太平洋_业绩高增，铜金双极开启新征程_20260407.pdf


洛阳钼业（603993）

业绩高增，铜金双极开启新征程

昨收盘：17.52

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 213.94/174.61

总市值/流通（亿元） 3,748.28/3,05

12个月内最高/最低价 28.78/5.91 （元）

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证券分析师：梁必果

电话：

E-MAIL: liangbg@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

电话：

E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190522080001

事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入2066.8亿元，同比-3.0%；归母净利润203.4亿元，同比+50.3%；扣非净利润204.1亿元，同比+55.6%。其中，2025年Q4公司实现收入 612.0亿元，同比+5.0%，环比+20.7%；归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润58.7亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025年公司ROE为 24.7%，同比+5.6pct；毛利率为 23.9%，同比+7.4pct；净利率为 11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为 50.3%，同比+0.8pct。

量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量：2025年公司矿产铜销量/产量为73.0/74.1万吨，同比分别 +5.9%/+14.0%；2026年目标产铜76-82万吨；公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至2025年年末，公司拥有铜资源量3358万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司矿产铜销售均价为7.5万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为3.4万元/吨，同比 +12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025年公司矿产铜收入551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为 55.2%，同比+4.9pct。

以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025年公司钴销量/产量为5.1/11.8万吨，同比分别-53.1%/+3.0%，钴销量减少主要系自2025年2月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026年目标产钴10-12万吨；截至2025年年末，公司拥有钴资源量524万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司钴销售均价为12.1万元/吨，同比+50.4%；单位销售成本为4.4万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025年公司钴收入61.7亿元，同比-29.4%；毛利率为 63.6%，同比+29.3pct；对应毛利39.3亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。

快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025年6月，公司以5.8亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于2029年建成投产；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔Elit Corporation公司签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年12月，公司以10.2亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区） 100%权益，仅用40天完成交割，2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。2029年公司有望拥有20吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。

投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元（2026- 2027年前值171.0/186.0亿元），维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

206,684

235,508

251,410

271,076

营业收入增长率(%)

-2.98%

13.95%

6.75%

7.82%

归母净利(百万元)

20,339

31,164

34,991

40,020

净利润增长率(%)

50.30%

53.23%

12.28%

14.37%

摊薄每股收益(元)

0.95

1.46

1.64

1.87

市盈率(PE)

18.43

12.03

10.71

9.37

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

30,427

33,564

71,479

106,810

144,235

应收和预付款项

1,762

3,049

2,572

2,703

3,172

存货

29,878

40,601

34,267

36,918

41,444

其他流动资产

17,107

33,134

33,387

34,000

34,622

流动资产合计

79,174

110,348

141,705

180,430

223,472

长期股权投资

3,283

3,898

3,898

3,898

3,898

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

44,422

42,040

38,939

35,839

32,738

在建工程

4,055

4,054

4,054

4,054

4,054

无形资产开发支出

21,651

24,044

24,044

24,044

24,044

长期待摊费用

280

238

238

238

238

其他非流动资产

96,546

126,659

158,016

196,741

239,783

资产总计

170,236

200,932

229,189

264,814

304,755

短期借款

13,960

27,129

27,129

27,129

27,129

应付和预收款项

5,413

5,614

5,258

5,708

6,133

长期借款

9,334

1,166

1,166

1,166

1,166

其他负债

55,587

67,237

66,729

68,564

69,868

负债合计

84,294

101,146

100,283

102,567

104,297

股本

4,320

4,279

4,279

4,279

4,279

资本公积

27,709

26,593

26,593

26,593

26,593

留存收益

36,253

51,080

72,301

96,765

124,745

归母公司股东权益

71,023

82,435

103,656

128,120

156,100

少数股东权益

14,919

17,351

25,250

34,126

44,359

股东权益合计

85,942

99,787

128,906

162,247

200,459

负债和股东权益

170,236

200,932

229,189

264,814

304,755

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

32,387

20,843

48,483

46,557

50,189

投资性现金流

-1,160

-8,377

-624

-699

-725

融资性现金流

-30,572

-8,497

-9,376

-10,527

-12,040

现金增加额

1,162

3,401

37,915

35,331

37,425

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

213,029

206,684

235,508

251,410

271,076

营业成本

177,774

157,229

167,645

175,605

184,780

营业税金及附加

4,135

3,366

3,533

3,947

4,147

销售费用

93

105

141

163

178

管理费用

2,128

2,806

3,909

4,425

4,988

财务费用

2,879

513

0

0

0

资产减值损失

-195

-42

0

0

0

投资收益

959

752

-471

-503

-542

公允价值变动

-1,376

-7,688

0

0

0

营业利润

25,266

35,328

59,211

65,847

75,782

其他非经营损益

-142

-166

-129

-146

-147

利润总额

25,124

35,161

59,082

65,701

75,635

所得税

9,665

11,134

20,019

21,834

25,383

净利润

15,459

24,027

39,063

43,867

50,252

少数股东损益

1,927

3,689

7,899

8,877

10,232

归母股东净利润

13,532

20,339

31,164

34,991

40,020

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

16.55%

23.93%

28.82%

30.15%

31.83%

销售净利率

6.35%

9.84%

13.23%

13.92%

14.76%

销售收入增长率

14.37%

-2.98%

13.95%

6.75%

7.82%

EBIT增长率

135.00%

25.19%

65.61%

11.20%

15.12%

净利润增长率

64.03%

50.30%

53.23%

12.28%

14.37%

ROE

19.05%

24.67%

30.07%

27.31%

25.64%

ROA

9.01%

12.95%

18.16%

17.76%

17.65%

ROIC

15.17%

18.52%

24.30%

22.60%

21.63%

EPS(X)

0.63

0.95

1.46

1.64

1.87

PE(X)

27.70

18.43

12.03

10.71

9.37

PB(X)

5.28

4.55

3.62

2.93

2.40

PS(X)

1.76

1.81

1.59

1.49

1.38

EV/EBITDA(X)

4.12

9.92

5.39

4.36

3.33


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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