医药健康行业研究

行业周报

证券研究报告

医药组

分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）

gantanhuan@gjzq.com.cn

学术会议密集，看好新药板块投资机会

投资逻辑

2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1 plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待今年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。

创新药：礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。建议关注供应链及国内布GIP口服RA相关企业。

生物制品：2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素G固射液在中国开展的两项关键111

期临床研究均达到预设主要终点，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重（3级）低血糖事件。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。

CXO：国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著。2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。

医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升。南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购，未来公司美国市场市场份额及盈利能力有望进一步提升。

中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。

医疗服务及消费医疗：板块多家标的2025年业绩发布，固生堂营收利润稳健增长；海吉亚医疗经营现金流创新高；时代天使全球化驱动增长，案例数稳步提升，建议关注板块底部复苏机会。

投资建议

多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。

重点标的

恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。



内容目录

业绩与临床数据催化密集，看好创新药板块回暖 ... 3

药品：礼来每周一次口服减肥药获批上市，成为全球首个获批上市的口服 GLP-1 RA ... 5

生物制品：甘李药业 GZR4 III 期数据积极，关注胰岛素周制剂赛道进展 ... 9

CXO 及制药上游供应链：行业景气度持续向上 ... 10

国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著 ... 10

医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升 ... 11

中药：业绩陆续公布，关注红利资产&十五五规划 ... 12

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 ... 13

投资建议 ... 14

风险提示 ... 14

图表目录

图表 1: 年初至今各申万一级行业表现（%） ... 3

图表 2: 3 月 30 日~4 月 03 日各申万一级行业表现（%） ... 3

图表 3: 3 月 30 日~4 月 03 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ... 4

图表 4: 本周医药生物涨跌幅前十 ... 4

图表 5: 本周医药板块景气度 ... 5

图表 6: 本周 A 股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03） ... 5

图表 7: 本周 A 股部分个股股价走势（2026/03/30-2026/04/03） ... 5

图表 8: 本周 H 股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03） ... 6

图表 9: 本周 H 股部分个股股价走势（2026/03/30-2026/04/03） ... 6

图表 10: 本周美股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03） ... 6

图表 11: 26/03-26/04 月国内创新药获批上市情况 ... 7

图表 12: 26/03-26/04 月国内创新药申报上市情况 ... 7

图表 13: 26/03-26/04 月创新药跨国交易情况 ... 7

图表 14: ATTAIN-1 研究中 orforglipron 与安慰剂相比，实现了显著的体重减轻 ... 8

图表 15: ATTAIN-2 研究同样显示出 orforglipron 较强的减重效果 ... 9

图表 16: ONWARDS1~5 显示，起始或转换为依柯胰岛素治疗兼具疗效和安全性 ... 10

图表 17: 甘李 GZR4 SUPER 系列 3 期临床试验纳入患者超 2000 人 ... 10

图表 18: 海外投融资数据情况 ... 11

图表 19: 国内投融资数据情况 ... 11


业绩与临床数据催化密集，看好创新药板块回暖

2026年美国癌症研究协会（AACR）年会于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1 plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待6今年重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。

图表1：年初至今各申万一级行业表现 （%）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：3月30日~4月03日各申万一级行业表现（%）


