电力设备与新能源行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

联系人：彭治强

yaoy@gjzq.com.cn

pengzhiqiang3@gjzq.com.cn

欧洲海风专题之二：订单放量信号明显，能源安全驱动长期需求确定性提升

引言

作为针对欧洲海风市场的第二篇专题报告，本篇报告我们主要解决了两个问题：首先，针对行业需求的预测，我们通过对欧洲历史海风项目拍卖、延期数据以及供应链签单情况的跟踪，建立了完善的项目跟踪体系以及预测订单需求的方法论；其次，针对欧洲海风的长期需求逻辑以及后续的潜在催化展望，我们做出了进一步的分析及预测。

投资逻辑

欧洲各国政府项目拍卖规模决定中期海风需求，存量储备项目支撑欧洲海风装机短中期稳健增长。欧洲海风项目开发流程较长，在传统政府主导的项目拍卖模式下，项目拍卖规模决定中期需求景气度，2022年俄乌冲突爆发后，能源自主可控意识驱动欧洲各国上调海风装机目标并加速项目拍卖规模，支撑欧洲海风装机中枢从2023-2025年的2GW增长至2026-2030年的8GW水平，且后续有望进一步增长。

拍卖机制与市场真实成本错配导致短期内项目延期/暂停颁发，政策端的边际改善逐步落地。我们分析了2024年以来发生的约25GW项目延期情况，其中超过七成的项目延期或暂停来自于拍卖机制设计与市场真实成本的错配，并导致2026-2030年欧洲海风年装机中枢下修至8GW水平。2025年以来，丹麦、荷兰等国积极调整拍卖机制，引入更成熟且对开发商更友好的差价合约及根据通胀调整的收入机制，预计后续开发延期情况将会明显减少。

地缘冲突再次触动欧洲能源安全敏感神经，政策端催化或有望复刻俄乌冲突后密集释放。俄乌冲突后，欧盟提出 REPowerEU计划，核心旨在发展“可负担、安全且可持续的能源”，海风作为欧洲资源禀赋良好、产业链相对自主可控、同时也具备一定经济性的可再生能源，有望成为后续欧洲各国能源建设的核心方向。中东地缘政治影响下，欧洲能源安全再次被提上议程，海风作为重点能源及战略工业，政策端的催化有望陆续出台。

电气化+算力驱动下欧洲用电量需求重回增长，2030年后欧洲海风年均装机规模有望翻倍。2008年金融危机后欧洲用电量需求持续下行，在电气化及算力需求驱动下，预计2026年用电量有望重回增长。根据ICIS预测，2025- 2035年欧洲有望新增17GW数据中心，过去1年内多个欧洲海风项目落地数据中心购电协议；欧盟计划二季度出台《数据中心能效法案》，后续新建数据中心或将强制 100%采用可再生能源供电。用电量回暖、数据中心绿电需求拉动、能源独立自主可控诉求下，预计2030-2040年欧洲年均海风装机有望翻倍增长至15GW及以上。

供应链订单放量信号明显，看好国内产业链出海机会。根据我们统计，2022年以来拍卖的海风项目中约43GW项目尚未完成最终投资决策，且将于2029年起陆续并网；结合过去五年基础环节历史签单数据，项目供应链订单至少需提前并网时间3年落地，因此存量项目供应链订单预计将从2026年起集中释放。本土多个环节供给不足的情况下，国内优质供应链企业有望加速出海，并积极拓展本地化产能建设及服务等高价值环节。

结合出海难度及潜在市场空间，依次看好基础、零部件、海缆、风机环节：1）管桩：预计2026年欧洲管桩订单释放规模有望增长超 200%，本土供给不足下国内企业海外市占率有望继续增长，头部企业积极拓展漂浮式及安装存储服务业务，2026年有望迎来明确积极进展；2）零部件：欧洲风机单机功率从10MW级迅速提升至15MW级，大型化快速发展带动铸件需求迅速提升；3）海缆：欧洲海风装机加速有望进一步扩大海外海缆供需缺口，国内企业海外订单有望多点开花；4）风机：国内头部风机企业大型化技术明显领先，欧洲业主采购意愿提升。

投资建议

欧洲海风短期供应链放量信号明显，能源自主可控焦虑及算力驱动下长期需求天花板有望进一步打开，看好国内优质供应链加速出海，重点推荐：大金重工、金雷股份、东方电缆、明阳智能等（完整推荐组合详见正文）。

