硫酸、丁基橡胶等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

推荐（维持）

分析师：卢昊

S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

联系人：高铭谦

S1050124080006

gaomq@cfsc.com.cn

行业相对表现

表现

1M

3M

12M

基础化工(申万)

-6.1

5.1

49.5

沪深300

0.7

-1.1

25.0

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《基础化工行业周报：硫酸、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-07

2、《基础化工行业周报：硫酸、蛋氨酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-01

3、《基础化工行业周报：丁二烯、乙烯等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》2026- 03-25

投资要点

硫酸、丁基橡胶等涨幅居前，液化气、PX等跌幅较大

本周涨幅较大的产品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价， 38.33%），丁基橡胶（进口301，25.00%），硫磺（CFR中国现货价，14.07%），甘氨酸（山东地区，12.12%），醋酸乙烯（华东，10.00%），草甘膦（浙江新安化工，9.84%），硫磺（温哥华FOB合同价（美元/吨），9.82%），液氯（华东地区，9.63%），2.4D（华东，8.82%），环氧丙烷（华东， 8.40%）。

本周跌幅较大的产品：国际柴油（新力77.5%），燃料

油（新加坡高硫180cst（美元/吨），-12.73%），国际石脑油 （新加坡，-12.15%），国际汽油（新加坡，-11.15%），电石（华东地区，-10.46%），三聚氰胺（中原大化，- 6.42%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-6.08%），天然气 （NYMEX天然气（期货），-5.29%），PX（CFR东南亚，- 4.65%），液化气（长岭炼化，-4.08%）。

本周观点：霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价维持高位，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向

截至2026-04-14收盘，布伦特原油价格为94.79美元/桶，相较上周-13.25%；WTI原油价格为91.28美元/桶，相较上周 -19.19%。预计2026年国际油价中枢值将显著上调。鉴于当前国际局势不确定性，原油方面我们看好具有高股息特征，同时与油价高度相关的中国石油、中国海油等。

化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫酸上涨 38.33% ，丁基橡胶上涨 25.00% ，硫磺上涨 14.07% ，甘氨酸上涨 12.12%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液化气跌幅-4.08% ，PX跌幅-4.65% ，天然气跌幅- 5.29% ，二甲苯跌幅-6.08%。

