 同比

52%

37%

13%

8%

6%

毛利率

24.8%

28.2%

25.8%

25.6%

23.1%

归母净利润(亿元)

207.4

231.7

185.5

165.2

139.6

• 同比

49%

57%

41%

34%

33%

归母净利率

16.1%

16.5%

17.8%

17.5%

16.5%

扣非归母净利润(亿元)

180.9

208.9

164.2

153.7

118.3

• 同比

53%

63%

35%

42%

28%

扣非归母净利率

14.0%

14.9%

15.8%

16.3%

14.0%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图2：公司分季度盈利情况


数据来源：公司公告，东吴证券研究所


2. 业务：储能发力，Q1电池确收超200gwh，26年排产上修至1.1- 1.2TWh，成本传导较顺畅，单wh利润基本维持稳定

储能发力，Q1电池确收超200gwh，26年排产上修至1.1-1.2TWh。我们预计26Q1公司产量220-230GWh，同增 50-60%，环比微降，销量200GWh+，同环比+50%/-10%，储能我们预计50GWh，占比 25%，同环比+125%/+65%，大幅提升，动力出货150GWh+，同环比+50%/-22%。海外电动车销量加速，国内单车带电量提升，全球储能需求旺盛，我们预计公司26年排产有望实现1.1-1.2TWh，对应出货量1000GWh，同增 50%，其中储能出货250-300GWh，同比翻番以上增长，市占率进一步提升，我们预计27年公司出货量维持 20%+增长。

图3：宁德时代全球份额变化情况


数据来源：公司公告，东吴证券研究所

成本传导较顺畅、单wh利润基本维持稳定。我们测算Q1公司动力储能电池均价 0.6-0.65元/wh，环比小幅上涨2-3分/wh，主要传导部分原材料涨价。盈利端，电池毛利率我们预计环比下降3pct，同比提升1pct，单wh毛利0.13-0.14元/wh，单wh利润我们预计0.075-0.08元/wh，环比略微降低，主要考虑到原材料成本上涨，电池企业传导有1- 2月时滞。但公司成本管理能力强、产业链议价权强、资源布局全面，盈利领先优势将进一步扩大，全年单wh利润可保持0.08元/wh。


3. Q1汇兑明显损失，我们预计负债大幅增加89亿

Q1汇兑明显损失、我们预计负债大幅增加89亿。26Q1我们测算汇兑损失17亿元+，主要由于人民币升值影响。Q1投资收益27亿元，同环比+101%/-2%；其他收益33亿元，同环比+6%/+13%。Q1资产减值损失-14亿元，同比+22%，环比大幅下降 70%。 Q1费用率 7.3%，同环比+0.2/-0.5pct，基本平稳。Q1末存货1089亿元，较年初增 15%； Q1末预付款192亿元，较年初增 34%，主要为锁定原材料；Q1末我们预计负债为942亿元，较年初增89亿元，增加明显，我们预计质保金45亿元，其余44亿元为返利计提。Q1经营性现金流337亿元，同环比+2%/-36%，现金流持续亮眼；Q1资本开支124亿元，同环比+20%/+1%，持续加大产能扩张。

图4：公司分季度利润表部分情况

单位：百万元

2026Q1

2025Q4

2025Q3

2025Q2

2025Q1

销售费用

924.1

1326.6

787.1

769.1

852.3

• 销售费用率

0.7%

0.9%

0.8%

0.8%

1.0%

管理费用

3079.9

3435.0

3104.2

2503.6

2623.9

• 管理费用率

2.4%

2.4%

3.0%

2.7%

3.1%

研发费用

5313.8

7078.8

4973.3

5280.6

4814.0

• 研发费用率

4.1%

5.0%

4.8%

5.6%

5.7%

财务费用

62.3

(924.1)

(1194.0)

(3533.9)

(2287.9)

• 财务费用率

0.0%

-0.7%

-1.1%

-3.8%

-2.7%

期间费用

9380.1

10916.3

7670.6

5019.4

6002.3

• 期间费用率

7.3%

7.8%

7.4%

5.3%

7.1%

资产减值损失

(1359.0)

(4582.3)

(1578.9)

(1389.0)

(1109.9)

信用减值损失

(250.7)

(41.4)

(25.8)

(219.5)

(131.8)

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图5：公司分季度资产负债表部分情况

单位：亿元

2024

25Q1

25H1

25Q1-3

2025

26Q1

存货

598.4

656.4

722.7

802.1

945.3

1089.4

较年初增长

32%

10%

21%

34%

58%

15%

账面现金

3035.1

3213.2

3505.8

3242.4

3335.1

3520.0

较年初增长

15%

6%

16%

7%

10%

6%

应收账款

641.4

601.8

638.0

664.8

764.0

777.1

较年初增长

0%

-6%

-1%

4%

19%

2%

预付账款

59.7

74.2

97.5

135.6

142.8

191.6

较年初增长

-14%

24%

63%

127%

139%

34%

短期借款

425.8

388.0

450.4

403.2

351.7

363.3

较年初增长

92%

-9%

6%

-5%

-17%

3%

合同负债

278.3

370.9

366.4

406.8

492.3

455.5

较年初增长

16%

33%

32%

46%

77%

-7%

预计负债

719.3

735.1

801.4

858.4

853.2

942.1

较年初增长

39%

2%

11%

19%

19%

10%

在建工程

297.5

352.2

350.9

373.7

297.3

348.5

较年初增长

19%

18%

18%

26%

0%

17%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所


图6：公司分季度现金流量表部分情况

单位：亿元

24Q4

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

经营活动产生的现金流量净额

295.5

328.7

258.2

219.7

525.6

336.8

投资活动产生的现金流量净额

-9.8

-177.7

-85.0

-310.2

-371.8

-146.2

筹资活动产生的现金流量净额

59.7

7.0

199.1

-163.3

-105.9

87.6

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

成立时代资源、深化上游布局。公司拟成立子公司时代资源，注册资本拟定300亿，作为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台，整合现有矿产，并积极拓展新的优质资源项目，保障供应链安全。