风险提示

海风项目建设推进不及预期，贸易政策风险。



内容目录

一、存量项目储备充裕，政策调整持续进行，供应链招标进入放量阶段 ... 4

1.1 拍卖规模决定欧洲海风中期需求景气度，存量已拍未装项目储备充裕 ... 4

1.2 短期制约因素拍卖机制持续边际改善，行业中长期发展逻辑有望重新理顺 ... 5

二、地缘冲突再次触动能源安全敏感神经，电气化+算力引爆长期海风需求 ... 7

2.1 欧洲未来能源建设指向可负担、安全、清洁三大方向，海风长期发展逻辑明确 ... 7

2.2 美伊冲突再次触动欧洲能源安全敏感神经，电气化及能源自主可控进程有望加速 ... 10

2.3 用电量重回增长，数据中心需求爆发有望进一步扩容长期海风需求 ... 12

三、投资建议：依次看好管桩、零部件、海缆、风机出口机会 ... 14

3.1 供应链订单放量与本土化要求加强并进，国内企业出海机会明确 ... 14

3.2 依次看好管桩、零部件、海缆、风机出海机会 ... 15

3.3 投资建议 ... 19

四、风险提示 ... 20

图表目录

图表 1: 政府主导的项目拍卖模式下，项目拍卖规模是衡量欧洲海风奈气度最重要的前瞻指标 ... 4

图表 2: 以 2025 年以来欧洲各国完成拍卖的项目为例，大部分项目从完成拍卖再到并网需要约 4-7 年时间 ... 4

图表 3: 俄乌冲突后，欧洲海风项目拍卖规模趋势向上 ... 5

图表 4: 存量项目已拍卖项目足以支撑欧洲海风项目建设在 2032 年之前保持增长 ... 5

图表 5: 欧洲风能协会曾多次下调 2030 年前欧洲海风装机预测 ... 6

图表 6: 欧洲海风项目单 GW 资本开支是陆风的两倍，光伏项目的四倍 ... 6

图表 7: 错误的拍卖机制设计是过去两年项目流标的主要原因 ... 7

图表 8: 发生在开发前阶段的延期中约 40%的项目延期原因为电价合同缺乏通胀调整指数受成本端波动影响 ... 7

图表 9: 丹麦、荷兰、德国的负补贴招标机制是过去两年招标延期的主要原因 ... 7

图表 10: 海风在经济性、自主可控程度、碳排放、发电稳定性等多项比较因素比较中胜出 ... 8

图表 11: 欧洲拥有极其丰富的海上风能资源 ... 8

图表 12: 欧洲固定式海风潜在装机容量达 2.3TW，漂浮式海风潜在装机容量近 9TW ... 9

图表 13: 欧洲主要国家海风项目发电成本低于天然气发电 ... 9

图表 14: 相比于光伏和锂电环节，欧洲本土风电产业链更加完善，自供比例较高 ... 10

图表 15: 天然气及其他化石能源在欧洲能源结构中占比约为 39%，可再生能源替代空间较大 ... 10

图表 16: 荷兰 TTF 近月天然气期货价格 ... 11

图表 17: 美伊冲突后欧洲天然气发电成本大幅提升（欧元/MWh） ... 11

图表 18: 3 月以来，英国、法国、荷兰已出台加速海风项目拍卖相关措施 ... 12



图表 19：数据中心、电气化推进有望带动欧洲用电量需求增长 ... 12

图表 20：欧洲数据中心装机有望快速增长，并带动用电量需求增加 ... 13

图表 21：目前绿证是欧洲数据中心使用绿电的主要形式 ... 13

图表 22：2025年以来海风-数据中心类型的PPA签约案例持续释放 ... 14

图表 23：管桩环节订单释放时间较并网时间提前约3-5年 ... 14

图表 24：2026年管桩环节订单释放规模有望超10GW（不含转单） ... 14

图表 25：前期完成项目拍卖但仍未完成FID的项目共计约42GW ... 15

图表 26：供应链韧性中，海风供应链包含九大战略组件 ... 15

图表 27：以欧盟2025年公布的A09招标要求为例，对本土化比例已有一定要求 ... 15

图表 28：不考虑大金等国内厂商，欧洲本土单桩名义产能仅能满足每年8GW新增装机 ... 16

图表 29：欧洲目前已完成拍卖的漂浮式风电项目共计约1.5GW ... 16

图表 30：漂浮式基础设备单GW价值量是固定式的3倍以上（亿欧元/GW） ... 17

图表 31：运输、安装环节单GW价值量高于纯基础设备制造 ... 17

图表 32：近两年欧洲新签风机订单平均单机功率达15MW， ... 18

图表 33：非中国大陆区域海缆环节供需缺口较为明显 ... 18

图表 34：风机大型化对海缆、基础、安装降本效果显著 ... 19

图表 35：公司海风大型化进展较欧洲友商实现大幅领先 ... 19

图表 36：欧洲顶级海风项目开发商对采购中国风机持开发态度 ... 19

图表 37：相关标的估值表 ... 20


一、存量项目储备充裕，政策调整持续进行，供应链招标进入放量阶段

1.1 拍卖规模决定欧洲海风中期需求景气度，存量已拍未装项目储备充裕

我们认为在当前欧洲政府主导的海风项目拍卖模式下，每年的海风项目拍卖定标规模是衡量欧洲海风景气度最重要的前瞻指标。

在传统的政府拍卖模式下，欧洲海风开发流程可通过参与拍卖定标、完成最终投资决策两个重要节点划分为三个阶段：开发阶段、施工前阶段以及施工阶段。其中，项目完成政府拍卖并签署电价合同（off take）即标志项目从早期开发阶段进入正式推进流程，且由于项目拍卖时也会对并网时间进行限制，因此当项目拍卖完成后，项目的开发节奏、供应链订单释放时间窗口即基本明确。

