1开源证券维持银行行业“看好”评级。
23月M1增速降至5.1%，M2回落至8.5%；
3社融增速7.9%，信贷偏弱，企业中长贷节奏回落，存贷差高位支撑头寸冗余。
4建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行（江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行）及大型综合化/特色财富管理银行（中信银行、工商银行、招商银行）。
5Q2配债意愿或提振，但需警惕净息差收窄及利率波动风险。
开源证券_银行3月金融数据解读：中长贷未现连续多增，存贷差支撑头寸冗余_20260414.pdf
摘要
银行
2026年04月13日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
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3月金融数据解读
中长贷未现连续多增，存贷差支撑头寸冗余
刘呈祥（分析师）
朱晓云（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
zhuxiaoyun@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
货币：M1增速下降，活化阶段性放缓，M2增速高位回落
3月M1增速下降至 5.1%，但仍处近年来高位。存款活化程度阶段性放缓，除企业经营活力尚未显著恢复外，也反映在股市行情震荡背景下，居民观望资金由活期存款转为短定存或高流动性资管产品；M2增速回落至 8.5%，财政支出维持一定派生强度，但2025年同期高基数及跨境资金流入放缓造成一定影响。
存款：节后现金回流，企业存款增长好于住户，非银存款随理财回表压缩
3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。结构上看，居民存款增量弱于往年同期，居民信贷派生偏低是主因；企业存款在春节后回流，发债融资也构成支撑；非银存款单月下降8100亿元，推测理财月底实现较大力度回表。目前来看，搬家并未大规模出现，下阶段的存款非银化过程仍需观察。
社融：3月增速下降至 7.9%，信贷偏弱、政府发债仍构成支撑
3月社融新增5.23万亿元，余额同比增速 7.9%，较2月下降0.3pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增31526亿元，同比少增6708亿元；（2）表外项目中，未贴现票据同比少增2373亿元，表内贴现不多，我们推测或是银行保证金获取诉求不强，企业开票减少，以及前期开票集中到期的影响；（3）直接融资：政府发债融资保持1万亿以上，企业债明显多增或是新增开工项目需求以及融资成本优于贷款，企业偏好发债导致。
贷款：企业中长贷节奏回落，“量价平衡”影响进一步显化
3月人民币贷款新增2.99万亿元，增速下降至 5.7% ，信贷景气度偏弱，银行延续“存强贷弱”状态。3月存贷增速差维持较高（2.94%），银行头寸仍呈“冗余”状态。贷款整体投放偏弱的原因有：（1）前期项目储备贷款的消耗，企业中长贷在2月增速小幅回升后，3月继续下滑至 7.55%；（2）贷款限价自律，部分前期冲量性质的贷款到期后未能续接；（3）零售信贷显著偏弱，居民难有加杠杆意愿，也有银行主动收缩这部分敞口的影响。展望4月，传统贷款淡季难对资负缺口产生太大扰动，但资金过于宽松的状态或有收敛，关注税期、政府债发行节奏、基础货币到期、同业自律演化等潜在影响。从银行大类资产配置来看，同时受益于成本端降幅及优质资产荒催化，Q2或迎配债意愿提振。但需关注，EVE指标下的约束，久期额度分配将很难留有空间给主动配置盘，我们认为超长债利差压缩空间不宜过分乐观。
投资建议：信贷景气暂未修复，优选业绩确定性
看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等
风险提示：净息差超预期收窄；零售风险扩散使信用成本大幅上行；利率波动导致债券投资损失等。
附图1：3月M2增速回落至 8.5%，M2-M1剪刀差为 3.4%
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图2：3月存款仍保持较快增长（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图3：3月人民币贷款增速降至 5.8%
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图4：3月社融同比少增，信贷支撑偏弱（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图5：3月个人贷款同比少增4944（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图6：3月中长期贷款同比少增（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图7：3月企业中长贷少增，短贷票据小幅冲量（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图8：3月居民短贷、中长贷均同比减少（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图9：3月末企业中长贷节奏回落
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图10：3月存贷增速差维持高位，银行头寸“冗余”状态持续
数据来源：Wind、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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