化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。

1. 氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。


1. 生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。

1. 农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。

风险提示

重点关注公司及盈利预测

下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

公司代码

名称

2026-04-14

EPS

PE

投资评级

股价

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

000902.SZ

新洋丰

15.58

1.02

1.29

1.46

15.27

12.08

10.67

买入

002984.SZ

森麒麟

17.56

2.19

2.56

3.03

8.02

6.86

5.80

买入

300910.SZ

瑞丰新材

48.49

2.48

2.93

3.61

19.55

16.55

13.43

买入

600028.SH

中国石化

5.78

0.41

0.26

0.38

14.10

22.23

15.21

买入

600160.SH

巨化股份

35.34

0.73

1.38

1.82

48.41

25.61

19.42

买入

600486.SH

扬农化工

79.05

2.96

3.17

4.03

26.71

24.94

19.62

买入

600938.SH

中国海油

37.70

2.90

2.57

3.07

13.00

14.67

12.28

买入

601233.SH

桐昆股份

19.46

0.50

0.90

1.29

38.92

21.62

15.09

买入

688208.SH

道通科技

35.64

1.42

1.29

1.55

25.10

27.63

22.99

买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究


正文目录

1、化工行业投资建议... 6

行业跟踪... 7

（一）国际油价震荡下跌，地炼汽柴宽幅下跌 ... 7

（二）成本端支撑波动，丙烷市场先强后弱 ... 8

（三）下游刚需买货，动力煤市场价格小幅整理 ... 8

（四）乙烯市场宏观不稳，聚丙烯粉料市场价格呈上涨趋势 ... 9

（五）周内PTA市场震荡调整，涤纶长丝市场小幅上行 ... 9

（六）尿素市场价格以稳为主，成本推动复合肥价格局部追涨 ... 10

（七）聚合MDI市场高位整理，TDI市场缓慢上行 ... 11

（八）国内化肥级磷矿石价格整体持稳，黄磷专用磷矿石价格明显上涨 ... 11

（九）成本继续承压，EVA市场小幅波动 ... 12

（十）碱厂签单情况不佳，纯碱现货价格阴跌调整 ... 12

（十一）货源紧缺叠加国际变局，钛白粉市场高位混乱运行 ... 12

（十二）制冷剂R134a市场坚挺向上，制冷剂R32市场坚挺向上 ... 13

1.1、个股跟踪 ... 14

1.2、华鑫化工投资组合 ... 18

2、硫酸、丁基橡胶等涨幅居前，液化气、PX等跌幅较大 ... 19

3、重点覆盖化工产品价格走势 ... 20

4、风险提示 ... 31

图表目录

图表 1：SW 基础化工及石油石化子板块周涨跌幅(%) ... 6

图表 2：华鑫化工重点覆盖公司 ... 14

图表 3：重点关注公司及盈利预测 ... 18

图表 4：华鑫化工月度投资组合 ... 18

图表 5：本周价格涨幅居前的品种 ... 19

图表 6：本周价格跌幅居前的品种 ... 19

图表 7：原油 WTI 价格走势 ... 20

图表 8：原油 WTI 与布伦特价格走势 ... 20

图表 9：国际石脑油价格走势 ... 20

图表 10：国内柴油价格走势 ... 20

图表 11：国际柴油价格走势 ... 20

图表 12：燃料油价格走势 ... 20

图表 13：轻质纯碱价格走势 ... 21

图表 14：重质纯碱价格走势 ... 21

图表 15：烧碱价格走势 ... 21

图表 16：液氯价格走势 ... 21


图表 17：盐酸价格走势 ... 22

图表 18：电石价格走势 ... 22

图表 19：原盐价格走势 ... 22

图表 20：纯苯价格走势 ... 22

图表 21：甲苯价格走势 ... 22

图表 22：二甲苯价格走势 ... 22

图表 23：苯乙烯价差与价格走势 ... 23

图表 24：甲醇价格走势 ... 23

图表 25：丙酮价格走势 ... 23

图表 26：醋酸价格走势 ... 23

图表 27：苯酚价差与价格走势 ... 24

图表 28：醋酸酐价格走势 ... 24

图表 29：苯胺价格走势 ... 24

图表 30：乙醇价格走势 ... 24

图表 31：BDO价格走势 ... 24

图表 32：TDI价差及价格走势 ... 24

图表 33：二甲醚价差及价格走势 ... 25

图表 34：煤焦油价格走势 ... 25

图表 35：甲醛价格走势 ... 25

图表 36：纯 MDI价差及价格走势 ... 25

图表 37：聚合 MDI价差及价格走势 ... 26

图表 38：尿素价格走势 ... 26

图表 39：氯化钾价格走势 ... 26

图表 40：复合肥价格走势 ... 26

图表 41：合成氨价格走势 ... 26

图表 42：硝酸价格走势 ... 26

图表 43：纯吡啶价格走势 ... 27

图表 44：LDPE价格走势 ... 27

图表 45：PS价格走势 ... 27

图表 46：PP价格走势 ... 27

图表 47：PVC价格走势 ... 27

图表 48：ABS价格走势 ... 27

图表 49：R134a价格走势 ... 28

图表 50：天然橡胶价格走势 ... 28

图表 51：丁苯橡胶价格走势 ... 28

图表 52：丁基橡胶价格走势 ... 28


图表 53：腈纶毛条价格走势 ... 29

图表 54：PTA价格走势 ... 29

图表 55：涤纶POY价格走势 ... 29

图表 56：涤纶FDY价格走势 ... 29

图表 57：锦纶POY价格走势 ... 29

图表 58：锦纶DTY价格走势 ... 29

图表 59：锦纶FDY价格走势 ... 30

图表 60：棉短绒价格走势 ... 30

图表 61：二氯甲烷价差及价格走势 ... 30

图表 62：三氯乙烯价差及价格走势 ... 30

图表 63：R22价格走势 ... 30


1、化工行业投资建议

图表1：SW基础化工及石油石化子板块周涨跌幅（%）


资料来源：WIND，华鑫证券研究

本周涨幅较大的产品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价，38.33%），丁基橡胶（进口 301，25.00%），硫磺（CFR中国现货价，14.07%），甘氨酸（山东地区，12.12%），醋酸乙烯（华东，10.00%），草甘膦（浙江新安化工，9.84%），硫磺（温哥华FOB合同价 （美元/吨），9.82%），液氯（华东地区，9.63%），2.4D（华东，8.82%），环氧丙烷 （华东，8.40%）。

本周跌幅较大的产品：国际柴油（新加坡，-37.75%），燃料油（新加坡高硫 180cst（美元/吨），-12.73%），国际石脑油（新加坡，-12.15%），国际汽油（新加坡，-11.15%），电石（华东地区，-10.46%），三聚氰胺（中原大化，-6.42%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-6.08%），天然气（NYMEX天然气（期货），-5.29%），PX（CFR东南亚，-4.65%），液化气（长岭炼化，-4.08%）。

本周观点：霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价维持高位，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向

截至2026-04-14收盘，布伦特原油价格为94.79美元/桶，相较上周-13.25%；WTI原油价格为91.28美元/桶，相较上周-19.19%。预计2026年国际油价中枢值将显著上调。鉴于当前国际局势不确定性，原油方面我们看好具有高股息特征，同时与油价高度相关的中国石油、中国海油等。

化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫酸上涨


1. 33%，丁基橡胶上涨25.00%，硫磺上涨14.07%，甘氨酸上涨12.12%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液化气跌幅-4.08%，PX跌幅-4.65%，天然气跌幅-5.29%，二甲苯跌幅- 6.08%。

化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。

1. 氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。

1. 生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。

1. 农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。

行业跟踪

（一）国际油价震荡下跌，地炼汽柴宽幅下跌

本周美伊暂时停火，国际油价震荡下跌。周前期，特朗普警告未来两三周将对伊朗进行猛烈打击，并威胁打击伊朗石油设施，伊朗方面亦强硬回应，双方对峙升级，国际油价大幅拉涨。周后期，特朗普威胁伊朗并设定行动最后期限，并对伊朗石油出口枢纽袭击，而巴基斯坦从中斡旋，提出停火协议，美伊双方均接受该协议，同意停火两周并启动谈判，地缘风险迅速降温，国际油价先震荡后大幅暴跌。美油、布油均回至100美元下方。总体来看，与上周末价格相比，本周末油价下跌；与上周均价相比，本周均价环比涨跌互现。 WTI原油价格为94.41美元/桶，较4月15.70%跌较3月均价上涨3.75%，较年初价格上涨64.71%；布伦特原油价格为94.75美元/桶，较4月1日下跌6.34%，较3月均价下跌4.87%，较年初价格上涨55.97%。

本周，国际油价受中东地缘局势剧烈扰动，呈现先冲高后大幅回落走势。展望下周，地缘局势方面，尽管美伊双方短暂停火令市场风险情绪有所缓和，但停火协议仍具脆弱性，后续谈判进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况仍将对油价形成反复扰动。宏观面对油价影响相对有限。基本面上，OPEC+5月增产计划持续推进，EIA原油库存上升为市场提供一定缓冲；同时，前期冲突造成的供应减量影响仍在延续，海峡通航与供应恢复存在滞后性，对油价形成支撑。综合来看，下周美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能。百川盈孚预计下周国际油价将宽幅震荡运行。后续需重点美伊谈判进展、霍尔木兹海峡航运、机构月报、EIA库存等。

本周地炼汽柴油市场价格整体表现为宽幅下跌。从价格走势来看，本周原油在地缘局势缓和影响下表现稍显利空，支撑力度减弱，且当前高价仍持续制约中下游采买意愿，市场观望情绪依然较重，因此汽柴油价格走势呈现不同幅度下跌，但柴油因周中单日涨幅较大且前期均价基数低，拉高了本周整体均值，而汽油涨幅小、跌势猛，导致周内走势虽同下跌，但整体均价环比出现汽跌柴涨的分化。山东地炼汽油市场均价为9249元/吨，较上周同期均价下跌155元/吨，跌幅1.65%，柴油市场均价为8021元/吨，较上周同期均价下跌83元/吨，跌幅1.02%；其他地炼汽油市场均价为9764元/吨，较上周同期均价下跌


365元/吨，跌幅3.60%，柴油市场均价为8454元/吨，较上周同期均价下跌258元/吨，跌幅2.96%。具体来看：周初，国际原油方面传出地缘局势缓和信号，市场观望情绪再度加重，炼厂去库存压力增大，山东地炼汽柴油价格随之下跌，而后一日隔夜原油价格显著反弹，市场看涨情绪被重新点燃，炼厂趁势积极推涨，抵消了此前跌幅；清明假期期间，原油休市，市场缺乏成本端指引，中下游多以刚需补库为主，追高意愿不足，地炼汽柴油价格大幅下调，中下游用户逢低采购有所增加；周末期，美伊暂时停火消息传出，市场情绪急剧转淡，当日部分炼厂一报稳价探市后成交欠佳，二调降价出货，中下游用户谨慎观望，价格再度下跌。综合来看，本周国内汽柴油价格波动主要受地缘政治因素驱动的国际原油成本端剧烈震荡主导，而汽柴油实际需求均弱于预期，假期对汽油的提振效果有限，柴油的需求释放也受到压制，因此汽柴油价格均明显下跌。