图表1：政府主导的项目拍卖模式下，项目拍卖规模是衡量欧洲海风景气度最重要的前瞻指标


来源：国金证券研究所

以2025年以来完成拍卖定标的欧洲海风项目为例，在完成定标后，项目的并网节奏即基本清晰，大部分国家从项目拍卖到并网时间约为4-7年。

图表2：以2025年以来欧洲各国完成拍卖的项目为例，大部分项目从完成拍卖再到并网需要约4-7年时间

拍卖时间

国家

拍卖项目

项目容量(MW)

技术类型

电价合约机制

计划并网时间

2025

爱沙尼亚

Saare1

900

漂浮式+固定式

CfD

2033

2025

德国

N-9.4

1000

固定式

负补贴

2032

2025

法国

A08

1500

固定式

CfD

2032

2025

爱尔兰

ORESS2.1

900

固定式

CfD

2033

2025

波兰

Baltyk1

1560

固定式

CfD

2032

2025

波兰

Baltica9

975

固定式

CfD

2032

2025

波兰

BalticEast

900

固定式

CfD

2032

2026

英国

Awel yMór

775

固定式

CfD

2030

2026

英国

Berwick Bank Phase B

1380

固定式

CfD

2030

2026

英国

Dogger Bank South East

1500

固定式

CfD

2032

2026

英国

Dogger Bank South West

1500

固定式

CfD

2031

2026

英国

Norfolk Vanguard East

1545

固定式

CfD

2030

2026

英国

Norfolk Vanguard West

1545

固定式

CfD

2029

2026

英国

Erebus

100

漂浮式

CfD

2030

2026

英国

Pentland

92.5

漂浮式

CfD

2030

来源：爱沙尼亚政府、德国政府、英国政府、RWE官网等，国金证券研究所

自2022年俄乌冲突爆发以来，出于对能源安全的焦虑，欧洲各国政府纷纷加速海风的建设的拍卖。以德国为例，在俄乌冲突爆发后不到两个月（2022年4月），德国经济与气候


保护部（BMWK）迅速公布“复活节一揽子计划”（Osterpaket），并宣布大幅提高海上风电建设目标：从原2030年20GW调整到至少30GW、2035年40GW、2045年至少70GW。在各国政府的大力推动下，2022-2024年，欧洲海风项目的拍卖规模屡创新高。

图表3：俄乌冲突后，欧洲海风项目拍卖规模趋势向上


来源：Wind Europe等，国金证券研究所预测

根据我们针对欧洲各国海风项目拍卖及具体进展跟踪来看，2022年至今欧洲各国海风项目拍卖规模超57GW，存量已拍卖的海风项目储备充裕，2026-2030年需求释放清晰，年平均新增装机约8GW。

图表4：存量项目已拍卖项目足以支撑欧洲海风项目建设在2032年之前保持增长


来源：各国政府官网等，国金证券研究所；仅考虑已完成拍卖及明确规划容量及并网时间的计划拍卖项目，远期仍有一定上修空间

1.2 短期制约因素拍卖机制持续边际改善，行业中长期发展逻辑有望重新理顺

我们认为过去两年的需求端预期的持续下调主要来自于政府对拍卖机制的设计与市场成本现状的错配，由此导致大量拍卖流标或拍卖暂停延期的情况。根据欧洲风能协会2026年2月最新预测，预计2025-2030年欧洲将新增36GW海风装机，这一规模较2024年9月的预测下调了约16GW。


图表5：欧洲风能协会曾多次下调2030年前欧洲海风装机预测


来源：Wind国Europ研究所

过去两年超过 70%的项目延期或取消主要来自于政府招标机制的错误设计，主要国家拍卖设计已实现明显转向。海风项目建设是典型的资本密集型产业，根据IRENA统计，2024年一个欧洲1GW海风项目的资本开支可达34亿美元，是相同规模的陆风项目的两倍、光伏项目的四倍。因此，对于开发商而言，会更加谨慎考虑项目的投资回报水平，审慎做出投资决策，一旦项目收益率低于预期，就会放弃参与项目拍卖或延缓项目建设。

图表6：欧洲海风项目单GW资本开支是陆风的两倍，光伏项目的四倍


来源：IRENA，国金证券研究所

我们统计了2024年以来总计约25GW欧洲海风项目拍卖或开发延期/暂停超过1年的案例，并根据项目发生延期或暂停时所处的阶段进行分类，其中拍卖阶段发生流标或延期的项目共计超14GW，占比接近 60%，是导致中期需求预期持续下降的主要原因，超过11GW的流标项目来自于政府采用了负补贴招标机制（开发商通过向支付政府费用获取开发权）；同时也有8.6GW的项目延期发生在完成拍卖之后延期，其中又有3.8GW项目的延期原因来自于成本端的大幅波动导致的项目收益率变差，一定程度上也可以归因为错误的招标设计；施工阶段的延期相对较少，总计仅1.7GW。