来源：iFinD，国金证券研究所


图表3：3月30日~4月03日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：本周医药生物涨跌幅前十

排名

名称

上周涨跌幅

1

海泰新光

75.26%

2

津药药业

60.97%

3

双鹭药业

35.85%

4

汇宇制药

32.00%

5

诚达药业

31.96%

6

合富中国

30.95%

7

万邦德

30.76%

8

力诺药包

29.79%

9

三生国健

29.04%

10

鹭燕医药

28.88%

487

五洲医疗

-9.53%

488

理邦仪器

-9.64%

489

能特科技

-9.67%

490

皓宸医疗

-9.78%

491

南卫股份

-10.31%

492

中源协和

-10.85%

493

华康洁净

-12.56%

494

科源制药

-13.11%

495

华兰股份

-15.09%

496

长药控股

-19.44%

来源：iFinD，国金证券研究所


图表5：本周医药板块景气度

细分赛道

景气度指标

创新药

加速向上

仿制药

底部企稳

原料药

底部企稳

生物制品

底部企稳

医疗器械

拐点向上

药房

拐点向上

中药

拐点向上

医疗服务与消费

稳健向上

来源：国金证券研究所

药品：礼来每周一次口服减肥药获批上市，成为全球首个获批上市的口服GLP-1RA

本周A股创新药标的股价呈现反弹态势，其中中证创新药产业指数本周+5.0%，而申万医药生物指数本周+2.0%。

图表6：本周A股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03）


来源：iFinD，国金证券研究所

A股创新药板块的52家上市公司，共计45家上涨，6家下跌，平均涨跌幅+6.4%。

图表7：本周A股部分个股股价走势（2026/03/30-2026/04/03）


来源：iFinD，国金证券研究所

本周H股创新药标的股价震荡，恒生医疗保健指数本周+18.0%，其中恒生创新药指数-3.0%。



图表8：本周H股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03）


来源：iFinD，国金证券研究所

H股创新药板块的51家上市公司，共计46家上涨，4家下跌，平均涨跌幅+7.8%。

图表9：本周H股部分个股股价走势（2026/03/30-2026/04/03）


来源：iFinD，国金证券研究所

本周美股创新药指数反弹，其中纳斯达克生物技术指数本周 $+7.0\%$ 。

图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/03/30-2026/04/03）


来源：iFinD，国金证券研究所

2026/03/01-2026/04/03，共计8款新药获CDE批准上市，其中4款为国产药物，4款进口药物；共11款创新药申报NDA，其中8款为国产药物，3款为进口药物；共有10款药物达成BD合作，其中2款为License-in，8款为License-out。



图表11：26/03-26/04月国内创新药获批上市情况

通用名

靶点

厂家

适应症(按项目)国内状态

国产/进口

获批日期

注册分类(CDE)

德昔度司他

HIF-PH

康哲药业

慢性肾性贫血

国产

2026-03-10

1

洛替拉纳

GABR

Tarsus Pharmaceuticals

睑缘炎

进口

2026-03-17

1

罗赛促红素α

EPOR

三生制药

慢性肾性贫血

国产

2026-03-17

5.1

普拉睾酮

AR

李氏大药厂

萎缩性阴道炎

进口

2026-03-17

1

德莫奇单抗

IL5

葛兰素史克

嗜酸性粒细胞哮喘

进口

2026-03-25

1

特泽利尤单抗

TSLP

阿斯利康

哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉病

进口

2026-03-25

1

锝[99mTc]佩昔瑞特加肽

Integrinαvβ3

吉伦泰医药

肺癌(SPECT显像)

国产

2026-03-31

1

去甲乌药碱

ADRB2

润都制药

心肌灌注显像

国产

2026-04-02

-

来源：insight，国金证券研究所

图表12：26/03-26/04月国内创新药申报上市情况

通用名

厂家

靶点

CDE承办时间

受理号适应症

注册分类

国产/进口

麦芽酚铁胶囊

Medius AG/Patheon Inc/奥赛康

-

2026-03-01

铁缺乏症

5.1

进口

HSK39297片

海思科

CFB

2026-03-06

阵发性睡眠性血红蛋白症

1

国产

熊去氧胆小檗碱胶囊

君圣泰/合全药业

NLRP3,AMPK

2026-03-09

2型糖尿病

1

国产

鲁塞奇塔单抗注射液

赛孚士生物

IL17A

2026-03-10

强直性脊柱炎

1

国产

富马酸立康可泮胶囊

成都盛迪

CFB

2026-03-14

阵发性睡眠性血红蛋白症

1

国产

舒地胰岛素诺利糖肽注射液

恒瑞医药

GLP1R,INSR

2026-03-14

2型糖尿病

1

国产

舒地胰岛素诺利糖肽注射液

恒瑞医药

GLP1R,INSR

2026-03-14

2型糖尿病

1

国产

贝普若韦生注射液

GSK

HBV Antigen

2026-03-27

乙型病毒性肝炎

1

进口

硫酸瑞美吉泮口崩片

康泰伦特/辉瑞制药

CGRPR

2026-03-31

发作性偏头痛(推测)

