电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月15日

1. SZ

买入

原评级：买入

市场价格：人民币97.54

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

28.4

20.2

32.5

248.9

相对深圳成指

22.6

17.6

29.7

200.7

发行股数(百万)

1,924.36

流通股(百万)

1,922.81

总市值(人民币 百万)

187,702.42

3个月日均交易额(人民币 百万)

6,230.74

主要股东

碧景(英属维尔京群岛)控股有限公司

19.32%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2026年4月14日收市价为标准

相关研究报告

《沪电股份》20250717

乘AI与高速运算东风，业绩增长动能强劲

《沪电股份》20250410

具备证券投资咨询业务资格

沪电股份发布2025年年报和2026年一季度业绩预告。公司2025年营收和归母净利润同比均高增，2026Q1归母净利润延续高增趋势。AI服务器、高速网络、卫星通信有望驱动HLC（18+）和HDI市场快速增长，公司将持续夯实技术前瞻性和大规模量产能力。维持买入评级。

支撑评级的要点

沪电股份

《沪电股份》20241028

2025年营收和归母净利润大幅增长，各业务板块齐头并进。沪电股份2025年营收 189.45亿元，YoY+42%；毛利率 35.5%，YoY+0.9pct；归母净利润38.22亿元，YoY+48%。公司2025年数据通讯业务营收146.56亿元，YoY+45%，毛利率 39.7%，YoY+1.3pcts；智能汽车业务营收30.45亿元，YoY+26%，毛利率 22.8%，YoY-1.6pcts；工业控制及其他业务营收4.42亿元，YoY+31%，毛利率 42.1%，同比几乎持平。

中银国际证券股份有限公司

证券分析师：苏凌瑶

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

证券分析师：茅珈恺

lingyao.su@bocichina.com

jiakai.mao@bocichina.com

HLC/HDI为增长核心，数据通讯业务优势凸显。根据Prismark数据，2025年全球PCB市场规模约851.52亿美元，YoY+16%，其中HLC（18+）是增长最快的细分领域。随着AI服务器、高速网络、卫星通信的推动，HLC、HDI依然是未来PCB市场的重要增长引擎。预计2025~2030年全球HLC（18+）市场规模将从49.28亿美元增长至131.59亿美元，CAGR约22%；HDI市场规模将从157.69亿美元增长至244.90亿美元，CAGR约9%。2025年公司数据通讯业务中，高速网络交换机及其配套路由应用领域营收约81.69亿元；AI服务器和HPC应用领域营收约30.06亿元；通用服务器应用领域营收约25.40亿元；无线通讯网络及其他应用领域营收约9.41亿元。鉴于高阶产能和爬坡存在客观周期，公司将有限产能优先配置于对头部客户具有较高信赖性要求的核心产品中，这推动高速网络交换机及其配套路由应用领域相关PCB成为公司增长最快的细分领域，2025年相关营收YoY+110%。未来公司会持续将研发端的技术前瞻性和制造端的大规模量产能力深度耦合，将优势资源倾斜于数据通讯应用领域高阶硬件所需的高附加值核心PCB产品，以提高市场竞争力。2025年公司智能汽车业务中，公司以毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助和智能座舱域控制器、P $ ^{2} $ Pack为代表的新兴汽车板产品持续放量，公司亦成为业内唯一实现 $ \mathrm{P}^{2} $ PackPCB产品大批量量产的厂商。

2026Q1归母净利润延续高增长趋势，新兴计算场景驱动未来。沪电股份2026Q1归母净利润约11.80~12.60亿元，中值约12.20亿元，QoQ+10%，YoY+60%。随着人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求持续增长，公司依托于平衡的产品布局和深耕多年的中高阶产品和量产技术，预计2026Q1营收和净利润同比将均有所增长。

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002

估值

考虑到AI服务器、高速网络、卫星通信领域快速增长的需求，我们上调公司2026/2027年EPS预估至3.08/4.43元，并预计2028年EPS为6.55元。截至2026年4月14日，公司总市值约1,877亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为31.7/22.0/14.9倍。维持买入评级。

电子：元件

评级面临的主要风险

AI需求不及预期。行业竞争加剧。产能爬坡不及预期。

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

13,342

18,945

27,073

37,685

54,205

增长率(%)

49.3

42.0

42.9

39.2

43.8

EBITDA(人民币 百万)

3,231

4,869

7,479

10,505

15,266

归母净利润(人民币 百万)

2,587

3,822

5,929

8,518

12,605

增长率(%)

71.1

47.7

55.1

43.7

48.0

最新股本摊薄每股收益(人民币)

1.34

1.99

3.08

4.43

6.55

原先预估摊薄每股收益(人民币)

2.63

3.37

调整幅度(%)

17.0

31.3

市盈率(倍)

72.5

49.1

31.7

22.0

14.9

市净率(倍)

15.9

12.4

9.6

7.2

5.3

EV/EBITDA(倍)

24.2

29.3

24.7

16.8

10.9

每股股息(人民币)

0.5

0.5

0.8

1.1

1.6

股息率(%)

1.3

0.7

0.8

1.1

1.7

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

13,342

18,945

27,073

37,685

54,205

营业收入

13,342

18,945

27,073

37,685

54,205

营业成本

8,733

12,224

17,235

23,775

33,850

营业税金及附加

99

111

135

188

271

销售费用

366

531

677

867

1,138

管理费用

323

420

541

754

1,084

研发费用

790

1,141

1,489

2,073

2,981

财务费用

(182)

