1东吴证券维持周大生“买入”评级。
2公司宣布将按克计价黄金产品的品牌使用费由12元/克上调至24元/克，该业务毛利率近100%，预计显著增厚利润。
3分析师上调2026-2027年归母净利润预测至13.2/15.2亿元，对应PE为11/9倍。
4提价有助于筛选优质加盟商，优化渠道结构，叠加多品牌矩阵战略，提升终端竞争力与品牌溢价。
东吴证券_品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观_20260416.pdf
摘要
事件：公司发布品牌使用费调整公告。4月14日，周大生公告将周大生主品牌及周大生经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费由12元/克调整为24元/克，按件计价类黄金产品品牌使用费标准维持不变，自2026年4月14日起执行。
周大生（002867）
品牌使用费近乎 100%毛利率，提价直接增厚利润。周大生终端加盟销售模式下，加盟商可以从指定工厂直接拿货，公司按克重或按件加价收取品牌使用费，该部分收入毛利率接近 100%。2024年公司品牌使用费收入约7.06亿元（同比-18.2%），2025Q1-3品牌使用费收入5.69亿元 （同比+3.03%），收入占比 8.2%，已呈企稳回升趋势。本次周大生+周大生经典克重计价品牌使用费由12元/克提升至24元/克，涨幅近翻倍，我们预计本次提价整体增厚利润，弹性或较为可观。
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
16,290
13,891
15,225
16,891
18,681
同比(%)
46.52
(14.73)
9.60
10.94
10.60
归母净利润(百万元)
1,316
1,010
1,112
1,321
1,520
同比(%)
20.67
(23.25)
10.07
18.82
15.08
EPS-最新摊薄(元/股)
1.21
0.93
1.02
1.22
1.40
P/E(现价&最新摊薄)
10.76
14.02
12.74
10.72
9.32
品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观
买入（维持）
投资要点
盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。考虑到本次品牌使用费提价增厚利润，我们维持2025年归母净利润预测11.1亿元，将 26-27年归母预测由12.2/13.1亿元上调至13.2/15.2亿元，25-27年同比分别+10.1%/+18.8%/+15.1%，PE对应最新收盘价分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等
2024年收入结构拆分看，高毛利业务占比有提升空间。2024年公司实现营业收入138.71亿元（同比-14.7%），其中销售商品收入127.98亿元 （同比-14.6%），占比 92.2%，为收入主体；品牌使用费收入7.06亿元 （同比-18.2%），占比 5.1%；加盟管理服务费收入2.21亿元（同比-7.5%），占比 1.6%。品牌使用费虽然收入体量较小，但因毛利率接近 100%，对公司利润贡献显著。
门店结构优化进行中，加盟体系提质增效。截至2025年9月末公司终端门店4675家，其中加盟店4275家、自营店400家，较上年同期净减少560家，较年初净减少333家，其中加盟店净减380家、自营店净增 47家。公司持续淘汰低效门店、强化自营体系、聚焦核心商圈与高效区域，门店质量持续提升。本次品牌使用费提价亦有助于筛选优质加盟商，推动渠道结构进一步优化。
品牌升级与产品转型赋能加盟业务竞争力。本次提价全面推进零售转型、产品升级并深度赋能加盟业务。在当前黄金首饰消费市场高景气背景下，公司通过周大生×国家宝藏全面升级、周大生经典定位非遗时尚、转珠阁定位国风文创珠串等多品牌矩阵战略，持续提升品牌溢价与终端竞争力，为品牌使用费提价提供了产品力与品牌力支撑。
2026年04月15日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
13.05
一年最低/最高价
11.34/16.34
市净率(倍)
2.26
流通A股市值(百万元)
14,082.21
总市值(百万元)
14,165.43
基础数据
每股净资产(元,LF)
5.77
资产负债率(%，LF)
23.65
总股本(百万股)
1,085.47
流通A股(百万股)
1,079.10
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周大生三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
6,161
6,526
7,853
9,836
货币资金及交易性金融资产
1,158
1,407
2,236
3,673
经营性应收款项
304
1,281
1,421
1,572
存货
4,270
3,418
3,771
4,161
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
429
420
425
429
非流动资产
1,675
1,871
1,950
2,029
长期股权投资
157
157
157
157
固定资产及使用权资产
151
157
163
169
在建工程
806
876
946
1,016
无形资产
376
378
381
384
商誉
0
0
0
0
长期待摊费用
36
36
36
36
其他非流动资产
149
267
267
267
资产总计
7,836
8,397
9,802
11,864
流动负债
1,399
1,291
1,375
1,916
短期借款及一年内到期的非流动负债
62
71
71
71
经营性应付款项
212
167
185
204
合同负债
21
15
17
19
其他流动负债
1,104
1,037
1,102
1,623
非流动负债
86
88
88
88
长期借款
17
17
17
17
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
57
57
57
57
其他非流动负债
12
14
14
14
负债合计
1,485
1,378
1,462
2,004
归属母公司股东权益
6,356
7,024
8,345
9,865
少数股东权益
(5)
(5)
(5)
(5)
所有者权益合计
6,351
7,019
8,340
9,860
负债和股东权益
7,836
8,397
9,802
11,864
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
13,891
15,225
16,891
18,681
营业成本(含金融类)
11,002
12,304
13,576
14,980
税金及附加
173
137
152
168
销售费用
1,167
1,218
1,321
1,444
管理费用
111
107
118
129
研发费用
14
11
12
13
财务费用
22
(19)
(27)
(52)
加:其他收益
19
30
34
37
投资净收益
(109)
(61)
(68)
(75)
公允价值变动
4
0
0
0
减值损失
(34)
0
0
0
资产处置收益
1
0
0
0
营业利润
1,283
1,438
1,705
1,962
营业外净收支
8
10
15
18
利润总额
1,291
1,448
1,720
1,980
减:所得税
290
336
399
459
净利润
1,002
1,112
1,321
1,520
减:少数股东损益
(8)
0
0
0
归属母公司净利润
1,010
1,112
1,321
1,520
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.93
1.02
1.22
1.40
EBIT
1,421
1,428
1,693
1,928
EBITDA
1,558
1,435
1,700
1,934
毛利率(%)
20.80
19.19
19.63
19.81
归母净利率(%)
7.27
7.30
7.82
8.14
收入增长率(%)
(14.73)
9.60
10.94
10.60
归母净利润增长率(%)
(23.25)
10.07
18.82
15.08
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
1,856
933
982
1,595
投资活动现金流
(205)
(235)
(138)
(142)
筹资活动现金流
(1,346)
(446)
(15)
(15)
现金净增加额
305
250
829
1,438
折旧和摊销
137
6
7
6
资本开支
(195)
(75)
(70)
(67)
营运资本变动
547
(232)
(414)
(4)
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
5.80
6.47
7.69
9.09
最新发行在外股份(百万股)
1,085
1,085
1,085
1,085
ROIC(%)
16.72
16.07
16.62
16.02
ROE-摊薄(%)
15.89
15.83
15.83
15.41
资产负债率(%)
18.95
16.41
14.92
16.89
P/E(现价&最新股本摊薄)
14.02
12.74
10.72
9.32
P/B(现价)
2.25
2.02
1.70
1.44
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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