海思科（002653.SZ）

2026年04月14日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/10

当前股价(元)

56.12

一年最高最低(元)

62.65/40.70

总市值(亿元)

628.50

流通市值(亿元)

301.24

总股本(亿股)

11.20

流通股本(亿股)

5.37

近3个月换手率(%)

43.07

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《持续加大研发投入，创新转型成效显著一公司信息更新报告》-2025.8.25 《麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动一公司信息更新报告》-2025.4.15

公司信息更新报告

创新药快速增长，出海进入快车道

余汝意（分析师）

刘艺（联系人）

yuruyi@kysec.cn

liuyi1@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

证书编号：S0790124070022

创新药快速增长，2026年收入增速指引超过 20%，维持“买入”评级

创新药快速增长，2026年收入增速指引超过 20%，维持“买入”评级公司2025年实现收入43.87亿元（同比+17.91%，以下均为同比口径）；在研发费用同比增长 28.87%的情况下，实现扣非净利润1.67亿元（+26.33%）。公司已上市的四款创新药销售收入同比增长达 50%以上，成为2025年业绩增长的主力军。公司将深入推进创新产品的进院销售，预计2026年收入实现同比超过 20%的增长。公司2025年毛利率为 71.16%（-0.3pct）；扣非净利率为 3.81%（+0.26pct）。公司2025年销售费用率 37.46%（+0.86pct）；管理费用率 10.17%（-0.62pct）；研发费用率 18.33%（+1.56pct）。基于公司创新产品推广仍需时间，我们下调 2026-2027年并新增2028年归母净利润为4.99/6.84/10.53亿元（原预测为 7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元/股，当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍，我们看好公司创新管线的潜力，维持“买入”评级。

研发管线稳步推进，创新管线授权加速

研发方面，公司麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已经于2025年7月获得FDA的受理。呼吸系统药物中HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床；HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究；治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究。自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请。慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究。BD方面，公司4月12日宣布授予艾伯维在除中国大陆、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化项目的独家权利（海思科获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款）。目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。

• 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,721

4,388

5,375

6,614

8,274

YOY(%)

10.9

17.9

22.5

23.0

25.1

归母净利润(百万元)

395

260

499

684

1,053

YOY(%)

34.0

-34.4

92.3

37.0

54.1

毛利率(%)

71.5

71.2

73.3

76.0

78.5

净利率(%)

10.6

5.9

9.3

10.3

12.7

ROE(%)

11.1

6.1

10.4

12.7

16.7

EPS(摊薄/元)

0.35

0.23

0.45

0.61

0.94

P/E(倍)

158.9

242.1

125.9

91.9

59.7

P/B(倍)

14.9

14.7

13.1

11.7

10.0

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2730

2834

3644

4192

5434

现金

1056

1386

1698

2090

2614

应收票据及应收账款

918

967

1341

1498

2055

其他应收款

40

25

55

44

80

预付账款

74

51

102

87

150

存货

272

307

349

376

438

其他流动资产

370

98

98

98

98

非流动资产

4069

4177

4528

4868

5212

长期投资

105

139

130

119

113

固定资产

895

834

1027

1246

1523

无形资产

2380

2469

2601

2709

2769

其他非流动资产

689

735

770

794

807

资产总计

6798

7011

9060

10646

流动负债

1568

1567

2351

2785

3598

短期借款

243

80

1385

1865

2489

应付票据及应付账款

196

166

245

209

300

其他流动负债

1130

1321

721

711

809

非流动负债

1028

1155

1035

899

736

长期借款

925

1002

881

745

582

其他非流动负债

103

154

154

154

154

负债合计

2596

2723

3386

3684

4333

少数股东权益

-11

-2

-2

-2

-2

股本

1120

1120

1120

1120

1120

资本公积

954

1085

1085

1085

1085

留存收益

2180

2136

2493

2934

3718

归属母公司股东权益

4213

4290

4789

5379

6315

负债和股东权益

6798

7011

8172

9060

10646

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

442

786

339

774

862

净利润

466

260

499

684

1053

折旧摊销

245

273

220

261

308

财务费用

14

8

40

82

100

投资损失

-117

17

-67

-27

-48

营运资金变动

-255

52

-352

-224

-550

其他经营现金流

88

177

-2

-2

-2

投资活动现金流

-302

-156

-502

-572

-601

资本支出

441

332

580

612

659

长期投资

11

151

9

11

6

其他投资现金流

128

25

69

29

52

筹资活动现金流

-251

-292

-829

-291

-361

短期借款

143

-163

1305

480

625

长期借款

-457

70

-120

-115

-103

普通股增加

39

6

0

0

0

资本公积增加

753

100

0

0

0

其他筹资现金流

378

-570

-1689

-433

-764

现金净增加额

393

-105

-772

26

-144

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

3721

4388

5375

6614

8274

营业成本

1062

1265

1436

1587

1780

营业税金及附加

49

59

72

91

111

营业费用

1362

1643

1989

2447

3062

管理费用

401

446

537

661

827

研发费用

624

804

994

1224

1531

财务费用

14

8

40

82

100

资产减值损失

-82

-12

0

0

0

其他收益

236

154

135

160

171

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

117

-17

67

27

48

资产处置收益

31

-22

2

3

3

营业利润

507

267

511

711

1086

营业外收入

2

8

5

4

5

营业外支出

46

2

17

19

21

利润总额

463

274

499

695

1070

所得税

-3

14

-0

12

16

净利润

466

260

499

684

1053

少数股东损益

71

-0

-0

-0

-0

归属母公司净利润

395

260

499

684

1053

EBITDA

752

576

748

1025

1462

EPS(元)

0.35

0.23

0.45

0.61

0.94

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

10.9

17.9

22.5

23.0

25.1

营业利润(%)

61.8

-47.3

91.0

39.1

52.8

归属于母公司净利润(%)

34.0

-34.4

92.3

37.0

54.1

获利能力

毛利率(%)

71.5

71.2

73.3

76.0

78.5

净利率(%)

10.6

5.9

9.3

10.3

12.7

ROE(%)

11.1

6.1

10.4

12.7

16.7

ROIC(%)

8.2

4.5

7.1

9.0

11.6

偿债能力

资产负债率(%)

38.2

38.8

41.4

40.7

40.7

净负债比率(%)

22.5

16.8

19.3

16.7

13.5

流动比率

1.7

1.8

1.6

1.5

1.5

速动比率

1.5

1.6

1.3

1.3

1.3

营运能力

总资产周转率

0.6

0.6

0.7

0.8

0.8

应收账款周转率

4.5

5.1

5.1

5.1

5.1

应付账款周转率

5.2

7.0

7.0

7.0

7.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.35

0.23

0.45

0.61

0.94

每股经营现金流(最新摊薄)

0.40

0.39

0.33

0.70

0.69

每股净资产(最新摊薄)

3.73

3.76

4.10

4.63

5.43

估值比率

P/E

223.1

166.5

123.6

89.7

63.9

P/B

15.8

15.6

14.3

12.7

10.8

EV/EBITDA

125.1

91.0

78.6

60.5

45.6


特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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