图表7：错误的拍卖机制设计是过去两年项目流标的主要原因


图表8：发生在开发前阶段的延期中约 40%的项目延期原因为电价合同缺乏通胀调整指数受成本端波动影响

来源： $ \varnothing $rsted、offshoreWIND.biz，国金证券研究所


来源： $ \varnothing $rsted、offshoreWIND.biz，国金证券研究所

2025年以来，造成欧洲海风持续低于预期的拍卖设计因素已出现阶段性拐点，主要三个采用“负补贴”机制的国家荷兰、丹麦、德国陆续推动招标机制向“CfD模式”的转变，我们预计政策端的调整或已接近尾声。同时，包括波兰、法国在内的多个欧洲国家，在现有的差价合约模式下加入根据市场通胀水平调整的指数机制，即使出现成本波动，也保障项目开发商收益率维持良好水平。

图表9：丹麦、荷兰、德国的负补贴招标机制是过去两年招标延期的主要原因

市场

政府提供收入支持

非价格标准权重

收入合同期限(年)

价格指数化

开发商支付电网连接成本

英国

√

0%

20

是

是

德国

×

40%

-

-

否

荷兰

×

85%

-

-

否

丹麦

×

0%

-

-

是

比利时

√

10%

20

部分

否

法国

√

30%

20

部分

否

日本

√

50%

20

否

是

韩国

√

100%

20

否

是

挪威

√

100%

-

-

是

爱尔兰

√

0%

20

部分

部分

波兰

√

0%

25

是

是

来源：BNEF，国金证券研究所

二、地缘冲突再次触动能源安全敏感神经，电气化+算力引爆长期海风需求

2.1 欧洲未来能源建设指向可负担、安全、清洁三大方向，海风长期发展逻辑明确

2022年俄乌冲突爆发后，欧盟委员会迅速提出RepowerEU计划，“为欧洲提供可负担、安全且可持续的能源”（affordable，secure and sustainable energy for Europe）。从这三个角度出发，海风作为目前欧洲本土资源禀赋良好、产业链相对最完善、同时也具备一定经济性的可再生能源形式，预计将在未来很长一段时间内成为欧洲各国能源建设的主要发力方向。


图表10：海风在经济性、自主可控程度、碳排放、发电稳定性等多项比较因素比较中胜出

能源形式

远期LCOE(欧元/MWh)

发电可用性

碳足迹

燃料进口依赖度

海风

59-83

☆☆☆☆

☆

☆

陆风

35-46

☆☆☆

☆

☆

光伏

32-55

☆

☆

☆

核能

163-279

☆☆☆☆

☆

☆☆☆

天然气

156-198

☆☆☆☆

☆☆☆

☆☆☆☆

煤炭

226-342

☆☆☆☆

☆☆☆☆

☆☆☆

来源：沃旭，国金证券研究所

资源禀赋良好：欧洲拥有丰富的海上风能资源。根据NEWA风能资源分布图显示，欧洲区域北海、波罗的海等海域风速资源极其丰富，平均风功率密度在 1000W/m²以上，为海上风电开发创造良好的自然环境条件。

图表11：欧洲拥有极其丰富的海上风能资源


来源：NEWA，国金证券研究所；注：颜色深浅对应风功率密度大小，红色区域代表风功率密度接近 $1000\mathrm{W / m^2}$ 及以上

根据世界银行在2021年的一项研究，欧洲地区潜在固定式海风装机容量达2.3TW，漂浮式海风潜在装机容量近9TW，其中英国、丹麦、挪威等国家海风资源开发潜力较大。截至 2025年底，欧洲在运海风总装机规模仅为39GW，对应资源开发利用率仅不到 2%。


图表12：欧洲固定式海风潜在装机容量达2.3TW，漂浮式海风潜在装机容量近9TW

国家

固定式海风(GW)

漂浮式海风(GW)

英国

463

1401

丹麦

348

1549

挪威

152

2372

瑞典

228

360

法国

169

454

德国

199

0

荷兰

207

0

芬兰

170

132

爱尔兰

51

553

其他欧洲国家

348

2135

欧洲合计

2334

8956

来源：世界银行，国金证券研究所

可负担：尽管2022年之后海风项目开发成本大幅上涨，但从单位发电成本来看仍低于新建天然气发电厂价格。英国近期新签CFD电价及德国海风捕获价约在80-90欧元/MWh，而天然气在此次美伊冲突发生前，单位发电成本约在100欧元/MWh，美伊冲突爆发后提升至 150欧元/MWh左右。

图表13：欧洲主要国家海风项目发电成本低于天然气发电


来源：英国政府、EMBER、S&P Global，国金证券研究所

产业链相对自主可控：欧洲风电、尤其是海风具备较长的发展历史，并在风机、海缆、施工安装及上游生产设备上具备完整且发达的供应链。根据欧盟委员会2024年发布的德拉吉报告，在所有清洁能源技术中，风电、尤其是海上风电是欧洲目前各项清洁能源中供应链自主可控比例最高的清洁能源形式。