4. 投资建议

盈利预测：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期26-28年至 962/1215/1469亿元（此前预期940/1168/1428亿元），同增 33%/26%/21%，对应PE为 20/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，技术、成本客户行业领先，26年市占率有望进一步提升，我们给予26年30xPE，对应目标价632元，维持“买入”评级。

5. 风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。


宁德时代三大财务预测表

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

638,482

785,186

955,756

1,107,166

货币资金及交易性金融资产

392,506

424,357

526,863

637,450

经营性应收款项

135,271

223,507

269,177

299,000

存货

94,526

117,659

138,799

148,955

合同资产

375

641

775

866

其他流动资产

15,802

19,021

20,141

20,895

非流动资产

336,346

346,654

348,395

347,071

长期股权投资

64,884

64,884

64,884

64,884

固定资产及使用权资产

149,670

146,987

141,265

132,502

在建工程

29,733

37,733

45,733

53,733

无形资产

15,264

14,703

14,116

13,505

商誉

837

887

937

987

长期待摊费用

4,961

4,961

4,961

4,961

其他非流动资产

70,997

76,499

76,499

76,499

资产总计

974,828

1,131,840

1,304,151

1,454,237

流动负债

399,626

489,422

581,062

633,624

短期借款及一年内到期的非流动负债

35,173

37,061

37,061

37,061

经营性应付款项

263,606

323,758

390,030

426,913

合同负债

49,233

48,076

58,156

64,937

其他流动负债

51,614

80,526

95,814

104,713

非流动负债

204,175

212,419

212,419

212,419

长期借款

78,235

78,235

78,235

78,235

应付债券

3,443

3,443

3,443

3,443

租赁负债

2,805

2,805

2,805

2,805

其他非流动负债

119,692

127,935

127,935

127,935

负债合计

603,801

701,840

793,480

846,043

归属母公司股东权益

337,108

389,943

462,857

551,003

少数股东权益

33,919

40,056

47,813

57,191

所有者权益合计

371,026

430,000

510,670

608,194

负债和股东权益

974,828

1,131,840

1,304,151

1,454,237

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

423,702

641,018

775,408

865,820

营业成本(含金融类)

312,383

485,638

585,046

640,370

税金及附加

2,832

3,654

4,265

4,762

销售费用

3,735

5,000

5,816

6,061

管理费用

11,667

16,666

19,385

20,780

研发费用

22,147

31,410

35,669

38,962

财务费用

(7,940)

(4,610)

(5,092)

(6,630)

加:其他收益

10,600

12,820

13,957

14,719

投资净收益

7,971

10,897

12,019

11,256

公允价值变动

974

0

0

0

减值损失

(9,079)

(5,650)

(5,599)

(5,548)

资产处置收益

175

64

78

87

营业利润

89,519

121,392

150,776

182,030

营业外净收支

8

(400)

(450)

(300)

利润总额

89,527

120,992

150,326

181,730

减:所得税

12,740

18,693

21,046

25,442

净利润

76,786

102,299

129,280

156,288

减:少数股东损益

4,585

6,138

7,757

9,377

归属母公司净利润

72,201

96,161

121,523

146,910

每股收益-最新股本摊薄(元)

15.82

21.07

26.63

32.19

EBIT

75,968

116,382

145,233

175,100

EBITDA

102,905

151,626

183,542

216,474

毛利率(%)

26.27

24.24

24.55

26.04

归母净利率(%)

17.04

15.00

15.67

16.97

收入增长率(%)

17.04

51.29

20.97

11.66

归母净利润增长率(%)

42.28

33.18

26.38

20.89

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

133,220

98,726

180,407

199,248

投资活动现金流

(94,476)

(33,616)

(28,904)

(29,508)

筹资活动现金流

(6,310)

(29,864)

(48,997)

(59,152)

现金净增加额

29,770

31,851

102,506

110,588

折旧和摊销

26,937

35,244

38,309

41,374

资本开支

(42,133)

(40,886)

(40,922)

(40,763)

营运资本变动

33,134

(32,100)

18,478

6,693

重要财务与估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

每股净资产(元)

73.87

85.44

101.41

120.73

最新发行在外股份(百万股)

4,564

4,564

4,564

4,564

ROIC(%)

14.47

18.88

21.10

22.11

ROE-摊薄(%)

21.42

24.66

26.26

26.66

资产负债率(%)

61.94

62.01

60.84

58.18

P/E(现价&最新股本摊薄)

27.24

20.46

16.19

13.39

P/B(现价)

5.83

5.04

4.25

3.57

数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。


免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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