5.1

进口

伊托法替布软膏

明慧医药/玻思韬控释药业

JAK

2026-04-03

特应性皮炎(推测)

1

国产

艾普美妥司他片

海和药物/宣泰药业

EZH1,EZH2

2026-04-03

上皮样肉瘤

1

国产

来源：insight，国金证券研究所

图表13：26/03-26/04月创新药跨国交易情况

项目名称

靶点

交易时间

转让方

受让方

交易类型一

交易类型二

Xpovio

XPO1

2026-03-04

德琪医药

韩国保宁制药

授权/许可

License out

罗伐昔替尼

JAK2，JAK1，ROCK1，ROCK2

2026-03-04

中国生物制药

赛诺菲

授权/许可

License out

ATG-201

CD3，CD19

2026-03-04

德琪医药

优时比

授权/许可

License out

RAP-219

CACNG8

2026-03-09

Rapport Therapeutic

元羿生物

授权/许可

License in

ERAS-0015

RAS

2026-03-10

嘉越医药

Erasca

授权/许可

License out

CIB-301，CIB-350

in vivo CAR-T

2026-03-16

Cellinfinity Bio

宜明细胞生物

授权/许可

License in

EOS 789

SLC20A1、SLC20A2、NaPi2b

2026-03-16

礼邦医药

R1 Therapeutics

授权/许可

License out

新一代细胞疗法

-

2026-03-23

百奥赛图

Moonlight Bio

合作

License out

艾贝格司亭α

CSF3R

2026-04-02

亿一生物

Intsel Chimos

授权/许可

License out

艾贝格司亭α

CSF3R

2026-04-02

亿一生物

Vitalis

授权/许可

License out

来源：insight，国金证券研究所

4月1日，礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。

Orforglipron是一种每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1RA，最初由中外制药发现。2018年，礼来公司获得该药的开发授权并推进后续临床研究。Orforglipron具有服用便捷的显著优势，可在全天任意时间服用，且不受受饮食、饮水的限制。此次获批主要基于ATTAIN系列Ⅲ期临床研究的积极结果。该研究项目包含两项全球注册研究，共纳入超过4500例肥胖或超重患者。

• ATTAIN-1研究（NCT05869903）是一项为期72周的随机、双盲、安慰剂对照Ⅲ期研究，旨在评估Orforglipron（6mg、12mg、36mg）单药治疗在肥胖或伴有至少一种合并症（如高血压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停或心血管疾病）但无糖尿病的超重成人患者中的疗效与安全性。在ATTAIN-1研究中，orforglipron达到了主要终点，即与安慰剂相比，实现了显著的体重减轻。使用有效性估计目标，在第72周时，orforglipron最高剂量组平均减重12.4kg（12.4%）。在关键次要终点中，orforglipron最高剂量组体重减轻 $ \geq 10\% $的参与者比例达 59.6%，体重减轻 $ \geq 15\% $的参与者比例达 39.6%。在研究开始时处于糖尿病前期的1,127名参与者中，在第72


周时，高达 91%的参与者血糖达到接近正常水平，而安慰剂组这一比例仅为 42%。此外，orforglipron在多项通常与肥胖相关的关键心血管风险因素上显示出具有临床意义的改善，包括非高密度脂蛋白胆固醇、收缩压以及甘油三酯。在一项预设的探索性分析中，orforglipron最高剂量组降低高敏C反应蛋白（hsCRP）水平达 47.7%。orforglipron的整体安全性与GLP-1RA类药物一致。最常见的不良事件为胃肠道相关反应，通常为轻度至中度，且未观察到肝脏安全性相关信号。

