医药生物医疗服务

非金融|首次覆盖报告

2026年04月04日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

刘闯

SAC: S1350524030002

liuchuang@huayuanstock.com

徐子悦

SAC: S1350526030002

xuziyue@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

基本数据

2026年04月03日

收盘价(元)

99.99

一年内最高/最低(元)

115.79/48.48

总市值(百万元)

298,345.88

流通市值(百万元)

298,345.88

总股本(百万股)

2,983.76

资产负债率(%)

22.18

每股净资产(元/股)

26.72

资料来源：聚源数据

药明康德（603259.SH）

聚焦核心业务，2025年收入利润再创新高

投资要点：

药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。2025年收入和利润再创历史新高，实现营业收入454.6亿元，同比增长 15.8%，持续经营业务收入同比增长 21.4%；归母净利润 191.5亿元（同比+102.6%）；扣非归母净利润132.41亿元（同比+32.6%）；公司披露经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（同比+41.3%）。毛利率实现 47.6% （同比+6.1pct），经调整Non-IFRS净利率 32.9% （同比+5.9pct）。

TIDES业务保持高速增长，D&M有望放量，安评业务保持亚太领先地位。2025年化学板块实现收入364.7亿元（同比+25.5%），其中TIDES业务收入113.7亿元（同比+96.0%）；小分子CDMO管线持续扩张，D&M业务收入199.2亿元（同比+11.4%）。 2025年测试板块实现收入40.4亿元（同比+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位。

在手订单持续增长，推进产能建设，公司后续业绩稳定或具备韧性。截至2025年 12月底，持续经营业务在手订单达到580.0亿元（同比+28.8%）；其中TIDES在手订单同比增长20.2%，TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，彰显高景气度。加速推进全球产能建设，2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。公司2025年资本开支为 55.38亿元，公司预计2026年资本开支将达到65-75亿元。公司预计2026年公司整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长 18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.05/207.07/ 249.94亿元，同比增速分别为-9.11%/18.97%/20.70%，当前股价对应的PE分别为17/14/12倍。我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率，利润率稳定且具备韧性。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险，产能投入进度低于预期的风险。

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

39,241

45,456

52,129

60,965

70,081

同比增长率(%)

-2.73%

15.84%

14.68%

16.95%

14.95%

归母净利润(百万元)

9,450

19,151

17,405

20,707

24,994

同比增长率(%)

-1.63%

102.65%

-9.11%

18.97%

20.70%

每股收益(元/股)

3.17

6.42

5.83

6.94

8.38

ROE(%)

16.12%

24.02%

18.60%

18.81%

19.23%

市盈率(P/E)

31.57

15.58

17.14

14.41

11.94

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

35,131

40,714

54,110

72,398

应收票据及账款

7,751

10,907

12,755

14,663

预付账款

247

299

350

402

其他应收款

725

404

473

543

存货

8,993

7,107

8,119

8,961

其他流动资产

8,830

9,264

9,839

10,432

流动资产总计

61,677

68,696

85,646

107,398

长期股权投资

2,145

2,645

3,145

3,645

固定资产

21,776

22,373

24,041

26,313

在建工程

5,876

8,584

7,625

4,333

无形资产

1,281

1,212

1,206

1,267

长期待摊费用

367

373

360

327

其他非流动资产

10,000

10,240

10,460

10,650

非流动资产合计

41,444

45,427

46,837

46,535

资产总计

103,121

114,123

132,483

153,933

短期借款

5,986

3,486

3,686

3,886

应付票据及账款

2,450

2,179

2,489

2,747

其他流动负债

10,800

10,772

12,383

13,821

流动负债合计

19,235

16,437

18,558

20,454

长期借款

2,274

2,046

1,593

1,002

其他非流动负债

1,364

1,364

1,364

1,364

非流动负债合计

3,638

3,409

2,957

2,366

负债合计

22,873

19,846

21,515

22,819

股本

2,984

2,984

2,984

2,984

资本公积

33,077

33,077

33,077

33,077

留存收益

43,651

57,515

74,008

93,916

归属母公司权益

79,712

93,576

110,069

129,977

少数股东权益

535

701

899

1,137

股东权益合计

80,248

94,277

110,968

131,114

负债和股东权益合计

103,121

114,123

132,483

153,933

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

19,333

16,314

19,842

24,186

折旧与摊销

3,563

3,917

4,540

5,302

财务费用

398

178

78

6

投资损失

-8,588

-1,000

-850

-850

营运资金变动

-94

-1,735

-1,633

-1,769

其他经营现金流

2,590

1,389

1,239

1,239

经营性现金净流量

17,203

19,063

23,216

28,114

投资性现金净流量

-1,945

-7,032

-5,276

-4,342

筹资性现金净流量

1,124

-6,449

-4,544

-5,484

现金流量净额

16,011

5,583

13,396

18,288

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

45,456

52,129

60,965

70,081

营业成本

23,801

26,240

29,976

33,083

税金及附加

361

391

457

526

销售费用

807

860

1,006

1,135

管理费用

2,661

2,763

3,048

3,364

研发费用

1,119

1,225

1,402

1,472

财务费用

398

178

78

6

资产减值损失

-542

-550

-500

-500

信用减值损失

-528

-500

-300

-500

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

8,588

1,000

850

850

公允价值变动损益

-137

150

100

80

资产处置收益

-58

-43

-43

-43

其他收益

299

424

424

424

营业利润

23,930

20,953

25,528

30,806

营业外收入

31

23

23

23

营业外支出

55

58

58

58

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

23,906

20,918

25,493

30,771

所得税

4,573

3,347

4,589

5,539

净利润

19,333

17,571

20,904

25,232

少数股东损益

182

166

197

238

归属母公司股东净利润

19,151

17,405

20,707

24,994

EPS(元)

6.42

5.83

6.94

8.38

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

15.84%

14.68%

16.95%

14.95%

营业利润增长率

106.65%

-12.44%

21.84%

20.67%

归母净利润增长率

102.65%

-9.11%

18.97%

20.70%

经营现金流增长率

38.66%

10.81%

21.78%

21.10%

盈利能力

毛利率

47.64%

49.66%

50.83%

52.79%

净利率

42.53%

33.71%

34.29%

36.00%

ROE

24.02%

18.60%

18.81%

19.23%

ROA

18.57%

15.25%

15.63%

16.24%

估值倍数

P/E

15.58

17.14

14.41

11.94

P/S

6.56

5.72

4.89

4.26

P/B

3.74

3.19

2.71

2.30

股息率

0.58%

1.19%

1.41%

1.70%

EV/EBITDA

8

10

8

6


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。