原油方面，下周美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能。百川盈孚预计下周国际油价将宽幅震荡运行。地炼供应方面，虽然多数炼厂生产暂稳，但个别炼厂仍处于检修状态，且在当前炼油亏损压力下，部分炼厂可能根据自身情况灵活调整生产负荷，不排除进一步降低开工的可能，预计下周山东地炼整体供应水平或小幅回落。地炼需求方面，汽油方面，清明假期过后，居民驾车出行集中期暂时结束，汽油消费进入短暂淡季，终端加油站库存有待消化，后期业者补库意愿偏低，整体将以刚需小单为主；柴油方面，户外基建、工矿等终端开工率随气温持续回升而稳步提升，但中下游采购多维持按需补货、大单稀少的节奏，后期柴油需求延续刚需支撑下的温和增长态势，但增量空间有限。综合而言，下周烟油仍有宽幅震荡的可能，汽油面临节后需求空窗期，柴油虽有刚需支撑但增量受限，预计下周山东地炼汽柴油价格以弱势震荡为主。

（二）成本端支撑波动，丙烷市场先强后弱

本周丙烷市场平均价格先强后弱。本周丙烷市场均价为6922元/吨，较同期市场均价上涨173元/吨，涨幅2.56%。上周国内丙烷市场均价6749元/吨。周初，CP宽幅上行提振仍存，加之国际原油收盘走高，卖方挺价意愿较强，下游燃烧需求受民用气上涨带动，化工需求支撑不足，局部地区受周边低价资源冲击，卖方出货不一，丙烷市场稳中偏强盘整。周中，进口成本高位及国内供应偏紧对丙烷市场支撑坚挺，但下游需求疲软格局未改，下游多刚需补货维持，市场交投氛围一般，丙烷市场涨跌调整为主。周后期，中东局势缓和，国际原油价格跳水，市场心态明显转弱，下游观望心态浓厚，部分炼厂库存承压，宽幅下行刺激出货，但效果有限，市场成交清淡。

成本方面：本周，国际油价受中东地缘局势剧烈扰动，呈现先冲高后大幅回落走势。展望下周，美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能。百川盈孚预计下周国际油价将宽幅震荡运行。后续需重点美伊谈判进展、霍尔木兹海峡航运、机构月报、EIA库存等。供应方面，国内炼厂方面，前期炼厂降负及检修持续影响供应，国产丙烷商品量维持低位；进口货源方面，到船仍偏少，码头到船计划无明显增加，成本支撑稳固。需求方面，燃烧方面，气温回升传统燃烧需求淡季维持低位平稳，无增量支撑；化工方面，PDH装置刚需采购仍存，但受整体利润压制，难以出现大规模放量，化工需求整体保持偏弱态势。

综上所述，中东局势未明，原油价格或宽幅震荡运行。下周来看，进口成本刚性支撑加之国内供应偏紧延续，炼厂价格降至低位后下游逢低补货或有增长，丙烷市场或回归基本面博弈，但消息面波动对市场心态仍有扰动，预计丙烷市场主流先弱后回稳。

（三）下游刚需买货，动力煤市场价格小幅整理

本周国内动力煤市场价格稳中偏弱运行，动力煤市场均价为608元/吨，较上周同期价格下跌3元/吨，跌幅为 0.49%。

供应端：产地内煤矿维持正常生产水平，暂无大幅检修计划，叠加安全检查严格，动


力煤产量释放稳定，受大秦线检修影响，港口调入量减少，库存略有下降，动力煤产量较为充足，预计供应端利好支撑不佳。需求端：电厂日耗低位运行，加上新能源发力，传统火力发电进一步受到挤压，对市场煤采购需求较为疲软；天气情况良好，外部施工尚可，水泥市场需求缓慢恢复；油价高位运行，下游化工行业或增加对原料煤采购需求，或提供利好支撑。

综合来看，目前电力方面需求表现不佳，非电方面维持刚需采购，中东局势紧张，化工企业的采购需求或有所增加，但需求提升有限，限制价格涨幅，市场大多持谨慎观望态度，预计下周动力煤价格稳中整理，煤价小幅上涨3-10元/吨，后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况。

（四）乙烯市场宏观不稳，聚丙烯粉料市场价格呈上涨趋势

本周国内乙烯市场价格稳中走跌，国内乙烯市场均价为9800元/吨，较上周同期均价下跌213元/吨，跌幅 2.13%。周内，国际原油市场受美伊暂时停火影响，国际油价震荡下跌，乙烯成本端支撑减弱。清明节后归来业者普遍持观望态度，周前期供方暂无出货压力报盘守稳；周后期因成本走低加之下游走弱，高价出货困难，供方挂牌价普遍下调。

下周美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能。预计下周国际油价将宽幅震荡运行，成本端需持续关注国际原油价格走势。供应端，近期场内部分装置存检修计划，乙烯供应呈减少预期。需求端，目前下游执行合约订单为主，新单商谈较少，且高价成交困难。总体来看，后续需持续关注国际原油价格走势，目前场内交投谨慎，业者观望为主，预计下周乙烯市场僵持整理。

本周聚丙烯粉料市场价格大幅上涨后小幅回落，整体上涨。假期后第一个工作日，在原料丙烯价格再次推涨的驱动下，粉料企业报盘随之大幅上调，部分企业因高成本压力停车，国内市场供应量进一步减少，库存水平持续下降，当日各地区市场价格上涨幅度在 200-500元/吨不等。隔日原油跳水，但丙烯价格下跌幅度较小，华东地区粉料在成本支撑下价格坚挺，市场价格小幅回落，其余地区市场价格下跌至节前水平。下游客户在市场价格频繁波动下，多持观望心态，成交较为一般。

预计下周粉料装置开工变化不大，整体周产量偏低，江浙及山东地区货源供应紧张，市场价格仍将高于其他地区。预计企业库存量继续下降，但下降幅度不大。下游恐高心态持续，维持刚需小单采购，需求端偏弱支持。从宏观面来看，中东局势难以预测，短期粉料受成本强支撑下，市场价格易涨难跌。