• ATTAIN-2研究（NCT05872620）是一项为期72周的随机、双盲、安慰剂对照的Ⅲ期研究，旨在比较Orforglipron6mg、12mg、36mg单药治疗与安慰剂相比，在合并2型糖尿病的肥胖或超重成人患者中的疗效和安全性。ATTAIN-2研究结果显示，Orforglipron达到了主要终点，并且Orforglipron每个剂量组在主要终点和所有关键次要终点上，均实现了具有统计学意义的改善。安全性方面，整体安全性与GLP-1RA类药物一致。最常见的不良事件是胃肠道反应，通常为轻至中度。

图表14：ATTAIN-1研究中orforglipron与安慰剂相比，实现了显著的体重减轻

研究结果

Orforglipron6mg

Orforglipron12mg

Orforglipron36mg

安慰剂

主要终点

平均体重降幅(基线为103.2kg和BMI37.0)1

有效性估计目标

-7.8%(-8.0kg)

-9.3%(-9.4kg)

-12.4%(-12.4kg)

-0.9%(-1.0kg)

治疗方案估计目标4

-7.5%(-7.8kg)

-8.4%(-8.6kg)

-11.2%(-11.3kg)

-2.1%(-2.4kg)

关键次要终点

体重降幅≥5%的参与者比例1

有效性估计目标

63.8%

69.3%

77.1%

22.1%

治疗方案估计目标

60.6%

63.5%

71.8%

26.8%

体重降幅≥10%的参与者比例1

有效性估计目标

35.9%

45.1%

59.6%

8.6%

治疗方案估计目标

33.3%

40.0%

54.6%

12.9%

来源：礼来官方公众号，国金证券研究所


图表15：ATTAIN-2研究同样显示出orforglipron较强的减重效果

有效性估计目标结果

Orforglipron6mg

Orforglipron12mg

Orforglipron36mg

安慰剂组

主要终点

平均体重降幅(基线为101.4kg)

-5.5%(-5.5kg)

-7.8%(-7.9kg)

-10.5%(-10.4kg)

-2.2%(-2.3kg)

关键次要终点

体重降幅>10%的参与者比例1

23.9%

35.5%

50.1%

7.0%

体重降幅>15%的参与者比例2

7.3%

17.7%

28.4%

1.9%

A1C降幅(基线为8.1%)

-1.3%

-1.6%

-1.8%

-0.1%

A1C值<7%的参与者比例1

70.0%

78.0%

85.1%

23.0%

A1C值≤6.5%的参与者比例1

56.2%

67.5%

75.0%

10.6%

i3个剂量组优效性检验已作多重性调整

ii 12mg与36mg组优效性检验已作多重性调整

来源：礼来官方公众号，国金证券研究所

目前，礼来正在推进 Orforglipron的多项Ⅲ期研究，包括用于2型糖尿病、肥胖或超重伴有体重相关合并症患者的系列3期研究。此外，该药还在探索用于治疗肥胖成人合并阻塞性睡眠呼吸暂停、高血压及骨关节炎疼痛的潜在价值。我国CDE于今年1月受理了Orforglipron的上市申请，用于治疗2型糖尿病与肥胖症。3月11日，礼来宣布计划未来十年在中国累计投资30亿美元，全面扩展供应链产能，打造口服固体制剂本土生产与供应体系，着力布局Orforglipron的生产能力。建议关注供应链及国内布局口服GLP-1RA相关企业。

生物制品：甘李药业GZR4Ⅲ期数据积极，关注胰岛素周制剂赛道进展

2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键Ⅲ期临床研究SUPER-1（CTR20244853）与SUPER-2（CTR20244854）均达到预设主要终点。

SUPER-1研究在588名既往未接受过胰岛素治疗的中国成年2型糖尿病患者中，比较每周一次GZR4与每日一次甘精胰岛素U100联合非胰岛素降糖药物治疗的疗效与安全性：SUPER-2研究在631名既往接受基础胰岛素治疗的中国成年2型糖尿病患者中，比较每周一次GZR4与每日一次德谷胰岛素（联合或不联合非胰岛素降糖药物）的疗效与安全性。

