买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

136.95

总股本/流通股本(亿股)

2.35/2.35

总市值/流通市值(亿元)

322/322

52周内最高/最低价

157.00/32.72

资产负债率(%)

52.1%

市盈率

127.99

第一大股东

上海南亚科技集团有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

南亚新材（688519）

强劲增长

投资要点

业绩强劲增长，高端细分领域技术突围。得益于覆铜板行业的需求复苏，公司持续加强市场开拓力度，推动产品销量实现增长。同时，公司通过优化营销策略、调整产品结构，提高了高毛利产品的销售占比。2025年，公司实现营收52.28亿元，同比增长 55.52%；归母净利润2.40亿元，同比增长 377.60%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长 677.46%。公司聚焦高速覆铜板赛道，是内资率先全系列 （M2~M9）高速产品通过国内核心终端认证的CCL厂商之一，其中 M6~M8产品已批量应用于国内头部算力客户，M9层级处于NPI项目导入阶段。2025Q4公司在全球率先推出M10层级材料，应对后续高速背板等产品的更高速率需求，目前该等级产品处于海外核心算力终端认证过程中。随着核心技术的持续突破，公司高速技术壁垒不断增厚，差异化竞争优势增强。

全球布局稳步推进，高端市场影响力持续提升。公司围绕发展主线，聚焦通信、AI服务器、数据中心、交换机、光模块等高增长领域，稳步推进全球战略布局。报告期内，市场开拓方面，公司持续深耕国内高端市场，同时加快拓展高阶材料海外认证，布局海外高端市场。高速高频及AI算力相关高阶材料在国内已实现批量交付，并已进入或开始进入全球主流算力平台的认证进程。产能布局方面，江西生产基地N6工厂已全面达产；江苏生产基地首个工厂（N8厂）建设稳步推进，预计2026年Q4开始试生产，第二个工厂（N9厂）“基于AI算力的高阶高频高速覆铜板项目”拟通过再融资推进建设；泰国海外生产基地建设按计划稳步推进。公司正逐步从国内领先迈向全球一流电子基材供应商。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入69/90/117亿元，归母净利润分别为4.9/8/13亿元，维持“买入”评级。

风险提示

技术创新的风险，技术失密和核心技术人员流失的风险，原材料供应及价格波动风险，质量控制风险，规模扩张导致的管理风险，存货跌价和周转率下降风险，应收账款的坏账风险，行业竞争风险，宏观环境风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5228

6929

9005

11700

增长率(%)

55.52

32.55

29.95

29.93

EBITDA(百万元)

433.55

744.53

1111.46

1675.38

归属母公司净利润(百万元)

240.33

490.11

809.98

1308.52

增长率(%)

377.60

103.93

65.27

61.55

EPS(元/股)

1.02

2.09

3.45

5.57

市盈率(P/E)

133.78

65.60

39.69

24.57

市净率(P/B)

11.18

9.29

7.99

6.52

EV/EBITDA

43.92

42.70

28.53

18.89

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

5228

6929

9005

11700

营业成本

4611

5904

7475

9475

税金及附加

13

17

22

28

销售费用

56

69

86

103

管理费用

75

97

126

164

研发费用

265

346

447

538

财务费用

7

8

3

6

资产减值损失

-16

-20

-35

-35

营业利润

261

530

875

1413

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

3

2

2

2

利润总额

259

529

874

1412

所得税

19

39

64

104

净利润

240

490

810

1309

归母净利润

240

490

810

1309

每股收益(元)

1.02

2.09

3.45

5.57

资产负债表

货币资金

304

797

1275

1737

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

3199

3710

4592

6106

预付款项

9

11

15

18

存货

583

636

833

999

流动资产合计

4213

5359

6943

9174

固定资产

1467

1619

1647

1654

在建工程

104

108

111

112

无形资产

96

130

161

190

非流动资产合计

1798

1986

2046

2084

资产总计

6012

7345

8989

11258

短期借款

350

425

825

1225

应付票据及应付账款

1983

2575

3237

4118

其他流动负债

561

646

664

743

流动负债合计

2894

3645

4727

6086

其他

240

238

238

238

非流动负债合计

240

238

238

238

负债合计

3134

3884

4965

6324

股本

235

235

235

235

资本公积金

1922

1922

1922

1922

未分配利润

766

1031

1472

2186

少数股东权益

0

0

0

0

其他

-46

274

395

592

所有者权益合计

2877

3461

4024

4934

负债和所有者权益总计

6012

7345

8989

11258

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

55.5%

32.5%

29.9%

29.9%

营业利润

421.9%

103.4%

65.0%

61.5%

归属于母公司净利润

377.6%

103.9%

65.3%

61.5%

获利能力

毛利率

11.8%

14.8%

17.0%

19.0%

净利率

4.6%

7.1%

9.0%

11.2%

ROE

8.4%

14.2%

20.1%

26.5%

ROIC

7.8%

12.8%

16.7%

21.3%

偿债能力

资产负债率

52.1%

52.9%

55.2%

56.2%

流动比率

1.46

1.47

1.47

1.51

营运能力

应收账款周转率

2.66

2.62

2.85

2.88

存货周转率

9.88

9.69

10.18

10.35

总资产周转率

0.99

1.04

1.10

1.16

每股指标(元)

每股收益

1.02

2.09

3.45

5.57

每股净资产

12.25

14.74

17.14

21.02

估值比率

PE

133.78

65.60

39.69

24.57

PB

11.18

9.29

7.99

6.52

现金流量表

净利润

240

490

810

1309

折旧和摊销

160

208

234

258

营运资本变动

-543

-2

-464

-855

其他

59

43

63

82

经营活动现金流净额

-83

739

643

793

资本开支

-233

-396

-296

-296

其他

-5

-3

-3

-5

投资活动现金流净额

-238

-399

-299

-301

股权融资

0

0

0

0

债务融资

125

73

400

400

其他

81

82

-266

-430

筹资活动现金流净额

206

155

134

-30

现金及现金等价物净增加额

-118

493

478

462


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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