（五）周内PTA市场震荡调整，涤纶长丝市场小幅上行

本周PTA市场震荡调整。华东市场周均价6785.71元/吨，环比上涨1.14%；CFR中国周均价为887.75美元/吨，环比上涨0.40%。周内地缘局势反复，国际油价先涨后跌，成本端支撑尚可；PTA自身来看，周内东北一大厂250万吨PTA装置停车检修，本周市场供应整体下滑，而下游聚酯端需求依旧偏淡，PTA现货市场交易谨慎，但由于业者对后续PTA供需格局较为乐观，故周内PTA现货基差有所提升，市场好空消息均存，PTA市场维持震荡态势。

成本面，后续谈判进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况仍将对油价形成反复扰动，而前期冲突造成的供应减量影响仍在延续，海峡通航与供应恢复存在滞后性，对油价形成支撑。综合来看，下周美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能，预计下周国际油价将宽幅震荡运行，成本端不确定性依旧较大。供需端：下周华南一110万吨PTA装置存检修可能，市场供应预计进一步下滑，市场情绪预计乐观；但终端织造订单疲软难改，聚酯负反馈或延续，PTA供需格局利好驱动有限。


综合来看，地缘冲突依旧反复，国际油价未有明确变动趋势，而PTA自身供需格局虽有向好预期，但目前市场依旧遵循成本逻辑，PTA市场预计仍维持震荡调整态势，波动空间预计较大。

本周涤纶长丝市场价格震荡上涨，涤纶长丝POY市场均价为9287.50元/吨，较上周均价上涨177.50元/吨；FDY市场均价为9537.50元/吨，较上周均价上涨77.50元/吨；DTY市场均价为10437.50元/吨，较上周均价下跌22.50元/吨。本周，美伊双方对峙升级，国际油价大幅拉涨，聚合成本随之震荡上行，支撑逐步增强，长丝价格存在上涨预期，下游用户担忧后续成本继续上涨，多趁长丝企业稳价出货时适量采购，长丝产销数据有所提升，叠加长丝部分工厂存在降负减产操作，市场供应端亦有支撑，企业出货后，报价多有上调，市场重心小幅上行，但受制于终端需求较差，高产销未能持续，场内交投回落。现阶段，美伊双方均同意停火两周并启动谈判，地缘风险迅速降温，国际油价先震荡后大幅暴跌，成本支撑塌陷，但原料高波动使得长丝及下游用户心态极为谨慎，多场外观望，场内交投气氛平淡，长丝重心暂无明显变动，横盘僵持为主。

成本面：下周美伊谈判进展将是影响油价走势的核心变量：若谈判取得实质性进展，油价或延续回落态势；反之则仍存在阶段性冲高可能。预计下周国际油价将宽幅震荡运行，而PTA自身供需格局虽有向好预期，但目前市场依旧遵循成本逻辑，PTA市场预计仍维持震荡调整态势，波动空间预计较大。需求面：随着后续复工进度推进，下游开机率或有小幅回升，且由于长丝持续高价，下游及终端对化纤价格程度略有好转，预期下游刚性需求较本周有所提升。供应端：下周长丝前期减产、检修装置暂无明确重启计划，市场将维持目前偏低开工运行，整体供应量较本周将有下滑。

综合来看，长丝市场并无强势利好因素，整体多将维持成本逻辑运行，考虑成本面波动空间较大，业者操作多偏谨慎，预计下周涤纶长丝市场随成本窄幅调整，具体还需关注成本走势及需求变化。

（六）尿素市场价格以稳为主，成本推动复合肥价格局部追涨

本周国内尿素市场价格以稳为主，局部窄幅震荡。市场均价1850元/吨，下跌3元/吨，跌幅0.16%；山东及两河地区中小颗粒主流成交价稳定在1810-1840元/吨。周内新一轮印度招标启动，叠加中东局势反复，外部不确定性增加，虽对期货走势产生一定扰动，但在国内保供稳价基调下，现货市场情绪受外部扰动有限，行情仍由内需主导，整体呈现多空僵持。支撑方面：主产区工厂待发订单维持一周左右，企业库存低位，控量收单意愿强，无降价压力；高氮复合肥生产旺季持续，工业刚需形成有效托底。压制方面：政策明确保供稳价，工厂报价缺乏上涨空间；农业需求分散有限；外围区域走货迟缓，局部价格松动。整体来看，本周尿素市场区域分化明显——主产区货源偏紧、成交坚挺，外围需求乏力、报价混乱，市场延续僵持格局。

供应端，下周仅青海个别装置计划检修，而山西、新疆、河南及山东前期检修装置将陆续复产，若不考虑临时短停情况，尿素日产量将有所增加，市场整体供应充足。但主产区企业待发订单充足，因而控制收单，局部提货紧张局面依然存在，部分区域现货供应仍偏紧。需求端，复合肥高氮生产旺季仍在持续，主要产区复合肥企业开工率维持高位，对尿素的工业刚需支撑依旧较强；农业需求则表现分散，下游整体采购情绪谨慎，以按需补库为主，难以形成集中放量。国际方面，中东局势持续不明朗，短期反复虽对尿素期货情绪产生一定扰动，但在出口窗口处于关闭状态下，国内现货市场受外围影响较为有限。近期煤炭价格窄幅波动，企业成本端变化不大。综合来看，尽管供应增量预期叠加需求淡稳，但低库存与待发订单仍对局部价格形成支撑。预计短期内国内尿素市场价格以稳为主，局部或出现窄幅走弱。后市需重点关注复合肥开工率的持续性及工厂新单成交情况。

本周国内复合肥市场价格稳中局部探涨，主因硫磺、硫酸、一铵等产品保持上行走势成本承压下，湖北、山东、河南、安徽等主产区部分工厂平衡肥新价上调50-150元/吨不


等，价格重心高位盘整当中，3*15氯基市场均价2875元/吨，较上周末涨幅 1.05%；3*15硫基市场均价3400元/吨，较上周末涨幅 1.49%。硝基肥价格同样跟随成本上调，下游按需拿货，3*15硝硫基出厂价格参考3550-3800元/吨。高氮肥价格区间稳定，工厂出货为主，出厂报价参考：40% CL（30-5-5）/（28-6-6）2150-2450元/吨。

预计下周国内复合肥市场高位观望，下游跟单乏力导致追涨新价成交困难，但成本承压下肥厂仍将保持挺价操作，行情僵持博弈为主，局部有价无市局面或将延续，经销商采购逢低小单按需跟进。春夏用肥交替，春耕用肥步入尾声，夏肥方面工厂执行前期订单出货为主，待发支撑下，预计下周行业开工基本维持稳定，个别根据出货节奏灵活调整，短时基本面波动有限。