图表14：相比于光伏和锂电环节，欧洲本土风电产业链更加完善，自供比例较高


来源：IM，国金证券研究所；注：左图为各清洁能源技术全球各产能占比，右列自供比例为2021年数据

2.2 美伊冲突再次触动欧洲能源安全敏感神经，电气化及能源自主可控进程有望加速

图表15：天然气及其他化石能源在欧洲能源结构中占比约为 39%，可再生能源替代空间较大

从欧洲能源结构来看，天然气发电占比约为 24%，但欧洲本土天然气资源相对匮乏，严重依赖海外天然气供给，这种对外部能源进口的依赖性导致欧洲本土天然气价格具备较强的脆弱性，容易受到海外的供给波动出现大幅的波动


来源：EMBER，国金证券研究所

以此次美伊冲突为例，尽管从欧洲天然气供给结构来看，来自中东的直接天然气进口相对较少，仅约 8.9%的欧盟液化天然气进口来自卡塔尔。但由于欧洲整体天然气供需长期处于紧平衡状态，哪怕是少量的供给扰动即可对欧洲整体的天然气价格带来较大影响，在本次冲突发生第一周后（3月2日至6日），欧洲天然气价格飙升至45欧元/MWh，较冲突前上涨近 50%。


图表16：荷兰TTF近月天然气期货价格


来源：S&P Global，国金证券研究所

欧洲电力批发市场采用边际定价体系，即满足需求所需的最昂贵发电方式决定市场价格，在电力需求较高而可再生能源供给不足时，燃气发电价格往往决定了市场最终的批发电价，而随着天然气价格持续上升，短期燃气发电成本已发生大幅度上行，并将逐步传导至电力市场价格端。

图表17：美伊冲突后欧洲天然气发电成本大幅提升（欧元/MWh）


来源：Ember，国金证券研究所

我们认为中东地缘政治有望复刻上一轮俄乌冲突影响，能源自主可控诉求将加速政策端的释放。3月以来，英国、法国、荷兰已密集出台多项利好政策，后续欧洲各国也有望陆续效仿。



图表18：3月以来，英国、法国、荷兰已出台加速海风项目拍卖相关措施

时间

国家

主要政策/法案

3月10日

英国

英国政府宣布将从4月1日起取消用于海上风电的33种工业品的关税

3月15日

英国

英国政府宣布将第七轮可再生能源拍卖（AR8）提前至七月，旨在“更进一步、更快”地推进国家能源安全

3月20日

英国

英国政府宣布将升级防空雷达系统，从进一步释放10GW海风的建设空间

4月2日

法国

计划通过合并A09与A010两轮海上风电招标，完成约10GW的海上风电项目拍卖

4月3日

荷兰

在2026年已公示的1GWIJmuidenVerGamma-A海上风电场场址招标基础上，新增1GWIJmuidenVerGamma-B场址，并提供临时补贴机制降低开发商投资风险

来源：英国政府等，国金证券研究所

2.3 用电量重回增长，数据中心需求爆发有望进一步扩容长期海风需求

欧洲用电量需求有望重回增长，海风中长期需求逻辑明确。从2008年金融危机到公共卫生事件，欧洲的电力需求受工业消费影响下降了约 7% ，但随着车辆、家庭及工厂电气化加速，以及数据中心建设带来的用电需求，预计从2026年起，欧洲电力需求将每年增长1.5- 2%，发电侧的扩容亟需落地。

图表19：数据中心、电气化推进有望带动欧洲用电量需求增长


来源：高盛，国金证券研究所

重点关注欧洲数据中心需求释放带来的用电需求增长，后续二季度能效法案出台有望变革当前常规欧洲海风开发模式并提供重要催化。

随着数字化进程加速，数据中心已成为欧洲重要且快速增长的基础设施。根据ICIS统计，截至2024年，欧洲在运的数据中心规模约9.2GW，由此衍生的电力需求约为96TWh，占欧洲总用电量需求的 3.1%；预计2030/2035年欧洲数据中心装机将分别达到17.5/26.6GW，并带动行业用电量需求由2024年的96TWh提升至168/236TWh。


图表20：欧洲数据中心装机有望快速增长，并带动用电量需求增加


来源：ICIS，国金证券研究所

考虑到数据中心作为高耗能产业，为应对其带来的潜在用电量需求及碳足迹增长，欧盟委员会宣布将于2026年二季度出台《数据中心能效法案》，法案将主要包括对数据中心报告方案提交数据的评估，引入数据中心评级方案，并启动欧洲数据中心最低性能标准的工作。

