贵州茅台（600519.SH）

2026年4月01日

投资评级：买入（维持）

日期

2026/3/31

当前股价(元)

1,450.00

一年最高最低(元)

1,645.00/1,322.01

总市值(亿元)

18,157.92

流通市值(亿元)

18,157.92

总股本(亿股)

12.52

流通股本(亿股)

12.52

近3个月换手率(%)

22.35

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

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公司信息更新报告

《2024年营收利润高增，2025年定调合理积极一公司信息更新报告》 -2025.4.7

提振行业信心，增强业绩保障

张宇光（分析师）

逢晓娟（分析师）

张恒玮（分析师）

zhangyuguang@kysec.cn

pangxiaojuan@kysec.cn

证书编号：S0790520030003

zhanghengwei@kysec.cn

证书编号：S0790521060002

证书编号：S0790524010001

逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级

事件：贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天 53%vol 500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计2025-2027年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.1%、+6.5%、+5.7%，EPS分别为73.02、77.75、82.18元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.6倍，维持“买入”评级。

提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻

本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合当前经销商完成任务进度较好，预计公司26年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。

春节验证需求韧性，提价具备市场基础

本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在 1600元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。

引领行业升级，利好白酒行业格局

作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量发展。

• 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

财务摘要和估值指标

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

150,560

174,144

184,128

193,535

202,942

YOY(%)

18.0

15.7

5.7

5.1

4.9

归母净利润(百万元)

74,734

86,228

91,447

97,362

102,916

YOY(%)

19.2

15.4

6.1

6.5

5.7

毛利率(%)

92.1

92.1

92.0

91.9

91.9

净利率(%)

51.5

51.3

51.9

52.3

52.7

ROE(%)

34.7

36.9

31.5

26.8

23.6

EPS(摊薄/元)

59.68

68.86

73.02

77.75

82.18

P/E(倍)

24.3

21.1

19.9

18.6

17.6

P/B(倍)

8.4

7.8

6.3

5.0

4.2

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

225173

251727

317040

399257

475544

现金

69070

59296

127450

199652

280513

应收票据及应收账款

74

2003

193

2116

306

其他应收款

28

30

31

33

34

预付账款

35

27

38

30

41

存货

46435

54343

53300

61399

58624

其他流动资产

109531

136027

136027

136027

136027

非流动资产

47527

47218

48745

50076

51597

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

19909

21871

22422

22765

23071

无形资产

8790

8949

9571

10322

10973

其他非流动资产

18828

16398

16752

16988

17552

资产总计

272700

298945

365785

449333

527141

流动负债

48698

56516

62616

71286

73527

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

3093

3515

3543

3978

3892

其他流动负债

45605

53001

59073

67309

69635

非流动负债

346

417

417

417

417

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

346

417

417

417

417

负债合计

49043

56933

63033

71703

73944

少数股东权益

7988

8905

12962

16857

20914

股本

1256

1256

1256

1256

1256

资本公积

1375

1375

1375

1375

1375

留存收益

211982

229423

278127

330498

386793

归属母公司股东权益

215669

233106

289790

360772

432283

负债和股东权益

272700

298945

365785

449333

527141

现金流量表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

66593

92464

104794

100232

114188

净利润

77521

89335

95504

101257

106973

折旧摊销

1865

1991

1808

1974

2139

财务费用

-1790

-1470

-1555

-1634

-1713

投资损失

-34

-9

0

0

0

营运资金变动

-11667

1919

9085

-1333

6823

其他经营现金流

698

699

-48

-31

-34

投资活动现金流

-9724

-1785

-3320

-3284

-3636

资本支出

2620

4679

3335

3304

3661

长期投资

-7268

2805

0

0

0

其他投资现金流

163

89

15

20

25

筹资活动现金流

-58889

-71068

-33320

-24746

-29692

短期借款

0

0

0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

0

0

0

0

0

其他筹资现金流

-58889

-71068

-33320

-24746

-29692

现金净增加额

-2019

19610

68154

72202

80860

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

150560

174144

184128

193535

202942

营业成本

11867

13789

14729

15694

16423

营业税金及附加

22234

26926

27619

28643

30035

营业费用

4649

5639

6629

6967

7306

管理费用

9729

9316

9206

8709

8118

研发费用

157

218

147

155

162

财务费用

-1790

-1470

-1555

-1634

-1713

资产减值损失

0

0

0

0

0

其他收益

35

21

28

25

26

公允价值变动收益

3

61

15

20

25

投资净收益

34

9

0

0

0

资产处置收益

-0

0

0

0

0

营业利润

103709

119689

127364

135034

142653

营业外收入

87

71

74

76

77

营业外支出

133

121

100

100

100

利润总额

103663

119639

127338

135009

142630

所得税

26141

30304

31835

33752

35658

净利润

77521

89335

95504

101257

106973

少数股东损益

2787

3107

4057

3895

4056

归属母公司净利润

74734

86228

91447

97362

102916

EBITDA

105528

121629

129146

136983

144770

EPS(元)

59.68

68.86

73.02

77.75

82.18

主要财务比率

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

18.0

15.7

5.7

5.1

4.9

营业利润(%)

18.0

15.4

6.4

6.0

5.6

归属于母公司净利润(%)

19.2

15.4

6.1

6.5

5.7

获利能力

毛利率(%)

92.1

92.1

92.0

91.9

91.9

净利率(%)

51.5

51.3

51.9

52.3

52.7

ROE(%)

34.7

36.9

31.5

26.8

23.6

ROIC(%)

53.8

52.2

59.9

64.0

71.8

偿债能力

资产负债率(%)

18.0

19.0

17.2

16.0

14.0

净负债比率(%)

-30.9

-24.5

-42.1

-52.9

-61.9

流动比率

4.6

4.5

5.1

5.6

6.5

速动比率

1.4

1.1

2.0

2.8

3.8

营运能力

总资产周转率

0.6

0.6

0.6

0.5

0.4

应收账款周转率

3703.3

4389.4

4389.4

4389.4

4389.4

应付账款周转率

4.3

4.2

4.2

4.2

4.2

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

59.68

68.86

73.02

77.75

82.18

每股经营现金流(最新摊薄)

53.18

73.84

83.68

80.04

91.18

每股净资产(最新摊薄)

172.22

186.15

231.41

288.09

345.20

估值比率

P/E

24.3

21.1

19.9

18.6

17.6

P/B

8.4

7.8

6.3

5.0

4.2

EV/EBITDA

16.7

14.6

13.2

12.0

10.8


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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