（七）聚合MDI市场高位整理，TDI市场缓慢上行

本周国内TDI市场小幅推涨。国内TDI市场均价为20275元/吨，较上周上调1.73%。印度关税归零，叠加海外供给收缩，套利窗口打开，出口订单增加致使国内货源被大量分流，供方挺价意志坚定，贸易缓解恐亏损情况下，对外低出较为谨慎，市场报盘价继续拉高，主流成交重心逐步向高端靠拢。然而下游成本传导困难，因而对当前高价原料采买情绪低迷，场内询盘冷清，叠加国内形势多变，业者观望情绪升温，出货承压下，部分客户存暗降促单现象，市场零星低价露头。随后上海工厂指导价上调，消息面刺激下，低价盘迅速收敛。目前TDI国产含税执行19800-20200元/吨左右，上海货源含税执行20500- 20800元/吨附近。

全球供应持续收紧，中国货源价格优势凸显，内外价差扩大，出口放量预期强化供方挺价决，经销商恐亏损情况下，对外低价惜售情绪不减，市场报盘仍存上调预期。然而下游受高价压制，入市采购情绪低迷，实单落实有限，仅零星刚需跟进，部分客户出货承压下存暗降促单；不过考虑到下游原料库存处于较低，随着库存逼近临界，部分刚需客户或将被动补库，买气阶段性回暖，需求落地后将有望进一步支撑价格上行。预时下调场稳中偏强。后续需盯紧工厂政策及需求实质跟进

本周国内TDI市场小幅推涨。国内TDI市场均价为20275元/吨，较上周上调1.73%。印度关税归零，叠加海外供给收缩，套利窗口打开，出口订单增加致使国内货源被大量分流，供方挺价意志坚定，贸易缓解恐亏损情况下，对外低出较为谨慎，市场报盘价继续拉高，主流成交重心逐步向高端靠拢。然而下游成本传导困难，因而对当前高价原料采买情绪低迷，场内询盘冷清，叠加国内形势多变，业者观望情绪升温，出货承压下，部分客户存暗降促单现象，市场零星低价露头。随后上海工厂指导价上调，消息面刺激下，低价盘迅速收敛。目前TDI国产含税执行19800-20200元/吨左右，上海货源含税执行20500- 20800元/吨附近。

全球供应持续收紧，中国货源价格优势凸显，内外价差扩大，出口放量预期强化供方挺价决，经销商恐亏损情况下，对外低价惜售情绪不减，市场报盘仍存上调预期。然而下游受高价压制，入市采购情绪低迷，实单落实有限，仅零星刚需跟进，部分客户出货承压下存暗降促单；不过考虑到下游原料库存处于较低，随着库存逼近临界，部分刚需客户或将被动补库，买气阶段性回暖，需求落地后将有望进一步支撑价格上行。预计下周TDI市场稳中偏强。后续需盯紧工厂政策及需求实质跟进。

（八）国内化肥级磷矿石价格整体持稳，黄磷专用磷矿石价格明显上涨

本周，国内化肥级磷矿石价格整体持稳，黄磷专用磷矿石价格明显上涨，市场呈现 “肥用稳、黄磷涨”的结构性分化行情。国内主流品位磷矿石价格保持坚挺： 30%品位全国均价1011元/吨， 28%品位均价942元/吨。

国内磷矿石主流价格以稳为主，下游维持刚需采购。供应端，南方主产区生产基本恢复，整体供应量较前期明显增加；北方矿企逐步复产，但库存仍处低位，部分企业反馈5


月仍将开展安全检查。需求端，磷肥企业当前生产运行平稳，但硫磺价格持续走高，企业成本承压明显。随着春耕用肥逐步进入尾声，部分企业计划后续检修减产。湿法净化磷酸开工维持稳定，受硫磺成本冲击相对有限，后续高开工持续性仍取决于企业对硫磺价格的承受能力。短期来看，下游需求对磷矿石仍有一定支撑；但若后期磷肥出口政策仍未放开，下游开工存在回落风险，磷矿石市场后市或将面临一定压力。

（九）成本继续承压，EVA市场小幅波动

本周国内EVA市场小幅波动，价格整体上涨，但普通料价格先涨后跌。国内EVA本周市场均价为12980元/吨，较上周均价上涨2.24%。本周行业供应端开工基本良好，江苏一套装置新增检修，多企业转产高附加值的涂覆、光伏等牌号，厂商及持货商市场成交气氛偏淡，市场部分牌号现货偏紧报盘高企，持货商多随行就市操盘，需求端对市价上行支撑力度有限，后半周价格有所回落。

下周，预计国内EVA市场偏弱走势为主。中东地缘冲突带来的原油走势仍存不确定性原料端乙烯市场价格偏弱整理，醋酸乙烯市场价格稳步上行，成本面整体小幅上涨；石化装置转产频繁，供货端企稳，下游高价抵触情绪仍存，需求被动跟进。预计下周EVA市场稳中震荡整理。

（十）碱厂签单情况不佳，纯碱现货价格阴跌调整

本周国内纯碱现货市场价格弱势下跌。当前轻质纯碱市场均价为1141元/吨，较上周同期价格下跌 0.09%；重质纯碱市场均价为1261元/吨，较上周同期价格下跌 0.16%。周内纯碱现货市场价格重心下移，部分工厂报盘价格下调，碱厂反馈本周签单情况不佳，纯碱现货价格走软。具体来看，华北地区价格相对稳定，个别企业降负运行，区域内碱厂价格未见明显调整，但签单情况不畅；华东江苏地区低价下探，苏北地区价格下调较为明显，下调幅度20-30元/吨不等，碱厂多据单实谈，另安徽地区纯碱价格亦有回落；华中河南、两湖地区厂家报盘暂稳，但区域内期现商、贸易商存低价出货现象；西北青海地区碱厂签单情况不佳，库存有所上涨，实单商谈价格偏低；西南地区，纯碱现货价格变化不大，临近周末个别企业减量运行。供应端本周部分工厂减量运行，纯碱行业产量进一步下滑，整体开工不足8成；需求端，下游用户采购积极性不高，碱厂新单签订情况不佳，行业整体库存量有所增加。综合来看，本周纯碱市场趋弱运行，行业库存上涨，下游跟进情绪谨慎，碱厂出货压力仍存，纯碱期货、现货价格重心同步下探，行业内整体信心不足。

后市供应端：前期部分检修装置尚未重启，加之近期降负企业较为集中，纯碱行业维持低负荷运行，下周个别企业存恢复预期，但增量有限，预计整体仍维持低量运行，但行业高库存大基数下，场内货源仍较为充裕，供应端压力仍将持续。后市需求端：需求端下游平板玻璃，河北正大，安全点火产线陆续出产品，但当前行业日熔量已处于近年来低位；光伏玻璃行业暂无玻璃窑炉减产冷修相关消息传出，行业供应过剩态势延续。