两项研究均达成主要终点，结果显示，在26周治疗后，每周一次GZR4在降低糖化血红蛋白（HbA1c）方面分别优效于甘精胰岛素U100（-1.45%vs-1.22%，组间差异-0.23%）和德谷胰岛素（-1.00%vs-0.58%，组间差异-0.42%），差异均具有统计学意义，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重（3级）低血糖事件。同时，在达成HbA1c<7.0%或≤6.5%且未发生2级或3级低血糖的复合终点方面，GZR4治疗组显著优于对照组。两项研究中均未发生严重（3级）低血糖事件，整体安全性与每日基础胰岛素相当，显示出良好的耐受性和安全达标优势。


图表16：ONWARDS1~5显示，起始或转换为依柯胰岛素治疗兼具疗效和安全性


T2DM，2型糖尿病；HbA $ _{1c} $ ，糖化血红蛋白。\*德谷胰岛素或甘精胰岛素U100/U300.OD，每日一次.PYE，患者暴露年.

来源：国际糖尿病，国金证券研究所

诺和诺德依柯胰岛素注射液（商品名：诺和期/Awiqli）于2024年6月获批在国内上市，为全球首个基础胰岛素周制剂，全球多中心3a期临床研究ONWARDS1~5在既往未使用或已使用胰岛素的不同治疗背景T2DM患者中，评估了依柯胰岛素相较于基础胰岛素日制剂的疗效与安全性，主要结果显示，起始或转换为依柯胰岛素治疗兼具疗效和安全性：可使HbA1c自基线降低 0.93%~1.68%，疗效非劣于甚至优于基础胰岛素日制剂；同时，低血糖发生率和体重变化与基础胰岛素日制剂无显著差异。

图表17：甘李GZR4 SUPER系列3期临床试验纳入患者超2000人

试验代号

通俗标题

首例受试者入组日期

目标入组人数

登记号

SUPER-8

在基础胰岛素经治的2型糖尿病受试者中评估GZR4的有效性和安全性的IIIb期临床研究

2025-10-17

300

CTR20253485

SUPER-3

在基础十餐时胰岛素治疗的2型糖尿病受试者中评估GZR4的有效性和安全性的III期临床研究

2025-02-18

580

CTR20244856

SUPER-1

在胰岛素初治的2型糖尿病受试者中评估GZR4的有效性和安全性的III期临床研究

2025-02-17

580

CTR20244853

SUPER-2

在基础胰岛素经治的2型糖尿病受试者中评估GZR4的有效性和安全性的III期临床研究

2025-02-15

620

CTR20244854

来源：insight，国金证券研究所

GZR4注射液是甘李药业自主研发的一种超长效基础胰岛素周制剂候选药物，每周仅需注射一次，即可有效且平稳的控制一周血糖。目前，GZR4注射液的全球开发已进入III期临床阶段。SUPER系列研究是甘李药业针对基础胰岛素周制剂GZR4注射液开展的大规模全球III期临床系列研究，目前在中国已启动4项III期临床试验。

胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。

CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上

国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著

2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。



图表18：海外投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

图表19：国内投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升

迈瑞医疗发布25年年度报告：国际业务稳增领跑，国内筑底待兴


3月30日，迈瑞医疗发布2025年度报告：全年公司实现收入332.82亿元，同比-9%；归母净利润81.36亿元，同比-30%；扣非归母净利润80.69亿元，同比-29%；

2025Q4公司实现收入74.48亿元，同比+3%；归母净利润5.66亿元，同比-45%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比-40%。

国际业务稳步增长，国内承压背景下市占率持续提升。2025年公司国际业务实现收入 176.50亿元，同比+7.40%，国际业务收入占公司整体收入比重进一步提升至 53%，其中欧洲市场在2024年高增长基础上进一步实现了 17%增长。2026年公司国际业务有望回归快速增长，其中发展中国家和欧洲市场有望引领增长。2025年国内业务实现收入156.32亿元，同比-22.97%，医院仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。同时受DRG支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，但公司市场占有率明显增长，国内新兴业务也表现出高增长潜力，2026年公司国内业务有望实现正增长。