在法案正式出台前，欧盟委员会先后于2023年、2025年分别启动两轮关于数据中心能源性能和可持续性的研究，从第二轮研究结果来看，调研数据中心 79%的总能耗已实现由可再生能源供应，同时超过 70%的数据中心实现了 100%可再生能源供应，其中绿证（GO， Guarantees of Origin）以及购电协议（PPA，Power Purchase Agreements）是主流的绿电供应方式，分别占比 70%、29%，直连型占比仅约 0.2%。

图表21：目前绿证是欧洲数据中心使用绿电的主要形式


来源：欧盟委员会，国金证券研究所

在政策建议部分，报告提出2030年欧盟数据中心实现 100%可再生能源供能技术上可行，且考虑到当前绿电来源主要来自于绿证，后续进一步的政策方向可聚焦从当前“年度平衡”转向“更精细的时空匹配”（如小时级认证），即要求可再生能源发电与数据中心用电在时间（如风电夜间发电匹配数据中心夜间负荷）、空间（如区域内消纳）上高度协同，从而推高PPA及现场直连型绿电来源占比提升。

随着数据中心的需求爆发，海风凭借全天候的发电能力、以及相对较低的“出力同时率”特征，逐步成为各大数据中心运营业主的重要签约对象，2024年以来海风一数据中心类型的PPA签约案例持续释放。



图表22：2025年以来海风-数据中心类型的PPA签约案例持续释放

时间

国家

海风项目

PPA规模(MW)

合同时长

对手方

2022/11/24

英国

Moray West

100

12年

Google

2023/3/29

德国

Baltic Eagle&Windanker

320

/

Amazon

2024/3/20

英国

East Anglia 3

159

/

Amazon

2025/3/17

英国

London Array

/

10年

Telehouse

2025/9/4

英国

Lynn and Inner Dowsing

31

/

Virtus Data Centres

2026/2/3

德国

Nordseecluster B

110

/

Amazon

2026/2/9

德国

He Dreiht

100

15年

Google

来源：offshorewind.biz等，国金证券研究所

《数据中心能效法案》正式落地有望推动欧洲海风开发流程发生变革从而进一步加速需求释放。由于欧洲海风项目开发前期资本投入大且开发周期长，因此在银行融资环节往往会审查项目后续的发电收入合同以控制风险，常规的CfD拍卖模式下，电价合同通过政府举行的定期拍卖完成签约，缺点是拍卖规模严重依赖于政府的预算以及拍卖计划。而随着第三方PPA需求的释放，业主方可以直接与第三方数据中心签订PPA合同并着手银行融资、投决及启动项目开工，无需等待政府项目拍卖，因此，随着后续《数据中心能效法案》正式落地，有望进一步驱动远期海风需求释放。

三、投资建议：依次看好管桩、零部件、海缆、风机出口机会

3.1供应链订单放量与本土化要求加强并进，国内企业出海机会明确

根据我们统计，2022以来完成拍卖的57GW项目中约有42GW还未完成最终投资决策，这部分项目预计将于2029年起陆续并网，考虑到欧洲海风施工周期在2-4年左右，为满足政府拍卖时所规划的开发时间表，预计2026年起将会释放大量订单。

图表23：管桩环节订单释放时间较并网时间提前约3-5年


图表24：2026年管桩环节订单释放规模有望超10GW（不含转单）

来源：EEW官网等，国金证券研究所


来源：EEW官网等，国金证券研究所


图表25：前期完成项目拍卖但仍未完成FID的项目共计约42GW


来源：英国政府等，国金证券研究所

欧盟净零工业法案将进入实施阶段，要求欧洲各国政府在每年招标的新能源项目中，至少 30%的项目需要以非价格标准来进行招标，其中非价格标准主要包含：供应链可持续性，供应链韧性，交付能力。2025年6月，欧盟发布2025/1178号实施条例，在2024年发布的净零工业法案的供应链韧性评估环节进一步落地细则，海风方面，参与供应链韧性评估的将主要包括风机总成、轮毂等九大战略组件。

从目前欧洲各国落地的招标要求来看，目前对本土化的要求仍相对宽松，以2025年8月欧盟公布的A09招标要求为例，仅强制要求九大战略组件中至少有5个来自欧洲本土，这意味着大部分国内供应链产能仍能完成对欧出口销售；此外，在项目评标打分标准中，也引入了降低碳足迹以及供应链多元化的权重，有望成为下一阶段部分环节国内供应链竞争的标准。

图表26：供应链韧性中，海风供应链包含九大战略组件

欧洲海上风电九大战略组件

机舱(总成)

轮毂

主轴承、偏航轴承及变桨轴承

直驱传动系统(含发电机)或齿轮箱传动系统(含发电机)