综合来看，预计下周纯碱市场价格或阴跌调整。供需面暂无利好支撑，市场缺乏有效消息刺激，各方皆空下，碱厂出货承压，行业内整体信心不足。预计下周纯碱市场或存一定下探空间。后期5月份碱厂检修计划相对集中，部分业者存一定看好心态。

（十一）货源紧缺叠加国际变局，钛白粉市场高位混乱运行

本周货源紧缺叠加国际变局，钛白粉市场高位混乱运行。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14700-16500元/吨，市场均价为15304元/吨，环比上升 2.9%。本周市场核心特征表现为“货源告急、签单谨慎、预期看涨”。江苏两家企业成功复工，近期将稳定出产品，对局部供应形成一定补充。但在钛白粉持续看涨的情绪下，多数企业仍将开工率尽量拉到最高水平。即便如此，多数企业仍在消化前期大量签单，排单发货周期较长，部分产品甚至出现严重缺货情况。河南某大型工厂本周检修一周，因其产能较大，对部分区域供应产生明显影响。多数企业选择封单不报，市场报价较为混乱。近期国际形势变化较快，


霍尔木兹海峡开通动向成为市场关注焦点，若顺利通航或将对下游需求形成进一步拉动。

短期来看，钛白粉市场将延续上涨趋势。企业库存低位、现货紧缺的局面短期难以改变，市场普遍预期价格将涨至18000元/吨。霍尔木兹海峡开通动向值得持续关注一若顺利通航，国际航运恢复将带动下游出口需求增加，高开工率下钛白粉消耗量有望进一步提升，对价格形成额外支撑。但价格快速上涨也导致上下游签单谨慎，新单放量有限。

综合来看，本周市场在货源持续紧缺、国际形势变化的背景下高位混乱运行。企业库存告急、部分产品缺货、毁单改单乱象增多，市场整体处于“有价无市、观望浓厚”的阶段。预计下周实际成交价格视订单量及企业库存水平一单一议为主。

（十二）制冷剂R134a市场坚挺向上，制冷剂R32市场坚挺向上

本周国内制冷剂R134a市场维持高位景气运行，整体处于对前期涨价的消化阶段，价格重心稳中推升。供给端受生产配额刚性约束，叠加原料无水氢氟酸价格高位形成的成本支撑，头部企业凭借配额优势与产业链协同能力，主动调控出货节奏，维持市场紧平衡状态，新月报盘坚挺向上，低价惜售情绪明显。然终端需求释放弱于预期，下游售后维修等领域对当前高价货源接受度有限，采购行为以小单刚需为主，经销商多优先消化现有库存，大规模集中补库意愿偏弱，市场成交活跃度受限，实单多围绕现有水平商谈。综合来看，主流企业控量挺价逻辑未改，内外贸长协订单稳步承接，但终端对高价的接受程度逐步成为市场关键制约，下游多以消化库存和刚需小单为主，市场交投活跃度一般，短期制冷剂 R134a市场预计维持高位横盘整体以稳中偏强态势为主。主流企业出厂参考报价在59000- 62000元/吨，实单成交存在差异。

制冷剂R134a市场短期将保持高位整理，供给约束与成本因素对价格形成有力托底，但需求释放节奏偏缓或抑制价格快速上行。中长期伴随传统备货周期启动及外贸环境改善叠加配额政策对行业结构的优化作用，制冷剂R134a价格具备持续上行动力。

本周国内制冷剂R32市场延续高位偏强运行态势，价格重心稳中上探，整体呈现“供给紧、成本强、需求增”的紧平衡格局。供给端受生产配额总量刚性约束，叠加原料无水氢氟酸价格持续高位，成本支撑强劲。头部企业凭借配额优势与产业链协同能力，主动控量挺价，新月报盘继续上调，叠加二季度长协订单上涨信号明确，散水货源优先保障长协客户，流通环节现货资源持续偏紧。需求端则表现相对谨慎，虽夏季制冷旺季临近，空调企业排产较上季度增加，叠加出口市场受海外配额基线年刚性采购支撑，量价同步上探预期明确。然而当前下游对高价接受度有限，经销商及售后维修市场多持观望态度，采购行为以刚需小单为主，终端备货节奏平缓，大规模集中补库尚未启动，市场交投活跃度一般。综合来看，在配额约束、成本支撑与旺季预期共振下，R32市场高位向上趋势未改，但短期受制于下游对高价资源的消化节奏，预计制冷剂R32市场整体以稳中偏强态势为主。主流企业出厂参考报价在63500-65500元/吨，实单成交存在差异。

制冷剂R32市场预计维持偏强走势，供应端受配额刚性管控，企业控量稳价策略延续，市场货源延续紧平衡。伴随旺季需求释放与出口订单支撑下，R32令价格中枢存在进一步上移的可能。


1.1、个股跟踪

图表2：华鑫化工重点覆盖公司

公司

评级

投资亮点

近期动态

万华化学

买入

1、海内外联动涨价，聚氨酯产品价格边际改善海外聚氨酯头部企业已经明确部署涨价安排，亨斯迈2月17日起对美国市场MDI涨价260美元/吨、聚醚涨价110美元/吨；巴斯夫自2月25日起在东盟国家MDI涨价200美元/吨；科思创3月1日起上调北美地区MDI价格220.5美元/吨。海外聚氨酯龙头企业带头涨价，再叠加上4月韩国锦湖MDI装置将开始例行检修、巴斯夫比利时装置低负荷运行，带动国内聚氨酯产品价格修复。截至2月27日，国内聚合MDI市场均价14100元/吨；纯MDI市场均价17600元/吨；TDI市场均价14981元/吨，相较春节前(2月14日)涨幅分别为200元、100元、406元/吨，国内聚氨酯产品涨价趋势确立，但涨价幅度较国外龙头仍有较大差距。

2、万华化学核心受益聚氨酯产品涨价全球MDI供给格局高度寡头集中，长期少数跨国巨头垄断。近年来中国以万华为代表的龙头在政策支持与产业链完备的条件下推进扩产，成为未来几年全球新增有效供给的绝对主力。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业MDI产能合计占据91%的市场份额，其中万华化学凭借380万吨/年的产能规模稳居全球首位，同时是TDI全球最大供应商，是本轮聚氨酯产品涨价的最核心收益标的。此外，万华福建技改扩能项目新增MDI产能70万吨，预计将于2026年二季度完成，届时万华化学MDI产能将达到450万吨，实现聚氨酯产品量价齐升。