高端及新兴业务拓展加速，收入占比持续提升。从业务管线来看。全年公司体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比-9.41%，MT8000全实验室智能化流水线在国际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套，新增装机近270套。公司体外诊断核心业务如免疫、生化、凝血平均市占率仅为 10%左右，公司目标3年时间内将市占率提升至 20%。全年生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比-19.80%，其中国际收入占该产线整体收入比重已提升至 74%。全年医学影像业务实现收入57.17亿元，同比-18.02%，超高端系列超声产品在上市第二年实现收入超7亿元，同比增长超过 70%。公司在微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务领域加快布局，全年新兴业务实现营业收入53.78亿元，同比+38.85%，占公司整体业务比重约 16%，其中国内新兴业务收入占国内整体业务收入比重超过 20%。

南微医学完成对CONMED公司产品线的收购

3月31日，南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹（DuraClip）和活检钳（Precisor、OptiBite）产品线相关资产的收购。交易完成后，南微医学美国子公司Micro-Tech Endoscopy USA，Inc.（MTU）将全面承接该产品线在美国市场的终端销售与服务业务。此次交易源于CONMED基于其自身战略规划决定剥离消化业务线。南微医学作为上述产品的长期原始设计制造商（ODM/OEM），迅速响应并最终达成资产收购协议，实现了从“幕后生产”到“台前品牌与渠道运营”的关键一跃。

MTU作为南微医学实施全球化战略、深度开拓美国市场的关键平台，自2015年成立以来，始终肩负着在美国市场建立本土化直销与服务体系的重任。经过十余年的发展，MTU已构建起专业的本地营销与服务团队，直接触达并服务终端医疗机构，成为公司海外业绩增长的核心引擎之一。2025年上半年，南微医学美洲区域营收达3.41亿元，同比增长21.75%。MTU的稳健运营与持续增长，为本次资产整合提供了坚实的平台与丰富的本地经验。国际化是驱动南微医学发展的核心战略，美国是全球最大的医疗器械市场。本次交易完成后，短期内南微医学即可迅速获得重要GPO（集团采购组织）的合同，并直接服务重要的医院客户，完全符合南微医学推动客户结构转型升级的既定战略。此举不仅保持了业务的稳定性与延续性，更将直接提升南微医学在美国市场的盈利能力。

中药：业绩陆续公布，关注红利资产&十五五规划

本周部分中药公司陆续公布2025年业绩：

达仁堂：

2025年，公司实现营业收入49.17亿元，同比下降 32.70%；归母净利润21.31亿元，同比下降 4.41%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长 6.56%。

2024年公司完成医药商业板块剥离，受此影响收入同比有所下降，但工业端收入同比增长 8.64%；转让中美天津史克制药有限公司 12%股权，实现税后净收益13.08亿元，对当期利润形成显著贡献；上年同期存在中美天津史克投资收益1.40亿元，对扣非净利润同比形成基数影响。

2025年，公司核心产品持续放量：13项重点品种销售收入突破40亿元。其中，速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长 9.26%；清咽滴丸销售额（含税）5.75亿元，同比增长 58.50%。

云南白药：


2025年，公司实现营业收入411.87亿元，同比增长 2.88%；实现归母净利润51.53亿元，同比增长 8.51%；扣非归母净利润48.65亿元，同比增长 7.55%。其中，工业收入160.16亿元，同比增长 10.7%。

药品事业群：营业收入83.18亿元，同比增长 12.53%。单品销售过亿产品10个，其中，过10亿产品2个。核心系列产品销售收入总额超过55亿元，同比增长超 18%。其中，云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超过 22%；云南白药膏销售收入突破12亿元，增长超过 26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴等均实现增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约 68%。

健康品事业群：营业收入67.45亿元，其中，养元青洗护产品实现收入4.6亿元，同比增长近 10%。

同仁堂：

2025年，公司实现营业收入172.56亿元，同比下降 7.21%；实现归母净利润11.9亿元，同比下降 22.07%；扣非归母净利润11.5亿元，同比下降 22.57%。