永磁体

齿轮箱

叶片

塔筒

基础、漂浮式基础

图表27：以欧盟2025年公布的A09招标要求为例，对本土化比例已有一定要求

来源：欧盟官网，国金证券研究所

法国AO9招标文件

强制要求

1)供应链韧性要求：九大战略组件中，至少有5个来自欧洲本土；

2)永磁体中国来源≤85%。

评分标准

经济与财务价值(82%)基准电价：70%

合同与财务稳健性：12%

产业、环境、社会与区域发展价值(18%)降低碳足迹：6%

核心部件供应链多元化：6%

永磁材料非主导国供应：1%

困难群体就业：2%

学徒制就业：2%

最低融资/参股投资：1%

来源：欧盟委员会，国金证券研究所

3.2 依次看好管桩、零部件、海缆、风机出海机会

管桩基础：供需缺口较大，漂浮式及安装运维有望进一步贡献市场增量

欧洲本土管桩供给缺口较大，较难满足后续欧洲海风需求，预计国内管桩、海缆企业有望实现较为明显的海外订单增长。以管桩环节为例，欧洲本土单桩企业名义产能总计约150万吨，最大仅能满足约8GW的固定式海风项目，漂浮式产能受限更为明显，且由于投资回报率较低，本土企业扩产的意愿也相对较弱。


图表28：不考虑大金等国内厂商，欧洲本土单桩名义产能仅能满足每年8GW新增装机


来源：大金重工业绩演示材料，国金证券研究所

漂浮式风电项目进入商业化前夕，2026年或有实质性订单落地。截至2026年3月，欧洲已完成项目拍卖的商业化漂浮式项目总计约1.5GW。其中英国Green Volt整体进展较快， 2026年3月，根据海外可再生能源咨询机构PEAKLOAD，目前Green Volt业主已向金融机构递交融资方案及当前意向供应链企业，整体项目开发进度已接近最终投资决策（FID），预计相关供应链订单有望在年内逐步确认。

图表29：欧洲目前已完成拍卖的漂浮式风电项目共计约1.5GW

国家

海风项目

项目容量(MW)

目前进度

业主

我们预计基础招标时间

计划投运时间

英国

Green Volt

560/400

已开标、未开工

Flotation Energy & Vå rgrø nn

2026

2029

英国

Erebus

100

已开标、未开工

Blue Gem Wind

2027

2030

英国

Pentland

92.5

已开标、未开工

Hexicon

2027

2030

法国

Pennavel

250

已开标、未开工

BayWa & Elicio

2028

2031

法国

Narbonnaise P1

250

已开标、未开工

Ocean Winds & Banque des Territoires

2028

2031

法国

Golfe de Fos P1

250

已开标、未开工

EDF & Maple Power

2028

2031

来源：英国政府等，国金证券研究所

从单GW价值量来看，漂浮式项目的基础设备是固定式的三倍以上。根据BVG协会研究， 2024年固定式海风项目基础单GW价值量约为5亿欧元/GW，漂浮式海风项目约15.2亿欧元/GW，是项目前期开发建设中资本开支提升最大的环节。


图表30：漂浮式基础设备单GW价值量是固定式的3倍以上（亿欧元/GW）


来源：BVG，国金证券研究所

头部企业积极拓展服务环节，有望进一步提高订单价值量。从项目成本来看，欧洲典型固定式海风项目开发中，运输、安装环节单GW价值体量约为7.5亿欧元，明显高于纯设备制造销售，国内头部企业大金重工通过组建自有运输船及港口租赁已完成港口运输、编组及岸上简单组装环节，后续计划切入价值量更高的海上安装环节，有望进一步提高单个项目的价值体量。

图表31：运输、安装环节单GW价值量高于纯基础设备制造


来源：BVG，国金证券研究所

零部件：欧洲海风大型化持续推进，国内零部件企业出海有望加速

欧洲海风机组大型化持续推进，根据Wind Europe数据显示，2024-2025年新增并网项目平均单机功率为10-11MW/台，但新签订单平均单机功率已提升至15MW/台。风机大型化后，主要零部件如主轴等生产工艺难度进一步加大，国内优质零部件企业有望凭借前期良好的合作关系以及新增扩建产能进一步提高下游客户市占率。


图表32：近两年欧洲新签风机订单平均单机功率达15MW，


来源：Wind Europe，国金证券研究所

海缆：欧洲海风建设加速加大全球海缆供需缺口，国产企业出海有望多点开花

据4C Offshore研究，全球具备生产高电压海缆的产能相对较少，受欧洲海风装机加速影响，2031年后海外海缆供需缺口将扩大至4000-6000km，韩国等海外非欧优质海缆产能受欧洲需求虹吸严重，国内企业出海有望多点开花。

图表33：非中国大陆区域海缆环节供需缺口较为明显


来源：4C offshore，国金证券研究所

风机：国产风机大型化研发领先，重点关注欧洲产能落地进展

在整体供应链价格下降空间较小的前提下，风机大型化是业主实现海风降本的重要路径，根据Applied Energy相关论文测算，在风机单机功率从6MW提升至20MW的过程中，阵列缆、海缆敷设、单桩及风机施工费用能实现 50-70%不等的下降。


图表34：风机大型化对海缆、基础、安装降本效果显著


来源：Impacts of turbine and plant upsizing on the levelized cost of energy for offshore wind，国金证券研究所