3、成本优势构筑坚实护城河万华化学凭借其独特的“煤化工-MDI”一体化产业链，相较于国内外竞争对手普遍采用的天然气路线，具有显著的成本优势。国内煤化工路线的MDI生产成本在9500-10500元/吨，比天然气路线低1000-1500元/吨。在同一全球价格体系下，万华的成本曲线在行业盈利线以下仍可保持利润，涨价周期中利润弹性放大，而下行周期中的抗压能力也显著更强。

4、盈利预测预测公司2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元，当前股价对应PE分别为21.5、17.3、14.9倍，给予“买入”投资评级。

根据百川盈孚，我国华东、华北、华南地区MDI价格在2月27日均出现窄幅上涨，市场均价在14100元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，涨幅1.44%。TDI价格为14981元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，涨幅0.67%，同比上月+6.34%。


公司

评级

投资亮点

近期动态

1、功能化学品拉动业绩，扣非净利润稳健增长

2025年，公司营业收入基本持平，但归母净利润同比下滑，主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益合计亏损约12.05亿元所致。若剔除非经常性损益影响，公司核心业务盈利能力稳健，扣非后归母净利润62.92亿元，实现4.02%的同比增长。营收分板块看，2025年度公司功能化学品业务继续承担业绩增长的主要驱动力，实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，占总营收比重上升8.61pct至56.16%，毛利率提升4.45个百分点至24.80%。高分子新材料板块则面临压力，实现营收87.62亿元，同比下滑26.91%，毛利率下滑6.48个百分点至28.57%。此外，公司积极开拓海外市场，境外业务实现营收77.72亿元，同比增长39.96%，成为重要增长点。

2、经营性现金流充裕，费用结构持续优化

期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.28%/1.13%/1.90%/3.59%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比无变化/-0.53/- 0.34/-0.25pct，表现出明显优化。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为96.07亿元，虽同比下滑 9.29%，但仍保持强劲，为公司在建项目和研发投入提供了坚实保障。

卫星化学 买入

3、一体化巩固成本优势，高端新材料打开成长空间

公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，坚持轻烃一体化发展路径，已构建起“难以复制”的全球轻烃供应链体系，通过锁定上游乙烷资源和运输船队，形成了显著的成本优势。在行业竞争逻辑从规模扩张转向成本、效率和高端化的背景下，公司的轻烃路线在低能耗、低碳排方面优势明显。2025年内，公司研发投入达16.56亿元，专利数增长 27%，持续在a-烯烃、POE、高端催化剂等“卡脖子”新材料领域取得突破。未来，随着连云港a-烯烃综合利用等高端新材料项目的逐步落地，公司将进一步打通 “基础化工-高端新材料”的产业链，打开长期成长天花板。

4、盈利预测

公司是国内轻烃一体化领先企业，成本优势显著，新项目稳步推进，成长空间广阔。预测公司2026-2028年归母净利润分别为74.06、86.81、102.15亿元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.5倍，给予“买入”投资评级。

卫星化学发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入460.68亿元，同比增长 0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入112.97亿元，同比下滑 15.52%，环比下降0.12%；实现归母净利润15.56亿元，同比下滑34.61%，环比增长 53.83%。


公司

评级

投资亮点

近期动态

1、营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长

2025年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺4季度均价较一季度提升 91%至3637元/吨，形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑 1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为464、289、203、12万吨，分别同比-8.22%、 +2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量450、 285、204、12万吨，分别同比-2.98%、+3.36%、+12.36%、 +4.6%。

云天化 买入

2、财务费用率下降，现金流充裕

期间费用方面，公司2025年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，较上年同期下降 15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。

3、磷矿增储扩能，锂电协同发展

公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升至 85%以上。公司另有30万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增200万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026年进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。

4、盈利预测

公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，当前股价对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。

云天化发布2025年年度报告： 2025年公司全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑 21.47%；实现归母净利润 51.56亿元，同比下滑3.40%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%，环比下降14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降 78.29%。


公司

评级

投资亮点

近期动态

1、农药主业景气上行，量利齐升兑现成长弹性公司2025年业绩呈现“量价利”三重共振的强劲增长态势，核心驱动力源于战略执行与行业周期的双重赋能。从经营质效看，公司通过集中资源进行强链、补链，持续强化新市场拓展实现产销高增。公司原药产品在2025年分别实现产量8.54万吨、销量8.66万吨、营收56.25亿元，分别同比上行 37%、46%、37%；公司制剂产品在2025年分别实现产量9.34万吨、销量9.31万吨、营收18.42亿元，分别同比上行 34%、33%、23%；公司农药中间体产品在 2025年分别实现产量2.23万吨、销量2.22万吨、营收 8.15亿元，分别同比上行 13%、12%、5%。核心产品基本实现满产满销和营收高增，构成公司业绩整体增长的主要原因。

2、费用管控成效显著，经营现金流大幅改善期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.76%/4.30%/0.94%/3.60%。四项费用率分别同比-0.11/- 0.66/+0.52/-0.02pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为12.97亿元，较上年同期增长9.84亿元，同比增加314.93%，主要系公司及子公司销售回款增加所致。

利尔化学 买入

3、技术护城河深厚，全球化布局加速

利尔化学作为国内首家突破草铵膦、精草铵膦大规模化合成技术的企业，依托高价值专利集群的全球布局构筑起深且宽的技术护城河；产能端，公司已构建“绵阳-广安-南通-岳阳-鹤壁-荆州-津市”七大生产基地矩阵，覆盖“化工原料-中间体-原药-制剂”全环节，实现内部配套闭环与多基地供应保障双重效能。产能扩张方面，湖北利拓 10,000吨/年精草铵膦原药及配套工程与绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）正加速推进，旨在巩固核心产品龙头地位并延伸高附加值产业链。战略转型层面，公司正加速推进“原药出口商-全球制剂品牌运营商”的商业模式跃迁，2025年新增登记项目124项并成立制剂发展事业部，重点布局尼日利亚、坦桑尼亚、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等新兴市场，同时前瞻性布局合成生物制造产业平台，以技术平台化延伸打开第二增长曲线。

4、盈利预测

公司是国内草铵膦、精草铵膦头部企业。随着公司海外登记逐步落地，海外市场有望快速放量。预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.26、8.60、8.77亿元，当前股价对应PE分别为19.1、13.9、13.6倍，给予“买入”投资评级。

利尔化学发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入90.08亿元，同比增长 23.21%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入22.99亿元，同比增长 8.29%，环比增长4.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比下降11.97%。