其中，医药工业前五名系列收入47.2亿元，同比-15.7%，毛利率为46.35%，同比下降1.2pct。2025年，公司营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、牛黄解毒系列。

分领域来看：心脑血管类营业收入40.9亿元，同比-20.5%，毛利率49.24%，同比下降0.07pct；补益类营业收入23.6亿元，同比+10.9%，毛利率40.67%，同比增加 5.02pct；清热类营业收入7.7亿元，同比+4.7%，毛利率36.73%，同比增加5.42pct；妇科类营业收入5.4亿元，同比+12.5%，毛利率42.62%，同比下降4.88pct。

随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

固生堂：营收利润稳健增长，国际化与AI赋能打开新空间

公司2025年实现营业收入32.5亿元，同比增长 7.5%；归母净利润3.53亿元，同比增长 14.99%；经调整净利润4.03亿元，同比增长 0.55%。公司全年拟合计分红2.1亿元，经营性现金流达6.2亿元，同比增长 37%，现金储备10.8亿元，财务基础扎实。

公司“国内深化布局+海外加速拓展”双轮战略成效显著，全年新增22家分院，成功开拓成都、汕头、天津3座新城。集团门店总数达101家，服务网络覆盖全国核心城市。2025年，公司线下门店收入29.8亿元，同比增长 8.8%。线下门店就诊人次同比增长 12.8%，其中同店人次增长达 10%；海外市场方面，新加坡市场实现收入1030.6万元，同比增长 228%；核心壁垒持续加固，累计合作医联体单位42家，合作医生超4.3万名。院内制剂收入增长 227%，自主定价产品放量提升盈利自主性；用户粘性增强，核心会员年均消费2799元，回头率 85%。此外，公司已发布13个国医AI分身，推动名医经验数字化传承，为公司未来的规模化服务与收入增长提供了科技引擎。

2026年公司将通过加速并购扩张聚焦规模化、通过开拓香港、马来西亚等市场聚焦国际化、并拓展滋补保健产品，将服务场景从诊疗延伸至日常健康管理与消费保健，构建“刚性医疗+健康消费”进行生态和生活化的未来发展。

海吉亚医疗：短期业绩承压，经营现金流创新高

2025年公司实现营业收入40.1亿元，同比下降 9.84%，下半年收入20.2亿，环比企稳回升；归母净利润1.65亿元，同比下降 72.5%；经调整净利润4.55亿元，同比下降 24.4%。尽管利润端短期承压，但经营活动现金流达9.5亿元，创历史新高，近5年经营活动现金流复合增长率为 26.3%，资产负债率同比下降7.4个百分点，经营模式更趋稳健。

2025年公司旗下医院服务患者量约460万，临床重点专科（项目）增至38个，三四级手术量完成约3.9万例，同比增长 26.9% ，患者满意度提升至 98.54% ，同比增长 1.51%。在巩固主业基础上，公司积极布局国际医疗、AI智慧医疗、脑机接口、商业保险及长护险等新兴业务，均已取得重要突破。此外公司已启动不低于3亿元的回购计划，正在有序推进中。

时代天使：全球化驱动增长，案例数稳步提升


公司2025年实现营业收入3.70亿美元，同比增长 37.8%；归母净利润0.28亿美元，同比增长 134.74%；经调整净利润0.44亿美元，同比增长 62.99%。总案例数达53.24万例，同比增长 48.1%。

2025年公司在国际市场实现案例数25.62万例，同比增长 82.1%，收入1.63亿美元，同比增长 102.5%，公司在纽约、伦敦、东京等全球一线城市建立起优良口碑。中国市场方面，案例数27.62万例，同比增长 26.3%，收入2.07亿美元，同比增长 10.1%。公司坚定服务下沉市场，在部分品牌退出的背景下领先地位进一步扩大。其“天使扣”解决方案全球累计使用超1亿次，“A6前导下颌”解决方案历经10年迭代达到优良临床效果。

投资建议

多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。

风险提示

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。

国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。

投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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