中国企业在海风大型化层面大幅领先于欧洲友商。以目前已投运的最大风机为例，欧洲本土三家风机企业最大风机在12-15MW/台，公司目前已实现18-20MW风机正式投运，并且 2025年10月发布全球最大的50MW漂浮式风机平台，有望驱动漂浮式项目单位造价具备经济性，进一步拉开与欧洲友商在解决方案成本上的差距。

图表35：公司海风大型化进展较欧洲友商实现大幅领先

地区

风机品牌

已投运最大风机

更大机型研发进展

海外企业

维斯塔斯

15MW

暂无更大机型研发计划

GE Vernova

12MW

2025年7月，18MW样机获得建造许可

西门子歌美飒

15MW

2025年4月，21.5MW样机完成安装

中国企业

明阳智能

1. X-20MW

2025年10月，发布50MW漂浮式风机，宣布2026年浮体下海

来源：各公司官网、龙船风电网等，国金证券研究所

综合以上因素，我们认为欧洲开发商在选择中国风机进行更新替代将成为必然的选择，事实上部分欧洲大型开发商已启动中国风机的前期采购计划。早在2024年7月，欧洲最大的海风开发商之一RWE便来华访问参观了公司的工厂及双机头漂浮式机型。同时2026年 1月，根据可再生能源专业媒体Recharge透露，全球最大海上风电开发商沃旭能源正考虑采购中国风电整机，在成本优势及可融资性持续提升的背景下，开发商对中国风机的接受度有望持续增加。

图表36：欧洲顶级海风项目开发商对采购中国风机持开发态度

时间

事件

2024年7月

Luxcara宣布选择明阳智能为其Waterkant海上风电项目提供风机设备，并声称做出这一决定的核心因素是明阳是唯一一家能够保障在2028年前提供18.5MW发电设备的企业

2024年7月

欧洲海风开发商RWE海风负责人访问并参观明阳智能。并称赞中国风机在创新上做出的努力

2025年6月

欧洲咨询公司Green Giraffe表示，目前有一半的欧洲银行对为中国风机提供融资持开放态度，另一半未来可能会考虑据专业媒体Recharge透露，全球最大海上风电开发商沃旭能源正考虑采购中国风电整机

2026年1月

来源：Luxcara官网、观察者网等，国金证券研究所

我们认为当前国内风机出口欧洲的主要问题在于欧洲本土的政治压力及安全焦虑，并表现为对本土制造要求的贸易保护。2026年以来欧洲净零工业法案进入实施阶段，预计海风项目在拍卖过程中承诺一定的本土化比例将成为未来的主流趋势。因此，我们预计国内风机企业将大概率通过本地产能建设实现欧洲市场突破。

3.3 投资建议

欧洲海风短期供应链放量信号明显，能源自主可控焦虑及算力驱动下长期需求天花板有望进一步打开，看好国内优质供应链加速出海：


1) 管桩环节：重点推荐本土化布局领先，订单、业绩均有望明确放量，且漂浮式及安装服务有望取得明显进展的大金重工，其次建议关注天顺风能、海力风电。

2) 零部件环节：重点推荐与欧洲主流主机厂商达成长期合作关系，铸件产能进一步扩张的金雷股份，建议关注：振江股份。

3) 海缆环节：重点推荐具备海外历史交付业绩及高电压海缆生产能力的东方电缆。

4) 风机环节：重点推荐出海布局领先的明阳智能。

图表37：相关标的估值表

证券代码

名称

总市值(亿元)

2024

2025E&A

2026E

2027E

归母净利(亿元)

归母净利(亿元)

PE

归母净利(亿元)

PE

归母净利(亿元)

PE

002487.SZ

大金重工*

508

4.7

11.0

46

16.6

31

27.6

18

300443.SZ

金雷股份*

96

1.7

3.1

31

5.0

19

5.7

17

603507.SH

振江股份

85

1.8

1.1

76

3.1

28

4.7

18

002531.SZ

天顺风能

215

2.0

-2.4

/

7.1

30

11.5

19

603606.SH

东方电缆*

408

10.1

12.7

32

18.2

22

22.7

18

601615.SH

明阳智能*

378

3.5

10.2

37

22.1

17

31.4

12

301155.SZ

海力风电*

144

0.7

6.6

22

9.3

15

11.8

12

平均值

41

23

16

中位数

35

22

18

来源：iFind，国金证券研究所；注：带*公司盈利预测来自于国金电新，其余为iFind一致预期，截至2026年4月14日；其中明阳智能及海力风电2025年业绩为预测值，其余企业为已披露年报的实际值

四、风险提示

市场竞争加剧风险：国内风电各环节均处于供给充裕状态，若市场竞争加剧，可能会导致价格下降，对产业链盈利造成不利影响；

海风项目推进进度不及预期的风险：国内外海风项目易受到政策等因素的扰动，若行业政策发生较大变动，可能会对项目推进节奏产生较大影响，从而对产业链盈利造成不利影响；

原材料价格波动风险：风电产业链大部分环节原材料成本占比较高，若原材料价格出现大幅波动，会对风电产业链的盈利造成不利影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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