图表3：重点关注公司及盈利预测

公司代码

名称

2026-04-14股价

EPS

PE

投资评级

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

000902.SZ

新洋丰

15.58

1.02

1.29

1.46

15.27

12.08

10.67

买入

002984.SZ

森麒麟

17.56

2.19

2.56

3.03

8.02

6.86

5.80

买入

300910.SZ

瑞丰新材

48.49

2.48

2.93

3.61

19.55

16.55

13.43

买入

600028.SH

中国石化

5.78

0.41

0.26

0.38

14.10

22.23

15.21

买入

600160.SH

巨化股份

35.34

0.73

1.38

1.82

48.41

25.61

19.42

买入

600486.SH

扬农化工

79.05

2.96

3.17

4.03

26.71

24.94

19.62

买入

600938.SH

中国海油

37.70

2.90

2.57

3.07

13.00

14.67

12.28

买入

601233.SH

桐昆股份

19.46

0.50

0.90

1.29

38.92

21.62

15.09

买入

688208.SH

道通科技

35.64

1.42

1.29

1.55

25.10

27.63

22.99

买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究

1.2、华鑫化工投资组合

图表4：华鑫化工月度投资组合

代码

简称

EPS

PE

权重%

股价

月度收益率%

组合收益率%

行业收益率%

超额收益率%

2024A

2025E

2024A

2025E

20260415

601233.SH

桐昆股份

0.51

1.72

38.16

11.31

20%

19.46

3.57%

600938.SH

中国海油

2.9

3.16

13.00

11.93

20%

37.7

-2.43%

600028.SH

中国石化

0.41

0.48

14.10

12.04

20%

5.78

-1.87%

4.05%

3.39%

0.66%

000301.SZ

东方盛虹

0.73

1.38

15.62

8.26

20%

11.4

4.68%

603067.SH

振华股份

0.99

1.07

38.12

35.27

20%

37.74

16.30%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


2、硫酸、丁基橡胶等涨幅居前，液化气、 PX等跌幅较大

图表5：本周价格涨幅居前的品种

所属行业

产品名称

产品规格

最新价格

周涨幅

半月涨幅

月涨幅

季度涨幅

半年涨幅

一年涨幅

化肥农药

硫酸

CFR西欧/北欧合同价(欧元/吨)

198.5

38.33%

49.81%

54.47%

74.12%

183.57%

140.61%

有机原料

丁基橡胶

进口301

32500

25.00%

41.30%

58.54%

62.50%

54.76%

49.08%

有机原料

硫磺

CFR中国现货价

535

14.07%

15.68%

25.15%

22.99%

107.77%

156.59%

化肥农药

甘氨酸

山东地区

18500

12.12%

44.53%

63.72%

76.19%

77.03%

68.18%

化肥农药

醋酸乙烯

华东(元/吨)

12650

10.00%

18.78%

46.24%

112.61%

123.89%

110.83%

石油化工

草甘膦

浙江新安化工

33500

9.84%

19.64%

26.42%

42.55%

20.94%

44.40%

塑料产品

硫磺

温哥华FOB合同价(美元/吨)

615

9.82%

8.85%

26.15%

24.24%

100.00%

136.54%

塑料产品

液氯

华东地区(元/吨)

330

9.63%

9.27%

16.61%

38.08%

-1322.22%

1078.57%

氟化工产品

2.4D

华东(元/吨)

18500

8.82%

13.85%

29.37%

27.59%

13.50%

32.14%

精细化工

环氧丙烷

华东(元/吨)

13550

8.40%

7.11%

27.23%

70.12%

70.65%

75.75%

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表6：本周价格跌幅居前的品种

所属行业

产品名称

产品规格

最新价格

周涨幅

半月涨幅

月涨幅

季度涨幅

半年涨幅

一年涨幅

无机化工

国际柴油

新加坡(美元/桶)

181.28

-37.75%

-11.24%

10.89%

136.57%

104.19%

143.85%

无机化工

燃料油

新加坡高硫180cst(美元/吨)

647.35

-12.73%

1.66%

-3.39%

91.46%

63.81%

64.95%

精细化工

国际石脑油

新加坡

124.12

-12.15%

5.53%

22.13%

116.16%

95.59%

123.96%

有机原料

国际汽油

新加坡

134.67

-11.15%

-0.34%

4.69%

90.75%

68.80%

92.30%

精细化工

电石

华东地区(元/吨)

2841

-10.46%

-10.27%

-0.66%

2.64%

-1.73%

-7.91%

化肥农药

三聚氰胺

中原大化

10200

-6.42%

17.24%

59.38%

90.65%

85.45%

78.95%

塑料产品

二甲苯

东南亚FOB韩国(美元/吨)

1066

-6.08%

0.09%

48.16%

55.28%

72.21%

塑料产品

天然气

NYMEX天然气

2.67

-5.29%

-9.55%

-16.80%

-24.26%

-18.32%

-30.10%

塑料产品

PX

CFR东南亚

1190

-4.65%

-5.85%

12.80%

34.16%

47.46%

41.84%

化肥农药

液化气

长岭炼化

7060

-4.08%

1.44%

11.53%

42.63%

46.78%

23.21%

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


3、重点覆盖化工产品价格走势

图表7：原油WTI价格走势


图表8：原油WTI与布伦特价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表9：国际石脑油价格走势


图表10：国内柴油价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表11：国际柴油价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表12：燃料油价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表13：轻质纯碱价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表14：重质纯碱价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表15：烧碱价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表16：液氯价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表17：盐酸价格走势


图表18：电石价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表19：原盐价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表20：纯苯价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表21：甲苯价格走势

图表22：二甲苯价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表23：苯乙烯价差与价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表24：甲醇价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表25：丙酮价格走势

图表26：醋酸价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表27：苯酚价差与价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表28：醋酸酐价格走势


图表29：苯胺价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表30：乙醇价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表31：BDO价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表32：TDI价差及价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表33：二甲醚价差及价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表34：煤焦油价格走势


图表35：甲醛价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表36：纯MDI价差及价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表37：聚合MDI价差及价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表38：尿素价格走势


图表39：氯化钾价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表40：复合肥价格走势


图表41：合成氨价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表42：硝酸价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表43：纯吡啶价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表44：LDPE价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表45：PS价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表46：PP价格走势

图表47：PVC价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表48：ABS价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表49：R134a价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表50：天然橡胶价格走势


图表51：丁苯橡胶价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表52：丁基橡胶价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表53：腈纶毛条价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表54：PTA价格走势


图表55：涤纶POY价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表56：涤纶FDY价格走势


图表57：锦纶POY价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表58：锦纶DTY价格走势



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表59：锦纶FDY价格走势

资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表60：棉短绒价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表61：二氯甲烷价差及价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表63：R22价格走势

图表62：三氯乙烯价差及价格走势


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究



资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

4、风险提示

(1) 下游需求不及预期

(2) 原料价格或大幅波动

(3) 环保政策大幅变动

(4) 推荐关注标的业绩不及预期


化工组介绍

卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。

高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款


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