(68)

(85)

(139)

(158)

其他收益

70

85

135

188

271

资产减值损失

(273)

(209)

(271)

(377)

(542)

信用减值损失

(17)

(43)

0

0

0

资产处置收益

(5)

(16)

0

0

0

公允价值变动收益

(9)

12

0

0

0

投资收益

(22)

(2)

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

2,956

4,411

6,946

9,979

14,767

营业外收入

1

2

0

0

0

营业外支出

8

15

0

0

0

利润总额

2,950

4,398

6,946

9,979

14,767

所得税

383

580

833

1,197

1,772

净利润

2,566

3,819

6,112

8,781

12,995

少数股东损益

(21)

(4)

183

263

390

归母净利润

2,587

3,822

5,929

8,518

12,605

EBITDA

3,231

4,869

7,479

10,505

15,266

EPS(最新股本摊薄，元)

1.34

1.99

3.08

4.43

6.55

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

9,678

15,975

24,785

34,514

49,979

货币资金

1,543

2,579

8,122

15,330

25,739

应收账款

4,043

5,507

7,729

9,020

11,758

应收票据

0

0

0

0

1

存货

2,436

4,246

5,808

6,741

8,680

预付账款

41

99

98

173

214

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

1,614

3,544

3,028

3,249

3,588

非流动资产

11,502

12,279

12,201

11,898

11,462

长期投资

525

605

605

605

605

固定资产

4,033

5,706

6,459

6,623

6,467

无形资产

365

389

370

351

332

其他长期资产

6,579

5,579

4,767

4,319

4,057

资产合计

21,180

28,254

36,986

46,412

61,441

流动负债

7,577

10,724

14,778

17,538

22,760

短期借款

1,655

2,170

2,238

2,000

2,000

应付账款

3,617

5,696

8,667

10,486

13,585

其他流动负债

2,305

2,859

3,873

5,053

7,175

非流动负债

1,702

2,402

2,460

2,488

2,474

长期借款

1,310

1,886

2,000

2,000

2,000

其他长期负债

392

516

460

488

474

负债合计

9,279

13,126

17,238

20,027

25,234

股本

1,919

1,924

1,924

1,924

1,924

少数股东权益

61

15

199

462

852

归属母公司股东权益

11,841

15,113

19,549

25,923

35,355

负债和股东权益合计

21,180

28,254

36,986

46,412

61,441

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

2,566

3,819

6,112

8,781

12,995

折旧摊销

490

604

754

853

928

营运资金变动

(662)

(553)

(197)

518

145

其他

(69)

2

529

(149)

(152)

经营活动现金流

2,325

3,872

7,197

10,003

13,915

资本支出

(2,148)

(3,198)

(511)

(511)

(511)

投资变动

(146)

(71)

1

1

1

其他

(741)

614

(1)

(1)

(1)

投资活动现金流

(3,035)

(2,655)

(511)

(511)

(511)

银行借款

683

1,091

183

(238)

0

股权融资

(1,132)

(1,219)

(1,492)

(2,144)

(3,173)

其他

520

(82)

166

98

178

筹资活动现金流

71

(210)

(1,143)

(2,284)

(2,995)

净现金流

(638)

1,007

5,543

7,208

10,409

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

49.3

42.0

42.9

39.2

43.8

营业利润增长率(%)

73.3

49.2

57.5

43.7

48.0

归属于母公司净利润增长率(%)

71.1

47.7

55.1

43.7

48.0

息税前利润增长率(%)

76.3

55.6

57.7

43.5

48.6

息税折旧前利润增长率(%)

63.7

50.7

53.6

40.5

45.3

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

71.1

47.7

55.1

43.7

48.0

获利能力

息税前利润率(%)

20.5

22.5

24.8

25.6

26.5

营业利润率(%)

22.2

23.3

25.7

26.5

27.2

毛利率(%)

34.5

35.5

36.3

36.9

37.6

归母净利润率(%)

19.4

20.2

21.9

22.6

23.3

ROE(%)

21.9

25.3

30.3

32.9

35.7

ROIC(%)

15.4

18.8

24.1

27.5

30.9

偿债能力

资产负债率

0.4

0.5

0.5

0.4

0.4

净负债权益比

0.2

0.1

(0.2)

(0.4)

(0.6)

流动比率

1.3

1.5

1.7

2.0

2.2

营运能力

总资产周转率

0.7

0.8

0.8

0.9

1.0

应收账款周转率

4.0

4.0

4.1

4.5

5.2

应付账款周转率

4.5

4.1

3.8

3.9

4.5

费用率

销售费用率(%)

2.7

2.8

2.5

2.3

2.1

管理费用率(%)

2.4

2.2

2.0

2.0

2.0

研发费用率(%)

5.9

6.0

5.5

5.5

5.5

财务费用率(%)

(1.4)

(0.4)

(0.3)

(0.4)

(0.3)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.3

2.0

3.1

4.4

6.6

每股经营现金流(最新摊薄)

1.2

2.0

3.7

5.2

7.2

每股净资产(最新摊薄)

6.2

7.9

10.2

13.5

18.4

每股股息

0.5

0.5

0.8

1.1

1.6

估值比率

P/E(最新摊薄)

72.5

49.1

31.7

22.0

14.9

P/B(最新摊薄)

15.9

12.4

9.6

7.2

5.3

EV/EBITDA

24.2

29.3

24.7

16.8

10.9

价格/现金流(倍)

80.7

48.5

26.1

18.8

13.5

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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